身背對(duì)賭協(xié)議、歐菲光貢獻(xiàn)40%營(yíng)收，“夫妻店”東田微IPO勝算幾何？

3月11日，東田微正式遞交招股說(shuō)明書擬創(chuàng)業(yè)板上市，公開發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，募資5.2億元。東田微準(zhǔn)備將這些錢用于光學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、光學(xué)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

東田微主要產(chǎn)品為攝像頭濾光片和光通信元件等，是一家典型的“夫妻店”，高登華、謝云夫婦為東田微的控股股東和實(shí)際控制人。目前，兩人分別直接持有東田微26.88%和20.62%股份，合計(jì)控制東田微56.52%的股份表決權(quán)。同時(shí)，高登華擔(dān)任董事長(zhǎng)，謝云擔(dān)任董事兼總經(jīng)理。

實(shí)控人對(duì)賭協(xié)議或觸發(fā)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

作為一家正在沖刺創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，東田微的實(shí)控人之一謝云與股東寬聯(lián)投資還有過(guò)對(duì)賭協(xié)議。

東田微的前身是湖北東田光電材料科技有限公司（下稱：東田有限，系發(fā)行人前身），2009年成立。2020年6月，謝云向?qū)捖?lián)投資轉(zhuǎn)讓其持有的東田有限3%的股權(quán)，并與寬聯(lián)投資簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》，其中對(duì)股份回購(gòu)事項(xiàng)約定了特殊條款。

按照協(xié)議內(nèi)容，如果東田微于2022年12月31日前未完成首次公開發(fā)行上市，寬聯(lián)投資有權(quán)要求謝云按照“購(gòu)買價(jià)款+年化8%單利的利息”回購(gòu)受讓股權(quán)。

招股書顯示，2020年5月16日，東田有限股東同意謝云將其持有的東田有限3%股權(quán)，以1500萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給寬聯(lián)投資。

照此推算，如果謝云回購(gòu)股份，需要支付約1800萬(wàn)元。

東田微在招股書中表示，上述對(duì)賭條款僅限于股東之間，是各方真實(shí)、準(zhǔn)確的意思表示。雖然相關(guān)條款不涉及公司的利益，但是如果未能按時(shí)完成約定事項(xiàng)，公司實(shí)際控制人謝云的回購(gòu)義務(wù)將觸發(fā)，可能存在履行該對(duì)賭條款的風(fēng)險(xiǎn)。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，如果實(shí)控人回購(gòu)股份，可能會(huì)給發(fā)行人造成諸多不良影響。從大多數(shù)情況來(lái)看，實(shí)控人很可能會(huì)向發(fā)行人拆解資金。

營(yíng)收依賴主要客戶，前五大客戶占比超75%

東田微主要從事精密光電薄膜元件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并具備鍍膜材料自研和生產(chǎn)能力，主要產(chǎn)品為攝像頭濾光片和光通信元件等，產(chǎn)品屬性決定其主要客戶為攝像頭模組生產(chǎn)廠商，客戶包括歐菲光（002456.SZ）、丘鈦科技（01478.HK）、舜宇光學(xué)（02382.HK）、同興達(dá)（002845.SZ）四家上市公司。

背靠歐菲光等大客戶，東田微的營(yíng)收和利潤(rùn)逐年上漲。2017年到2020年前三季度，東田微的營(yíng)收分別為1.62億元、1.36億元、2.84億元、3.24億元，凈利潤(rùn)分別為2440.42萬(wàn)元、586.33萬(wàn)元、2017.21萬(wàn)元、4435.93萬(wàn)元。尤其在2020年前3季度，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。

不過(guò)營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)背后，東田微存在大客戶集中的問(wèn)題，前五大客戶最高占比已經(jīng)超過(guò)75%。

招股書顯示，2017年到2020年前三季度，東田微向前五大客戶的銷售額分別為1.16億元、0.94億元、2.16億元、2.43億元，占營(yíng)收比例分別為71.93%、69.19%、75.85%、75.11%。

前文提到，報(bào)告期內(nèi)東田微有四家“上市客戶”，而在大客戶列表中，“出鏡率”最高的兩大“上市客戶”是歐菲光和丘鈦科技。

從2018年起，歐菲光在東田微的大客戶列表中始終排在第一。2018年到2020年前三季度，東田微對(duì)歐菲光的銷售金額分別為3612.09萬(wàn)元、1.07億元、1.33億元，逐年增加。

