兩度獲國(guó)資青睞，蘇寧秘訣何在

蘇寧牌桌上，又多了一位國(guó)資身影。

5月6日，蘇寧與江蘇省國(guó)資、南京市國(guó)資共同簽署組建新零售發(fā)展基金的框架協(xié)議。基金總規(guī)模200億元，將采用投資蘇寧優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)等方式運(yùn)作，基金分別由江蘇省與南京市國(guó)資、蘇寧、社會(huì)資本共同出資，但關(guān)于各方出資比例以及社會(huì)資本名單，蘇寧未做進(jìn)一步披露。

這是蘇寧自2020年底爆出債務(wù)危機(jī)后，第二次獲得國(guó)資系援助。

此前的2月28日，深圳市國(guó)資委通過(guò)旗下深國(guó)際與鯤鵬資本合計(jì)收購(gòu)蘇寧易購(gòu)23%股份，向后者“輸血”148億元。但顯然，148億元資金對(duì)于龐大的蘇寧而言只是杯水車薪。宣布引入深國(guó)資后，張近東依舊忙碌奔走在“找錢”的路上。

作為江蘇最大的民企納稅大戶，蘇寧引入江蘇省和南京市國(guó)資并不稀奇。早在2月25日蘇寧易購(gòu)公告將轉(zhuǎn)讓20%-25%股權(quán)“自救”時(shí)，市場(chǎng)便一度瘋傳江蘇國(guó)資將成為最大可能的買家，出資者名單包括江蘇國(guó)信投資集團(tuán)有限公司、江蘇交通控股有限公司、江蘇農(nóng)墾集團(tuán)有限公司以及南京新工投資集團(tuán)有限公司等。

但三天后，蘇寧易購(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓落錘，深國(guó)資“橫刀奪愛”成為公司實(shí)際第一大股東。因?yàn)閮杉彝顿Y機(jī)構(gòu)不互為一致行動(dòng)人，蘇寧易購(gòu)最終成為一家無(wú)實(shí)際控制人公司，張近東仍為第一表決權(quán)股東。

“到手的肥肉丟了，如今江蘇國(guó)資再進(jìn)入顯然有亡羊補(bǔ)牢之意。”據(jù)某接近深國(guó)資人士向AI財(cái)經(jīng)社表示。那么，當(dāng)初江蘇國(guó)資為何錯(cuò)失蘇寧易購(gòu)？如今兩家國(guó)資共同“干預(yù)”下，蘇寧未來(lái)又將如何發(fā)展？

聯(lián)手合作，皆大歡喜

“準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，江蘇國(guó)資早已盯上蘇寧，只是一直在博弈，以一個(gè)最低收購(gòu)價(jià)格拿下這部分股權(quán)。”前述人士表示，“當(dāng)時(shí)江蘇沒有考慮到深國(guó)資會(huì)出手，還認(rèn)為自己勝券在握。”

同時(shí)，深國(guó)資的決策速度也著實(shí)令人吃驚，據(jù)市場(chǎng)傳言，僅介入幾個(gè)星期就拍板了。“為什么最后深國(guó)資會(huì)出手，還是因?yàn)槿?nèi)的關(guān)系。許家印的出手牽線，促成了這段交易。”前述人士補(bǔ)充到。

2017年11月，張近東手指輕輕一撥，從蘇寧電器支出200億元人民幣幫助許家印，至今這筆借款仍因恒大地產(chǎn)未能成功借殼上市沒能收回。如今，蘇寧有難，許家印牽手生意伙伴“雪中送炭”亦是人之常情。“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低位收購(gòu)一直是深國(guó)資的投資風(fēng)格，而蘇寧正好也能補(bǔ)足深圳在重量級(jí)電商布局上的缺失。”前述人士表示。

最終，深國(guó)資以每股6.92元的價(jià)格入股蘇寧易購(gòu)，此價(jià)格為上市公司停牌前60個(gè)交日易股票均價(jià)的九折，蘇寧易購(gòu)整體估值為643億元。前述人士稱，“要知道，江蘇國(guó)資委給的價(jià)格才5.3元/股。而深國(guó)資的合作方案既給了恒大面子，又保留了張近東的管理權(quán)，可謂皆大歡喜。”

煮熟的鴨子飛了，江蘇國(guó)資委心里不能不急。且蘇寧一牽手深國(guó)資，便立馬宣布要在深圳設(shè)立華南地區(qū)總部，未來(lái)二者之間是否還會(huì)有更進(jìn)一步的投資或股權(quán)方面的合作，甚至動(dòng)搖蘇寧作為江蘇省納稅大戶的根基等，皆成為江蘇國(guó)資的一塊心病。

