新造車是泡沫還是傳奇？月銷僅千輛，市值蓋過百年車企

入冬前的“欣欣向榮”是屬于新能源汽車的。

受政策和旗下新能源汽車銷量的雙重利好，本周最后一個(gè)交易日（11月6日），比亞迪在A股繼前一天迎來漲停之后，其股價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)，截至11月6日收盤，上漲3.04%報(bào)收190.44元，總市值接近5200億元，位列全球第五大車企。

在美股市場，三家中國新造車企業(yè)表現(xiàn)同樣不俗，經(jīng)過連日輪番上漲后，蔚來已躋身全球車企top10行列，11月6日，除理想汽車或受召回事件影響股價(jià)跌幅較大外，蔚來與小鵬汽車股價(jià)波動(dòng)并不明顯，且盤后均有上調(diào)。

據(jù)全球上市公司市值排行網(wǎng)站companiesmarketcap的數(shù)據(jù)，截至11月6日美股收盤，特斯拉已憑借近4075.5億美元的市值排名第一，超過豐田、奧迪、大眾，比亞迪以755.8億美元的市值排名第五超過戴姆勒，蔚來的排名從此前的第六降為第七，超過通用、法拉利、寶馬。小鵬汽車、理想汽車則分別排在第19位、第21位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)將標(biāo)致、雷諾和起亞等知名傳統(tǒng)車企甩在后面。

AI財(cái)經(jīng)社根據(jù)companiesmarketcap網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，全球市值排名前21位的車企總市值合計(jì)約為1.47萬億美元，其中，特斯拉、蔚來、小鵬以及理想汽車四家新能源汽車企業(yè)市值總計(jì)約為5114.3億美元，所占比例已經(jīng)高達(dá)35%左右。

一時(shí)間，“蔚來超過寶馬、通用”“中國新造車趕超百年車企”等話題迅速引起行業(yè)內(nèi)外熱議，面對(duì)當(dāng)下頗為“戲劇性”的換位，外界普遍關(guān)心的是：這究竟是代表新能源汽車獲得了資本市場的長期認(rèn)可？還僅僅是投機(jī)者短期炒作帶來的股市泡沫？

傳奇還是泡沫？

好風(fēng)憑借力，不能否認(rèn)的是，新能源汽車近來股價(jià)表現(xiàn)亮眼，主要原因之一便是趕上了政策的東風(fēng)。

10月20日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》（以下簡稱《規(guī)劃》），其中提到，“新能源汽車已成為全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要方向和促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要引擎”。據(jù)《規(guī)劃》，到2025年，我國新能源汽車新車銷售占比要達(dá)到車輛總銷售的20%左右。

10月27日，中國汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》也預(yù)計(jì)稱，新能源汽車市場到2035年占比將超過50%，燃料電池汽車保有量達(dá)到100萬輛左右。

相較中國，歐洲各國更是明確提出了禁售燃油車的具體時(shí)間節(jié)點(diǎn)，其中挪威提出到2025年，新車銷售要實(shí)現(xiàn)完全電動(dòng)化，英國也提出到2030年電動(dòng)乘用車銷量占比要達(dá)到50%以上。

由此可見，在全球范圍內(nèi)，新能源汽車市場未來前景巨大。尤其是在中國，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，我國新能源汽車當(dāng)前銷量只占整體汽車銷量的4.3%，距離《規(guī)劃》中“2025年達(dá)到20%”的目標(biāo)相去尚遠(yuǎn)，也正是這樣的差距和明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)極大激發(fā)了新能源汽車市場的信心。

此外，由于我國各地的上牌政策以及先后作出對(duì)外地車牌限行的相關(guān)規(guī)定，“綠牌”已成為“車圈”里的硬通貨，對(duì)牌照的需求，也進(jìn)一步刺激了新能源汽車的銷量。日前上海出臺(tái)外地車牌限行規(guī)定，便在當(dāng)?shù)匾l(fā)購買新能源汽車的熱潮。在“買車送滬牌”的吸引下，有門店甚至平均一天可以賣出30輛車。

當(dāng)然，除了受政策等宏觀因素影響之外，新能源車企自身的市場表現(xiàn)也起到了舉足輕重的作用。對(duì)于以中低端燃油車起家的比亞迪來說，售價(jià)更高的新能源車型為其貢獻(xiàn)了第二條增長曲線。據(jù)比亞迪官方數(shù)據(jù)，比亞迪漢系列車型10月銷量為7545輛，最近三個(gè)月總銷量已達(dá)18362輛。

