10月9日，金徽酒（603919.SH）圍繞關于海南豫珠企業管理有限公司（下稱“海南豫珠”）要約收購公司股份事宜，連續發布多篇公告。入主金徽酒不到四個月，“復星系”選擇繼續加碼，增強控股權。

“復星系”砸下26億握牢控股權

金徽酒10月9日發布的公告稱，海南豫珠此次要約收購的股份為金徽酒除豫園股份已持有股份外的4058.08萬股已上市無限售條件流通股（占金徽酒總股本比例8.00%），要約價格為17.62元/股。

公告顯示，海南豫珠本次收購涉及最高資金總額為7.15億元。本次要約收購期限共計30個自然日，期限自2020年9月16日至2020年10月15日。要約收購期限屆滿前最后三個交易日，預受股東不得撤回其對要約的接受。

公開信息顯示，海南豫珠為金徽酒目前第一大股東豫園股份（600655.SH）的全資子公司。本次收購完成后，豫園股份將合計擁有金徽酒約38%的股份。而在豫園股份背后，則是資本市場赫赫有名的“復星系”及實控人郭廣昌。

圖片來源：金徽酒公告

此次要約收購前不久，郭廣昌才剛剛成為金徽酒的實控人。

5月27日，金徽酒發布公告，宣布公司控股股東甘肅亞特投資集團有限公司（下稱“亞特集團”）與復星集團旗下的豫園股份簽署《股份轉讓協議》，擬以12.07 元/股的價格協議轉讓其持有的公司股份的29.99%。

此次交易之前，亞特集團持股金徽酒51.57%。交易完成后，亞特集團的持股比例降至21.57%。金徽酒的控股股東也由亞特集團變更為豫園股份，實控人由李明變更為復星集團創始人郭廣昌。

據豫園股份當時的公告顯示，投資交易總價約為 18.37億元。加上此次繼續加碼投入的7.15億元，“復星系”已砸下約25.52億元。

對于“復星系”入主金徽酒，品牌管理專家馬斐表示，“在西北市場來看，金徽酒相對而言全是優勢資源，復星首先看上了西北大市場和金徽酒的穩健基礎，在未來立足西北走向全國的大戰略。”

金徽酒表示，“復星系”的要約收購，有利于優化公司股權結構，是其對于白酒產業未來發展和金徽酒基本面的看好。

那么，金徽酒的實力到底怎么樣？

      郭廣昌對金徽酒提“唯一要求”

公開信息顯示，金徽酒坐落于甘肅省隴南市徽縣，在地理位置上屬于秦嶺南側，素有隴上江南的美譽，也是長江上游嘉陵江深處的著名釀酒地，與五糧液、劍南春、瀘州老窖等共同分布于長江流域中國名酒長廊地區。

南宋時期，名將吳玠在此地大破金兵十萬鐵騎，百姓抬徽酒犒勞將士，眾將士以頭盔為盞，金徽酒由此得名。

1951年，地方政府在整合康慶坊、永盛源等多個徽酒老作坊的基礎上，成立了金徽酒的前身國營徽縣酒廠，為國內建廠最早的中華老字號白酒釀造企業之一。

2006年底，亞特集團入主金徽酒。2016年3月，金徽酒以每股10.94元的發行價登陸上交所，成為國內第19家白酒上市公司。

也是在2016年前后，白酒行業的復蘇行情開始啟動。但是，相比同行的快速發展，金徽酒的增幅遠低于平均水平。2016年至2018年，公司三年營收增幅均為個位數，僅2019年達到11.8%，而公司的毛利率水平則從2017年的63%，下降至2019年的61%。

目前，金徽酒仍是甘肅白酒市場龍頭企業，行業內素有“西北王”之稱。公開數據顯示，2019年金徽酒總營收為16.34億元，其中甘肅省內營收為14.09億元，省內市場占有率約為23%。

相當長的一段時期內，100元以下中低檔產品一直占據金徽酒營收大頭，傳統中低檔白酒市場的的萎縮對金徽酒形成壓力。

近年來，金徽酒在高檔市場開始發力，情況開始好轉。2016年至2019年，公司百元以上高檔酒的收入占比提升明顯，低檔酒降幅明顯。其中高、中、低檔產品收入占比分別為41.5%、55.9%、2.6%，收入增速分別為26.4%、2.9%、-20.3%。

金徽酒表示，“隨著消費者消費能力升級和白酒消費觀念變化，加上疫情影響，金徽酒上半年中檔產品實現營業收入29727.98萬元，低檔產品實現營業收入1545.84萬元。”

在這一方面，馬斐表示，金徽酒在“甘肅本地市場優勢很明顯，陜西市場今年開發的有聲有色。”

