剛剛過(guò)去的周末，靴子終于落地，京東數(shù)科遞交了科創(chuàng)板IPO招股書(shū)。我們注意到，2020年上半年，“京東白條”、“京東金條”兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，為其貢獻(xiàn)了44.3億元收入，占總營(yíng)收比重也已超過(guò)四成。

9月11日晚間，上交所科創(chuàng)板披露了京東數(shù)字科技控股股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“京東數(shù)科”)招股書(shū)。

京東數(shù)科計(jì)劃募資約200億元，擬發(fā)行不超過(guò)5.38億股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%(行使超額配售選擇權(quán)之前)。

營(yíng)收高速增長(zhǎng)，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損47.89億元

京東數(shù)科成立于2012年，正是互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，各類(lèi)互金企業(yè)如雨后春筍般迅速崛起的時(shí)代。

雖然成立僅7年時(shí)間，但京東數(shù)科儼然已成為該領(lǐng)域的一位“老人”，經(jīng)歷了數(shù)字金融、金融科技和數(shù)字科技三個(gè)發(fā)展階段。

2013年12月，京東數(shù)科發(fā)布了面向中小微商家的創(chuàng)新保理產(chǎn)品“京保貝”，首創(chuàng)秒級(jí)放款、隨借隨還、按天計(jì)息的普惠金融體驗(yàn)。并于2014年2月推出了業(yè)內(nèi)首款信用消費(fèi)產(chǎn)品“京東白條”，開(kāi)創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)信用支付的先河，迅速成為行業(yè)效仿的目標(biāo)。

2015年10月，京東數(shù)科在行業(yè)內(nèi)首次提出“金融科技”定位，致力于為金融機(jī)構(gòu)提供科技服務(wù)，推動(dòng)中國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)金融”行業(yè)整體向“金融科技”升級(jí)。2016年起，行業(yè)正式進(jìn)入金融科技的發(fā)展新階段。大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等技術(shù)紛紛成為未來(lái)金融創(chuàng)新的技術(shù)驅(qū)動(dòng)力。

而“數(shù)字科技”的定位和戰(zhàn)略規(guī)劃則是2018年11月首次提出，公司升級(jí)為“京東數(shù)科”，致力于在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。

招股書(shū)顯示，2017年、2018年、2019年、2020年1-6月京東數(shù)科營(yíng)業(yè)收入分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元及103.27億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。同期對(duì)應(yīng)毛利率分別為54.69%、64.38%、65.77%和67.08%，呈逐年上升趨勢(shì)。

然而，風(fēng)云資本界發(fā)現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)較大波動(dòng)。報(bào)告期各期，京東數(shù)科的歸母凈利潤(rùn)分別為-38.20億元、1.30億元、7.90億元及-6.70億元。截至2020年6月30日，京東數(shù)科累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為47.89億元。

對(duì)此，京東數(shù)科在招股書(shū)中稱(chēng)，2017年度和2020年1-6月公司出現(xiàn)虧損的主要原因是受股份支付費(fèi)用的影響。

其中，公司于2020年1-6月對(duì)部分核心管理人員的股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了修訂，當(dāng)年股份支付費(fèi)用增加8.41億元，導(dǎo)致2020年1-6月母公司凈虧損6.29億元。并且由于合并范圍內(nèi)子公司存在較大累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，截至2020年6月末，公司合并報(bào)表賬面仍存在未彌補(bǔ)虧損。

在風(fēng)險(xiǎn)一欄中京東數(shù)科也提示：由于公司預(yù)計(jì)短期內(nèi)無(wú)法完全彌補(bǔ)累計(jì)虧損，根據(jù)《公司章程（草案）》，公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)，按照股東持有的股份比例分配，因此公司可能存在短期內(nèi)無(wú)法現(xiàn)金分紅的風(fēng)險(xiǎn)。

借貸類(lèi)金條、白條業(yè)務(wù)占比較高

從細(xì)分的各業(yè)務(wù)線來(lái)看，京東數(shù)科營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案及其他。

首先，在金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案領(lǐng)域中，公司2017年、2018年、2019年?duì)I收分別為15.46億元、32.98億元、62.17億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)100.51%，且營(yíng)收占比迅速提升，已成為公司整體收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