誕生不久的新造車企業(yè)，在經(jīng)過殘酷的市場洗牌后，正慢慢度過市場普遍“唱衰”的階段，尤其是行業(yè)龍頭特斯拉作為先行者已經(jīng)證明了“顛覆性”的能量，在經(jīng)過近年來的品牌積累并得到消費(fèi)者認(rèn)可后，新造車們終于迎來了銷量“反哺”股價(jià)的一天。

公開數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的10月，蔚來共交付5055輛車，同比增長100.1%；小鵬汽車單月實(shí)現(xiàn)交付3040輛，同比增長229%，旗下僅有理想ONE一款“增程式”車型的理想汽車也交付3692輛，并實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月銷量增長。

不過，上述交付數(shù)據(jù)相比擁有百年歷史的傳統(tǒng)車企差距甚遠(yuǎn)。

成立于1916年的寶馬，距今已有104年歷史，足足年長蔚來98歲，但其最新市值卻落后蔚來近82億美元。據(jù)公開數(shù)據(jù)，寶馬9月銷量為80632輛，相當(dāng)于蔚來單月最好銷量的16倍。更為夸張的是蔚來與同為自主品牌吉利汽車之間的對(duì)比。吉利10月總銷量為14萬輛，約為蔚來的28倍，但其市值卻還不足蔚來的一半。

在companiesmarketcap網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)的榜單中，作為同樣上榜的中國品牌小鵬汽車和長安汽車，二者之間也存在著戲劇性的差距。公開數(shù)據(jù)顯示，長安汽車10月銷量為161465輛，約為小鵬汽車同期銷量的53倍，但體現(xiàn)到市值上的結(jié)果卻截然相反，長安汽車的市值亦不足小鵬汽車的一半。

作為業(yè)內(nèi)常常用來衡量車企估值工具，市銷率也能在某種程度上反映出泡沫的大小。據(jù)Choice數(shù)據(jù)錄得的2020年平均滾動(dòng)市銷率數(shù)據(jù)，通用為0.32、豐田為0.67、長安為0.81，而體現(xiàn)到中國新造車企業(yè)中，數(shù)值最小的蔚來為9.8，小鵬汽車則為50.3，而理想汽車更為驚人，其平均滾動(dòng)市銷率高達(dá)369.2。

也難怪會(huì)有人說，“市值與銷量間的差距有多大，新造車的泡沫就有多大”。

不過，也有一些人持有不同的看法。Anlan Capital執(zhí)行董事陳達(dá)告訴AI財(cái)經(jīng)社，資本市場對(duì)新能源車企和燃油車企的估值標(biāo)準(zhǔn)并不在同一個(gè)維度上，“股票市場給定一家企業(yè)估值，更多看重它未來的潛力”，燃油車在有限的將來是終會(huì)被淘汰的事物，而新能源汽車恰恰代表著未來。

此外，陳達(dá)認(rèn)為，與傳統(tǒng)燃油車企不同，資本市場并未僅僅將新能源車企看作是汽車生產(chǎn)商，它們身上被賦予了更多的科技屬性，“橫跨了兩條賽道”。事實(shí)上，只有十幾年歷史的特斯拉可以取得幾千億美元市值，這放在汽車行業(yè)中的確驚人，但是在眾多科技巨頭中卻并不算十分顯眼。

特斯拉公布的財(cái)報(bào)信息顯示，除汽車帶來的收入外，“服務(wù)和其他（軟件服務(wù)等）”在整體收入中占比最重。以其第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，特斯拉整體創(chuàng)收87.7億美元，“服務(wù)和其他”業(yè)務(wù)營收為5.8億美元，占比6.62%，盡管比重不大，但恰恰是傳統(tǒng)燃油車企所欠缺的能力。何況，特斯拉汽車業(yè)務(wù)凈利率常年只有2%，軟件服務(wù)對(duì)其盈利提升的作用將會(huì)越來越重。