“江蘇國(guó)資要想辦法補(bǔ)救，蘇寧正好也還存在財(cái)務(wù)壓力。”前述人士表示，最終，江蘇國(guó)資通過(guò)共同組建基金的模式實(shí)現(xiàn)“補(bǔ)位”，而這也意味著蘇寧的債務(wù)問(wèn)題短期內(nèi)進(jìn)一步得到緩解。

剝離不良資產(chǎn)

2020年10月，蘇寧的財(cái)務(wù)危機(jī)還沒有全面公開時(shí)，張近東便開始密集尋求資金。彼時(shí)，蘇寧的訴求是在百億元級(jí)規(guī)模，且以財(cái)務(wù)投資為主。但顯然，資本有它自己的意志。而如今，兩方國(guó)資入局后，蘇寧未來(lái)，也仍然具有不確定性。

“雙方之間的摩擦未來(lái)無(wú)可避免。但兩方國(guó)資首先能達(dá)成的共識(shí)，是幫助企業(yè)剝離不良資產(chǎn)。”多位業(yè)內(nèi)人士向AI財(cái)經(jīng)社表示，“這是當(dāng)務(wù)之急。”

過(guò)去十年里，物流、足球、金融、體育、科技、置業(yè)、文娛、投資，這些你能想到的與零售相關(guān)、或毫不相關(guān)的行業(yè)里，無(wú)一不留有蘇寧的足跡。

2020年，張近東也意識(shí)到了蘇寧商業(yè)帝國(guó)“缺錢”的困境。蘇寧30周年慶生會(huì)上，他曾提出，“下個(gè)10年企業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向變得更加清晰，就是要聚焦、高質(zhì)量、腳踏實(shí)地。下個(gè)10年，我們必須要學(xué)會(huì)做減法，歸根結(jié)底就是要集中精力，聚焦零售主業(yè)。”

此后，無(wú)論對(duì)內(nèi)對(duì)外，“聚焦主業(yè)”一律成為張近東發(fā)言的主基調(diào)。“只要不在零售賽道，脫離產(chǎn)品和用戶，都要大膽調(diào)整，該砍的砍，該轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)。”

但作為蘇寧集團(tuán)核心業(yè)務(wù)的蘇寧易購(gòu)，自2012年和京東價(jià)格戰(zhàn)后便迎來(lái)轉(zhuǎn)折時(shí)刻，再輔以同時(shí)期蘇寧一路激進(jìn)的兼并擴(kuò)張，蘇寧易購(gòu)早已入不敷出。

翻閱蘇寧易購(gòu)歷年財(cái)報(bào)可見，早自2014年起，其扣非凈利潤(rùn)就開始出現(xiàn)持續(xù)虧損，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也自2017年開始持續(xù)為負(fù)。

2020年疫情爆發(fā)后，蘇寧的財(cái)務(wù)問(wèn)題加劇。這一年，蘇寧易購(gòu)虧損42.75億元，同比下滑143.4%，扣除非經(jīng)常性損益后凈虧損68.07億元。

如今，蘇寧足球隊(duì)已經(jīng)停止運(yùn)營(yíng)，正在尋找新買家。據(jù)外媒報(bào)道，國(guó)際米蘭同樣在尋求出售，要價(jià)10億歐元。除此之外，被收購(gòu)兩年的家樂(lè)福中國(guó)也傳出出售部分股權(quán)的消息。

兩方國(guó)資介入后，蘇寧剝離不良資產(chǎn)的決心會(huì)更堅(jiān)定。例如，蘇寧此次牽手的深國(guó)際，主業(yè)為物流和收費(fèi)公路，目前已在30個(gè)城市建立物流港，而蘇寧的物流則主要以天天快遞為主，物流一直是零售行業(yè)的重資產(chǎn)，蘇寧表示，未來(lái)將在與深國(guó)際的協(xié)同下，堅(jiān)決調(diào)整天天快遞業(yè)務(wù)中低價(jià)值且沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，并結(jié)合企業(yè)資金狀況和資金回報(bào)率，以最大程度降低經(jīng)營(yíng)成本和提升經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

前述業(yè)內(nèi)人士表示，針對(duì)蘇寧未來(lái)的戰(zhàn)略定位以及如何重塑經(jīng)營(yíng)方向，還包括團(tuán)隊(duì)治理、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制等方面，未來(lái)雙方國(guó)資可能會(huì)產(chǎn)生“些許摩擦”，但是，“雖獲得百億資金支持，但若此后蘇寧沒有能力扭虧或減少虧損，依然無(wú)事于補(bǔ)。蘇寧的未來(lái)關(guān)鍵還在于調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式。”

蘇寧未來(lái)發(fā)展如何走？

目前，比較能明確看到的是深國(guó)資對(duì)蘇寧未來(lái)的規(guī)劃。作為產(chǎn)業(yè)投資人，深國(guó)際、鯤鵬資本將與其他深圳市屬國(guó)企共同圍繞商品供應(yīng)鏈、電商、科技、物流等領(lǐng)域，對(duì)蘇寧易購(gòu)進(jìn)行綜合賦能。其中被蘇寧特別提及的一塊業(yè)務(wù)為免稅業(yè)務(wù)。

