北京、南京、杭州、深圳……1周內，聚焦于硬科技投資的孔凌輾轉了4個城市看項目，一刻也沒停下來。

“這兩個月，手里彈藥充足的機構都在加足馬力到處‘淘項目’，我們部門的工位基本是空的。”孔凌告訴我們。

經歷了2020年上半年的極寒，一級市場正迎來暖冬。

數據顯示，2020年10月，紅杉中國、騰訊投資、高瓴資本、經緯中國等機構分外活躍：其中，紅杉中國、騰訊投資分別出手17次。在募資端，2020年10月新成立基金數量467支，實現年內首超同期。同時，多家上市公司聯合VC/PE機構設立醫療專項基金，目標規模大都超過億元，最高規模500億元。

大機構競速，小機構洗牌，這樣的市場“魔咒”幾經輪番上演，難得的“暖冬”曙光終于給投資人帶來了一些慰藉。

暖冬來襲：投資人日漸忙碌，項目融資升溫

“我們機構確實在看更多的項目，到目前為止，已經完成投決或交割的項目顯著多于2019年同期。”洪泰基金董事總經理姜非告訴投中網。

投資人日漸忙碌，項目融資逐漸火熱，創投市場明顯升溫。

數據顯示，2020年Q3，市場上獲得融資的項目數量較Q1及Q2有所攀升，且項目單筆融資額增加，獲得大額融資的項目主要集中在醫療健康、企業服務、智能制造、汽車交通、教育等領域。

投資市場急速升溫背后，離不開募資端口的強力助推。除部分機構此前儲備的彈藥亟待出手外，有募資能力的機構還在不斷為自己增加燃料。

數據顯示，2020年10月，市場上新成立的基金數量高達467支，實現年內首超同期。同時，多家上市公司聯合VC/PE機構設立醫療專項基金，布局上下游產業投資，目標規模大都過億，最高規模500億。

不僅如此，IPO市場的熱情不減，讓LP對于GP的退出更有信心，也是GP敢于在近期頻頻出手的一大原因。

時下，醫療健康投資伴隨著二級市場IPO分外火爆。此外，企業服務、智能制造等領域熱度居高不下，上市公司數量持續增加。

“資本市場相比于上半年確實是有回暖的感覺。”騰業創投合伙人兼董事總經理孫敬偉對投中網表示，“從2018年到現在，資本市場進入所謂的投資寒冬，應該是資本市場對之前高歌猛進大躍進發展的一個調整。加之科創板注冊制的推出和平穩運行一年，以及創業板和二級市場全面向注冊制過渡，推動投資和資本的釋放和回暖應該是一個合理的必然，但是否可以長期持續還有待于觀察。”

無疑，IPO只是企業成長道路上的一環，最終為LP及GP實現價值的，還是企業成功的商業化。

姜非就提到，“資本市場紅利能否持續釋放，還要看已經實現IPO的企業在商業化道路能走多遠。”

頭部機構兇猛：紅杉、騰訊平均不到2天投資1個項目

“春江水暖鴨先知”，頭部機構的出擊在變得愈發兇猛。

數據顯示，2020年10月，紅杉中國、騰訊投資、高瓴資本、深創投、中金資本、經緯中國、聯想創投等頭部機構分外活躍：其中，紅杉中國、騰訊投資分別出手17次，平均不到2天投資1個項目，速度可謂驚人。

從經緯中國處得知，2020年前5個月，經緯中國投資團隊通過電話溝通取得有效聯系的次數多達1091次，再加上微信以及見面溝通的次數，總計有效聯系創業者超過1700次。

在疫情平穩后，投資團隊通過面對面聯系項目的次數翻了一倍。到2020年10月底，經緯中國40人的投資團隊聯系項目次數超過4000次。下半年，經緯中國投資的重點方向將集中在大醫療、消費、企業服務和B2B、航空航天及半導體等硬科技領域。

“從目前行業公布的數據來看，頭部機構確實展現出更活躍的投資行為，聯系項目與出手次數明顯增多。對于這個現象，我認為是一種疫情后恢復正常的合理趨勢。”洪泰基金董事總經理楊勍對我們分析稱。

首先，頭部機構子彈充沛，疫情期間被動“壓抑”了投資決策的進度與數量，在逐步恢復正常的過程中，投資必然會回歸常態化。

其次，疫情也給了投資人另外的一個評判項目的維度，對于在疫情期間仍然表現出增長動力和增速的項目，投資人會進行不容置疑的快速決策。

最后，2020年上半年的相對謹慎客觀限制了頭部機構的既定投資計劃。在疫情穩定后，投資人也需要把缺失的上半年的投資數量盡快找回來，盡可能地完成全年投資計劃。

或許正因如此，近期，頭部機構時常聯手出擊，扎堆明星項目：大家相互背書、資源互補。共建生態，期待在退出之時賺得盆滿缽滿。

那么，中小機構去哪兒了？

中小機構洗牌：部分基金子彈所剩無幾，不盲從是生存之道

數據顯示，從機構活躍度來看，2015年投資30起以上的機構比例達到峰值占比3%，但2016年以后，投資活躍的機構比例在逐漸減少，2020上半年，該比例已縮減至0.2%。