公開信息顯示，在整車硬件之外，特斯拉的軟件收入主要來自車聯(lián)網(wǎng)、OTA（在線系統(tǒng)升級(jí)）和FSD（自動(dòng)駕駛），且均由特斯拉自主研發(fā)完成。有業(yè)內(nèi)人士對(duì)AI財(cái)經(jīng)社分析稱，正如蘋果一樣，特斯拉未來的盈利能力會(huì)逐漸從硬件向軟件轉(zhuǎn)移，后續(xù)隨著銷量的提升和自動(dòng)駕駛技術(shù)的成熟，其市值還會(huì)進(jìn)一步提升。

國內(nèi)新造車企業(yè)也在尋求汽車銷售之外的增長業(yè)務(wù)。如自我定位為“自動(dòng)駕駛商業(yè)化的全棧專有軟件的中國汽車公司”的小鵬汽車，據(jù)其此前提交的招股書信息，約有50%的小鵬汽車車主選擇訂購2萬元的小鵬XPILOT 3.0。理想汽車也在近期開始搭建自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)，蔚來也在董事長李斌的主導(dǎo)下將自動(dòng)駕駛芯片自研提上了日程，且其BAAS換電服務(wù)不僅得到了國家政策支持，更為其貢獻(xiàn)了源源不斷的現(xiàn)金流。

不過，盡管有眾多利好因素，但陳達(dá)認(rèn)為，近期新能源汽車股價(jià)的亮眼表現(xiàn)并不排除有“短期炒作”的因素，在這其中，“機(jī)構(gòu)應(yīng)該是作為主力的”。尤其是小鵬汽車和理想汽車，兩家的流通市值均不足總市值的50%，“股價(jià)很容易被拉升上來”。

除此之外，陳達(dá)還認(rèn)為，美元匯率的持續(xù)走低以及受美國大選影響，資金為避險(xiǎn)投入股市也對(duì)中概股的上漲貢獻(xiàn)了一定力量。“泡沫肯定是有的，”陳達(dá)說，“消除泡沫有兩種方法，一種是股價(jià)崩盤，另一種就是企業(yè)靠銷量等市場表現(xiàn)消化掉。”

大市下的危與機(jī)

市場上從來都是危機(jī)共存，新能源車企們?cè)谟瓉砜駳g之際，也不應(yīng)忽視身邊潛藏的各種危險(xiǎn)。

首先，《規(guī)劃》中描述的市場的確誘人，但工信部副部長辛國斌近日也于國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，“如果按照今年新能源汽車市場滲透率達(dá)到5%來測算，去年是4.7%，今年我們努努力，新能源汽車占比能達(dá)到5%，未來5年新能源汽車要實(shí)現(xiàn)銷量占20%的目標(biāo)，每年的年復(fù)合增長率必須達(dá)到30%以上，這個(gè)難度還是很大的。”

其次，對(duì)于中國的新能源車企而言，被引進(jìn)國門的特斯拉已經(jīng)從攪動(dòng)中國市場的“鯰魚”變成了吞食競爭對(duì)手的“鯊魚”。

多位分析人士告訴AI財(cái)經(jīng)社，持續(xù)不斷的降價(jià)正是特斯拉應(yīng)對(duì)競爭的策略，且因此而來的負(fù)面影響并不會(huì)影響其整體銷量。

這樣的論點(diǎn)正在不斷被事實(shí)證明。據(jù)特斯拉第三季度財(cái)報(bào)，上海超級(jí)工廠已經(jīng)具備了25萬輛的年產(chǎn)能，由于Model 3 成本和起售價(jià)變化帶來的預(yù)期銷量的增長，特斯拉最近還增加了第三個(gè)生產(chǎn)班次。2020年，特斯拉的目標(biāo)是完成50萬輛汽車交付，而目標(biāo)的達(dá)成主要寄希望于在Model Y在上海超級(jí)工廠進(jìn)行生產(chǎn)，以及每季度產(chǎn)量和交付量的增加。也就是說，在歐洲市場遇冷的情況下，中國市場對(duì)特斯拉的重要性會(huì)與日俱增。

此外，隨著特斯拉零部件國產(chǎn)化進(jìn)一步提升，其價(jià)格仍有進(jìn)一步下探的空間，多家分析機(jī)構(gòu)均明確指出，并不排除國產(chǎn)Model 3價(jià)格滑落至20萬元以下的可能性。在9月份的電池日上，特斯拉CEO馬斯克更是明確表示，特斯拉在未來三年內(nèi)將會(huì)開發(fā)一款售價(jià)為2.5萬美元（合人民幣17萬元）的車型。

