“本人自2020年3月入職寶能汽車銷售，2021年3月離職。勞動合同為五險一金。現(xiàn)投訴寶能汽車銷售有限公司拖欠三個月住房公積金未繳納。”在人民網(wǎng)留言板上，一條關(guān)于寶能汽車拖欠員工公積金的投訴，已經(jīng)在上邊放了半個月的時間。

在留言板上，類似的投訴還有很多，投訴對象除了寶能汽車，還有寶能百貨、寶能生鮮等。之前據(jù)媒體報道，有寶能汽車的員工已經(jīng)開始到寶能集團(tuán)總部大樓追討拖欠的社保、公積金以及工資等，甚至有外地員工因?yàn)槁吠具b遠(yuǎn)，在寶能大樓門口扎起了帳篷。但他們中的大部分都沒有得到回復(fù)，寶能系掌門人姚振華似乎并沒有將這些放在心上。

在不久前，寶能系又放出了新的“大招”。但隨之而來的，是市場上一片質(zhì)疑之聲。

以廚邦、美味鮮品牌聞名的調(diào)味品龍頭中炬高新發(fā)布定增計(jì)劃，擬非公開發(fā)行2.39億股，募集資金不超過77.91億元，其中70億元計(jì)劃投資一個300萬噸的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。值得注意的是，其大股東中山潤田包攬了所有份額，將以現(xiàn)金認(rèn)購非公開發(fā)行的股份。而中山潤田也是寶能系公司之一，實(shí)控人正是姚振華。

一紙公告出來，中炬高新立即站上了輿論風(fēng)口。300萬噸的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，中炬高新將如何消納巨幅增長的產(chǎn)能？深陷欠薪、負(fù)債輿論漩渦之中的寶能系，又拿什么來參與定增？姚振華作出這一決定，葫蘆里又賣的是什么藥？

疫情期間，無論是消費(fèi)市場還是資本市場都再一次意識到了食品飲料賽道的潛力。從地產(chǎn)、物流到文旅、金融、醫(yī)療，再到汽車，有投資人士分析，身家千億的資本大佬姚振華，這一次或許是想趁股價低位拿下中炬高新更多控制權(quán)，通過擴(kuò)產(chǎn)再造幾個“廚邦醬油”，甚至超越海天味業(yè)成為國內(nèi)“醬油一哥”。

只是，姚振華的野心很大，面對的阻力也不容忽視。

股價腰斬，回購定增同時進(jìn)行引發(fā)爭議

在超市貨架上，消費(fèi)者最熟悉的醬油品牌無非就那么幾個，包括廚邦、海天、李錦記、千禾等品牌知名度都不算低，銷量一般也不會出現(xiàn)急漲急跌。去年疫情期間，市場更是見識了一波“大消費(fèi)”的行情，消費(fèi)、醫(yī)療成了為數(shù)不多的景氣賽道，一些頭部企業(yè)更容易逆勢而上。

A股的幾家調(diào)味品龍頭上市公司財(cái)報也都表現(xiàn)不錯。海天味業(yè)2020年?duì)I業(yè)收入突破200億元，達(dá)到227.92億元，同比增長15.13%；凈利潤同比增長19.61%至64.03億元，增速雖然比疫情之前有所下降，但遠(yuǎn)比尾部甚至腰部的企業(yè)“活得好”。同期，中炬高新也保持了23.96%的凈利潤增速，凈利潤達(dá)到8.9億元，逼近9億元關(guān)口；其毛利率也出現(xiàn)了明顯提升，賺錢能力甚至比疫情之前還好。

但二級市場往往不會那么穩(wěn)定。

就在公布定增方案之后的第一個交易日，中炬高新就遇上了“活久見”的大跌行情。7月26日，中概股和港股巨震，拖累A股大盤也連續(xù)兩天深度重挫，消費(fèi)板塊首當(dāng)其沖。自春節(jié)以來火爆的抱團(tuán)消費(fèi)股集體迎來了大潰敗，白酒股最為“慘烈”，調(diào)味品企業(yè)也難逃“厄運(yùn)”，股價紛紛跌回了一年前的水平。

7月26日，中炬高新漲停開盤后亦沒能逃過這波恐慌情緒，和今年1月的股價高點(diǎn)74.03元相比，中炬高新當(dāng)日股價已累計(jì)下跌53%，市值蒸發(fā)了315億元；此后更是連續(xù)兩日重挫5%，股價一度觸及34.50元的新低。中炬高新也并不“孤單”。同期海天味業(yè)的股價也從年內(nèi)高點(diǎn)168.12元跌到了107.80元的低點(diǎn)，跌幅接近36%，市值蒸發(fā)超過2500億元，千禾味業(yè)股價則從年內(nèi)高點(diǎn)42.73元跌破23元，跌幅接近50%。

