大摩投資的海普潤沖刺IPO！“好基友”金達(dá)萊連續(xù)4年貢獻(xiàn)營收超50%

隨著近年工業(yè)、生活、農(nóng)業(yè)廢水排放增多，大量富含氮、磷元素的水進(jìn)入河流，導(dǎo)致部分水中植物快速增長，瓜分水中氧氣，促使部分魚蝦因缺氧死亡，并最終導(dǎo)致水質(zhì)惡化。

近日，一家主要生產(chǎn)對污水進(jìn)行凈化處理產(chǎn)品的公司，迎來了上市新進(jìn)展。

2月2日，鹽城海普潤科技股份有限公司（以下簡稱“海普潤”）更新了計劃在主板上市的招股書。公司擬募集3億元資金，擴(kuò)大主營業(yè)務(wù)的生產(chǎn)。

金達(dá)萊貢獻(xiàn)近半營收

海普潤成立于2016年5月，是一家從事水處理分離膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

分離膜是一種具有選擇性分離功能的材料，通過分離膜的選擇性分離功能對水進(jìn)行過濾，可以實現(xiàn)水與其他物質(zhì)的分離，從而達(dá)到凈化水源的目的。公司主要產(chǎn)品包括水處理分離膜膜絲和膜組件。

（圖片來源于官網(wǎng)）

海普潤所在的水處理分離膜行業(yè)在我國屬于新興行業(yè)。由于水處理分離膜技術(shù)難度較大，行業(yè)壁壘較高，國際大型膜制造企業(yè)占據(jù)較高的市場份額。

近年，隨著國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)工藝逐漸成熟，生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)大，已經(jīng)開始打破國際廠商占據(jù)市場的局面，但部分中小型企業(yè)尚未形成核心競爭力，難與國內(nèi)外領(lǐng)先企業(yè)競爭。

中國膜工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年-2018年微濾膜應(yīng)用和制造行業(yè)產(chǎn)值分別約為180億元、243.8億元。海普潤主營收入占細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值比重為0.36%、0.52%。

營收方面，海普潤由2017年營收0.65億元，歸母凈利潤0.22億元，增長至2018年營收1.31億元，歸母凈利潤0.47億元，進(jìn)一步增長至2019年營收1.73億元，歸母凈利潤0.73億元。截至2020年6月30日，海普潤營收0.57億元，歸母凈利潤0.22億元。報告期內(nèi)，海普潤營業(yè)收入和凈利潤保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。

（截圖來源于招股書）

值得注意的是，海普潤前五大客戶銷售收入分別占當(dāng)期營收80.22%、83.08%、73.65%、81.7%，客戶集中度較高。其中，金達(dá)萊（688057.SH）及其全資子公司新余金達(dá)萊環(huán)保有限公司銷售收入占海普潤當(dāng)期營收53.71%、71.26%、58.64%、54.63%。海普潤存在依賴單一客戶的風(fēng)險。

海普潤在風(fēng)險提示中表示，若公司不能與主要客戶保持良好合作，公司主營業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績將面臨增速放緩甚至下滑的風(fēng)險。

對此，記者聯(lián)系海普潤詢問如何應(yīng)對依賴單一客戶存在的風(fēng)險。截至發(fā)稿未收到對方回復(fù)。

大客戶成主要欠款對象，存壞賬風(fēng)險

金達(dá)萊是一家水處理綜合服務(wù)商，為客戶提供水污染治理技術(shù)裝備、水環(huán)境整體解決方案及水污染治理項目運(yùn)營服務(wù)。

2016年，海普潤在膜工業(yè)協(xié)會結(jié)識了金達(dá)萊。金達(dá)萊通過試用海普潤產(chǎn)品，開始采購海普潤膜組件，并與海普潤進(jìn)行長期合作。

2016年、2017年金達(dá)萊向海普潤采購的膜組件金額占其膜組件采購總額的24.23%、80.85%。2017年，金達(dá)萊僅向海普潤和北京卓恒科貿(mào)有限公司采購膜組件。海普潤的采購價格低于北京卓恒科貿(mào)有限公司的采購價格。2018年以后，金達(dá)萊開始向海普潤采購所有的膜組件。

（截圖來源于招股書）

對比海普潤向金達(dá)萊和其他客戶銷售的膜組件產(chǎn)品單價發(fā)現(xiàn)，海普潤向金達(dá)萊的銷售膜組件價格略低于其他客戶價格。

（截圖來源于招股書）

對此，海普潤表示，公司向金達(dá)萊銷售的膜組件價格低于其他客戶，主要源于公司處于發(fā)展初期，適當(dāng)給予信譽(yù)良好的大客戶優(yōu)惠，具備合理的商業(yè)邏輯。

