瑞幸一夜跌去350億：讓所有中概股陪葬

作者 |王曉任倩

報道 |投資界PEdaily

這團(tuán)紙終究包不住火了。

4月2日晚間，身披光環(huán)無數(shù)的中概股瑞幸咖啡自曝財務(wù)造假，舉世嘩然。公司公布調(diào)查顯示，其COO劉劍以及部分員工偽造交易價值大約22億元人民幣。同一時間，瑞幸股價暴跌，盤前暴跌85%，開盤20分鐘內(nèi)三次熔斷。

所有人都震驚了，包括沒有喝過瑞幸咖啡的。兩個月前渾水發(fā)布做空報告掀起的軒然大波剛剛停息，瑞幸就拋出了這樣的彌天大謊，堪稱舉世罕見的資本泡沫。而此番嚴(yán)重造假，瑞幸可能會因此破產(chǎn)倒閉。

影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此。“所有中概股、在華投資的美元基金都將被這杯注水的咖啡影響”，瑞幸給所有中概股的形象蒙上了一層陰影，引發(fā)一場對中國企業(yè)的信譽危機。

海通國際甚至直接指出，瑞幸事件再一次向全美和全世界驗證他們每天都想證明的問題——中國公司的數(shù)據(jù)有問題。如此一來，瑞幸是引爆了身上的炸彈，卻讓所有中概股陪葬了。

瑞幸大崩盤：市值一夜跌去350億元

這一夜，瑞幸咖啡注定要載入全球資本市場史冊。

北京時間4月2日晚，瑞幸咖啡在提交給SEC的文件中稱，已經(jīng)成立特別委員會，負(fù)責(zé)監(jiān)督在審計截至2019年12月31日合并財報報表時，引起董事會注意并開展的內(nèi)部調(diào)查。并自曝公司首席運營官劉劍和部分員工偽造業(yè)績22億元人民幣。目前調(diào)查還在進(jìn)行中。

消息一出，已經(jīng)不能用震驚來形容。過去兩年曾一度大漲的中概股瑞幸咖啡，盤前交易價格血崩。截至周四收盤，瑞幸咖啡暴跌逾75%，股價曾一度下探至4.9美元/股，目前市值15億美元。一夜之間，跌去近350億人民幣的市值。

這只是開始。因涉嫌證券欺詐，多家美國律師事務(wù)所已對瑞幸咖啡公司和特定管理人員提起集體訴訟，目前法院已正式立案。

如今看來，一切來得十分突然，但其實早在兩個月前，瑞幸崩盤就開始露出端倪。

春節(jié)期間，一份長達(dá)89頁、針對瑞幸咖啡的未具名報告在網(wǎng)上流傳。做空報告的細(xì)節(jié)相當(dāng)讓人震驚：報告作者稱，組織了92名全職和1418名兼職調(diào)查員，收集了25000多張小票，進(jìn)行了10000個小時的門店錄像，并且收集了大量內(nèi)部微信聊天記錄，發(fā)現(xiàn)瑞幸是個大騙局。

這份報告中，直指瑞幸存在財報造假和商業(yè)模式問題：“在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品數(shù)量分別夸大了至少69%和88%，有11260小時的門店流量視頻為證。”

國際空頭公司“渾水研究-MuddyWaters Research”認(rèn)為這項報告是可信的，所以做空瑞幸。消息一出，瑞幸盤中大跌24%，當(dāng)天，瑞幸股價下探至27美元/股，市值約83億美元。一夜之間，跌去近10億美元。

當(dāng)時，瑞幸連忙發(fā)布一份SEC文件，對報告中包含的誤導(dǎo)性和虛假指控作出強勢回應(yīng)，堅決否認(rèn)報告中的所有指控，但回復(fù)內(nèi)容卻有些蒼白無力。之后瑞幸的確扛住了下跌，并一度被股東稱為“國貨之光”，扳回一城。