為了安撫公司的近6萬股東，今年4月2日，中炬高新公告稱，計(jì)劃以不超過60元/股的價格回購500萬到1000萬股股票，金額在3億元到6億元之間，所回購股份用于股權(quán)激勵。7月16日，公司公告這筆回購?fù)瓿桑刭彅?shù)量1438.80萬股，回購均價41.69元/股，耗資約6億元。

就在日前公布定增方案的同時，中炬高新又同時公布了年內(nèi)第二次回購計(jì)劃，規(guī)模、金額與上次回購方案相當(dāng)，價格仍是不超過60元/股。只是這次，公司計(jì)劃將回購所得股份注銷，這在資本市場往往被認(rèn)為是提振股價、安撫股民更有效的回購方式。

但這也成了外界對中炬高新定增方案爭議的原因之一。根據(jù)公告，中炬高新此次定增非公開發(fā)行的價格為32.60元/股（不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的80%），不僅比當(dāng)時股價折價10%以上，而且比起兩次回購來，定價明顯偏低。不少中小投資者認(rèn)為，上市公司前腳高價回購，后腳低價賣股票給大股東，自己的權(quán)益受到了侵犯。

被“冒犯”的不僅是股民，就連“公募一哥”張坤都涉及其中。從去年開始，張坤管理的易方達(dá)中小盤混合、易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有混合就陸續(xù)出現(xiàn)在中炬高新前十大股東名單中，截至今年4月9日合計(jì)持有約7400萬股股份，占總股本比例達(dá)9.29%，比去年四季度末持倉合計(jì)增持了5350萬股。

因?yàn)榛鸸举I入單個公司總股份不能超過10%，所以張坤已經(jīng)算是頂格買入。按照當(dāng)時接近60元/股的加倉均價，張坤花費(fèi)總成本約30億元，如今浮虧超過30%，虧損超過9億元。

不過，目前中炬高新已被“公募一哥”減持。8月1日晚間中炬高新披露的7月23日前十大股東名單顯示，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有已經(jīng)退出前十大股東之列，此外興全基金經(jīng)理季文華管理的興全合豐三年持有相較一季度末也有退出。

醬油界“千年老二”，想要擴(kuò)產(chǎn)翻身

根據(jù)公告，中炬高新會將這次募資中的70億元投資于陽西美味鮮食品有限公司的300萬噸調(diào)味品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資額接近122億元。如果進(jìn)展順利，公司將新增醬油、食醋、蠔油、醬類、復(fù)合調(diào)味料等產(chǎn)品的產(chǎn)能。

目前中炬高新的各大業(yè)務(wù)中，醬油的銷售額占總收入的比重達(dá)到64%左右，雞精雞粉、食用油分別占比10%、12%左右，其他調(diào)味品占比約14%。公司也在財(cái)報中提示，近年來蠔油、料酒、米醋、醬類等系列新產(chǎn)品發(fā)展勢頭迅猛。這無異于是暗示公司有意大力發(fā)展這些業(yè)務(wù)。

從去年的數(shù)據(jù)來看，中炬高新確實(shí)已經(jīng)受到產(chǎn)能制約。2020年，公司調(diào)味品的整體生產(chǎn)量約為69.73 萬噸， 銷售69.64萬噸，同期公司存貨只增加了1億多元。而在2015年到2020年間，公司營收從27.6億元增至51億元，接近翻倍；但同期存貨只從13.2億元增至16.8億元。而此前公司董秘透露，公司的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到96%。

但公司同時還立了一個目標(biāo)：定增的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年銷售收入204億元、凈利潤51.6億元。

根據(jù)2020年財(cái)報，中炬高新全年實(shí)現(xiàn)了營收51.2億元，凈利潤8.9億元。這意味著，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)后，帶來的凈利潤將是2020年的接近6倍。而即使是行業(yè)龍頭海天味業(yè)，其在2020年全年醬油類產(chǎn)量也只是273.92萬噸。300萬噸產(chǎn)能的項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，中炬高新或許將一舉反超。只是，中炬高新想要“一口吃個胖子”，真的可行嗎？

這不僅遭到了股民們的質(zhì)疑，7月26日，上交所向中炬高新下發(fā)了問詢函，也就此項(xiàng)目可行性發(fā)問。

在當(dāng)前國內(nèi)的調(diào)味品格局中，中炬高新的市場地位雖然僅次于海天味業(yè)，但卻也一直無法超越，被網(wǎng)友戲稱為醬油界的“千年老二”。根據(jù)華安證券的研報，目前海天味業(yè)在醬油市場占有34%的份額，中炬高新只有9%，且時刻面臨千禾味業(yè)以及未上市的李錦記的“威脅”。

