一季度大賺52億，京東方起于屏幕，卻想要更多

什么物品在我們的生活中越來越不可或缺？

有人會(huì)說：手機(jī)。

確實(shí)，短視頻、刷劇、游戲等等這些活動(dòng)已經(jīng)充斥我們的生活。不過，如果沒有屏幕，或者說顯示面板，這些都將不復(fù)存在。

曾經(jīng)不惜“披星戴帽”也要發(fā)力面板業(yè)務(wù)的京東方A（000725.SZ），在經(jīng)年累月的爭(zhēng)議后，終于在5G時(shí)代迎來了爆發(fā)。2020年，京東方A歸母凈利潤達(dá)到50.36億元，僅次于2017年，同比增長162.46%。緊接著，2021年一季度盈利51.82億元。也就是說，一季度賺了去年一年的錢。

▲資料來源：京東方A 2021年一季報(bào)

面板業(yè)務(wù)居功至偉。根據(jù)年報(bào)，公司“顯示事業(yè)”實(shí)現(xiàn)營收1319.71億元，占比97.36%。而在一季度業(yè)績預(yù)告中，京東方A亦對(duì)業(yè)績大增進(jìn)行了說明，稱 “進(jìn)入2021年，半導(dǎo)體顯示行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)保持上行趨勢(shì)，行業(yè)高景氣度持續(xù)，公司經(jīng)營業(yè)績較去年同期大幅提升。”

成立于1993年的京東方，自始至終著眼于顯示器領(lǐng)域。在2001年正式更名京東方并轉(zhuǎn)型LCD之后，京東方A幾乎一直處于擴(kuò)張當(dāng)中。2006-2014年，京東方A先后實(shí)施5次增發(fā)，合計(jì)募資708.68億元。2021年定增也在籌劃中。

在經(jīng)歷了2005、2006年連續(xù)大幅虧損后，2007年起京東方經(jīng)營狀況逐步好轉(zhuǎn)。目前京東方已經(jīng)成為全球半導(dǎo)體顯示龍頭，顯示屏幕總出貨量和LCD智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器及電視五大主流產(chǎn)品顯示屏的出貨量和銷售面積都穩(wěn)居全球第一。在收購了中電熊貓南京8.5代和成都8.6代液晶產(chǎn)線后，龍頭地位更加穩(wěn)固。

▲資料來源：國盛證券研報(bào)

萬事俱備，只等風(fēng)來。2020年5月以來，面板價(jià)格持續(xù)上漲，其中TV LCD漲幅最大。

▲資料來源：國盛證券研報(bào)

根據(jù)國盛證券研報(bào)，受價(jià)格反轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)，行業(yè)盈利復(fù)蘇。海外廠商在連續(xù)6、7個(gè)季度利潤率為負(fù)的情況下，于2020Q3開始轉(zhuǎn)正。大陸廠商競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。在滿折舊的情況下，大陸廠商毛利率仍高于海外廠商10-15個(gè)百分點(diǎn)。

基于此背景，2020年京東方A營業(yè)總收入連續(xù)第二年破千億，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別達(dá)到50.36億和26.7億，均為歷史次高值。毛利率、凈利率逐季改善，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也在好轉(zhuǎn)，2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到392.52億元。

▲資料來源：信達(dá)證券研報(bào)

信達(dá)證券研報(bào)顯示，面板行業(yè)景氣度上行，原因包括疫情導(dǎo)致的宅經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、各國的經(jīng)濟(jì)刺激以及大型體育賽事的相繼確定舉行等。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，主流韓系終端廠及大陸廠商2Q21的液晶面板規(guī)劃采購量分別同比增加32%和36%。積極的補(bǔ)庫存策略反映了終端廠商對(duì)當(dāng)前低庫存的憂慮以及對(duì)下游需求的強(qiáng)烈信心。

然而，物料短缺卻制約著面板廠商的出貨。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，面板廠玻璃基板庫存量僅為 1-2 周，低于3-4周的正常庫存，預(yù)計(jì)供應(yīng)緊張將持續(xù)至3Q21。驅(qū)動(dòng)IC短缺更為嚴(yán)重，這在多家上市公司的調(diào)研中都有提及。京東方A在4月13日的調(diào)研中表示，IC的緊缺還會(huì)進(jìn)一步加大，公司也會(huì)采取多種措施來最小化影響，目前仍處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。