如今，這一反轉(zhuǎn)卻讓所有股東啞口無言，甚至走上追債之路。絕對實錘，自認(rèn)造假，也是對瑞幸在前期針對渾水回信的自我打臉。

18個月上市，歷歷在目

原來這是一頭被攢起來的兇猛獨角獸

曾經(jīng)的神話終于還是崩塌了，這恐怕是昨晚很多人的感受。雖然從誕生之初就有不少質(zhì)疑聲，但誰都沒想到一路瘋狂加速的瑞幸會以這種方式拉下剎車。

2018年1月，瑞幸咖啡白色鹿頭、藍(lán)色背景的logo實驗性門店在北京銀河soho試營業(yè)，之后開啟了瘋狂擴張的步伐。

成立不到1年時間，瑞幸門店數(shù)量就達(dá)到2000家，當(dāng)年5月就超過英國咖啡Costa，成為國內(nèi)第二大連鎖咖啡品牌。截止2019年3月，瑞幸門店數(shù)量已超2000家，而星巴克達(dá)到這個店數(shù)花了17年。如今入華20年，星巴克門店約3500家。

不惜血本的補貼，更是讓瑞幸賺足了眼球，各種“買一贈一”、“買五贈五”的花式補貼和優(yōu)惠持續(xù)砸向市場。有人算了一筆帳，按照這樣的燒錢模式，相當(dāng)于每賣出一杯咖啡，都要虧損近9塊錢。

事實上，自2018年成立至今，瑞幸咖啡一直處于虧損狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，在試運營之前的2017年，瑞幸咖啡凈虧損5637萬元 ，2018年，凈虧損 16 億元，2019 年前三季度，凈虧損17億元。成立一年多，累計虧損金額已超過33億元。

大而不實，在很多人眼中，瑞幸咖啡一個典型資本催熟的樣本。瑞幸成立之初，首輪融資2億美元，投后估值10億美元，直接就是獨角獸。

前三輪中，大鉦資本、愉悅資本、GIC新加坡政府投資公司是瑞幸的主要投資方。就在申請IPO前5天，瑞幸咖啡火速完成1.5億美元融資。其中，星巴克股東貝萊德（BlackRock）作為領(lǐng)投投資財團(tuán)所管理的私募基金投資1.25億美元，投后估值29億美元。

瑞幸背后的主要投資方基本都跟神州系有著千絲萬縷的聯(lián)系，業(yè)內(nèi)曾評價稱瑞幸就是“哥幾個攢的一個局”。瑞幸創(chuàng)始人錢治亞是神州優(yōu)車集團(tuán)董事長陸正耀的得意門生，錢治亞從神州系出來后，創(chuàng)立了瑞幸咖啡，而陸正耀也成為瑞幸咖啡董事長。

對這個說法，愉悅資本合伙人劉二海曾做出正面回應(yīng)：“我和陸總是很熟，十幾年了，但這錢是LP的錢啊，熟人再熟，他白拿我們家錢也不行。這是理性的投資行為。”

無論怎樣，成立18個月后，在一片驚訝聲中，這只背負(fù)著巨額虧損的“獨角獸”還是穩(wěn)穩(wěn)抵達(dá)了大洋彼岸的敲鐘舞臺。

2019年5月17日晚，瑞幸咖啡在美國紐約納斯達(dá)克市場敲鐘上市，創(chuàng)造了中國咖啡品牌自創(chuàng)立到美股上市的最快紀(jì)錄，共募集資金6.95億美元，市值達(dá)42.5億美元，成為當(dāng)年在納斯達(dá)克IPO融資規(guī)模最大的亞洲公司。

抱團(tuán)的資本一直鞭打著這頭巨額虧損的獨角獸加速奔跑，直至最終失速。

一夜未眠，最大股東虧超10億美金

陸正耀和錢治亞套現(xiàn)離場

最終，這個巨大的泡沫在二級市場被戳破。

伴隨著一級市場的投資人美夢破碎，還捎帶著大批機構(gòu)股東被埋在了坑底。

最慘的是，有人剛剛加倉。根據(jù)機構(gòu)提交的數(shù)據(jù)，截至2019年底，瑞幸咖啡受到機構(gòu)投資者的青睞，去年第四季度，機構(gòu)增持達(dá)到2.89億股，新進(jìn)機構(gòu)持有股份1.45億股。

