中信建投兩分析師被約談，“某研報(bào)”出了什么問(wèn)題？

提起中信建投武超則，業(yè)內(nèi)大多給出的評(píng)價(jià)是“美貌與智慧并存”“最年輕所長(zhǎng)之一”“勤奮”，在早年一篇文章中甚至將其稱(chēng)為財(cái)經(jīng)界高圓圓。剛剛過(guò)去的2020新財(cái)富評(píng)選中，武超則所在團(tuán)隊(duì)還拿下通訊行業(yè)第一名，蟬聯(lián)7屆冠軍（除去2018年新財(cái)富暫停）。

昨晚（12月17日），這位明星分析師及中信建投另一位分析師卻因?yàn)檠袌?bào)不“嚴(yán)”被證監(jiān)會(huì)約談。而就在十幾天前，中信建投也因?yàn)檠袌?bào)存在問(wèn)題被監(jiān)管。

什么研報(bào)？出了什么問(wèn)題引來(lái)證監(jiān)會(huì)兩輪關(guān)注？

研報(bào)不嚴(yán)被約談

12月17日，北京監(jiān)管局發(fā)布一則監(jiān)管決定，稱(chēng)中信建投分析師武超則、金戈署名的“某研報(bào)”存在問(wèn)題，決定對(duì)二人采取監(jiān)管談話的行政監(jiān)管措施。

究其具體原因，是研報(bào)中存在兩大問(wèn)題：

一是研究依據(jù)不充分，研究報(bào)告參考資料未經(jīng)規(guī)范信息源確認(rèn)，關(guān)鍵數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證不足，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)不扎實(shí)；

二是研究方法不夠?qū)I(yè)謹(jǐn)慎，分析邏輯客觀性不足，以預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)和假設(shè)條件主觀推定結(jié)論。

就在十余天前（11月30日），中信建投因?yàn)椤澳逞袌?bào)”存在問(wèn)題剛被北京監(jiān)管局采取責(zé)令更正的行政監(jiān)管措施，研報(bào)存在的問(wèn)題與上述情況極為相似。

不過(guò)，兩份監(jiān)管文件并未透露具體是哪份研報(bào)存在問(wèn)題。

翻閱中信建投一個(gè)多月以來(lái)的公開(kāi)研報(bào)，并未找到有武超則、金戈聯(lián)合署名的研報(bào)。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，“可能是出問(wèn)題后處理掉了”。

一位券商從業(yè)人員告訴記者，兩位分析師均屬于TMT行業(yè)分析師，而TMT、軍工、醫(yī)療健康等領(lǐng)域的分析報(bào)告相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易出問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)呢，監(jiān)管層介入往往是因?yàn)檠袌?bào)內(nèi)容引起上市公司股價(jià)波動(dòng)、有人舉報(bào)等原因從而引起關(guān)注，監(jiān)管函出來(lái)業(yè)內(nèi)都會(huì)知道些消息，但對(duì)于中信建投具體哪份研報(bào)出了問(wèn)題，還真沒(méi)太聽(tīng)說(shuō)。

明星分析師也有“翻車(chē)”時(shí)

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，金戈是中信建投TMT海外團(tuán)隊(duì)分析師，2014年入職中信建投，2017年拿到分析師資格。

11月中旬，金戈發(fā)布一份《金山軟件（03888.HK）：WPS業(yè)務(wù)構(gòu)成增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，利潤(rùn)率提升顯著》研報(bào)，預(yù)計(jì)2020Q3業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)速度達(dá)到70%，給予公司目標(biāo)市值為700億元港幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51港元/股。

截至目前金山軟件41.65港元/股，前些日子被網(wǎng)友點(diǎn)名質(zhì)疑股價(jià)低，要求雷軍等回購(gòu)股份。

11月上旬，金戈還發(fā)文看好蘋(píng)果，預(yù)測(cè)蘋(píng)果四季度需求旺盛，拉動(dòng)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。但近期蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)并不算亮眼。

