首支50億元的恩澤基金“水份”幾何？油老大涉足股權投資行業

近日，中國石油化工股份有限公司（簡稱中石化）旗下的中國石化集團資本有限公司發起的恩澤基金完成工商注冊，標志著中國石化首支基金正式設立。

恩澤基金總規模50億元(人民幣，下同)，一期規模20億元，將圍繞中國石化主業，通過財務投資布局新材料、新能源、節能環保、高端智能制造、人工智能及大數據等戰略性新興產業，助力科技成果轉化，為中國石化實現轉型升級和可持續發展培育新動能。

資本公司全力推進恩澤基金的募集和設立工作，經過多輪談判，最終確定3家投資方，分別是國家制造業轉型升級基金、天津海河產業基金和佛山市南海金融高新區投資控股有限公司。

據悉，恩澤基金建立收益共享、風險共擔的市場化機制，本著為基金及合伙人追求投資回報的原則，積極尋求有投資價值的項目。

該基金將落實中國石化“一基兩翼三新”的發展格局，依托中國石化產業背景、產業鏈布局、技術孵化等優勢，深入挖掘集團內部及產業鏈上的優質標的，強化協同效應，助力科技成果轉化。

圖表 1：恩澤基金合伙人信息

信息來源：Wind，融中財經

按照我們正常人的思維，實業公司開始涉足金融業，應該是主營業務發展得很不錯，手頭資金寬裕的情況下才有余力，那中石化近年來的基本面究竟如何呢？

國際油價下跌，中石化上半年虧損超200億

今年以來，受疫情影響，國際油價暴跌，WTI原油價格從年初的61美元每桶下跌到最低時候甚至為負數-37.63美元，到2季度末回升到接近40美元每桶的水平。

作為“兩桶油”的代表，中石化上半年業績并不樂觀。

2020年半年報顯示，中石化營業額為1.03萬億元，同比降低31.3%，主要歸因于疫情和國際油價暴跌影響，公司主要產品經營量和實現價格同比下降。

此外，2020年上半年，中國石化經營虧損為215億元，同比減少人民幣706億元。主要歸因于受疫情和油價暴跌的雙重影響，公司原油加工量、化工產品和成品油經營量下降，主要產品價格下跌，庫存損失較大，毛利大幅收窄。

面對業績下滑，中國石化在2020年半年報中進行業務展望時曾提及，在化工方面，本公司將繼續堅持“基礎+高端”發展方向，加快推動結構調整、提質升級，培育新的增長點。深化原料結構調整，不斷降低成本。

此外，公司提出要深化產品結構調整，加快培育新材料產業，持續提升高附加值產品比例；加強裝置和產品鏈效益動態優化，合理安排裝置負荷和排產。同時，加大產業鏈戰略合作，加強優質客戶開發，不斷增強市場引領力。

上半年罕見虧損，公司仍然繼續分紅85億

“石化雙雄”中的中國石化，將在今年10月22日進行一次派息，每股為0.07元，累計派息大約85億元。實際上，中國石化上半年收入下滑31%，凈利潤虧損229億元。

根據該公司章程，半年度股利分配數額不應超過公司半年度當期凈利潤50%。雖然遭遇罕見虧損，但為保持公司利潤分配連續性和穩定性，同時兼顧公司的長遠發展及全體股東的整體利益，中石化擬分派特殊股息。

作為國內巨無霸級央企，中國石化大股東是中國石化集團，持股比例為68.31%，是絕對控股股東。因此中石化經過分紅，絕大多數現金仍然流到控股股東中國石化集團賬戶中，相當于錢從左手倒右手。

Wind數據顯示，中國石化2001年上市后，實現總凈利潤8651億元，總分紅4166億元，歷史分紅比率為48%，分紅率超過多數A股上市公司。

截至2020年9月15日，中國石化市值降低至4745億元，排在A股第14位，被恒瑞醫藥超過，后者市值為4834億元。

既然公司業務發展缺乏后勁，投資者認可度下降，按理說應該勵精圖治，發展主業吧，而不是想著去分散精力，做金融吧。

做財務投資，實現產業協同，靠譜嗎？

對于成立恩澤基金的目的，中石化稱將圍繞中國石化主業，通過財務投資布局新材料、新能源、節能環保、高端智能制造、人工智能及大數據等戰略性新興產業，助力科技成果轉化，為中國石化實現轉型升級和可持續發展培育新動能。

重點來了！所謂財務投資，簡單來說，就是通過低買高賣的方式掙錢，不會過多干涉被投企業的日常經營活動和財務決策，其同戰略投資的顯著區別是，投資存續期比戰略投資期限要短，通過被投企業IPO或者并購等方式實現退出。那么，既然不過多干預被投企業的日常活動，又怎能實現戰略協同呢？

