先惠技術(shù)登陸科創(chuàng)板，昆仲資本斬獲又一個(gè)IPO

在新能源車掀起上市潮的同時(shí)，科創(chuàng)板迎來(lái)了一家智能制造裝備領(lǐng)域的王牌企業(yè)。

2020年8月11日，上海先惠自動(dòng)化技術(shù)股份有限公司（下稱“先惠技術(shù)”）正式登陸科創(chuàng)板。上市首日開(kāi)盤(pán)漲127%，開(kāi)盤(pán)價(jià)為88元/股。截至發(fā)稿前，先惠技術(shù)總市值達(dá)65.04億元。

先惠技術(shù)成立于2007年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)階段主要為國(guó)內(nèi)外中高端汽車生產(chǎn)企業(yè)及汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)提供智能自動(dòng)化生產(chǎn)線。先惠技術(shù)的客戶基本都是國(guó)際一線品牌，主要汽車整車類客戶包括上汽大眾系、德國(guó)大眾系、一汽集團(tuán)系等，汽車零部件類客戶包括上汽集團(tuán)系、采埃孚系、寧德時(shí)代新能源等。

數(shù)據(jù)顯示，IPO前，先惠技術(shù)共經(jīng)歷了兩輪融資，投資方分別為君盛資本、昆仲資本、高鯤資本、尚欣資本。

這其中，昆仲資本的進(jìn)場(chǎng)則格外引人注目。這是因?yàn)椋瑥耐顿Y時(shí)點(diǎn)來(lái)看，先惠技術(shù)這個(gè)項(xiàng)目其實(shí)是昆仲資本相對(duì)偏后期的投資案例。而一直以來(lái)，昆仲資本的定位都是一家專注于前沿科技、創(chuàng)新消費(fèi)、教育行業(yè)等投資領(lǐng)域的VC。

根據(jù)先惠技術(shù)招股書(shū)，2019年6月，為增強(qiáng)資本實(shí)力，更好的參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，先惠技術(shù)擬增加注冊(cè)資本，最終引入昆仲資本。

對(duì)于布局偏后期項(xiàng)目的原因，昆仲資本創(chuàng)始合伙人王鈞與吳子爍給出的解釋是：為了平衡基金風(fēng)險(xiǎn)收益，實(shí)現(xiàn)更好退出。據(jù)王鈞透露，昆仲資本押注的偏后期項(xiàng)目發(fā)展速度均超預(yù)期。

事實(shí)上，先惠技術(shù)也是昆仲資本第一家科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目。作為一家長(zhǎng)期深耕技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的科技VC，除了先惠技術(shù)外，昆仲資本已投出了眾多知名項(xiàng)目，包括小鵬汽車、愛(ài)筆智能、深睿醫(yī)療、速騰聚創(chuàng)、鯤游光電等。與此同時(shí)，昆仲資本的多個(gè)項(xiàng)目也已在考慮上市進(jìn)程階段。

從接觸到下注僅一個(gè)月，投資收益近10倍

某種意義上，這是一個(gè)極具效率的投資案例。

2019年6月，基于對(duì)電動(dòng)車賽道的長(zhǎng)期洞察及對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的把握，吳子爍捕捉到了該賽道中“先惠技術(shù)”的相對(duì)確定性機(jī)會(huì)。 

據(jù)吳子爍透露，與先惠技術(shù)董事長(zhǎng)潘延慶的首次相識(shí)，便緣起于這次投資。而從相識(shí)到最終決定下注，只用了一個(gè)月時(shí)間左右。 

用吳子爍的話說(shuō)，先惠技術(shù)是一個(gè)幾乎沒(méi)有短板的企業(yè)。“先惠技術(shù)的團(tuán)隊(duì)互補(bǔ)且凝聚力很足，兼具技術(shù)能力與商務(wù)能力。簡(jiǎn)言之，先惠技術(shù)的長(zhǎng)板足夠長(zhǎng)，也沒(méi)有明顯短板。”吳子爍表示。 

先惠技術(shù)招股書(shū)也提到，先惠技術(shù)是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)進(jìn)入德國(guó)寶馬、德國(guó)戴姆勒、德國(guó)大眾設(shè)備供應(yīng)商體系的中國(guó)公司。公司積累了豐富的技術(shù)儲(chǔ)備并建立了強(qiáng)大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，目前已取得36項(xiàng)專利權(quán)，28項(xiàng)軟件著作權(quán)，能夠滿足上汽集團(tuán)系、上汽大眾系、德國(guó)大眾系、一汽集團(tuán)系、北京奔馳、華晨寶馬、采埃孚系、蒂森克虜伯系等全球知名企業(yè)的嚴(yán)苛技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。 