2019年，金達(dá)萊承接水環(huán)境整體解決方案項目體量逐步放大，海普潤為保持合作，適當(dāng)放寬了對金達(dá)萊的信用期。（信用期即企業(yè)在銷售商品時給予客戶付清全部款項的期限）。2019年5月，海普潤將金達(dá)萊信用期由貨物驗收合格后90日內(nèi)支付總貨款95%，調(diào)整為貨物驗收合格3個月支付30%、6個月支付30%、9個月支付35%。

也正因如此，海普潤應(yīng)收賬款不斷增加。2017年海普潤應(yīng)收賬款余額為0.23億元，2018年應(yīng)收賬款雖有所減小為0.2億元，但減小幅度不大。2019年海普潤應(yīng)收賬款增加至0.8億元。截至2020年6月30日，海普潤應(yīng)收賬款余額為0.79億元。而相較之下，海普潤2020年上半年營收不過0.57億元。

值得注意的是，海普潤連續(xù)4年近80%應(yīng)收帳款來自金達(dá)萊。具體來看，海普潤應(yīng)收賬款中來自金達(dá)萊的賬款，由2017年的0.17億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額73.91%；下降至2018年的0.16億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額80%；然后增加至2019年的0.64億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額80%。截至2020年6月30日，來自金達(dá)萊的應(yīng)收賬款余額為0.68億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額86.08%。

海普潤在招股書中表示，若金達(dá)萊財務(wù)狀況發(fā)生惡化，公司可能發(fā)生壞賬風(fēng)險。

海普潤還指出，公司對金達(dá)萊依賴度較高與當(dāng)前發(fā)展階段和銷售策略有關(guān)。公司成立時間較短，且處于發(fā)展初期。為了快速打開市場，提升品牌知名度，公司以抓住大客戶的銷售戰(zhàn)略加速發(fā)展。

（截圖來源于招股書）

與大摩等多位股東簽訂對賭協(xié)議

除此之外，海普潤曾與摩根士丹利等多位股東簽訂對賭協(xié)議。

2018年，成立剛剛2年的海普潤進(jìn)行第三次融資。摩根士丹利旗下全資控股的NHPEA與海普潤所有股東簽訂增資協(xié)議。NHPEA以1.63億元自有資金認(rèn)購海普潤新增注冊資本0.2億元即25%股權(quán)，而超出法定資本的1.43億元被計入資本公積。（資本公積為投入金額超過法定資本的部分資本）。

與此同時，NHPEA與海普潤所有股東簽訂帶有對賭性質(zhì)的《合資合同（2018年）》（以下簡稱“合同”）。

合同內(nèi)容顯示，海普潤在申請IPO之前，NHPEA享有優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、反攤薄保護(hù)、拖售權(quán)、業(yè)績承諾及估值調(diào)整等權(quán)利。如果海普潤未能通過IPO或IPO合格之后，NHPEA重新享有上述權(quán)利。

關(guān)于業(yè)績承諾及估值調(diào)整等內(nèi)容具體來看，當(dāng)海普潤未能上市時，海普潤2017年-2020年凈利潤沒能達(dá)到0.23億元、0.7億元、1.2億元、2億元業(yè)績承諾，或海普潤2017年-2020年四年的凈利潤之和低于四年累計目標(biāo)凈利潤的90%即3.717億元時，NHPEA享有退出權(quán)，同時海普潤股東需要按照相關(guān)內(nèi)容對NHPEA持有的所有股權(quán)進(jìn)行回購。

2019年上半年，海普潤進(jìn)行兩次增資，新增多位股東。彼時，NHPEA與海普潤及其他新增全部股東在“合同”的基礎(chǔ)上，重新簽訂《合資合同（2019年）》（簡稱“2019版合同”）。

2019年底，摩根士丹利旗下的杭州長潘向海普潤增資0.25億元。其中，包括海普潤1.97%股權(quán)。截至2020年6月30日，摩根士丹利通過NHPEA、杭州長潘合計持有海普潤23.91%，為海普潤第二大股東。

除此之外，海普潤分別與深圳福銀、Vertex Ventures、天創(chuàng)鼎鑫等股東簽訂對賭協(xié)議。

（截圖來源于招股書）

投資機(jī)構(gòu)在投資發(fā)行人約定的對賭協(xié)議等內(nèi)容，原則上申請上市的公司主體應(yīng)在申請上市前進(jìn)行清理，或同時滿足發(fā)行人不作為對賭協(xié)議當(dāng)事人、對賭協(xié)議不導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化、對賭協(xié)議不與市值掛鉤、對賭協(xié)議不嚴(yán)重影響發(fā)行人經(jīng)營或其他投資者權(quán)益等規(guī)定不進(jìn)行清理。

對此，海普潤在招股書風(fēng)險提示中表示，公司在提交合格IPO申請日終止。

（截圖來源于招股書）

海普潤多次出現(xiàn)過度依賴大客戶、應(yīng)收賬款不斷增加等風(fēng)險。