但是，受限于西北地區的白酒市場規模，金徽酒作為區域龍頭，行業地位并不高。截至2020年中報，金徽酒上半年營收為7.12億元，行業排名第16位。

圖片來源：同花順

控股這樣一家白酒“西北王”，“復星系”是出于什么樣的考慮？

豫園股份曾在關于收購的公告中表示，“通過投資收購獲取服務中國新生代消費階層的優質資源，進一步豐富、充實快樂時尚版圖中的戰略性品牌及產品資源。”公司相關負責人表示，“近年來，豫園股份對酒精飲料市場做了大量的調研和一些嘗試，看好金徽酒的產品實力與市場空間。”

該負責人認為，豫園股份對金徽酒進行要約收購，“未來將有利于公司進一步加強對其賦能，促進其與豫園、復星的生態協同和融合，幫助金徽酒提升競爭實力和公司價值，進一步開拓市場。”

在2020年復星控股年中業績說明會上，郭廣昌談到金徽酒時則表示，“我唯一要求就是他們每年的增長不能太快，太快品質一定有問題。”他認為，“酒跟別的產品是不一樣的，太快了對白酒不是個好事兒。”

不難發現，“復星系”入主金徽酒，似乎更為看重這家白酒老字號的產品品質。

但是，在郭廣昌強調白酒品質的背后，是否還有其他層面的考慮？

       行業整合才是大佬真實目的？

對此，白酒行業專家肖竹青表示，“復星系”控股后，“金徽酒業會迎來瘋狂并購區域酒廠和酒業上下游供應鏈企業的高潮，利用上市公司資源整合中國區域酒廠龍頭企業，當前是估值最低也是最好談條件的時刻。”

他進一步指出，郭廣昌“對甘肅肯定不會有什么鄉土情懷，更不會是為了在甘肅一畝三分地的小市場過上小富即安的生活，金徽酒業上市公司殼資源非常干凈，利用干干凈凈的上市公司，定向增發股票并以股票加現金并購中國區域酒廠優質企業是非常劃算的買賣。”

作為“復星系”掌門人，郭廣昌對中國酒業可以說得上情有獨鐘。年輕時的郭廣昌曾為了喝上一杯青島啤酒，兩頓沒有吃飯。成為資本大佬后，郭廣昌到國外投資，還會拉上外國合作伙伴一起喝茅臺。

公開資料顯示，2014年，牛欄山酒廠母公司順鑫農業（000860.SZ）定向增發股票，復星旗下投資機構曾有參與，但最終未能認購成功。

2017年，復星國際又斥資約66億港元，成為青島啤酒（600600.SH）第二大股東。

2019年11月，復星集團與江蘇省宿遷市政府簽署了戰略合作框架協議。同期，郭廣昌還親自帶隊，前往江蘇乾隆江南酒業進行考察。

據了解，“復星系”目前擁有健康、快樂、富足三大業務板塊。其中，豫園股份深耕快樂板塊，其餐飲渠道對金徽酒的銷售有一定幫助。

圖片來源：長城證券研報

在金徽酒加入后，豫園股份的“快樂時尚”版圖中，已擁有17個“中華老字號”。其中包括“上海”、“海鷗”手表，“老廟”黃金珠寶，“上海老飯店”、“松鶴樓”等餐飲品牌，覆蓋了珠寶時尚、文化商業、文化餐飲、文化食品、美麗健康、智慧零售、復合功能地產等諸多業務板塊。

在入主金徽酒之初，豫園股份曾在復星公眾號上發表了一篇文章，直言“豫園旗下餐飲食品事業群在白酒賽道的產業布局浮出水面。”公司相關負責人表示，“酒業布局有望與豫園股份已有的餐飲、食品、商業與文創等多個產業集群形成良好的協同效應，并加速放大旗下餐飲食品業務群的規模效應。”

圖片來源：復星公眾號截圖

金徽酒表示，“金徽酒與復星旗下產業鏈相當契合。復星入主金徽酒后，金徽酒將迎來更多消費需求，擁有了更大發展空間。”

隨著對金徽酒并購重組的持續推進，郭廣昌終于踏上了追求多年的“白酒賽道”。但在巨頭林立的白酒行業，“復星系”要走的路似乎仍然很長。

“無論是入駐青啤還是金徽酒，說明復星對酒業板塊十分重視，也是想在酒業有所作為。而要想長遠更大的發展，復星還應該繼續收購更好的標底和品牌。”馬斐表示。

肖竹青則認為，“復興系看上中國酒業不是一天兩天，不僅僅是想經營一個甘肅區域酒廠賺點小錢，做行業整合應該才是資本大佬的真實目的。”

對上述觀點金徽酒表示，“復星系是否會在白酒行業并購其他企業，公司沒有收到信息。”豫園股份相關負責人對此也未有明確說明。