該項(xiàng)業(yè)務(wù)具體都有哪些產(chǎn)品呢？招股書(shū)顯示，該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要包括京東金條、“小白卡”系列信用卡聯(lián)營(yíng)產(chǎn)品、保險(xiǎn)科技產(chǎn)品、資管科技平臺(tái)“JT2智管有方”等。

其中“京東金條”作為一款數(shù)字化無(wú)抵押的短期消費(fèi)信貸產(chǎn)品，年度活躍用戶數(shù)和交易金額均實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。報(bào)告期各期，京東金條實(shí)現(xiàn)的科技服務(wù)收入分別為9.20億元、20.88億元、36.60億元和26.36億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)99.41%。

并且，報(bào)告期各期，京東金條的促成的貸款規(guī)模分別為1036.85億元、2554.92億元、4589.15億元和2612.17億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為110.38%。雖然不及螞蟻金服的2.1萬(wàn)億微貸信貸規(guī)模，但規(guī)模依然較大。

其次，對(duì)于商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入分別為73.03億元、100.19億元、109.18億元和54.09億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.27%。代表產(chǎn)品主要包括京東白條、收單及會(huì)員管理、票據(jù)平臺(tái)三項(xiàng)產(chǎn)品服務(wù)。

其中，京東白條對(duì)于大多數(shù)在京東有過(guò)購(gòu)物經(jīng)驗(yàn)的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是最不陌生的。報(bào)告期各期，公司白條產(chǎn)品科技服務(wù)收入分別為14.73億元、27.34億元、32.10億元和17.94億元。

京東白條不僅提升了京東數(shù)科的業(yè)績(jī)，同時(shí)將京東商城的用戶留存率提升了近100%，人均訂單量提升約50%，交易額提升約80%。

不過(guò)，從營(yíng)收占比來(lái)看，近年來(lái)，商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收占比正在逐漸減小。報(bào)告期內(nèi)，商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例分別為80.52%、73.58%、59.98%及52.37%。

最后，政府及其他客戶數(shù)字化解決方案報(bào)告期各期收入分別為0.73億元、1.47億元、8.41億元及5.75億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率已達(dá)239.05%。產(chǎn)品主要包括智能營(yíng)銷(xiāo)解決方案、智能城市解決方案等，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.81%、1.08%、4.62%及5.57%。

總體而言，從面向的客戶端來(lái)看，京東數(shù)科2019年To C、To B合計(jì)營(yíng)收貢獻(xiàn)171.35億元（不包括政府及其他客戶數(shù)字化解決方案，以及其他中的To B營(yíng)收），約占總營(yíng)收的94.1%。

其中，尤以To C端的“京東金條”及“京東白條”為重。2019年，兩款產(chǎn)品合計(jì)營(yíng)收已達(dá)68.7億元，占總營(yíng)收的37.7%，且比例也逐年走高，到2020年上半年，占總營(yíng)收的比重已達(dá)四成左右。

恰逢民間借貸利率下調(diào)，業(yè)績(jī)影響幾何？

京東數(shù)科遞交招股書(shū)的不久前，8月20日，最高人民法院發(fā)布了新修訂的民間借貸利率調(diào)整規(guī)定，民間借貸利率的司法保護(hù)上限修改為全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心每月20日發(fā)布的一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的4倍。以2020年7月20日發(fā)布的LPR3.85%為例計(jì)算，民間借貸利率的司法保護(hù)上限將為15.4%。相比之前，保護(hù)上限出現(xiàn)了大幅下降，這一變動(dòng)會(huì)對(duì)京東數(shù)科何種業(yè)務(wù)產(chǎn)生多少影響，也是市場(chǎng)人士尤為關(guān)心的問(wèn)題。

對(duì)此，京東數(shù)科在招股書(shū)中表示，該規(guī)定的發(fā)布可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)客戶群體、利率區(qū)間也帶來(lái)影響，并對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸業(yè)務(wù)規(guī)模帶來(lái)影響，進(jìn)而對(duì)公司與其開(kāi)展的相關(guān)業(yè)務(wù)合作產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，公司部分子公司從事自營(yíng)金融業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)定價(jià)及經(jīng)營(yíng)模式等方面也可能會(huì)受到一定影響。