從回報角度看，2012年之后開始投資的基金呈現出兩級分化的態勢，頭部基金的回報在過去10年間均超過20%，尾部25%的基金得到的回報在逐漸降低。對于尾部基金而言，2017年之后成立基金的IRR中位數只有4%。

暖冬雖已至，但中小機構的競爭和淘汰卻在加劇。

“2014、2015年成立的那波人民幣基金，現在手里的子彈基本所剩無幾。”遠海明華母基金的一位高管曾表示，“它們多數正處于第二支基金的募集關鍵期，很多項目還沒有退出或得到階段性發展，投資能力還未得到驗證，寒冬就來了。”

2020年，在經濟承壓和疫情的雙重沖擊下，市場的優勝劣汰機制在持續作用，資金和優質項目向頭部機構匯聚的趨勢愈發明顯，有品牌效應的投資機構吸引了市場上大量資源，募投成績與中小機構逐步拉開差距，兩極分化現象嚴重。

近一段時間以來，由于優質項目的稀缺，在一些質地一般、有上市前景的企業融資時，更多的知名機構也會上前爭奪份額，這讓本就不具備競爭優勢的中小機構變得更加無所適從。

不過，我們調研也發現，無論在募資端，還是投資端，一些有行業積累的中小基金總能憑借優異的成績在市場中占有一席之地。

“對投資行業而言，各家投資機構的規模和投資策略會有所不同，馬太效應存在有其合理性，但能否最后被被驗有效還需要時間。”孫敬偉稱。

晟道投資CEO薛宇寧相信，馬太效應雖是必然，但若中小機構能盡早找到自身發展定位，不在行業中盲從，也不失為一種生存之道。從自身來看，“晟道投資的邏輯就是以控股投資為主，小股權投資為輔，能與我們擬投賽道縱橫結合的項目。”

易果生鮮，便是薛宇寧近期抓住的一大標的。

此前，生鮮電商易果生鮮因負債23億進入破產重組而引發廣泛關注。2020年11月10日，晟道投資宣布成為“易果生鮮”破產重整唯一投資方。

“它能讓你控股，說明項目本身基礎是好的，但暫時它有點‘貧血’，需要我們幫扶，輸血。若輸血后，項目能恢復健康狀態，機構便可與企業一起把蛋糕做大。”薛宇寧如此闡述自身的投資邏輯，“再加上現在市場資金端出現松動跡象，這讓我們在募資端能釋放更多利好條件給LP。”

項目險中求生：打鐵還需自身硬，應在暖冬備好糧草

正如資金在流向頭部機構，頭部項目的話語權亦在加劇。

“項目也是帶著‘你有錢，資金屬性明確，我才和你接觸’的意向而來。因此只能說，現在項目越來越明白，他可以拿什么錢，不能拿什么錢。”薛宇寧對投中網表示。

孔凌坦言，“我們基金雖然還算有名氣，但是對于公認優質的項目，投進去依舊是要‘擠破頭’的。”

孫敬偉同樣看到，馬太效應的存在會對創業企業有更高的要求，要努力發展成為細分行業的龍頭才可能有更多機會。

這也許就是當下無可奈何卻又真實的寫照：頭部公司享受著從未有過的紅利期，其后的公司，只能奮力爭奪前列，趕在一個時間節點內完成超越，才能有一絲生存的可能。

“馬太效應的原因應該說是多方面的，資本市場的進一步開放當然是大前提。相較于2015至2017年的高峰，近期的融資遇冷把劣質資產出清也是一個核心原因。”洪泰基金執行董事宋楠對投中網表示，“從投資機構到投資標的，實際上都有大規模的縮減，現在還活躍的投資人，也更容易碰到優質資產。”

如此，險中求生的項目又該如何成為投資人口中的“優質資產”？

經緯中國創始管理合伙人張穎曾建議創始人，要從感性和理性的角度來思考該問題：一方面，創始人應利用理性的數據來比較分析；另一方面，創始人應通過團隊迭代、個人成長、打法策略等感性的角度來解決問題。

“還沒有成為頭部的創始人一定要積極求變，通過科技手段來優化公司的模式、提升效率，更好地進行線上線下融合，更好地平衡長期發展和短期業績的沖突點，系統性地思考公司的發展戰略。”張穎表示。

同時，在一級市場回暖的當下，創始人應抓住機遇，為企業備好糧草。

“創始人應找到公司融資中最為關鍵的問題，并解決它。”張穎提到，比如要明確公司所在市場的客觀規模到底有多大，是否有標桿客戶來證明公司在行業中有足夠的產品積累和美譽度等等。

“打鐵還需自身硬。行業中的變化一直是存在的，我們還是堅持尋找具備穿越周期的項目和創始人。”楊勍認為，“馬太效應的加劇還不是一個定論，行業唯一不變的是一直在變化。”

（應受訪者要求，文中孔凌為化名）