趁著“二師兄”熱度尚未完全消退，“西南種豬大王”天兆豬業再次和IPO杠上了。

9月2日晚間，距離第一次遞交的招股書失效僅一周時間，四川天兆豬業股份有限公司（下稱“天兆豬業”）就再次向港交所提交了招股書，二度沖擊港股IPO。

2019年以來，受非洲豬瘟入侵影響，國內生豬出欄量大幅下滑，豬肉這道中國人餐桌上的常備糧食瞬間成為了“奢侈品”，豬企們也隨之迎來了利潤風口。

數據顯示，2020年上半年，牧原股份、新希望、溫氏股份、正邦科技、天邦股份等多家豬企上市公司均出現了股價和凈利潤的倍數增長。其中，牧原股份凈利潤直接漲了近80倍，半年時間凈賺107.84億元，市值更是站上了3000億元，成了資本市場追捧的對象。

見到了上市豬企們吃到的“紅利”，天兆豬業、東瑞股份等未上市豬企顯然也有些蠢蠢躍動，想要趁著風口還在，到資本市場“碰碰運氣”。

外企高管回鄉創業，2019年凈利潤暴漲11倍

2004年，建筑科班出身的余平，因在自行創業、改造和盤活重慶農貿批發市場的過程中，發現重慶當地的生豬鮮肉市場還是一片空白，存在很大缺口，于是決定進入這個行業，挖掘其中的商機。

當年11月，余平聯合其妻子譚瑾，通過天生物業和天兆食品兩家公司共同出資500萬元，在四川成立了天兆豬業的前身天生畜牧，正式進入養豬行業。

在此之前，余平曾在中國土木工程集團有限公司做過土木工程師，還在百事公司擔任過亞太區技術經理、在金佰利中國公司做過營運總經理。譚瑾曾在中國土木工程公司做過翻譯，并擔任過中國證券市場研究設計中心高級項目經理。

據媒體報道，2005年，余平租了一個商品豬場開始試養二元母豬，卻因為沒有種源，需要年年引種，而自覺被“卡住了脖子”。

在深切體會到種豬的重要性后，他于次年新建了一個祖代豬場，引進800頭PIC祖代豬，但PIC對種豬基因技術卻是封鎖的，這種模式顯然并不適合持續采用。

種豬，即專門用于配種的豬，是一切生豬的生產源頭。我國的生豬育種起步較晚，上世紀90年代中期才逐漸發展起來。而種豬往往需要幾代繁衍，是一個漫長而艱難的過程，時間長且成本高，這也使得很多企業傾向于選擇從國外進口種豬。

但從國外直接引種，不僅價格高、難以引到血緣純正的種豬，還容易陷入“引種—退化—再引種—再退化”的惡性循環。

于是，為了擺脫國外育種的限制，余平開始滿世界尋找種豬。

最終，在一次機緣巧合之下，他認識了加拿大一家養豬公司Hylife公司的老板，用了半年時間與該公司達成了合作，一次性從加拿大Hylife全資子公司FAST基因公司引進了866頭優質種豬，并用200萬美元買斷了FAST基因公司在中國的種豬基因改良技術的許可權利。這讓天兆豬業在此后的種豬選育上獲得了巨大的競爭優勢。

值得一提的是，據招股書顯示，持有天兆豬業62.36%股份的最大股東天兆食品，有28.39%的股份在一家名叫Hytek Tianson的公司手中，而這家公司正是Hylife全資擁有的一家公司。

而Hylife又由伊藤忠商事株式會社及CPF Canada Holdings Corp.分別擁有49.9%及50.1%的股份。伊藤忠商事株式會社是被《財富》周刊評為世界500強之一的綜合性貿易公司，CPF Canada Holdings Corp.則由一家在泰國上市的大型集團公司Charoen Pokphand Foods PCL最終控制。

有了優質種豬和對方積累的育種數據，天兆豬業很快就在種豬養殖上面快速發展起來。2011年，天兆豬業成為農業產業化國家重點龍頭企業，2016年11月，正式在新三板掛牌上市。

隨后，因FAST基因公司被收購導致此前與天兆豬業的養殖合作協議提前終止，天兆豬業又于2017年從法國引進了975頭純種豬，并訂立了一項為期十年的養殖合作協議，由對方協助其建立基因選育及評估方案。

由此，天兆豬業成功擁有了加系、法系兩套完整獨立的種群和選育體系。

與此同時，天兆豬業的養豬模式也在不斷精進，從“余式豬場1.0”的傳統豬舍，進化到如今的“余式豬場5.0”版本，主打“樓房養豬”，養豬場的公豬母豬們，住樓房、坐電梯，過智能生活，大大節省了成本投入。

據悉，相較傳統豬場，這種豬場可以節省土地80%、節省投資30%、節省能耗50%、節省人工50%。

（圖源：天兆豬業官方微信公眾號）

隨著種豬數量的不斷壯大和豬場建設的不斷改進，天兆豬業的業績也快速發展起來。

據其在新三板掛牌期間公布的業績顯示，2014年至2016年，其分別實現營收1.51億元、1.85億元、3.30億元，后兩年的同比增速分別為21.97%、78.58%；歸母凈利潤分別為-0.64億元、-0.11億元、1.29億元，后兩年的同比增速分別為82.60%、1265.60%，發展迅速。

