隨著近年工業(yè)、生活、農(nóng)業(yè)廢水排放增多，大量富含氮、磷元素的水進(jìn)入河流，導(dǎo)致部分水中植物快速增長(zhǎng)，瓜分水中氧氣，促使部分魚蝦因缺氧死亡，并最終導(dǎo)致水質(zhì)惡化。

近日，一家主要生產(chǎn)對(duì)污水進(jìn)行凈化處理產(chǎn)品的公司，迎來(lái)了上市新進(jìn)展。

2月2日，鹽城海普潤(rùn)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海普潤(rùn)”）更新了計(jì)劃在主板上市的招股書。公司擬募集3億元資金，擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)。

金達(dá)萊貢獻(xiàn)近半營(yíng)收

海普潤(rùn)成立于2016年5月，是一家從事水處理分離膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

分離膜是一種具有選擇性分離功能的材料，通過(guò)分離膜的選擇性分離功能對(duì)水進(jìn)行過(guò)濾，可以實(shí)現(xiàn)水與其他物質(zhì)的分離，從而達(dá)到凈化水源的目的。公司主要產(chǎn)品包括水處理分離膜膜絲和膜組件。

（圖片來(lái)源于官網(wǎng)）

海普潤(rùn)所在的水處理分離膜行業(yè)在我國(guó)屬于新興行業(yè)。由于水處理分離膜技術(shù)難度較大，行業(yè)壁壘較高，國(guó)際大型膜制造企業(yè)占據(jù)較高的市場(chǎng)份額。

近年，隨著國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)工藝逐漸成熟，生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)大，已經(jīng)開(kāi)始打破國(guó)際廠商占據(jù)市場(chǎng)的局面，但部分中小型企業(yè)尚未形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，難與國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)膜工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2018年微濾膜應(yīng)用和制造行業(yè)產(chǎn)值分別約為180億元、243.8億元。海普潤(rùn)主營(yíng)收入占細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值比重為0.36%、0.52%。

營(yíng)收方面，海普潤(rùn)由2017年?duì)I收0.65億元，歸母凈利潤(rùn)0.22億元，增長(zhǎng)至2018年?duì)I收1.31億元，歸母凈利潤(rùn)0.47億元，進(jìn)一步增長(zhǎng)至2019年?duì)I收1.73億元，歸母凈利潤(rùn)0.73億元。截至2020年6月30日，海普潤(rùn)營(yíng)收0.57億元，歸母凈利潤(rùn)0.22億元。報(bào)告期內(nèi)，海普潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

（截圖來(lái)源于招股書）

值得注意的是，海普潤(rùn)前五大客戶銷售收入分別占當(dāng)期營(yíng)收80.22%、83.08%、73.65%、81.7%，客戶集中度較高。其中，金達(dá)萊（688057.SH）及其全資子公司新余金達(dá)萊環(huán)保有限公司銷售收入占海普潤(rùn)當(dāng)期營(yíng)收53.71%、71.26%、58.64%、54.63%。海普潤(rùn)存在依賴單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)。

海普潤(rùn)在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，若公司不能與主要客戶保持良好合作，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將面臨增速放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，記者聯(lián)系海普潤(rùn)詢問(wèn)如何應(yīng)對(duì)依賴單一客戶存在的風(fēng)險(xiǎn)。截至發(fā)稿未收到對(duì)方回復(fù)。

大客戶成主要欠款對(duì)象，存壞賬風(fēng)險(xiǎn)

金達(dá)萊是一家水處理綜合服務(wù)商，為客戶提供水污染治理技術(shù)裝備、水環(huán)境整體解決方案及水污染治理項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

2016年，海普潤(rùn)在膜工業(yè)協(xié)會(huì)結(jié)識(shí)了金達(dá)萊。金達(dá)萊通過(guò)試用海普潤(rùn)產(chǎn)品，開(kāi)始采購(gòu)海普潤(rùn)膜組件，并與海普潤(rùn)進(jìn)行長(zhǎng)期合作。

2016年、2017年金達(dá)萊向海普潤(rùn)采購(gòu)的膜組件金額占其膜組件采購(gòu)總額的24.23%、80.85%。2017年，金達(dá)萊僅向海普潤(rùn)和北京卓恒科貿(mào)有限公司采購(gòu)膜組件。海普潤(rùn)的采購(gòu)價(jià)格低于北京卓恒科貿(mào)有限公司的采購(gòu)價(jià)格。2018年以后，金達(dá)萊開(kāi)始向海普潤(rùn)采購(gòu)所有的膜組件。

（截圖來(lái)源于招股書）

對(duì)比海普潤(rùn)向金達(dá)萊和其他客戶銷售的膜組件產(chǎn)品單價(jià)發(fā)現(xiàn)，海普潤(rùn)向金達(dá)萊的銷售膜組件價(jià)格略低于其他客戶價(jià)格。

（截圖來(lái)源于招股書）

對(duì)此，海普潤(rùn)表示，公司向金達(dá)萊銷售的膜組件價(jià)格低于其他客戶，主要源于公司處于發(fā)展初期，適當(dāng)給予信譽(yù)良好的大客戶優(yōu)惠，具備合理的商業(yè)邏輯。

2019年，金達(dá)萊承接水環(huán)境整體解決方案項(xiàng)目體量逐步放大，海普潤(rùn)為保持合作，適當(dāng)放寬了對(duì)金達(dá)萊的信用期。（信用期即企業(yè)在銷售商品時(shí)給予客戶付清全部款項(xiàng)的期限）。2019年5月，海普潤(rùn)將金達(dá)萊信用期由貨物驗(yàn)收合格后90日內(nèi)支付總貨款95%，調(diào)整為貨物驗(yàn)收合格3個(gè)月支付30%、6個(gè)月支付30%、9個(gè)月支付35%。