也正是憑借著先進(jìn)的技術(shù)導(dǎo)向，即使在2019年車市相對(duì)低迷的市場(chǎng)狀態(tài)下，先惠技術(shù)的當(dāng)年利潤(rùn)依然實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。根據(jù)先惠技術(shù)招股書(shū)，2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.65億元，同比增長(zhǎng)12.2%；歸母凈利潤(rùn)7193萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)155.82%。 

不過(guò)，值得一提的是，根據(jù)此前先惠技術(shù)披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，2019年前三季度，公司還處于虧損狀態(tài)，但第四季度業(yè)績(jī)突然猛增進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了全年扭虧為盈。通過(guò)招股書(shū)可發(fā)現(xiàn)，此次業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵在于2019年下半年，公司分別增加了對(duì)上汽大眾系及上汽集團(tuán)系2.35億元、1791.76萬(wàn)元的銷售收入，合計(jì)2.53億元。 

“對(duì)于一家科技公司而言，技術(shù)是基因的同時(shí)也是最深厚的核心壁壘。先惠技術(shù)的客戶基本全是國(guó)際一線車企品牌，這也反向印證了公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。”吳子爍表示，目前，新能源車領(lǐng)域已經(jīng)過(guò)了普及率拐點(diǎn)，未來(lái)5-10年將會(huì)急速爆發(fā)。同時(shí)，先惠技術(shù)的利潤(rùn)也將更為可觀，每年的利潤(rùn)至少發(fā)展至3-5億元。 

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，先惠技術(shù)的客戶均為一線品牌，且集中度較高，主要產(chǎn)品毛利率高于同行。報(bào)告期內(nèi)，先惠技術(shù)的前五大客戶主要有上汽大眾系、上汽集團(tuán)系、德國(guó)大眾系、華晨寶馬與與寧德時(shí)代等。而公司的綜合毛利率分別為36.79%、30.92%、31.14%和35.74%，基本維持在較高水平。

鑒于公司的高成長(zhǎng)性與行業(yè)的長(zhǎng)景氣周期，吳子爍更是看好先惠技術(shù)上市后的市值表現(xiàn)。據(jù)吳子爍保守預(yù)計(jì)，在先惠技術(shù)這個(gè)案子上，昆仲資本大概率會(huì)獲取8-10倍的回報(bào)收益。

圍獵偏后期項(xiàng)目背后：雙管齊下鎖“退出”

在昆仲資本的項(xiàng)目池中，先惠技術(shù)是一個(gè)相對(duì)偏后期的項(xiàng)目。但要知道，長(zhǎng)期以來(lái)，昆仲資本給自己的定位其實(shí)是一家科技VC。 

而之所以會(huì)在投資組合中配置類似的偏后期項(xiàng)目，吳子爍與昆仲資本創(chuàng)始合伙人王鈞給出的答案都是——為了更快退出。

尤其是對(duì)于長(zhǎng)期深耕技術(shù)投資的基金來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板的火速推出為其帶來(lái)了前所未有的退出機(jī)遇，市場(chǎng)甚至把科創(chuàng)板稱為科技VC的取款機(jī)。 

“以人民幣基金管理的角度，大機(jī)遇還是在于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的退出。”吳子爍直言，在電動(dòng)車、芯片、消費(fèi)電子等與國(guó)產(chǎn)化替代相關(guān)的垂直賽道，未來(lái)將會(huì)誕生大量的上市公司。本著退出的邏輯，昆仲資本會(huì)圍繞這些產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行上下游的生態(tài)圈布局。 

據(jù)王鈞介紹，在昆仲資本目前的項(xiàng)目組合中，絕大多數(shù)的項(xiàng)目基本集中在A輪與B輪階段。同時(shí)，昆仲資本也會(huì)在基金主航道上布局相應(yīng)的包括Pre-IPO在內(nèi)的后期項(xiàng)目，以最大化保證基金的退出回報(bào)率。 

不過(guò)，通常來(lái)看，不同于PE基金，VC的成就感更來(lái)源于高風(fēng)險(xiǎn)背后的高收益。這意味著，相對(duì)而言，確定性越高的項(xiàng)目往往回報(bào)率偏低。 

對(duì)此，吳子爍解釋稱，對(duì)于一家技術(shù)型企業(yè)而言，產(chǎn)生收入是一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)。在項(xiàng)目產(chǎn)生收入之前，公司第一階段的成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)極高，大多數(shù)技術(shù)公司甚至走不到這一步。因此，為確保基金整體的收益平衡，昆仲資本追求更多的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。 

