誰(shuí)也沒(méi)想到，泡泡瑪特股價(jià)下跌的速度，和其走上神壇的速度一樣快。

3月22日，泡泡瑪特的加拿大首店開(kāi)業(yè)，這是其在北美市場(chǎng)開(kāi)設(shè)的首家海外門店。但出海并未帶來(lái)利好，泡泡瑪特股價(jià)大幅下跌，當(dāng)日股價(jià)跌幅擴(kuò)至10%，市值跌穿900億港元。僅一個(gè)多月時(shí)間，公司股價(jià)從高點(diǎn)2月17日的107.60港元，在3月23日收盤時(shí)已跌至54.20港元，區(qū)間跌幅達(dá)到50%，市值蒸發(fā)596億元人民幣。

自去年12月登陸港交所以來(lái)，泡泡瑪特的“泡沫論”一直揮之不去。對(duì)于廣大不熟悉“盲盒”的股民而言，千億市值的泡泡瑪特實(shí)在無(wú)法理解，甚至有人一度質(zhì)疑其收割“智商稅”。2020年12月24日，部分門店曝出二次銷售事件后，泡泡瑪特陷入了負(fù)面風(fēng)波，當(dāng)日股價(jià)跌去3.79%。

與此同時(shí)，盲盒營(yíng)銷在不同的領(lǐng)域都形成了一股潮流。在潮玩領(lǐng)域，泡泡瑪特的競(jìng)爭(zhēng)者包括52Toys、十二棟文化、名創(chuàng)優(yōu)品旗下的TOPTOY等，也在與之競(jìng)逐。

風(fēng)靡一時(shí)的“盲盒”究竟是智商稅，還是個(gè)好生意？泡泡瑪特又真的到了“泡沫破裂”的時(shí)候了嗎？

跌下千億市值神壇

頭頂千億市值光環(huán)的“盲盒第一股”泡泡瑪特，正透出危險(xiǎn)的信號(hào)。盡管2月淘系平臺(tái)銷售數(shù)據(jù)顯示，盲盒賽道仍然保持高景氣發(fā)展，但近一月來(lái)，泡泡瑪特的股價(jià)持續(xù)走低。

3月22日，泡泡瑪特股價(jià)出現(xiàn)異動(dòng)，當(dāng)日盤中低見(jiàn)61.80港元，午后跌幅一度擴(kuò)至10%。截至當(dāng)日收盤，泡泡瑪特報(bào)61.90港元/股。在3月23日，泡泡瑪特繼續(xù)大跌12.44%，當(dāng)日收盤價(jià)報(bào)54.20港元，迎來(lái)了上市以來(lái)最低價(jià)。

針對(duì)此次股價(jià)下跌，AI財(cái)經(jīng)社 向泡泡瑪特方面了解情況，對(duì)方回應(yīng)稱，目前不方便對(duì)外發(fā)聲，具體信息等待周五（3月26日）發(fā)布的2020年業(yè)績(jī)報(bào)告。有市場(chǎng)聲音認(rèn)為，此次股價(jià)異動(dòng)，或與其即將發(fā)布的財(cái)報(bào)有關(guān)，疊加近期大盤震蕩，港美股不少高估值、有泡沫的公司都在大跌，而泡泡瑪特也在其中。

憑借著“盲盒熱”上市的泡泡瑪特，于去年12月一飛沖天，上市首日市值便達(dá)到1065億港元（約合137億美元），遠(yuǎn)超過(guò)同樣起于亞文化的B站2018年上市時(shí)的32億美元市值。

登上神壇的泡泡瑪特因此備受爭(zhēng)議。洪泰基金創(chuàng)始合伙人盛希泰就曾表示，按照正常的市場(chǎng)邏輯，泡泡瑪特的估值和股價(jià)都偏高，近200倍的市盈率遠(yuǎn)超港股平均水平，對(duì)其能否持續(xù)是存疑的。

上市時(shí)風(fēng)光無(wú)限，但上市后的泡泡瑪特正在褪去光環(huán)。經(jīng)歷了盲盒二次銷售、瑕疵品不退、甲醛超標(biāo)等負(fù)面風(fēng)波后，市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的質(zhì)疑聲也越來(lái)越大。

“從近段時(shí)間泡泡瑪特股價(jià)的高波動(dòng)就能看出，市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)還很大。此次股價(jià)下跌，正說(shuō)明之前資本熱捧具有投機(jī)性。”和君恒成合伙人駱永華向AI財(cái)經(jīng)社 表示，“盲盒本身具有一定博彩性質(zhì)，存在投機(jī)炒價(jià)行為。目前，盲盒的雙刃效應(yīng)正在顯現(xiàn)，同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，泡泡瑪特的泡沫擠壓期已至。”

