我深扒了“滴滴”的發(fā)行價(jià)，發(fā)現(xiàn)有投資人賺了1萬倍，有人賺了10%

滴滴上市在即，對于數(shù)十家早期參與投資的VC、PE來說，一塊大石頭終于落地。

根據(jù)25日凌晨更新的招股書，滴滴IPO發(fā)行價(jià)區(qū)間為13-14美元。上市前滴滴現(xiàn)有的原始股和優(yōu)先股將重新分類為10.09億股A類普通股和1.17億股B類普通股（相當(dāng)于45.04億ADS），加上上市發(fā)行的2.88億ADS，上市后的滴滴市值將達(dá)到623-671億美元。

這樣的價(jià)格并不算高，如果上市后股價(jià)不漲，后面進(jìn)去的投資人幾乎賺不到錢。根據(jù)招股書，滴滴ADS與普通股的比例為4:1，其發(fā)行價(jià)相當(dāng)于每普通股52-56美元，而持有滴滴B-2系列優(yōu)先股的投資人，當(dāng)時(shí)的交易對價(jià)為50.93美元，已經(jīng)接近滴滴發(fā)行價(jià)區(qū)間上限。

上市前歷經(jīng)多輪融資，還進(jìn)行了兩次大規(guī)模的合并，滴滴有著復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，僅夾層權(quán)益就有20類之多（A1-A18系列優(yōu)先股和B1、B2系列優(yōu)先股）。而不同階段的投資人，收益也是天差地別，天使投資人王剛收益近萬倍，2017年Uber、滴滴合并之后進(jìn)入的投資者，4年投資收益的收益卻微乎其微。

閱讀正文前還要提醒一點(diǎn)，根據(jù)招股書，滴滴上市前已經(jīng)從老股東手中回購了超過1800萬股，所以部分優(yōu)先股的交易對價(jià)可能會(huì)小于當(dāng)時(shí)的投資額。

王剛回報(bào)近萬倍，快的投資人合并后賺了57億美元

滴滴上市前的私募股權(quán)融資歷經(jīng)三個(gè)階段：分別是2015年2月與快的合并前的早期，2016年底與Uber中國合并之前的成長期，以及2017年至今的成熟期。其中滴滴和快的的早期投資者，少的回報(bào)十幾倍，多的能到上萬倍。

滴滴與快的合并之前，兩家公司已經(jīng)是估值數(shù)十億美元的獨(dú)角獸。其中快的完成七輪融資，滴滴完成九輪。

2015年2月，滴滴打車收購快的。根據(jù)二者的合并協(xié)議，快的股東的權(quán)益被替換成新公司A-1系列至A-6系列優(yōu)先股，滴滴股東的權(quán)益被替換成新公司A-7系列至A-15系列優(yōu)先股。

先看快的投資人的收益。

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，快的歷史上一共進(jìn)行了7輪融資，總額超過7億美元，投資方包括原阿里戰(zhàn)投負(fù)責(zé)人趙鴻創(chuàng)立的阿米巴資本、普華資本、阿里巴巴、經(jīng)緯中國，以及老虎環(huán)球基金、軟銀中國等。

2015年2月，快的被滴滴合并，總交易對價(jià)為133.5億元（約合22.1億美元）。合并后部分投資人的持有的原始股和優(yōu)先股，被重新劃分為滴滴出行A-1至A-6系列優(yōu)先股。

合并時(shí)快的投資人持有的股權(quán)作價(jià)15.5億美元，6年后滴滴上市時(shí)，總價(jià)值已經(jīng)增至72.5億美元（按照發(fā)行價(jià)上限14美元計(jì)算，下同），期間增加約3.5倍。

與最初投資快的相比，部分早期投資者的收益可以達(dá)到數(shù)十倍至數(shù)百倍，以2013年10月A-2輪投資400萬美元的經(jīng)緯為例，上市后這筆投資對應(yīng)的權(quán)益總價(jià)值約6億美元，總回報(bào)近150倍。

再看滴滴早期投資人的收益。

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，與快的合并前滴滴一共完成6輪融資。合并后滴滴投資人的權(quán)益被重新劃分為A-7系列至A-15系列優(yōu)先股。按照招股書披露的取得股份時(shí)的交易價(jià)格，投資收益從7000倍到5倍不等。

根據(jù)早先的采訪，滴滴天使投資人王剛當(dāng)年一共投資滴滴70萬元（招股書顯示為16萬美元），上市后其權(quán)益將轉(zhuǎn)為2000萬股A類普通股，合11.2億美元。如果王剛沒有在7年里賣出老股的話，上市后其收益將超過1萬倍。

除王剛外，2012年底投資滴滴A輪的金沙江創(chuàng)投，投資回報(bào)超過350倍；2013年投資1500萬美元的騰訊、經(jīng)緯，上市后這筆投資的賬面收益近9億美元，回報(bào)約60倍。此后的C輪、D輪投資者，回報(bào)則在5-20倍不等。