不過，在盤子夠大的情況下，盡管面對(duì)特斯拉的正面沖擊，中國新造車企業(yè)們也在為自己尋找足夠的生存空間。11月6日，李斌即在蔚來100Kw·h電池包發(fā)布會(huì)上表示，蔚來旗下車型平均單價(jià)在不斷增漲，比特斯拉在中國的售價(jià)要貴15萬元左右，“我們的用戶和特斯拉已經(jīng)不太一樣了，在品牌價(jià)格區(qū)間上也有了很明顯區(qū)分。”

最后，正如陳達(dá)所言，能否消化現(xiàn)階段的股價(jià)泡沫最終還要靠市場銷量說話。可是近期新造車企業(yè)們連續(xù)不斷出現(xiàn)質(zhì)量問題，又為其未來增加了諸多未知因素。

11月6日，作為對(duì)“斷軸門”事件的回應(yīng)，理想汽車宣布將召回10469輛理想ONE，這已接近其現(xiàn)有銷量的一半，因召回帶來的成本勢(shì)必會(huì)是一筆龐大的支出。在不久之前，理想汽車的口徑并非“召回”而是“升級(jí)”，只是后續(xù)再面對(duì)輿論壓力才不得不改口。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，理想汽車在此次事件中的表現(xiàn)會(huì)對(duì)其品牌形象產(chǎn)生負(fù)面影響。

10月28日，威馬汽車也因車輛自燃問題宣布將召回1282臺(tái)威馬EX5問題車輛，盡管對(duì)方表示涉及車輛只占其總銷量的3.6%，且“并未影響銷售”，但這無疑也為其沖擊科創(chuàng)板之路增加了不確定性。此外，此次召回事件發(fā)生后，威馬汽車電池供應(yīng)商之一中興高能甚至陷入“立地解散”的傳聞，其影響之大可見一斑。

對(duì)于蔚來而言，盡管國資支持以及銷量和股價(jià)上漲一定程度上緩解了其資金壓力，且換電業(yè)務(wù)的推出又為其帶來了更大的想象空間。但是，要真正完成規(guī)劃中的藍(lán)圖，尤其是當(dāng)下面臨二代換電站的建設(shè)，在自身造血能力依舊不足的情況下，蔚來要想在短時(shí)間內(nèi)擺脫資金壓力還言之尚早。

除此之外，此前在獲得合肥政府支持的同時(shí)，蔚來也收到了一份對(duì)賭協(xié)議。蔚來此前曾在增資計(jì)劃招股書中進(jìn)行過披露：

蔚來中國在收到戰(zhàn)略投資者1期全部投資后60個(gè)月內(nèi)未能完成IPO（上市地點(diǎn)需全體股東認(rèn)可）；

蔚來中國在收到戰(zhàn)略投資者1期全部投資后48個(gè)月內(nèi)未提交IPO申請(qǐng)；

公司股東要求蔚來或李斌贖回公司股份，導(dǎo)致蔚來汽車或蔚來中國的控制權(quán)發(fā)生變化；

蔚來汽車未能在1期全部投資注入后一年內(nèi)對(duì)蔚來中國注入資產(chǎn)，或蔚來汽車未能在2021年3月31日前將資金注入蔚來中國；

蔚來中國在收到戰(zhàn)略投資者1期全部投資后，連續(xù)兩年汽車交付量低于2萬輛。

據(jù)對(duì)賭協(xié)議，若蔚來中國出現(xiàn)上述五種“特殊”情況，戰(zhàn)略投資者有權(quán)要求蔚來回購蔚來中國的股份，且贖回價(jià)格為戰(zhàn)略投資總額并以年利率8.5%計(jì)算利息。也正是基于這樣的風(fēng)險(xiǎn)，有一些人甚至將蔚來獲得的70億元國資看作是一筆長期貸款。

無論如何，新能源汽車企業(yè)尤其是中國新造車企業(yè)們，在當(dāng)下的確迎來了難得的春天，但它們究竟能否把握機(jī)遇續(xù)寫傳奇，避免泡沫破裂的命運(yùn)，最終還是要看具體的市場表現(xiàn)。

畢竟在沒有形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)之前，“顛覆性”如蘋果也在老老實(shí)實(shí)賣手機(jī)。