賬上躺著3億,營收被養(yǎng)元拉開4倍,承德露露有未來嗎?
承德露露,一家讓股民操碎了心的公司。在承德露露的互動問答平臺上,與其他公司問前景、問政策的畫風(fēng)相比,承德露露則顯得別具一格。在東方財富網(wǎng)的互動易上承德露露的主頁問答大多是股民提出的建議和希望,不論是產(chǎn)品還是銷售包裝,五花八門、方方面面。
事實上,相比于A股諸多上市企業(yè)的多元化發(fā)展,承德露露可謂是二十年如一日的專一,露露杏仁露貢獻(xiàn)了公司幾乎全部的利潤,2019年露露杏仁露營業(yè)收入貢獻(xiàn)占比高達(dá)99.91%。
杏仁露打造的“現(xiàn)金牛”
2020年8月14日晚間,承德露露公布其2020年上半年業(yè)績。
報告顯示,2020年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.97億元,比上年同期下降20.69%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2.82億元,比上年同期下降19.19%;實現(xiàn)歸屬母公司所有凈利潤2.03億元,比上年同期下降22.15%,且基本來自飲料業(yè)務(wù)。據(jù)此計算,承德露露平均每天凈賺了112.15萬元。
對于業(yè)績下滑的原因,承德露露稱,受到了來自疫情的影響。事實上,在2020年這個特殊的背景之下,業(yè)績的下滑多半與疫情有關(guān)。
然而,從財務(wù)基礎(chǔ)來看,承德露露的財務(wù)表現(xiàn)較好,稱其為“現(xiàn)金牛”并不為過。
從盈利指標(biāo)來看,承德露露近十年的毛利率和凈利率整體呈現(xiàn)增長趨勢,截止2019年12月31日,承德露露的毛利率上升至52.62%,凈利率達(dá)20.66%。
從財務(wù)分線指標(biāo)來看,截止2019年12月31日,承德露露的資產(chǎn)負(fù)債率相比2018年雖有提升,但近十年來整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢;翻閱公司資產(chǎn)負(fù)債表,從2010年至2019年,近十年期間公司并無短期借款、長期借款等有息債務(wù)科目。值得注意的是,2019年年末,公司賬面貨幣資金余額22.04億元,占資產(chǎn)總額比重高達(dá)70.96%。
此外,眾所周知,自由現(xiàn)金流是真正評判企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn),它意味著資本性指出后的現(xiàn)金真正能使公司的價值有所增長。而承德露露在這一指標(biāo)上的表現(xiàn)亦是可觀,2010年公司實現(xiàn)自由現(xiàn)金流僅為6615.75萬元,而2019年公司自由現(xiàn)金流已高達(dá)3.63億元。
從財務(wù)基礎(chǔ)來看,承德露露的各項指標(biāo)表現(xiàn)較為扎實,但是這并不意味著承德露露就是好的投資標(biāo)的。
然而,從價值投資的角度來說,承德露露卻真的是好的標(biāo)的嗎?
起個大早,趕個晚集
我國植物蛋白飲料市場較為分散,但在不同的細(xì)分領(lǐng)域內(nèi),均有龍頭企業(yè)出現(xiàn):杏仁露領(lǐng)域的承德露露、核桃露領(lǐng)域中的養(yǎng)元飲品以及椰汁領(lǐng)域中的椰樹集團(tuán)。
承德露露創(chuàng)立于1950年,前身是承德市罐頭食品廠,1975年成功研發(fā)出我國第一款杏仁露,并于1991年正式向全國市場推出露露牌杏仁露。
承德市罐頭食品廠經(jīng)過幾次變更,于1997年2月變更為露露集團(tuán)有限責(zé)任公司,為國有獨(dú)資企業(yè)。
1997年10月,露露集團(tuán)有限責(zé)任公司(露露集團(tuán))發(fā)起設(shè)立了承德露露股份有限公司。承德露露1997年11月在深交所上市。
如今的承德露露是生產(chǎn)植物蛋白飲料的專業(yè)化龍頭企業(yè),是國內(nèi)最大杏仁露生產(chǎn)廠家,年生產(chǎn)能力50多萬噸。
自成立以來,承德露露一直靠單一產(chǎn)品——杏仁露打天下,2019年杏仁露營業(yè)收入占比高達(dá)99.91%。當(dāng)然依靠單一產(chǎn)品的風(fēng)險自然不言而喻,特別是消費(fèi)者偏好變化快的快消行業(yè)。
承德露露在1997年上市當(dāng)年營業(yè)收入便已高達(dá)5.3億元,凈利潤0.55億元;然而經(jīng)過二十多年的發(fā)展,公司的營業(yè)收入?yún)s始終在20多億徘徊,特別是2014年開始,公司的營業(yè)收入開始有所下滑。
相比之下,同樣發(fā)家于河北且成立較晚的養(yǎng)元飲品,雖然在2018年才登陸資本市場,2019年實現(xiàn)營業(yè)收入74.59億元,已然是承德露露的近4倍之多。
走不出的“北方”
在植物蛋白飲料上賽道,市場上素有“南椰樹、北露露、西唯怡、東銀鷺”的區(qū)域格局,如此看來養(yǎng)元飲品算是龍頭企業(yè)中為數(shù)不多的全國性飲品。
1997年,據(jù)承德露露的招股說明書披露,公司已形成以24個大城市為軸心,覆蓋全國140個地級市的銷售網(wǎng)絡(luò)及穩(wěn)定的市場。此前,公司開辟的主要市場在東北、華北和西北。
值得注意的是,承德露露在1997年的招股說明書中表示,公司從1996年便開始開發(fā)華南、西南及華東地區(qū),然而經(jīng)過而是多年的發(fā)展,目前公司的主要銷售覆蓋網(wǎng)絡(luò)依舊集中在“北方”地區(qū)。
據(jù)公司2019年財報披露,公司目前按區(qū)域劃分6個銷售大區(qū),65個辦事處,209個區(qū)塊小組和110個獨(dú)立區(qū)塊,銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋東北、華北、中原和西北地區(qū)43個地級以上城市。
從地域上可以看出,承德露露的銷售渠道經(jīng)過二十多年的發(fā)展依舊主要集中于北方,“未曾”南下。
如果可以成功打破地域限制,承德露露的營業(yè)收入天花板亦或被打開。然而,二十多年的發(fā)展,承德露露的戰(zhàn)績近乎“原地踏步”。
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