也正因如此，海普潤(rùn)應(yīng)收賬款不斷增加。2017年海普潤(rùn)應(yīng)收賬款余額為0.23億元，2018年應(yīng)收賬款雖有所減小為0.2億元，但減小幅度不大。2019年海普潤(rùn)應(yīng)收賬款增加至0.8億元。截至2020年6月30日，海普潤(rùn)應(yīng)收賬款余額為0.79億元。而相較之下，海普潤(rùn)2020年上半年?duì)I收不過(guò)0.57億元。

值得注意的是，海普潤(rùn)連續(xù)4年近80%應(yīng)收帳款來(lái)自金達(dá)萊。具體來(lái)看，海普潤(rùn)應(yīng)收賬款中來(lái)自金達(dá)萊的賬款，由2017年的0.17億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額73.91%；下降至2018年的0.16億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額80%；然后增加至2019年的0.64億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額80%。截至2020年6月30日，來(lái)自金達(dá)萊的應(yīng)收賬款余額為0.68億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額86.08%。

海普潤(rùn)在招股書中表示，若金達(dá)萊財(cái)務(wù)狀況發(fā)生惡化，公司可能發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

海普潤(rùn)還指出，公司對(duì)金達(dá)萊依賴度較高與當(dāng)前發(fā)展階段和銷售策略有關(guān)。公司成立時(shí)間較短，且處于發(fā)展初期。為了快速打開(kāi)市場(chǎng)，提升品牌知名度，公司以抓住大客戶的銷售戰(zhàn)略加速發(fā)展。

（截圖來(lái)源于招股書）

與大摩等多位股東簽訂對(duì)賭協(xié)議

除此之外，海普潤(rùn)曾與摩根士丹利等多位股東簽訂對(duì)賭協(xié)議。

2018年，成立剛剛2年的海普潤(rùn)進(jìn)行第三次融資。摩根士丹利旗下全資控股的NHPEA與海普潤(rùn)所有股東簽訂增資協(xié)議。NHPEA以1.63億元自有資金認(rèn)購(gòu)海普潤(rùn)新增注冊(cè)資本0.2億元即25%股權(quán)，而超出法定資本的1.43億元被計(jì)入資本公積。（資本公積為投入金額超過(guò)法定資本的部分資本）。

與此同時(shí)，NHPEA與海普潤(rùn)所有股東簽訂帶有對(duì)賭性質(zhì)的《合資合同（2018年）》（以下簡(jiǎn)稱“合同”）。

合同內(nèi)容顯示，海普潤(rùn)在申請(qǐng)IPO之前，NHPEA享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、共同出售權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、反攤薄保護(hù)、拖售權(quán)、業(yè)績(jī)承諾及估值調(diào)整等權(quán)利。如果海普潤(rùn)未能通過(guò)IPO或IPO合格之后，NHPEA重新享有上述權(quán)利。

關(guān)于業(yè)績(jī)承諾及估值調(diào)整等內(nèi)容具體來(lái)看，當(dāng)海普潤(rùn)未能上市時(shí)，海普潤(rùn)2017年-2020年凈利潤(rùn)沒(méi)能達(dá)到0.23億元、0.7億元、1.2億元、2億元業(yè)績(jī)承諾，或海普潤(rùn)2017年-2020年四年的凈利潤(rùn)之和低于四年累計(jì)目標(biāo)凈利潤(rùn)的90%即3.717億元時(shí)，NHPEA享有退出權(quán)，同時(shí)海普潤(rùn)股東需要按照相關(guān)內(nèi)容對(duì)NHPEA持有的所有股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)。

2019年上半年，海普潤(rùn)進(jìn)行兩次增資，新增多位股東。彼時(shí)，NHPEA與海普潤(rùn)及其他新增全部股東在“合同”的基礎(chǔ)上，重新簽訂《合資合同（2019年）》（簡(jiǎn)稱“2019版合同”）。

2019年底，摩根士丹利旗下的杭州長(zhǎng)潘向海普潤(rùn)增資0.25億元。其中，包括海普潤(rùn)1.97%股權(quán)。截至2020年6月30日，摩根士丹利通過(guò)NHPEA、杭州長(zhǎng)潘合計(jì)持有海普潤(rùn)23.91%，為海普潤(rùn)第二大股東。

除此之外，海普潤(rùn)分別與深圳福銀、Vertex Ventures、天創(chuàng)鼎鑫等股東簽訂對(duì)賭協(xié)議。

（截圖來(lái)源于招股書）

投資機(jī)構(gòu)在投資發(fā)行人約定的對(duì)賭協(xié)議等內(nèi)容，原則上申請(qǐng)上市的公司主體應(yīng)在申請(qǐng)上市前進(jìn)行清理，或同時(shí)滿足發(fā)行人不作為對(duì)賭協(xié)議當(dāng)事人、對(duì)賭協(xié)議不導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化、對(duì)賭協(xié)議不與市值掛鉤、對(duì)賭協(xié)議不嚴(yán)重影響發(fā)行人經(jīng)營(yíng)或其他投資者權(quán)益等規(guī)定不進(jìn)行清理。

對(duì)此，海普潤(rùn)在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，公司在提交合格IPO申請(qǐng)日終止。

（截圖來(lái)源于招股書）

海普潤(rùn)多次出現(xiàn)過(guò)度依賴大客戶、應(yīng)收賬款不斷增加等風(fēng)險(xiǎn)。