大結局還在后頭：斗魚虎牙合并

最后一個懸念

傳了兩年多的虎牙斗魚合并終于官宣。8月10日晚，斗魚公告稱，收到騰訊合并斗魚和虎牙的初步建議。

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根據公告，騰訊控股通過其關聯公司擁有虎牙已發行和發行在外股本中的大約36.9％，占虎牙總投票權的50.9％ 。同時，騰訊成為斗魚的第一大股東，持有斗魚已發行股本和流通股本的總股本和投票權約38.0％。

對于這個公告，雙方員工并不意外。此前一位虎牙員工表示，消息公布很可能在今年Q2財報發布前后。

斗魚和虎牙是目前國內排名前兩位的游戲直播平臺。早在2018年時，騰訊就分別向虎牙和斗魚投資4.616億美元和6.3億美元，將這兩個平臺收入旗下。此后，就有騰訊正在推進兩個平臺合并的消息不斷傳出。

進入2020年，由于騰訊將網文平臺閱文集團控投權從創始團隊中收回，再加上騰訊已經在內部成立直播中臺，同時服務于斗魚、虎牙、企鵝電競，關于騰訊“收網”游戲直播看來只是時間問題。

而關于這個交易最大的兩個疑問在于，虎牙的老股東歡聚時代何去何從，以及未來公司會由誰來負責運營。

8月10日的公告中，騰訊宣布已與歡聚集團簽訂股權轉讓協議，并與虎牙首席執行官董榮杰簽訂了單獨的股權轉讓協議。騰訊將以8.1億美元從歡聚時代手中購買虎牙的30,000,000股B類普通股，以及購買董榮杰手中1,000,000的B類普通股。在滿足慣例成交條件的前提下，這些協議下的轉讓將于2020年9月9日或之前完成，屆時騰訊在虎牙的股權將增至虎牙已發行總量的51.0％，流通股和投票權將變為增至虎牙總投票權的70.4％。

也就是說，虎牙老股東歡聚時代和創始人董榮杰基本將套現離場。“實際上，今年歡聚時代就已經基本不再參與公司運營。之前參與的也不多，畢竟從業務上來說，騰訊擁有游戲版權，有更大的話語權。”上述虎牙員工說。

此前，有斗魚中層向AI財經社透露，早在2018年，騰訊就有意促成斗魚、虎牙合并。至于這個交易為何拖了兩年之久，其一是因為當時歡聚集團不想完全放棄虎牙，更重要的是斗魚高層意見很大。

這導致在騰訊投資后，虎牙和斗魚分別在2018年5月和2019年7月上市。多位斗魚員工曾向AI財經社表示，如果是斗魚先上市，現在的情況可能完全不同。

在他們看來，斗魚CEO陳少杰是“喜歡冒險的人”，晚于虎牙IPO讓斗魚的資金鏈和業務布局均被打亂。但盡管如此，上市前，斗魚管理層也一直以上市就能紓解資金不足為由，不愿放棄控制權與虎牙合并。

同時，歡聚集團的業績也倚重虎牙的收入。在2018年第四季度，歡聚時代財報數據顯示，其直播收入同比增長30.4%，達43億元，而虎牙在其中的貢獻達到14億元。

大股東騰訊的意愿

騰訊推動旗下三個平臺合并的理由不難理解。

一位業內人士表示，騰訊直播中臺的核心業務，實際上是協調斗魚、虎牙、企鵝電競三家，平衡三家因互挖主播等帶來的內部消耗。

游戲直播這個行業，一直競爭激烈，“打得相當難看”。

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從2014年開始，手握多款熱門游戲版權、對于游戲直播平臺有著極高話語權的騰訊，開始進入這個領域。幾年中，除了曾扶持騰訊旗下的企鵝電競、龍珠直播上馬，騰訊也不斷利用自己握有的版權，打擊競爭對手。比如，2018年時，騰訊就曾要求旗下直播平臺撤掉網易游戲專區，下掉對方主播的平臺推薦。

游戲直播市場也很快意識到，與游戲大廠合作，才是平臺的核心競爭力。順勢出讓股權的斗魚和虎牙，成為市場的幸存者，而沒能與騰訊達成股權合作的熊貓直播已于2019年關停。

站到騰訊陣營后，斗魚和虎牙依舊貌合神離，競爭從未停歇。雙方在頭部主播、賽事版權上的爭奪，對于騰訊而言，成為嚴重的資源內耗。例如，今年上半年，斗魚主播韋神跳槽至虎牙，就被判支付違約金8000多萬元。

同時，游戲直播平臺目前已經進入存量爭奪期。今年第一季度財報顯示，斗魚平均MAU為1.581億，同比下滑0.69%；虎牙一季度總收入24.12億元人民幣，環比萎縮了2.3%，雙方在DAU和收入上相差無幾，增量空間已不大。