與金戈一起被監(jiān)管“點(diǎn)名”的武超則大家就比較熟悉了，券業(yè)明星分析師。

武超則是個(gè)“80后”，法律碩士，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“美貌與智慧并存”，在早年一篇文章中甚至將其稱(chēng)為財(cái)經(jīng)界“高圓圓”。此外，學(xué)法的文科生卻投身于金融圈做TMT分析師，學(xué)歷背景和從業(yè)內(nèi)容有極大反差，工作卻做得有模有樣，這也是其被業(yè)內(nèi)津津樂(lè)道的特點(diǎn)之一。

武超則2011年便進(jìn)入中信建投工作，至今已經(jīng)9個(gè)年頭。2018年10月，成為中信證券研究發(fā)展部行政負(fù)責(zé)人，業(yè)內(nèi)稱(chēng)其為“最年輕的所長(zhǎng)”之一。此外，她還是中信建投TMT組組長(zhǎng)、通信行業(yè)首席分析師。

2013年至2020年（2018年除外），武超則所在團(tuán)隊(duì)拿下7屆新財(cái)富通訊行業(yè)冠軍，武超則個(gè)人多次被評(píng)為白金分析師。

武超則成為研究發(fā)展部行政負(fù)責(zé)人之后，中信建投研究所的變化也是肉眼可見(jiàn)。2019年，中信建投傭金分倉(cāng)收入同比增長(zhǎng)近四成。

出場(chǎng)自帶光環(huán)的分析師，沒(méi)想到也有“失手”時(shí)。

其實(shí)，武超則早年一些研報(bào)也曾出現(xiàn)爭(zhēng)議。

2018年1月，武超則署名的一份研報(bào)中稱(chēng)，“預(yù)計(jì)（港股“海能達(dá)”）2017年~2018年公司實(shí)現(xiàn)收入60億、93億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.5億、9.7億，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，請(qǐng)投資者重點(diǎn)關(guān)注。”武超則也多次公開(kāi)表示看好海能達(dá)。

然而研報(bào)發(fā)出來(lái)不久，海能達(dá)股價(jià)就遭遇重創(chuàng)，頻頻創(chuàng)出新低。海能達(dá)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.35億、凈利潤(rùn)4.77億，遠(yuǎn)不及武超則研報(bào)預(yù)期。

賣(mài)方研究江湖整改進(jìn)行時(shí)？

今年以來(lái)，監(jiān)管多次針對(duì)券商研究業(yè)務(wù)下發(fā)監(jiān)管函、罰單。

今年1月，方正證券有分析師將未合規(guī)審查的研報(bào)分享至微信群，分析師與券商均被發(fā)函；3月，李大霄被深圳證監(jiān)局約談……

今年5月，中證協(xié)連發(fā)兩份文件——《發(fā)布證券研究報(bào)告執(zhí)業(yè)規(guī)范（修訂稿）》和《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則（修訂稿）》，對(duì)券商研報(bào)質(zhì)量、分析師言行以及經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作等方面提出諸多要求。

首先強(qiáng)調(diào)的就是研究報(bào)告質(zhì)量控制問(wèn)題，相關(guān)文件分別從研報(bào)數(shù)據(jù)的使用、內(nèi)容的合規(guī)性及發(fā)布過(guò)程的審核等細(xì)節(jié)均做了調(diào)整、補(bǔ)充。

（截圖來(lái)自：中證協(xié)《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》）

中信建投此次研報(bào)中被指出的兩大問(wèn)題，今年修訂的《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》中都有明確提到。

金融市場(chǎng)一定程度上是一個(gè)信息市場(chǎng)，對(duì)信息極為敏感。而券商在金融市場(chǎng)的地位使其言行的影響力遠(yuǎn)大于普通人，券商研報(bào)和分析師的言行很容易影響到市場(chǎng)的判斷和選擇。研報(bào)需要嚴(yán)謹(jǐn)、嚴(yán)肅、合規(guī)。

武超則在今年十一假期發(fā)文稱(chēng)“研究員首先是要做好產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家的角色，然后才是分析師的角色。”這句話，獻(xiàn)給業(yè)內(nèi)共勉。