泡泡瑪特和盲盒的爭(zhēng)議漩渦

泡泡瑪特成立于2010年，早先是一家潮品零售公司，此前一直處于虧損狀態(tài)，直至2015年轉(zhuǎn)型潮玩，并引入了日本玩具公司Dreams的盲盒產(chǎn)品Sonny Angel。發(fā)現(xiàn)“盲盒商機(jī)”后，泡泡瑪特于2016年簽下了“Molly”的IP獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，Molly盲盒的爆紅讓其名聲大噪。除了IP運(yùn)營(yíng)外，泡泡瑪特還通過(guò)快速開(kāi)設(shè)線下門店、鋪設(shè)大量自助售貨機(jī)，來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的商業(yè)化發(fā)展。

在過(guò)去幾年內(nèi)，泡泡瑪特的增長(zhǎng)速度驚人，堪比印鈔機(jī)。2017年-2019年，泡泡瑪特的凈利潤(rùn)自156萬(wàn)元增長(zhǎng)至4.51億元，增長(zhǎng)了近300倍，毛利率也從2017年的47.6%上升至64.8%，成為中國(guó)最大的潮流玩具公司。

“盲盒”的火爆，迎合了Z世代年輕人的消費(fèi)趨勢(shì)，他們偏好潮玩類商品承載的情感消費(fèi)，盲盒產(chǎn)品中，還包含了迎合單身經(jīng)濟(jì)傾向的小型包裝，以及二次元經(jīng)濟(jì)的文創(chuàng)IP等要素。同時(shí)，最刺激用戶消費(fèi)欲的，就是拆盲盒帶來(lái)的“驚喜性”和“稀缺性”體驗(yàn)。

從當(dāng)年風(fēng)靡全國(guó)的小浣熊干脆面的“集卡”，后來(lái)的扭蛋，以及現(xiàn)在的盲盒，其中的不確定性和稀缺的隱藏款，都迎合了一種“賭徒心理”，進(jìn)而刺激用戶重復(fù)購(gòu)買。

當(dāng)購(gòu)買無(wú)法滿足用戶的收集心理時(shí)，在閑魚(yú)等平臺(tái)上，也開(kāi)始有不少玩家以高溢價(jià)收購(gòu)二手和稀缺款盲盒。“炒盲盒”應(yīng)運(yùn)而生，這也進(jìn)一步刺激了盲盒銷售。容易沖動(dòng)消費(fèi)和愛(ài)好新鮮事物的年輕人，成為盲盒的主流消費(fèi)群體。

但當(dāng)盲盒概念流行，刺激公司快速發(fā)展的同時(shí)，泡泡瑪特也逐漸暴露了不少問(wèn)題。去年12月，有網(wǎng)友在社交平臺(tái)上表示，自己在濟(jì)南某門店購(gòu)買的泡泡瑪特盲盒封盒處有黃色膠水，盒里卡片還有折痕，疑似為二次銷售。經(jīng)過(guò)核實(shí)，泡泡瑪特承認(rèn)情況屬實(shí)，盲盒二次售賣問(wèn)題由此曝光，公司的股價(jià)也隨之大跌。

在黑貓投訴平臺(tái)上，經(jīng)查詢，與泡泡瑪特有關(guān)的投訴量已累計(jì)3470條，主要集中在“商品破損，存在瑕疵”等方面。此前，泡泡瑪特還因平臺(tái)投訴解決率為0%，登上過(guò)“315消費(fèi)保”的黑榜。

產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題頻出的同時(shí)，“盲盒熱”攜帶的上癮和賭博心理也逐漸引發(fā)關(guān)注。新華社曾發(fā)布文章指出，“盲盒消費(fèi)”具有一定賭博性，呼吁“監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范盲盒經(jīng)營(yíng)模式，避免其畸形發(fā)展”。

一時(shí)之間，泡泡瑪特陷入輿論的漩渦。隨著爭(zhēng)議聲逐漸變大，市場(chǎng)也開(kāi)始擔(dān)憂起盲盒經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展性。

盲盒經(jīng)濟(jì)還熱不熱？

盡管泡泡瑪特的估值泡沫正在被擠壓，但這并不意味著盲盒市場(chǎng)已經(jīng)降溫。

根據(jù)弗若斯特沙利文調(diào)查，目前潮玩及盲盒的消費(fèi)者，對(duì)此仍表現(xiàn)出較高的忠誠(chéng)度，表示愿意重復(fù)購(gòu)買并且能夠接受較高的零售價(jià)。Z世代的文娛消費(fèi)還在釋放潛力，新時(shí)代證券的一份研報(bào)指出，我國(guó)潮流玩具市場(chǎng)目前復(fù)合年增長(zhǎng)率為34.6%，并預(yù)期未來(lái)5年內(nèi)仍將保持20%以上的高速增長(zhǎng)，至2024年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到763億元。