“前段時(shí)間，蘇寧與海南部分免稅牌照企業(yè)建立了合作，未來(lái)鯤鵬資本將為蘇寧提供優(yōu)勢(shì)資源，帶動(dòng)蘇寧在免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展，蘇寧也希望后期可以深耕免稅市場(chǎng)，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。”蘇寧方表示。

在零售行業(yè)資深人士、百聯(lián)咨詢創(chuàng)始人莊帥看來(lái)，深圳國(guó)資入股蘇寧后，可能會(huì)促進(jìn)其與深免的合作，從蘇寧當(dāng)前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，免稅牌照對(duì)百貨業(yè)務(wù)有一定推動(dòng)作用，但對(duì)蘇寧超市、小店等業(yè)務(wù)則意義不大，“只能說(shuō)有機(jī)會(huì)，但僅憑一張牌照就想扭轉(zhuǎn)蘇寧的經(jīng)營(yíng)壓力還是不夠。”

免稅行業(yè)作為旅游行業(yè)的一個(gè)分支子行業(yè)，2019年末我國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模不過(guò)500億元左右。且行業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)展歷史較短，因此無(wú)論在經(jīng)營(yíng)模式、免稅店規(guī)模、商品種類、購(gòu)物環(huán)境和市場(chǎng)開發(fā)等諸多方面均與免稅業(yè)發(fā)展成熟國(guó)家有一定差距。

同時(shí)，中國(guó)免稅業(yè)市場(chǎng)實(shí)行的壟斷經(jīng)營(yíng)和集中統(tǒng)一管理制度，也讓蘇寧未來(lái)入局的想象力受限。

目前我國(guó)免稅行業(yè)維持壟斷內(nèi)有限競(jìng)爭(zhēng)格局，中國(guó)國(guó)旅旗下中免、日上免稅行和海免，業(yè)務(wù)覆蓋較廣，包括機(jī)場(chǎng)、口岸、網(wǎng)上、離島免稅店等，占據(jù)全國(guó)免稅業(yè)90%市場(chǎng)份額。而深免的業(yè)務(wù)范圍僅涵蓋深圳市內(nèi)8個(gè)本地口岸免稅店和2個(gè)異地免稅店而已。

除拓展免稅業(yè)務(wù)外，有私募相關(guān)人士向AI財(cái)經(jīng)社表示，基于深國(guó)際本身的物流和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，未來(lái)可一方面幫助蘇寧?kù)柟屉娚虡I(yè)務(wù)，提高國(guó)內(nèi)份額；另一方面或可助力改善蘇寧業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)力跨境電商。

“隨著中國(guó)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，未來(lái)國(guó)產(chǎn)品牌會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。而在疫情影響下，各國(guó)輸出受阻，未來(lái)中國(guó)的產(chǎn)品將形成新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)我們提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力亦有重大意義。”前述業(yè)內(nèi)人士表示，尤其是在華南市場(chǎng)，小家電資源豐富，未來(lái)小家電的出口或?qū)⒊蔀樘K寧可以重點(diǎn)發(fā)力的方向。

莊帥表示，蘇寧做出口無(wú)非兩種落地模式。“一種是以供貨方式去其他國(guó)家開設(shè)線下/線上店，一種是純粹作為一個(gè)中介，幫助小家電品牌做代理商。”

他認(rèn)為，前者相對(duì)困難，亞馬遜在國(guó)際上已經(jīng)做得足夠好，蘇寧無(wú)論是獲客能力、國(guó)外店鋪經(jīng)營(yíng)能力，以及對(duì)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的了解等都不具備優(yōu)勢(shì)，因此可行性不大。

而對(duì)于后者，蘇寧則將面對(duì)已有市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。如今國(guó)內(nèi)小家電出口主要以獨(dú)立的出口貿(mào)易商為主，連接國(guó)內(nèi)多個(gè)小家電品牌進(jìn)行出口批發(fā)，“這些公司普遍規(guī)模不大，十幾、二十人，一年就能做很大規(guī)模。相比之下，蘇寧?kù)`活度不夠，學(xué)習(xí)成本也高。”莊帥向AI財(cái)經(jīng)社表示。

事實(shí)上，跨境電商在國(guó)內(nèi)吆喝了這么多年，阿里也僅僅只是在品牌引進(jìn)方面有所建樹，而對(duì)于國(guó)產(chǎn)品牌走出去，蘇寧不見得能做的比巨頭們更好。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士稱，“目前看還是先聚焦零售業(yè)務(wù)，未來(lái)再做長(zhǎng)遠(yuǎn)打算。”