而對(duì)于那些確定性相對(duì)更高的偏后期項(xiàng)目，昆仲資本的出手底線是，公司技術(shù)已進(jìn)入全面商業(yè)化。換句話說(shuō)，這類公司已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一輪行業(yè)泡沫及洗牌，并在這種殘酷的淘汰賽中領(lǐng)跑整個(gè)市場(chǎng)。 

王鈞以先惠技術(shù)舉例。據(jù)悉，在2019年6月投資先惠技術(shù)時(shí)，先惠技術(shù)早已建立了核心的技術(shù)壁壘。彼時(shí)，倚靠先進(jìn)的研發(fā)能力，先惠技術(shù)也已獲取了廣泛的客戶資源。 

“經(jīng)過(guò)十幾年發(fā)展，先惠技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了新能源汽車及燃油汽車智能制造領(lǐng)域的雙覆蓋。而且，在燃油汽車領(lǐng)域，先惠技術(shù)目前是國(guó)內(nèi)變速器、底盤(pán)系統(tǒng)智能制造裝備領(lǐng)先供應(yīng)商。可以說(shuō)，先惠技術(shù)已經(jīng)成為了所在賽道的小龍頭。”王鈞稱，昆仲資本類似偏后期科技項(xiàng)目的發(fā)展也均超預(yù)期。 

以創(chuàng)新為導(dǎo)向，持續(xù)鞏固“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”

盡管成立時(shí)間不長(zhǎng)，但在技術(shù)投資領(lǐng)域，昆仲資本有著明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 

2016年，伴隨摩拜、ofo等共享單車的一夜爆紅,“共享經(jīng)濟(jì)”概念熱度迅速拉升。而當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)的多數(shù)機(jī)構(gòu)都迎著共享經(jīng)濟(jì)的熱潮準(zhǔn)備大撈一把之時(shí)，昆仲資本則把目光集中到了彼時(shí)看似冷門(mén)的科技賽道。

“一方面，當(dāng)時(shí)我們團(tuán)隊(duì)合伙人大部分都是技術(shù)背景，已然構(gòu)建了系統(tǒng)深厚的行業(yè)認(rèn)知；另一方面，從市場(chǎng)導(dǎo)向上，技術(shù)本身充滿了力量與生命力。”提及當(dāng)時(shí)專注科技投資的緣由，王鈞表示。 

一定程度上，除了深度透徹的行研能力外，在技術(shù)賽道耕耘多年的科技基金往往存在著一個(gè)壁壘極高的“軟實(shí)力”，那就是機(jī)構(gòu)生態(tài)圈。通過(guò)這種產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的打造與延伸，昆仲資本收割了不少明星項(xiàng)目與頭部企業(yè)。 

以小鵬汽車為例。據(jù)王鈞稱，因?yàn)樾※i汽車董事長(zhǎng)何小鵬是昆仲資本的LP，基于對(duì)新能源汽車賽道的價(jià)值認(rèn)可與對(duì)創(chuàng)始人的信任，小鵬汽車成立之初，昆仲資本就果斷地選擇押注。 

當(dāng)然，后來(lái)的事實(shí)也證明了昆仲資本的投資眼光。伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的理想回歸，新能源汽車如今正迎來(lái)“高光時(shí)刻”并且發(fā)展態(tài)勢(shì)長(zhǎng)期向好；另外，小鵬汽車也于近日提交了招股書(shū)，擬美股上市，有望成為繼蔚來(lái)、理想之后第三家赴美上市的國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力。

不止于小鵬汽車，昆仲資本還投資了鯤游光電、速騰聚創(chuàng)、摩貝網(wǎng)、極光、羅曼照明、愛(ài)筆智能、深睿醫(yī)療、和創(chuàng)科技、小電科技、影譜科技等行業(yè)領(lǐng)先公司，始終保持著超高命中率。其中，摩貝網(wǎng)、極光均已成功實(shí)現(xiàn)IPO。 

2020年初，昆仲資本以S基金的形式完成了美元基金的設(shè)立，這在一級(jí)市場(chǎng)甚是打眼。對(duì)于基金的未來(lái)成長(zhǎng)，王鈞把目光盯向了擁有全球視野及資源的科技投資精品機(jī)構(gòu)。 

“毋庸置疑的是，在科技領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來(lái)大有可為。對(duì)于技術(shù)投資人而言，同時(shí)具備國(guó)際視野并能匹配國(guó)際資源的垂直機(jī)構(gòu)也將變得更有競(jìng)爭(zhēng)力。”王鈞表示，依托持續(xù)創(chuàng)新與聚焦的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，昆仲資本希望能為L(zhǎng)P及企業(yè)家們創(chuàng)造更多價(jià)值。