虎牙和斗魚變得越來越像，戰爭進入膠著狀態，這也讓騰訊能夠加速推動兩家公司合并的進程。

今年3月24日，騰訊便同時變更派駐在斗魚、虎牙兩公司的董事，任命IEG事業群財務管理副總經理周頌為斗魚董事、IEG事業群平臺部總經理鄭磊為虎牙董事。

2020年4月，騰訊行權，向虎牙購買了16523819股虎牙B類普通股，成為虎牙最大股東，投票權提高到50.1%，同時，騰訊也已是斗魚最大股東，占股達38%，超過創始人陳少杰的14.7%。

有虎牙員工表示，從今年4月起，公司內部對于合并的討論越來越多，高層對此既不承認也不否認，并強調不管合并結果如何，虎牙都會繼續正常運營。據此，員工們猜測，董榮杰可能已萌生退意。

與此同時，歡聚時代的態度也有所松動。上述接近虎牙的知情人士表示，隨著歡聚將重心轉移至海外，與虎牙的關系也漸行漸遠。“以前雙方的用戶賬號都是打通的，不知道從什么時候開始就不能互通了”。

斗魚方面對于合并的態度也有了轉變，從此前謀求獨立發展，轉向獲得新公司的控制權。陳少杰在去年年底的三季度財報分析會上表態，是否合并要“取決于大股東騰訊的意愿”。

平臺困境難解

如果只看當下的數據，在虎牙和斗魚的合并后，除了消除內耗，騰訊得到的只是繼續鞏固自己在游戲直播領域的絕對優勢地位。但實際上，短視頻平臺的崛起已經改變了這個領域的未來格局。

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一位行業人士向AI財經社分析，斗魚和虎牙的用戶主要是游戲核心玩家，對于直播平臺來說，這個群體的滲透率已經幾近飽和。

而近兩年，抖音、B站與快手等短視頻平臺對游戲持續加碼。

8月初，騰訊旗下的拳頭游戲宣布，B站獲得了《英雄聯盟》S賽中國地區3年國內獨家轉播權，業內傳聞B站為此斥資8億元。同時，B站還于今年招募了頭部游戲MCN大鵝文化的三名創始人入職直播事業部，“B站對游戲直播寄予了不小的希望”，一位接近B站的人士說。

快手不久前宣布，截至今年5月，其游戲直播的月活躍用戶數已經超過了2.2億，游戲短視頻月活躍用戶數突破3億。

短視頻平臺的游戲業務，雖然相對于斗魚虎牙做得較晚，但由于擁有流量優勢，發展潛力不可低估。

斗魚與虎牙建立并習慣的模式，是仰賴頭部主播與版權內容獲取用戶，再將流量通過付費、廣告變現。隨著傳統游戲直播平臺的流量增長陷入頹勢，中短視頻平臺的流量優勢相比較變得明顯。此外，B站與快手的社區屬性及更大的流量規模，也更適合腰部主播與中小主播的孵化。

在多位業內人士看來，這也是騰訊推動本次交易的原因。與騰訊在多個領域展開競爭的字節跳動，也有意研發自己的重度游戲，并已通過抖音延伸自己的游戲發行業務。

“B站、快手都算是騰訊系，騰訊真正要防的還是字節跳動。不過字節因為涉及騰訊游戲版權的問題，仍舊把自研游戲優先級放在前面，后面才會去做渠道。”一位業內人士向AI財經社分析稱。

而合并后，斗魚虎牙的運營核心仍舊是提升用戶規模，關鍵是搶奪非游戲核心用戶，這是平臺規模持續增長的動力來源。

增長停滯是虎牙、斗魚共同的困境。一位知情人士透露，從去年開始，兩家平臺就部分放棄了用頭部主播及頭部賽事版權拉新的策略。該人士稱，斗魚、虎牙在去年共同爭奪一檔頭部賽事的轉播權時，都默契地沒有舉牌競價，使該賽事最終由B站競得。

降本增效、保住市場占有率成為虎牙與斗魚現階段的共同目標。據上述人士稱，在虎牙內部，今年運營背了極高的KPI，虎牙運營的工作包括主播、內容、商業化等方面的運營。另據36氪報道，虎牙今年于北京的PGC部門有50余款節目排播，以提高日活。而斗魚一改此前的燒錢打法，在今年簽約FPX戰隊時，以簽約明星中單取代以往簽下整支戰隊。

在8月10日發布Q2財報后，斗魚在財報電話分析會上表態，其正與大股東騰訊探索游戲的數據庫、游戲內的常設入口（例如在游戲中一鍵跳轉到斗魚）等問題，如果這些得到普遍落實，將極大促進斗魚移動端的流量增長，進一步提高市場的占有率。

一位業內人士認為，相對短視頻、信息流平臺，斗魚和虎牙都缺乏前端流量入口。“這一問題通過合并也無法解決，這也是一直困擾斗魚和虎牙管理層的問題。”

對于斗魚、虎牙而言，合并是現階段的最優解。目前看來，至少在合并之后，雙方可以靜下心來好好思考，下一步到底應該怎么走。