根據我國《企業會計準則》的規定，在合并范圍的確定方面，母公司應當將其全部子公司（包括母公司所控制的被投資單位可分割部分、結構化主體）納入合并范圍。但是，如果母公司是投資性主體，則只應將那些為投資性主體的投資活動提供相關服務的子公司（如有）納入合并范圍，其他子公司不應予以合并，母公司對其他子公司的投資應當按照公允價值計量且其變動計入當期損益。運用到這個案例中，就是中石化資本，作為投資性主體，不應當將其未來擬投的項目納入合并范圍。

另外，一個投資性主體的母公司如果其本身不是投資性主體，則應當將其控制的全部主體，包括投資性主體以及通過投資性主體間接控制的主體，納入合并財務報表范圍。運用到這個案例中，由于中石化資本的母公司為中石化，則應當將中石化資本及其所投資的，并能控制的主體，全部納入合并范圍。這樣，中石化這一集團的資產通過投資性主體所吸納的其他股東或合伙人的資金進行了放大，從而能在一定程度上改善其財務報表。

從這個角度來說，中石化設立基金的目的只是想做財務投資，恐怕說不過去。而且，中石化的投向非常具有針對性，就是圍繞煉油這一大主業進行布局，如在新能源、新材料、節能環保等領域進行投資布局，所以，它與擬投項目之間大概率會產生業務交集，或許在戰略層面上的意義更重一些吧。

況且，就在8月下旬，中國石化集團資本有限公司宣布，投資入股鳳陽硅谷智能有限公司，布局超薄光伏及光電顯示特種玻璃產業鏈。

中國石化表示，此次投資入股鳳陽硅谷智能有限公司，順應中國石化“打造世界領先潔凈能源化工公司”的發展方向，兼具財務投資和產業協同效應，將助力中國石化在新能源、新領域邁出更大步伐。

鳳陽硅谷智能有限公司是光伏玻璃領域領先企業常州亞瑪頓科技集團有限公司的全資子公司，主要進行超薄光伏玻璃原片和顯示器用特種光學玻璃原片的生產與制造，已成為我國光伏玻璃和光電玻璃供應領域的重要力量。

目前，該公司正在加快特種光電玻璃項目建設，項目新建日熔量650噸特種光電玻璃生產線3條，智能化玻璃精加工生產線20條，可生產國際領先的超薄高品質光伏玻璃及光電顯示特種玻璃，年產能高達一億平方米。首條特種光電玻璃生產線已于2020年4月投產運行。

從這個案例可以看出，中石化欲在新能源領域大顯身手的戰略規劃，絕不應該僅僅是財務投資的玩法。

每一個實業公司，都有一顆做資本的心

實業公司進軍金融領域，最近幾年并不少見。互聯網金融公司BAT、TMD，哪一個不是懷揣金融的夢想，盡力拿更多的金融牌照。

中石油此次進軍金融領域，也并非第一次玩“跨界”。早在7年前，它就在香港成立了中石化保險有限公司，但該公司主要是為母公司及其關聯公司提供保險服務。

而這一次，它設立了私募基金，開始募集集團外的資金來真正做金融了。

其實，體制內的高管，進退都由不得自己。或許，擁有一塊金融牌照，將成為其最好的歸宿。

在中國，個人創業能拿到牌照的，要么是私募基金，要么是類金融牌照。這幾年，個人系公募基金公司開閘，但是能拿到牌照的是極少數幸運兒，而且公募基金實在是太難賺錢了。大佬們搞的往往是融資租賃、商業保理、融資擔保公司、小額貸款公司、基金銷售公司這些牌照。

實際上，對于絕大多數金融創業者來說，最佳的持牌路徑，就是拿私募基金管理人牌照。雖然現在也很難拿，但是畢竟只需要到中國基金業協會登記備案而已。

在原來私募基金可以拿銀行資金的情況下，其實是很適合“大佬”們創業的。搭個架構，GP一搞，銀行的錢出來，走這過一下。

而現在，私募基金不能通過銀行系資金嵌套，只能自己募資了，做的難度比之前增加了不少。如果是做股票、債券二級市場，得真懂啊，拼真本事，市場不認“大佬”的（何況還是曾經的）。搞PE、VC等一級市場，大多數“大佬”靠原來的名氣能募點錢，但是一旦沒有成功的案例，很快也就泯然眾人矣。

不過，中石化成立恩澤基金，剛剛試水投過一個案例。不過，里邊的“水份” 到底有多大，能否真正實現業務協同，我們且等時間來檢驗吧。