由此可以看出，滴滴C輪以前的投資者都取得了較高倍數(shù)的回報(bào)。而隨著2014年國內(nèi)打車大戰(zhàn)升溫，滴滴融資額和估值快速增長，投資人的回報(bào)倍率也在下降。但由于每輪投資額較大，其收益額依然可觀。例如2014年底淡馬錫、DST、GGV等投資滴滴近7億美元，投資回報(bào)率雖然“僅”有3.5倍，凈收益額卻超過20億美元，比此前任何一輪投資人賺的都多。

而在快的滴滴合并之后，這種投多賺多的現(xiàn)象愈發(fā)明顯，直到2015年底滴滴合并UBER中國，成長為一個(gè)數(shù)百億美元的超級(jí)獨(dú)角獸，投資人的收益才開始出現(xiàn)明顯的下降。

軟銀4年投資上百億，收益率只有10%？

快的、滴滴合并之后，國內(nèi)網(wǎng)約車大戰(zhàn)并沒有就此結(jié)束，滴滴的下一個(gè)對手是全球最大的共享出行獨(dú)角獸：UBER。

UBER在2014年初進(jìn)入中國，2014年10月推出人民優(yōu)步后開始加速在中國市場的拓展。2015年，UBER中國和吞并快的后的滴滴打起了一場補(bǔ)貼大戰(zhàn)，滴滴的融資速度也在不斷加快。

2015年5月至2017年8月間，滴滴進(jìn)行了三輪融資。

2015年5月，滴滴完成微博領(lǐng)投的A-16輪融資，這輪融資總交易金額為2.42億美元，根據(jù)微博公告，其中微博出資1.42億美元。按照發(fā)行價(jià)計(jì)算，投資者的回報(bào)約為2倍。

2015年7月至2016年3月，滴滴進(jìn)行了A-17輪融資，根據(jù)公開資料，中投、中國平安、阿里、騰訊淡馬錫、Coatue、招商銀行等機(jī)構(gòu)參與了本輪融資。按照14美元發(fā)行價(jià)計(jì)算，這批投資者的賬面回報(bào)約33億美元，回報(bào)率將將超過100%。

2016年4月至2017年8月，滴滴進(jìn)行了A-18輪融資，根據(jù)此前報(bào)道，這輪融資總額達(dá)45億美元，蘋果、騰訊、軟銀中國、阿里巴巴、中國人壽、加華資本和不少國資都在此時(shí)入場。但此時(shí)滴滴的估值已達(dá)數(shù)百億美元，投資者的回報(bào)率并不太高，按照14美元發(fā)行價(jià)計(jì)算，回報(bào)率不到50%，也就是說此時(shí)投資滴滴，年化回報(bào)率還不到15%。

而在2016年8月滴滴收購UBER中國后，滴滴的估值已經(jīng)漲至將近500億美元，接下來的兩年里，軟銀和孫正義成為這一時(shí)期的主角。

根據(jù)招股書，2017年4月至2019年8月期間，滴滴進(jìn)行了B-2輪融資，期間募資總額達(dá)到108億美元。投資方包括孫正義的軟銀愿景基金、阿聯(lián)酋石油佬穆巴達(dá)拉投資、銀湖資本、豐田汽車等。

其中大部分份額都被孫正義的軟銀愿景基金拿下，而除了認(rèn)購新份額，孫正義還從不少老股東手中收購原始股和優(yōu)先股，截至上市前，軟銀持股比例達(dá)21.5%，是滴滴第一大股東。

但與當(dāng)年2000萬美元投資阿里賺回幾千上萬倍回報(bào)不同，孫正義“追高”滴滴，目前來看收益率并不算高。以B-2輪為例，根據(jù)招股書，B-2輪平均交易對價(jià)為每股的50.93美元，相當(dāng)于每ADS的成本為12.7美元。而滴滴的發(fā)行價(jià)為13-14美元，即使按照上限計(jì)算，這一輪參與的投資者收益率也只有10%，3%-5%的年化收益率，還不如余額寶。

當(dāng)然對于軟銀這樣的長線投資者，上市并不意味著退出，對阿里投資賺的將近1500億美元，90%以上也都是在阿里上市后，受益于二級(jí)市場股價(jià)上漲。

此外值得一提的是，把中國業(yè)務(wù)賣給滴滴，放棄中國市場的UBER也將在此次IPO中獲益。根據(jù)招股書，2016年8月至2017年10月期間，滴滴發(fā)行了總對價(jià)近70億美元的B-1系列優(yōu)先股用于收購UBER中國，大部分都支付給UBER母公司。滴滴上市前UBER持有12.8%的股份，賣掉中國業(yè)務(wù)為UBER賺回了近80億美元。

但要是能做的選擇的話，在80億美元和中國市場之間，相信UBER一定更想要的是后者。