2017年至2018年，受豬周期下行影響，天兆豬業業績有所受挫，分別實現營收4.75億元、4.49億元，凈利潤則分別為1.59億元、0.41億元。

不過，2019年和2020年前四個月，由于豬肉價格猛漲，天兆豬業再次實現“大豐收”。

2019年實現營收7.84億元，同比大漲74.69%，實現歸母凈利潤4.85億元，同比大漲1111.26%。2020年前四個月則實現營收3.52億元，同比上漲85.32%，實現歸母凈利潤2.34億元，同比增長571.63%。

也是在這種背景下，天兆豬業迅速反應，于2019年4月4日從新三板摘牌，試圖趁著豬價上漲的東風，轉戰香港股市。

要做“種豬超市”，卻有六成營收靠商品豬

在IPO這條路上，天兆豬業走得并不順利。

2月27日，天兆豬業正式向港交所遞交招股書，開始第一次IPO沖刺。最終卻在8月27日，因招股書屆滿6個月后失效，而宣告折戟。

9月2日，天兆豬業再度遞表，擬募資繼續擴充豬產能。據招股書顯示，上市募得的資金將用于新建2座養殖場，擴張1座現有養殖場，并用于未來數年內向海外豬只養殖公司購買曾祖代核心群種豬。

事實上，早在2019年，余平就曾公開表示，除加系、法系外，天兆豬業將來還考慮引進美系、丹系等品系，要在五年內在全國布局20萬頭純種豬，打造出一個能買到世界上最好的種豬品系的“種豬超市”。

據招股書顯示，截至8月28日，天兆豬業在國內共有47座養殖場，大多數位于重慶及四川，另有部分位于黑龍江、甘肅、江蘇及貴州等地。具體到產能上，截至2020年1月1日，其最大出欄產能約為30萬頭豬。

據此前數據顯示，截至2月21日，天兆豬業的養殖場還僅有37座，僅過了6個月就新增了10個，相當于一個月新開約1.67個，其拓展野心可見一斑。

不過，隨著溫氏股份、正邦科技、新希望等大型豬企紛紛布局種豬業務，天兆豬業需要面臨的競爭壓力顯然有些大。這一點在2017年至2019年間，天兆豬業在中國種豬市場的排名變化上，有著較為明顯的體現。

據灼識咨詢數據顯示，以市場份額、種豬銷售收益計，2017年至2019年，天兆豬業在國內種豬養殖公司中，分別排名第二、第四及第一，呈現波動變化。即使是奪得第一的2019年，其市場份額也僅比第二名溫氏股份多出0.01%，為0.34%。

從業績來看，雖然“超級豬周期”使其完成了一份靚麗的財務數據，但靠周期性漲價帶來的業績增長顯然并不是一個可持續的常態。

2017年至2019年，天兆豬業的種豬銷售量分別為7.09萬頭、3.05萬頭、5.82萬頭，后兩年同比變動-56.97%、90.9%。而同期的銷售額變動卻達到了-61.36%、192.97%，受價格波動影響明顯。

數據顯示，2017年至2019年，種豬的平均售價分別為2798元/頭、2513元/頭、3856元/頭，2020年前四個月更是達到了7146元/頭。

天兆豬業的種豬毛利率顯然是足夠高的，2017年至2020年前四個月，分別達到了60.8%、54.3%、77.9%、87.4%。以2020年上半年來看，每賣出一頭種豬，其就能凈賺6246元。

但作為天兆豬業核心業務的種豬，卻不是其最為主要的營收來源。

事實上，2017年至今，天兆豬業最主要的營收來源均為商品豬，且整體呈現出上漲趨勢。

數據顯示，到2020年前四個月，商品豬占總營收的比重已經上升至了58.3%，種豬所占比重則僅有24.4%，較之2017年的40.6%，下滑了近四成。

但若以商品豬的規模來看，天兆豬業的規模與其他同業公司上百億的營收水平相比，顯然還相差甚遠。

值得一提的是，天兆豬業曾在招股書中坦言，截至2020年7月31日，其還有未償還債項約5.11億元，其中，包括借款2.597億元以及租賃負債2.517億元，這筆龐大債務將可能對公司業務流動資金狀況造成不利影響。

天兆豬業還表示，此次IPO的募集到的資金，也將用于償還利息介于4.75%至7.50%的若干尚未償還銀行貸款（于2018年2月或之后產生且將于2021年第二季度末前到期）。

但據招股書顯示，在5億元債務未解的同時，天兆豬業卻在2017年至2019年分別分紅4640萬元、5790萬元、1.159億元，累計分紅2.202億元。其中，第一次遞交招股書之前不久的2019年10月23日，天兆豬業還突擊分紅了6950萬元，遠超前三個季度4640萬元的分紅數。