在海天獨(dú)大的格局下，二三梯隊(duì)的醬油企業(yè)很難量價齊升實(shí)現(xiàn)增長，拓展品類和差異化就成為它們重要的戰(zhàn)略方向。

根據(jù)中國香港貿(mào)發(fā)局在2017年對內(nèi)地消費(fèi)者的問卷調(diào)查結(jié)果，當(dāng)時風(fēng)味醬油、有機(jī)醬油的購買率均有30%左右的增長，消費(fèi)者對口感、品牌和原料成本關(guān)注度最高，價格因素反而顯得不那么重要。調(diào)味品行業(yè)的“后來者”千禾味業(yè)就利用這一點(diǎn)，通過高端化、差異化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)了業(yè)績快速爬升。

擁有廚邦醬油和美味鮮兩大品牌的中炬高新也不甘示弱，試圖靠著廚邦“綠格子”包裝走出一條差異化道路，主打“原產(chǎn)地、天然、安全”的標(biāo)簽，期望打動更多的家庭消費(fèi)者。截至目前，中炬高新的家庭消費(fèi)零售收入貢獻(xiàn)超過70%。

但問題是，在國內(nèi)家庭廚房支出中，調(diào)味品消費(fèi)的占比還不到2%。在目前的調(diào)味品市場上，餐飲是最重要的收入渠道，幾乎占據(jù)了整個行業(yè)一半的市場份額。而海天味業(yè)和李錦記來自餐飲渠道的收入，分別占總營收的60%和70%。

這也導(dǎo)致了幾大頭部企業(yè)在毛利率上產(chǎn)生了差別。最近3年，海天味業(yè)的毛利率分別為46.47%、45.44%、42.17%，千禾味業(yè)為45.74%、46.21%、43.85%，而中炬高新分別為39.12%、39.55%、41.56%。

中炬高新近年來也在加大餐飲市場的開拓力度。但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，餐飲渠道普遍具有高黏性、價格不敏感的特征，對企業(yè)的吸引力大，但目前在餐飲行業(yè)，調(diào)味品領(lǐng)域已經(jīng)有頭部品牌據(jù)守，易守難攻。

在餐飲渠道上已經(jīng)失去先發(fā)優(yōu)勢的中炬高新只能另辟蹊徑。為此，中炬高新不斷擴(kuò)大自家的銷售隊(duì)伍、增加廣告投入，2020年公司的經(jīng)銷商超過1400家，雖然與海天的7051家仍差距懸殊，但同比增速達(dá)到35%，同期海天增長率只有20%左右。2020年全年，中炬高新的銷售人員達(dá)到1620人，廣告宣傳費(fèi)用超過了8600萬元，比2018年都實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。

但即使如此，要追上海天，中炬高新還要下不少功夫。華安證券的報告顯示，截至2019年，廚邦觸及的用戶人數(shù)是1.31億，而同期海天已經(jīng)觸及了5.66億人的舌尖。

AI財(cái)經(jīng)社還注意到，2020 年，中炬高新的單位制造費(fèi)用和人工成本分別是311元/噸、141元/噸，同期海天則為243元/噸、57元/噸。

回到中炬高新擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的“宏大目標(biāo)”上，中炬高新的銷售網(wǎng)絡(luò)與制造、銷售成本能不能扛得住這沉甸甸的“夢想”？

有券商預(yù)測，接下來一段時間，受提價環(huán)境不利、上游大豆等原材料漲價等影響，包括中炬高新在內(nèi)的調(diào)味品企業(yè)的業(yè)績可能要持續(xù)承壓。今年一季度，中炬高新的營收雖然增長了9.51%，但凈利潤卻下降了15.17%。

“野蠻人”姚振華打的什么算盤？

值得關(guān)注的是，中炬高新的本次非公開發(fā)行須處置房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，中炬高新擬暫不召開非公開發(fā)行相關(guān)議案的股東大會。公司董事會也有董事反對本次發(fā)行相關(guān)議案，監(jiān)事會未通過相關(guān)議案。公司董事、第二大股東中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會總經(jīng)理余健華在本次增發(fā)的議案中投了反對票。

在7月25日的公告中，中炬高新就表示，將終止2015年非公開發(fā)行A股股票事項(xiàng)。公司2015年向相關(guān)部門申請非公開發(fā)行A股股票事項(xiàng)時，就由于屬于涉房地產(chǎn)企業(yè)的原因，沒能得到審批通過，這也成為兩名監(jiān)事反對的主要原因。