招股書(shū)顯示，2019年，金融機(jī)構(gòu)信貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收為68.7億元，占總營(yíng)收的比重為37.74%，環(huán)比增長(zhǎng)42.47%。

就此狀況，零壹研究院院長(zhǎng)于百程向風(fēng)云資本界分析表示，民間借貸利率司法保護(hù)上限大幅下降等監(jiān)管政策的變化，對(duì)于京東數(shù)科可能帶來(lái)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這也確實(shí)是金融科技服務(wù)公司面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一，京東數(shù)科在招股書(shū)中也做了提示。

其解釋?zhuān)m然最高法明確經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的從事貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)，因發(fā)放貸款等相關(guān)金融業(yè)務(wù)引發(fā)的糾紛，不適用民間借貸的規(guī)定，但民間借貸利率司法保護(hù)上限大幅下降可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)客戶群體、利率區(qū)間也帶來(lái)影響，并對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸業(yè)務(wù)規(guī)模帶來(lái)影響，進(jìn)而對(duì)公司與其開(kāi)展的相關(guān)業(yè)務(wù)合作產(chǎn)生負(fù)面影響。并且，降低借貸利率是各類(lèi)機(jī)構(gòu)共同的方向，基于金融的公平性，金融監(jiān)管部門(mén)未來(lái)也可能調(diào)整相應(yīng)的監(jiān)管要求，進(jìn)一步降低金融機(jī)構(gòu)的利率。

實(shí)際上，對(duì)于京東數(shù)科，人們同時(shí)關(guān)心的還有它和螞蟻集團(tuán)的之間的異同。

京東數(shù)科在招股書(shū)中表示，盡管公司認(rèn)為目前在中國(guó)以及全球范圍內(nèi)并不存在與公司全面直接競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，但在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的發(fā)展浪潮中，公司仍將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。公司需要在科技能力、行業(yè)洞察和生態(tài)場(chǎng)景三方面保持競(jìng)爭(zhēng)力。整體而言，螞蟻集團(tuán)、賽富時(shí)(Salesforce)和阿里云分別在數(shù)字經(jīng)濟(jì)范疇下科技、行業(yè)和生態(tài)的不同層面或不同領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)，但該等公司的客戶群體、經(jīng)營(yíng)范圍、業(yè)務(wù)模式與公司均存在一定差異，因此其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與公司并不直接可比。

于百程則認(rèn)為，從主營(yíng)業(yè)務(wù)分類(lèi)來(lái)看，螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科確實(shí)有所不同。螞蟻的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是按照業(yè)務(wù)屬性進(jìn)行分類(lèi)，包括數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺(tái)（包括微貸科技平臺(tái)、理財(cái)科技平臺(tái)、保險(xiǎn)科技平臺(tái)）、以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他。京東數(shù)科主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是按照服務(wù)的行業(yè)和客戶類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)，包括金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案等。雖然分類(lèi)不同，但二者業(yè)務(wù)的核心是相似的，都是基于自身的生態(tài)、用戶、數(shù)據(jù)、技術(shù)、人才、洞察和創(chuàng)新等優(yōu)勢(shì)，為商戶與企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府等客戶提供數(shù)字化服務(wù)，雙方主營(yíng)業(yè)務(wù)各自具有一些特征，螞蟻集團(tuán)依托海量用戶的優(yōu)勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)得更加明顯，京東數(shù)科在政府?dāng)?shù)字化服務(wù)、商戶營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面實(shí)現(xiàn)了更多元的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

“在營(yíng)收上，金融科技業(yè)務(wù)都是螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科的核心之一，其中信貸科技又是最主要的部分。二者披露的促成貸款量數(shù)據(jù)口徑不同，螞蟻集團(tuán)披露的是信貸余額，京東數(shù)科披露的是促成的累計(jì)交易額。從信貸科技營(yíng)收來(lái)看，螞蟻集團(tuán)的規(guī)模和營(yíng)收更大，粗略估計(jì)，信貸科技營(yíng)收規(guī)?？赡苁蔷〇|數(shù)科的五到六倍”。于百程進(jìn)一步解釋。