先惠技術登陸科創板，昆仲資本斬獲又一個IPO

在新能源車掀起上市潮的同時，科創板迎來了一家智能制造裝備領域的王牌企業。

2020年8月11日，上海先惠自動化技術股份有限公司（下稱“先惠技術”）正式登陸科創板。上市首日開盤漲127%，開盤價為88元/股。截至發稿前，先惠技術總市值達65.04億元。

先惠技術成立于2007年，主營業務為各類智能制造裝備的研發、生產和銷售，現階段主要為國內外中高端汽車生產企業及汽車零部件生產企業提供智能自動化生產線。先惠技術的客戶基本都是國際一線品牌，主要汽車整車類客戶包括上汽大眾系、德國大眾系、一汽集團系等，汽車零部件類客戶包括上汽集團系、采埃孚系、寧德時代新能源等。

數據顯示，IPO前，先惠技術共經歷了兩輪融資，投資方分別為君盛資本、昆仲資本、高鯤資本、尚欣資本。

這其中，昆仲資本的進場則格外引人注目。這是因為，從投資時點來看，先惠技術這個項目其實是昆仲資本相對偏后期的投資案例。而一直以來，昆仲資本的定位都是一家專注于前沿科技、創新消費、教育行業等投資領域的VC。

根據先惠技術招股書，2019年6月，為增強資本實力，更好的參與市場競爭，先惠技術擬增加注冊資本，最終引入昆仲資本。

對于布局偏后期項目的原因，昆仲資本創始合伙人王鈞與吳子爍給出的解釋是：為了平衡基金風險收益，實現更好退出。據王鈞透露，昆仲資本押注的偏后期項目發展速度均超預期。

事實上，先惠技術也是昆仲資本第一家科創板IPO項目。作為一家長期深耕技術創新領域的科技VC，除了先惠技術外，昆仲資本已投出了眾多知名項目，包括小鵬汽車、愛筆智能、深睿醫療、速騰聚創、鯤游光電等。與此同時，昆仲資本的多個項目也已在考慮上市進程階段。

從接觸到下注僅一個月，投資收益近10倍

某種意義上，這是一個極具效率的投資案例。

2019年6月，基于對電動車賽道的長期洞察及對行業發展趨勢的把握，吳子爍捕捉到了該賽道中“先惠技術”的相對確定性機會。 

據吳子爍透露，與先惠技術董事長潘延慶的首次相識，便緣起于這次投資。而從相識到最終決定下注，只用了一個月時間左右。 

用吳子爍的話說，先惠技術是一個幾乎沒有短板的企業。“先惠技術的團隊互補且凝聚力很足，兼具技術能力與商務能力。簡言之，先惠技術的長板足夠長，也沒有明顯短板。”吳子爍表示。 

先惠技術招股書也提到，先惠技術是國內少數同時進入德國寶馬、德國戴姆勒、德國大眾設備供應商體系的中國公司。公司積累了豐富的技術儲備并建立了強大的技術團隊，目前已取得36項專利權，28項軟件著作權，能夠滿足上汽集團系、上汽大眾系、德國大眾系、一汽集團系、北京奔馳、華晨寶馬、采埃孚系、蒂森克虜伯系等全球知名企業的嚴苛技術標準。 

也正是憑借著先進的技術導向，即使在2019年車市相對低迷的市場狀態下，先惠技術的當年利潤依然實現了大幅增長。根據先惠技術招股書，2019年，公司實現營業收入3.65億元，同比增長12.2%；歸母凈利潤7193萬元，同比增長155.82%。 

不過，值得一提的是，根據此前先惠技術披露的業績數據，2019年前三季度，公司還處于虧損狀態，但第四季度業績突然猛增進而實現了全年扭虧為盈。通過招股書可發現，此次業績扭轉的關鍵在于2019年下半年，公司分別增加了對上汽大眾系及上汽集團系2.35億元、1791.76萬元的銷售收入，合計2.53億元。 

“對于一家科技公司而言，技術是基因的同時也是最深厚的核心壁壘。先惠技術的客戶基本全是國際一線車企品牌，這也反向印證了公司的技術領先優勢。”吳子爍表示，目前，新能源車領域已經過了普及率拐點，未來5-10年將會急速爆發。同時，先惠技術的利潤也將更為可觀，每年的利潤至少發展至3-5億元。 

招股書顯示，報告期內，先惠技術的客戶均為一線品牌，且集中度較高，主要產品毛利率高于同行。報告期內，先惠技術的前五大客戶主要有上汽大眾系、上汽集團系、德國大眾系、華晨寶馬與與寧德時代等。而公司的綜合毛利率分別為36.79%、30.92%、31.14%和35.74%，基本維持在較高水平。

鑒于公司的高成長性與行業的長景氣周期，吳子爍更是看好先惠技術上市后的市值表現。據吳子爍保守預計，在先惠技術這個案子上，昆仲資本大概率會獲取8-10倍的回報收益。

圍獵偏后期項目背后：雙管齊下鎖“退出”