對(duì)面板價(jià)格的上漲持續(xù)性，京東方A信心十足。董事長陳炎順在調(diào)研中稱，本輪面板價(jià)格的回升背景和過程中的特點(diǎn)，與以往周期性上漲有區(qū)別。本輪上漲所基于的市場(chǎng)、供給、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品高端化等因素，在未來還會(huì)常態(tài)化保持。

同時(shí)，本輪價(jià)格上漲過程具有明顯的頭部企業(yè)集聚效應(yīng)，而且未來三年內(nèi)，半導(dǎo)體顯示行業(yè)的產(chǎn)能增加和產(chǎn)能消耗基本相當(dāng)，不會(huì)出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能冗余。

陳炎順認(rèn)為，在行業(yè)發(fā)展的特征轉(zhuǎn)為成長性特征后，價(jià)格波動(dòng)還會(huì)存在，但波動(dòng)的幅度會(huì)收窄，周期會(huì)拉長，頭部企業(yè)恢復(fù)的彈性也會(huì)明顯增強(qiáng)。

不過，在技術(shù)路線上，TFT-LCD本身就面臨OLED、mini /micro LED等新技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。韓國廠商在逐步退出LCD之后，重點(diǎn)正是這些新技術(shù)；國內(nèi)的TCL華星在mini LED和micro LED具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和面板/設(shè)備協(xié)同優(yōu)勢(shì)，OLED方面也野心十足。

而京東方A的OLED業(yè)務(wù)還在起步階段。在調(diào)研中，京東方A稱OLED事業(yè)只是實(shí)現(xiàn)了從0到1，目前正在做從1到10的工作。OLED仍處于產(chǎn)能爬坡階段，收入占比仍不高。消息稱，京東方成功進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，如果消息屬實(shí)，將對(duì)其OLED業(yè)務(wù)影響重大。

只是，伴隨著蘋果新品采用mini LED屏幕，產(chǎn)業(yè)的變革或許會(huì)有新的特征。考慮到京東方A的P0.9AM玻璃基產(chǎn)品還處于開發(fā)與市場(chǎng)推廣中，如果無法跟上市場(chǎng)的步伐，未來在mini LED的競(jìng)爭(zhēng)中可能會(huì)比較被動(dòng)。

除了在面板主業(yè)發(fā)展OLED，近幾年，京東方A也在積極轉(zhuǎn)型物聯(lián)網(wǎng)，建立了基于顯示和傳感器，向半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)鏈和物聯(lián)網(wǎng)各場(chǎng)景價(jià)值鏈延伸的“1+4+N”的事業(yè)群。

其中，“1”即半導(dǎo)體顯示事業(yè)；“4”包括傳感器及解決方案事業(yè)、mini LED事業(yè)、智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)和智慧醫(yī)工事業(yè)；“N”則是要融入物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景的各項(xiàng)具體業(yè)務(wù)。

從2020年年報(bào)可以看到，京東方A的創(chuàng)新業(yè)務(wù)多有斬獲。

在傳感器及解決方案領(lǐng)域，京東方的醫(yī)療傳感已經(jīng)擁有從12吋到46吋的全尺寸X-ray平板探測(cè)器背板產(chǎn)品，并且應(yīng)用于歐美、日韓等全球高端醫(yī)療器械公司，其中CsI產(chǎn)品銷量同比增長超3倍，智慧視窗產(chǎn)品也完成京雄觀光區(qū)、京張觀光區(qū)、磁懸浮等項(xiàng)目交付。

智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)領(lǐng)域，智慧金融、智慧零售解決方案分別在全國1500家銀行網(wǎng)點(diǎn)和全球61國的2萬余家門店應(yīng)用；全國80%以上的高鐵線路和22家城市地鐵線路也應(yīng)用了公司的顯示產(chǎn)品；京東方智慧園區(qū)解決方案在景德鎮(zhèn)陶溪川、環(huán)球影城等6大城市落地。