潮玩的市場(chǎng)空間廣闊，但市場(chǎng)上還沒(méi)有明顯的超級(jí)巨頭。 盡管泡泡瑪特的年復(fù)合增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不過(guò)根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2019年泡泡瑪特在中國(guó)潮玩市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額為8.5%，其后的二至三名品牌的市場(chǎng)份額分別為7.7%和3.3%，差距并不是特別明顯。

但是，泡泡瑪特以IP為核心的商業(yè)模式正面臨著持續(xù)增長(zhǎng)的考驗(yàn)。

在泡泡瑪特的產(chǎn)品體系中，包括自有IP、獨(dú)家IP和非獨(dú)家IP產(chǎn)品。 Molly以及去年的爆款產(chǎn)品Dimoo都是其自有IP，也是泡泡瑪特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在2019年， Molly這一IP就貢獻(xiàn)了4.5億元營(yíng)收，占公司總營(yíng)收的26%。盡管有爆款，泡泡瑪特的原創(chuàng)力卻不足。在其運(yùn)營(yíng)的93個(gè)IP中，12個(gè)自有IP還沒(méi)有另外一款能具備像Molly一樣的爆發(fā)力。

泡泡瑪特此前在招股書(shū)中，也承認(rèn)過(guò)自己過(guò)于依賴單一IP的短板：“爆款產(chǎn)品Molly對(duì)財(cái)務(wù)至關(guān)重要，無(wú)法保證能夠開(kāi)發(fā)和物色到足以與Molly相似的IP替代品”。其他IP中，除了Dimoo相對(duì)銷售可觀外，位于第三、第四的自有IP都銷量慘淡。自有IP外，其獨(dú)家IP更具有不穩(wěn)定性，雖然泡泡瑪特可以通過(guò)獨(dú)家授權(quán)暫時(shí)買斷IP，但與合作方的合作期限有限，最終是否續(xù)約還要經(jīng)歷博弈。

至于IP和盲盒之間的關(guān)系，盲盒只是銷售方式，IP才是吸引用戶的核心特質(zhì)。但同時(shí)，“盲盒”是沒(méi)有門檻的。只要擁有IP資產(chǎn)，任何企業(yè)都可以進(jìn)行盲盒的生產(chǎn)和銷售，進(jìn)而成為泡泡瑪特的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

不久前，《鄉(xiāng)村愛(ài)情》盲盒在淘寶的優(yōu)酷模玩旗艦店正式上架，國(guó)民IP和流行消費(fèi)模式的結(jié)合瞬間引爆用戶的購(gòu)物欲，上線6小時(shí)官方便宣布首批預(yù)售盲盒售罄。除了跨界玩家“虎視眈眈”外，擁有羅小黑、櫻桃小丸子等知名IP授權(quán)的52Toys、注重人設(shè)互動(dòng)的十二棟文化，以及名創(chuàng)優(yōu)品旗下潮玩獨(dú)立品牌TOPTOY等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，正在與泡泡瑪特?fù)屖呈袌?chǎng)。

甚至包括各種線下的文具、餐飲等零售店，以及博物館等文創(chuàng)機(jī)構(gòu)，都參與進(jìn)了“盲盒銷售”這股風(fēng)潮之中。

據(jù)了解，泡泡瑪特上市后努力擴(kuò)充自有IP產(chǎn)品，公司內(nèi)部也已增加聘請(qǐng)全職設(shè)計(jì)師。不過(guò)，其已創(chuàng)作的9個(gè)IP銷售成績(jī)還十分有限。“泡泡瑪特本身競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河就不高，隨著入場(chǎng)玩家越來(lái)越多，未來(lái)發(fā)展空間充滿不確定性。”一位資深零售專家表示，泡泡瑪特想要維持高速增長(zhǎng)，就必須提高盲盒玩法的門檻，或打造自身的IP壁壘。

泡泡瑪特對(duì)此也并非沒(méi)有察覺(jué)。泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧曾經(jīng)描述過(guò)未來(lái)的愿景：“我自己覺(jué)得五年以后，我們有可能是國(guó)內(nèi)最像迪士尼的公司，最像迪士尼不代表我們會(huì)像它一樣去拍電影，而是我們也將成為一個(gè)擁有多個(gè)IP的大型集團(tuán)。”

泡泡瑪特希望從潮玩商向運(yùn)營(yíng)IP的文化公司進(jìn)化。但是，故事和想象總是美好的，現(xiàn)實(shí)卻是殘酷的。尚未成熟的潮玩市場(chǎng)上激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以及針對(duì)“炒盲盒”現(xiàn)象隨時(shí)可能落下的監(jiān)管利劍，讓泡泡瑪特的后續(xù)發(fā)展仍然充滿風(fēng)險(xiǎn)。而眼下其潮玩的產(chǎn)品質(zhì)量和IP打造不足等問(wèn)題，也還未改善。

如今泡泡瑪特已走下千億市值神壇，它離“東方迪斯尼”的夢(mèng)想，還很遙遠(yuǎn)。