在昆仲資本的項目池中，先惠技術是一個相對偏后期的項目。但要知道，長期以來，昆仲資本給自己的定位其實是一家科技VC。 

而之所以會在投資組合中配置類似的偏后期項目，吳子爍與昆仲資本創始合伙人王鈞給出的答案都是——為了更快退出。

尤其是對于長期深耕技術投資的基金來說，科創板的火速推出為其帶來了前所未有的退出機遇，市場甚至把科創板稱為科技VC的取款機。 

“以人民幣基金管理的角度，大機遇還是在于國內資本市場的退出。”吳子爍直言，在電動車、芯片、消費電子等與國產化替代相關的垂直賽道，未來將會誕生大量的上市公司。本著退出的邏輯，昆仲資本會圍繞這些產業鏈進行上下游的生態圈布局。 

據王鈞介紹，在昆仲資本目前的項目組合中，絕大多數的項目基本集中在A輪與B輪階段。同時，昆仲資本也會在基金主航道上布局相應的包括Pre-IPO在內的后期項目，以最大化保證基金的退出回報率。 

不過，通常來看，不同于PE基金，VC的成就感更來源于高風險背后的高收益。這意味著，相對而言，確定性越高的項目往往回報率偏低。 

對此，吳子爍解釋稱，對于一家技術型企業而言，產生收入是一個非常關鍵的時間點。在項目產生收入之前，公司第一階段的成長風險極高，大多數技術公司甚至走不到這一步。因此，為確保基金整體的收益平衡，昆仲資本追求更多的是風險調整后收益。 

而對于那些確定性相對更高的偏后期項目，昆仲資本的出手底線是，公司技術已進入全面商業化。換句話說，這類公司已經經歷過一輪行業泡沫及洗牌，并在這種殘酷的淘汰賽中領跑整個市場。 

王鈞以先惠技術舉例。據悉，在2019年6月投資先惠技術時，先惠技術早已建立了核心的技術壁壘。彼時，倚靠先進的研發能力，先惠技術也已獲取了廣泛的客戶資源。 

“經過十幾年發展，先惠技術已經實現了新能源汽車及燃油汽車智能制造領域的雙覆蓋。而且，在燃油汽車領域，先惠技術目前是國內變速器、底盤系統智能制造裝備領先供應商。可以說，先惠技術已經成為了所在賽道的小龍頭。”王鈞稱，昆仲資本類似偏后期科技項目的發展也均超預期。 

以創新為導向，持續鞏固“先發優勢”

盡管成立時間不長，但在技術投資領域，昆仲資本有著明顯的先發優勢。 

2016年，伴隨摩拜、ofo等共享單車的一夜爆紅,“共享經濟”概念熱度迅速拉升。而當一級市場的多數機構都迎著共享經濟的熱潮準備大撈一把之時，昆仲資本則把目光集中到了彼時看似冷門的科技賽道。

“一方面，當時我們團隊合伙人大部分都是技術背景，已然構建了系統深厚的行業認知；另一方面，從市場導向上，技術本身充滿了力量與生命力。”提及當時專注科技投資的緣由，王鈞表示。 

一定程度上，除了深度透徹的行研能力外，在技術賽道耕耘多年的科技基金往往存在著一個壁壘極高的“軟實力”，那就是機構生態圈。通過這種產業生態圈的打造與延伸，昆仲資本收割了不少明星項目與頭部企業。 

以小鵬汽車為例。據王鈞稱，因為小鵬汽車董事長何小鵬是昆仲資本的LP，基于對新能源汽車賽道的價值認可與對創始人的信任，小鵬汽車成立之初，昆仲資本就果斷地選擇押注。 

當然，后來的事實也證明了昆仲資本的投資眼光。伴隨國內市場的理想回歸，新能源汽車如今正迎來“高光時刻”并且發展態勢長期向好；另外，小鵬汽車也于近日提交了招股書，擬美股上市，有望成為繼蔚來、理想之后第三家赴美上市的國內造車新勢力。

不止于小鵬汽車，昆仲資本還投資了鯤游光電、速騰聚創、摩貝網、極光、羅曼照明、愛筆智能、深睿醫療、和創科技、小電科技、影譜科技等行業領先公司，始終保持著超高命中率。其中，摩貝網、極光均已成功實現IPO。 

2020年初，昆仲資本以S基金的形式完成了美元基金的設立，這在一級市場甚是打眼。對于基金的未來成長，王鈞把目光盯向了擁有全球視野及資源的科技投資精品機構。 

“毋庸置疑的是，在科技領域，國內市場未來大有可為。對于技術投資人而言，同時具備國際視野并能匹配國際資源的垂直機構也將變得更有競爭力。”王鈞表示，依托持續創新與聚焦的產業生態，昆仲資本希望能為LP及企業家們創造更多價值。