智慧醫(yī)工事業(yè)領(lǐng)域，京東方與北醫(yī)三院共同推動(dòng)慢阻肺疾病分級(jí)診療新模式，合肥醫(yī)院門診量和出院量分別同比增長120%和200%，還與博爾誠在癌癥早診檢測(cè)和腫瘤伴隨診斷領(lǐng)域開展了深度合作。

不過，其mini LED事業(yè)的營業(yè)成本和收入還是空白。

▲資料來源：京東方A 2020年年報(bào)

京東方A認(rèn)為，Mini LED、智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)、醫(yī)工融合事業(yè)面向的是千億、萬億美元級(jí)的市場(chǎng)，公司的目標(biāo)是取得至少千億人民幣的市場(chǎng)地位。另外，從年報(bào)可以清楚看到，京東方A創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于顯示事業(yè)，這或許正是京東方A進(jìn)入物聯(lián)網(wǎng)的原因之一。

▲資料來源：京東方A 2020年年報(bào)

只是與互聯(lián)網(wǎng)大廠掌握流量后，可以在多個(gè)領(lǐng)域形成降維打擊不同。立足制造業(yè)的京東方A，想要通過半導(dǎo)體顯示和傳感技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，在智慧系統(tǒng)、醫(yī)工融合等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)千億級(jí)的目標(biāo)，恐怕難度不小。

而且京東方A在調(diào)研中透露，已經(jīng)先后投資建設(shè)京東方北京明德醫(yī)院、京東方合肥醫(yī)院、京東方成都醫(yī)院、京東方蘇州醫(yī)院和京東方北京醫(yī)院，越來越多的業(yè)務(wù)門類勢(shì)必將分散企業(yè)經(jīng)營的注意力。一旦新業(yè)務(wù)不如預(yù)期，可能還會(huì)對(duì)顯示主業(yè)形成反噬。

要從面板和創(chuàng)新業(yè)務(wù)突出重圍，沒有強(qiáng)有力的研發(fā)是萬萬不行的。

2017年至今，京東方A研發(fā)投入逐年增長，從2017年的69.72億元增加至2020年的94.42億元，研發(fā)投入占營收比重也基本保持在7%以上。京東方A研發(fā)人員數(shù)量最近三年也保持在1.96萬人。

京東方A透露，截止2020年底，公司累計(jì)可使用專利超7萬件，當(dāng)年新增專利申請(qǐng)超9000件，其中柔性O(shè)LED、傳感、人工智能、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新領(lǐng)域新增專利申請(qǐng)超4500件。并且公司連續(xù)多年進(jìn)入世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織發(fā)布的全球國際專利申請(qǐng)（PCT）前10名。

在面板行業(yè)，很難不將京東方A和TCL科技對(duì)比。得益于自身強(qiáng)大的直接融資能力，京東方A負(fù)債結(jié)構(gòu)要優(yōu)于TCL科技，資產(chǎn)負(fù)債率很少高于60%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比例也在1以上。只是最近幾年流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，這或許正是今年進(jìn)行增發(fā)的原因。

不過，2020年及今年一季度存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于TCL科技，而且銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率要落后TCL科技不少。

▲資料來源：東財(cái)choice

從上圖可以看到，2017年京東方A凈資產(chǎn)收益率曾逼近10%，這主要得益于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歷史最高的75億元凈利潤。只不過次年，歸屬凈利潤和扣非歸屬凈利潤便分別同比下滑54.61%和77.28%。

今年一季度京東方A凈利潤再次創(chuàng)紀(jì)錄，盈利51.82億元。從前文董事長陳炎順的表態(tài)看，對(duì)未來的經(jīng)營信心十足。去年12月21日實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)也表達(dá)了同樣的態(tài)度。

此次激勵(lì)計(jì)劃，向1988名激勵(lì)對(duì)象首次授予5.96億股股票期權(quán)，向793名激勵(lì)對(duì)象授予3.22億股限制性股票。激勵(lì)對(duì)象主要為公司高管、中層管理人員及技術(shù)人才。股票期權(quán)和限制性股票都從公司層面和個(gè)人層面進(jìn)行考核，公司層面的考核覆蓋ROE、毛利率、營收增速、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等多方面。

▲京東方A股票期權(quán)行權(quán)考核目標(biāo)

資料來源：京東方A公告