“0糖”風(fēng)潮顯然已經(jīng)卷到了以元?dú)馍譃槭椎钠垦b水之外。

酸奶、奶茶、蛋糕、甚至是薯片外包裝上都開始加粗放大寫著“0糖”兩個(gè)字。

事實(shí)上，為了兼顧口感和熱量，很多號(hào)稱“0糖”飲食的背后，使用的都是“代糖”，也就是甜味劑的一種。

你對“代糖”市場了解多少？它的安全性有保障嗎，真的無糖無熱量嗎，大熱的飲料新風(fēng)潮背后，哪些廠家在瓜分市場，這些企業(yè)賺到錢了嗎？

8月11日，“代糖”生產(chǎn)巨頭，同樣也是元?dú)馍直澈笤咸峁┥讨坏娜锿ㄟ^了深交所上市委的審核，即將登陸創(chuàng)業(yè)板。從它披露的招股書中，對于“0糖”背后的甜蜜世界，或許我們會(huì)了解的更多。

1、代糖賽道的“含金量”有多高

酸甜苦辣人間四味，其中最受歡迎的“甜”味，大部分都來自于食物中的蔗糖，也有例外，在其他一些食物中，甜味則來自于“甜味劑”。

甜味劑可以簡單分為低倍甜味劑和高倍甜味劑。其中，高倍甜味劑分為天然甜味劑及化學(xué)合成甜味劑（糖精、安賽蜜、阿斯巴甜、紐甜等）；低倍甜味劑則分為糖類和糖醇類（赤蘚糖醇、木糖醇等）。部分功能性甜味劑產(chǎn)品熱量低，口感好，近年來極受追捧。

即將上市的三元生物旗下主要產(chǎn)品即為天然低倍甜味劑赤蘚糖醇，赤蘚糖醇的優(yōu)勢在于其零熱量、零糖，但其甜度不及蔗糖，使用成本較高。

招股書顯示，2018年至2020年，赤蘚糖醇收入占三元生物營業(yè)收入的比重分別為84.65%、59.87%、78.80%。

國內(nèi)赤蘚糖醇增長跟近幾年刮起的“無糖風(fēng)潮”息息相關(guān)，其中最直接的驅(qū)動(dòng)因素就是以元?dú)馍譃榇淼囊幌盗小盁o糖飲料”的異軍突起。元?dú)馍謿馀菟兴褂玫奶鹞秳┚褪浅嗵\糖醇和三氯蔗糖。

“控糖”幾乎成為每個(gè)追求健康的消費(fèi)者掛在嘴邊的名詞。食品賽道的玩家無疑需要迎合消費(fèi)者的這一需求。不只是元?dú)馍郑晾⒔×殹⑼薰⑷赋病⑥r(nóng)夫山泉等傳統(tǒng)乳企和飲料商都在跑步跟進(jìn)“無糖”賽道。

根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，無糖飲料市場規(guī)模從2014年的16.6億元增至2020年的117.8億元，復(fù)合增長率達(dá)到38.69%，遠(yuǎn)超飲料行業(yè)總體增長率。隨之水漲船高的，自然還有赤蘚糖醇節(jié)節(jié)攀升的消費(fèi)情況。

作為國內(nèi)赤蘚糖醇主要生產(chǎn)廠商之一，三元生物成立于2007年，2015年曾在新三板上市，2020年10月份終止掛牌，退市時(shí)總市值在74.8億元左右。

受益于“無糖”風(fēng)潮的興起和背后赤蘚糖醇的大量應(yīng)用，三元生物同樣迎來了一波高速增長。元?dú)馍帧⑾膊琛⒖煽诳蓸贰偈驴蓸贰⑥r(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、今麥郎、漢口二廠、完美中國、南方黑芝麻糊等等食品品牌背后，都有它旗下產(chǎn)品的身影存在。

財(cái)報(bào)顯示，其2018至2020年間營收同比增速分別為144.35%、63.95%、64.27%,同時(shí)期內(nèi)凈利潤同比增速分別為260.98%、98.71%、70.62%。

三元生物旗下赤蘚糖醇的營收變化

此次募資安排中，三元生物計(jì)劃募資9億元，其中7.7億都將用于公司擴(kuò)大產(chǎn)能，即年產(chǎn)50000噸的赤蘚糖醇及技術(shù)中心項(xiàng)目。.