中炬高新的全稱是中炬高新技術(shù)實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司，其“本色”業(yè)務(wù)實(shí)際上并非調(diào)味品，而是與地產(chǎn)相關(guān)。中炬高新在財(cái)報中介紹稱，公司從1990年代初起就擔(dān)負(fù)起5.3平方公里的國家級中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的建設(shè)管理，經(jīng)過近30年的開發(fā)，園區(qū)基本開發(fā)完畢，公司目前擁有園區(qū)內(nèi)廠房、宿舍、商業(yè)配套等物業(yè)18.5萬平方米。

據(jù)悉，中炬高新旗下的岐江新城核心區(qū)域擁有1600畝優(yōu)質(zhì)商住土地，按周邊近期拍賣價估算，價值初步估計(jì)為170億元-340億元。

7月26日，中炬高新收到上交所的問詢函，其中也要求公司核實(shí)并披露，在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)處置完成之前提出本次非公開發(fā)行方案的主要考慮及必要性，是否存在誤導(dǎo)投資者的情形。

剝離地產(chǎn)已經(jīng)是公司大股東們的共識。自不斷增持并在2018年接替中山火炬集團(tuán)、逐漸掌控中炬高新控制權(quán)之后，姚振華就對這家醬油公司“很有想法”。姚振華是寶能系掌舵人，在“寶萬之爭”中曾被王石稱為“野蠻人”。在姚振華入主后，中炬高新提出了“聚焦健康食品主業(yè)，把公司打造成為國內(nèi)超一流的綜合性調(diào)味品集團(tuán)企業(yè)”的戰(zhàn)略定位，并設(shè)立了調(diào)味品主業(yè)“五年雙百”的發(fā)展目標(biāo)，即營業(yè)收入過百億、年產(chǎn)銷量過百萬噸。今年5月，寶能系重要人物何華接棒陳琳成為中炬高新新任董事長。

在網(wǎng)上流傳一份中炬高新的調(diào)研記錄，其中表示，此次定增，大股東中山潤田與二股東中山火炬之間一度頗有分歧。對于二股東中山火炬而言，它更希望在定增前先解決地產(chǎn)資產(chǎn)問題；同時，它也期望擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目放在中山火炬和陽西縣合作的中山產(chǎn)業(yè)園中，中山可以分一半的稅收。而這也意味著，如果失去了二股東的支持，要通過該定增方案，姚振華目前可能至少需要持有公司20%股份的中小股東支持。

而另一個問題是，中山潤田如果能通過出售地產(chǎn)業(yè)務(wù)獲得足夠資金擴(kuò)產(chǎn)，為何還要定增募資？

這份調(diào)研記錄中透露，大股東是想增加控制權(quán)；而更多的資金也有利于進(jìn)行收購、兼并等資本運(yùn)作，或者用于渠道和品牌營銷。

當(dāng)前股權(quán)信息顯示，姚振華的寶能集團(tuán)持有控股資本平臺鉅盛華67.4%股份，鉅盛華百分之百控股中山潤田，后者作為中炬高新控股股東持股25%。如果此次定增順利進(jìn)行，中山潤田的持股比例將上升至42.28%。

但截至今年一季度末，中山潤田持有中炬高新的1.99億股中，有近8成處于質(zhì)押狀態(tài)。而“轉(zhuǎn)型造車”的姚振華，卻已深陷于欠薪、裁員、巨額負(fù)債的負(fù)面輿論中，耗資千億的寶能汽車多年來也無法實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，旗下唯一能夠拿得出手的觀致汽車也銷量不斷下滑，還密集成為被執(zhí)行人，截至目前被執(zhí)行金額仍超過257萬元。

7月12日-13日，寶能系投資平臺鉅盛華旗下公司債“21深鉅01”接連下跌觸及臨停。此前，大公國際將鉅盛華評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“列入信用觀察名單”。大公國際認(rèn)為，鉅盛華股權(quán)被質(zhì)押比例高，子公司前海人壽風(fēng)險管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補(bǔ)充壓力。

截至2020年末，寶能投資集團(tuán)已質(zhì)押80.81億股鉅盛華股份，占其所持股份數(shù)量的73.54%，同期鉅盛華總資產(chǎn)為5259.66億元，總負(fù)債為4309.75億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)81.94%。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，鉅盛華有息債務(wù)期限主要集中在1年以內(nèi)和1-2年，二者合計(jì)占全部有息債務(wù)的比重超過60%，賬上現(xiàn)金卻捉襟見肘。

也由此，市場對中炬高新的定增方案一片質(zhì)疑之聲。現(xiàn)在的寶能系，又能籌集多少資金參與中炬高新的認(rèn)購？如果中炬高新真的能夠獲得寶能系“輸血”，姚振華又將如何向欠薪的寶能員工進(jìn)行解釋？

但不管怎么說，在7月27日，包括長城證券、國信證券、中信證券等都給予了中炬高新買入或增持評級。中炬高新能否翻身破局、向“大哥”海天味業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)，還要看姚振華接下來的操作。