而且，歐菲光的銷售占比也連年增加，2018年、2019年，歐菲光的營(yíng)收占比分別為26.49%、37.76%，到了2020年前三季度占比已經(jīng)達(dá)到40.98%。

另一大“上市客戶”丘鈦科技，在大客戶列表中也顯示出舉足輕重的地位，在2017年排名第一，2018年至2020年前三季度均排名第二。

2017年到2020年前三季度，東田微對(duì)丘鈦科技的銷售金額分別為5476.95萬(wàn)元、3307.18萬(wàn)元、4810.44萬(wàn)元、4168.33萬(wàn)元，占比分別為33.86% 、24.25% 、16.92%、12.86%，逐年下降。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，前五大客戶占比超過(guò)75%的情況并不十分多見(jiàn)，尤其是單一客戶占比超過(guò)40%，這些對(duì)公司來(lái)說(shuō)潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，今后合作一旦發(fā)生變動(dòng)，可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

前兩大客戶歐菲光、丘鈦科技短債壓力大

一般情況，大客戶集中可能帶來(lái)較多的應(yīng)收賬款。記者發(fā)現(xiàn)東田微確實(shí)也存在這個(gè)問(wèn)題。

2017年到2020年前三季度，東田微的應(yīng)收賬款分別為5991.05萬(wàn)元、5239.6 萬(wàn)元、1.17億元和1.97億元。

應(yīng)收帳款越來(lái)越多，而“頭號(hào)”客戶歐菲光在2018年的應(yīng)收賬款列表中排名第二，金額為947.24萬(wàn)元，占比17.16%；2019年及2020年前三季度，均排名第一，金額分別為3938.7萬(wàn)元、5875.99萬(wàn)元，占比分別為31.99%，28.33%；

第二大客戶丘鈦科技在2017年、2018年的應(yīng)收賬款列表中均排名第一，金額分別為1452.3萬(wàn)元、1683.29 萬(wàn)元，占比分別為22.98 %，30.50%；2019年及2020年前三季度，均排名第二，金額分別為1950.43萬(wàn)元、3446.72萬(wàn)元，占比分別為15.84 %，16.62%。

盡管東田微在招股書中表示，上述這類客戶大多為上市公司，公司治理規(guī)范、經(jīng)營(yíng)狀況良好，與該類客戶合作，有利于保持公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

但記者了解到，2017年-2018年，歐菲光進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)張，導(dǎo)致公司債務(wù)壓力大幅增加，資金負(fù)擔(dān)在短期內(nèi)或難以消化。

財(cái)報(bào)顯示，2020年上半年，歐菲光長(zhǎng)期借款49.22億元，短期借款達(dá)55.37億元。與此同時(shí)，歐菲光賬上貨幣資金僅有38.87億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為16.37億元，兩者之和不能完全覆蓋短期借款。

值得注意的是，3月17日，歐菲光發(fā)布公告稱，特定客戶計(jì)劃終止與公司及子公司的采購(gòu)關(guān)系，該特定客戶2019年占?xì)W菲光營(yíng)收22.15%。作為東田微營(yíng)收占比超40%的客戶，歐菲光與特定客戶的合作終止，勢(shì)必也會(huì)影響到東田微。

此外，2018年，歐菲光因巨額的存貨減值導(dǎo)致其業(yè)績(jī)爆雷，當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損5.3億元。2020年5月，歐菲光又因2019年現(xiàn)金流暴增4倍遭到深交所問(wèn)詢。

第二大客戶丘鈦科技也同樣存在短債壓力。

相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，截至2020年上半年，丘鈦科技的銀行借款為21.33億元，同比增長(zhǎng)22.5%，較2019年年末增長(zhǎng)60.5%。其中一年內(nèi)或按要求償還的短期借款為19.42億元，長(zhǎng)期借款為1.91億元。與此同時(shí)，截至2020年上半年，丘鈦科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物6.31億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流凈額為6.59億元，同樣無(wú)法覆蓋短期借款。

宋清輝表示，如果應(yīng)收賬款前五的大客戶存在短期債務(wù)壓力，產(chǎn)生壞賬的幾率是顯而易見(jiàn)的。