經(jīng)過此前幾輪行業(yè)洗牌后，甜味劑行業(yè)的競爭相對并不那么激烈，國內(nèi)大的生產(chǎn)商主要包括三元生物，保齡寶（002286.SZ）以及金禾實(shí)業(yè)（002597.SZ），其中三元生物和保齡寶是赤蘚糖醇的主要生產(chǎn)商，而金禾實(shí)業(yè)則是人工合成高倍度甜味劑安賽蜜和三氯蔗糖的生產(chǎn)巨頭。

據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2019年三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)量占國內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.90%，占全球總產(chǎn)量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。

相比保齡寶的甜味劑產(chǎn)業(yè)，三元生物毛利率維持在較高的水平，2018年、2019年和2020年，公司綜合毛利率分別為36.85%、45.77%和42.27%，如果融資計(jì)劃順利完成，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，顯然其單位成本將不斷下降，毛利率還將持續(xù)提升。

2、400億美金的“甜蜜”賽程如何掘金

今年以來，新消費(fèi)賽道可謂是風(fēng)口上的熱門，“吸金”速度不可同日而語。那么，對于“無糖”風(fēng)潮背后的原料大佬，這個(gè)定律還起作用嗎？ 

距離三元生物正式登錄創(chuàng)業(yè)板還有一段距離，這個(gè)答案估計(jì)也要等一段時(shí)間才能揭曉。 

不可否認(rèn)，赤蘚糖醇憑借“天然”“零熱量”等優(yōu)勢成為了眾多無糖飲料選用的甜味劑，為公司營收增長提供了充足動(dòng)力和品牌效應(yīng)，天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)赤蘚糖醇消費(fèi)量達(dá)到1.1萬噸，接近2017年的4倍，增速遠(yuǎn)超歐美。

不過，目前國內(nèi)市場仍然處于早期培育階段，在整個(gè)行業(yè)下游應(yīng)用中，只占很小的一部分。

中國是全球赤蘚糖醇主要生產(chǎn)國，但國內(nèi)赤蘚糖醇主要用于外銷。以三元生物為例，其客戶主要集中在北美、歐洲等地。2018年、2019年和2020年，三元生物海外市場銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為82.25%、89.53%和71.86%。

東興證券一份研報(bào)中提到，2019年日本的茶飲料中約70%是無糖茶飲，澳洲無糖茶飲占比也達(dá)到44.4%。而我國無糖茶占比僅5.2%，類似于日本無糖飲料興起的初期。

這也意味著，國內(nèi)的“無糖”市場尚且在培育當(dāng)中，盡管增速可喜，但總量仍然不大。

自從“0糖”消費(fèi)風(fēng)吹起來之后，對于各大廠家宣傳的“無糖無熱量無代謝”、“0糖0脂肪”等宣傳語，不乏質(zhì)疑之聲，關(guān)于用戶的市場教育，同樣是行業(yè)發(fā)展的一大難題，畢竟對于食品賽道，安全性更是始終懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克里斯之劍。

赤蘚糖醇經(jīng)常會(huì)被打上“天然”、“0糖”的標(biāo)簽，但事實(shí)上，作為低倍甜味劑，它經(jīng)常和三氯蔗糖等高倍甜味劑一起作為復(fù)配糖使用以調(diào)配甜味。

三氯蔗糖是人工合成高甜度甜味劑的一種，從第一代產(chǎn)品糖精開始，人工合成高甜度甜味劑已歷經(jīng)甜蜜素，阿斯巴甜，安賽蜜，三氯蔗糖，紐甜等六次更新?lián)Q代。

其中糖精、甜蜜素等傳統(tǒng)甜味劑已被證明存在一定的健康風(fēng)險(xiǎn)，但同樣需要注意的是，他們?nèi)匀皇钱?dāng)前市場上使用量較大的甜味劑產(chǎn)品，產(chǎn)量占總體的58%左右。

公開數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球甜味劑市場達(dá)400億美元，其中蔗糖和果糖、葡萄糖占比達(dá)90%，人工合成甜味劑僅占9%。隨著消費(fèi)者對于‘減糖’和健康意識(shí)的逐步提高，新型甜味劑替代蔗糖和初級甜味劑必將帶來行業(yè)的格局顛覆。