事實上，登陸了二級市場的瑞幸在很長一段時間內(nèi)表現(xiàn)不佳，僅僅登陸美股才4個交易日，其就已經(jīng)跌破發(fā)行價17美元。

然而不久前，瑞幸剛剛打了一個翻身仗。2020年1月，瑞幸咖啡曾最高漲至51.38美元，最高市值達(dá)123億美元。經(jīng)過二級市場的一波洗牌之后，瑞幸的大股東陣營也已經(jīng)變了模樣。

目前前十大機構(gòu)股東分別是資本研究全球投資者（Capital Research Global Investors）、孤松資本、Alkeon資本公司、美國銀行、Melvin資本管理公司、瑞銀、Darsana資本、瑞信、Janus Henderson和Sylebra資本。截至2019年年底，共12家機構(gòu)持有超過1000萬股瑞幸股票。

昨晚，這些大股東恐怕一夜難眠。按照上一日收盤價計算，最大的機構(gòu)股東資本研究全球投資者持有瑞幸的股份市值將近16億美元，而今日只剩下不到4億美元。

更讓人唏噓的是，一批國際上鼎鼎有名的大投行大資管們也踩雷了。在重倉瑞幸咖啡的基金中，不乏美洲基金（American Funds）、先鋒集團(tuán)（Vanguard）、富達(dá)國際（Fidelity International）等國際知名資管公司。

據(jù)了解，美洲基金旗下的American Funds SMALLCAP World Fund是持有瑞幸咖啡股數(shù)最多的基金，且在去年末剛剛進(jìn)行了加倉，截至2019年末持有508.07萬股，占比2.16％。如今無一幸免，損失慘重。

更令人驚訝的事還在后頭。渾水指出，雖然瑞幸咖啡的管理層稱自己從未出售過該公司一股的股份，但是，他們已經(jīng)通過股權(quán)質(zhì)押方式套現(xiàn)。

瑞幸在1月8日更新的招股書顯示，瑞幸的實際控制人陸正耀和錢治亞已經(jīng)分別將他們持有的瑞幸股份抵押了30%和47%。全部管理層質(zhì)押的股份數(shù)量，甚至超過了瑞幸在2019年5月IPO和2020年1月配售的總股份。

這似曾相識的操作手法曾經(jīng)在神州租車身上上演。從2015年6月開始，陸正耀及其合作的投資方在短短9個月時間將神州租車42%的股份拋售給市場，套現(xiàn)了16億美元。當(dāng)年正是由于股東的大量拋售，神州租車的股價從峰值20港元暴跌到8港元。

瑞幸咖啡不排除破產(chǎn)

中概股陪葬，投資圈一片哀嚎

牽一發(fā)而動全身。對于瑞幸股票投資人來說，今天或許是黑暗的一天，大多數(shù)投資者都損失慘重，股價恢復(fù)到本次公告前，機會幾乎渺茫。有人戲謔：從前能1.8折買瑞幸，現(xiàn)在還能1.8折買瑞幸。

更為慘烈的是，在瑞幸股票熔斷的帶動下，連續(xù)多日下跌的中概股被“捅了一刀”。還可能導(dǎo)致一連串的連鎖反應(yīng)——在華投資的美元基金會何去何從，甚至還有更深遠(yuǎn)的影響正在慢慢浮現(xiàn)。

截至周四美股收盤前，中概股里，瑞幸咖啡75.57%絕對領(lǐng)跌，寺庫、信而富、尚德機構(gòu)、蛋殼公寓、人人、蔚來、和信貸、房天下、趣店、網(wǎng)易有道、房多多等超50家中概股跌幅明顯。

因為一杯咖啡的荒誕故事，整個投資圈昨夜一片哀嚎。“這無疑會對中國創(chuàng)新股會帶來負(fù)面印象”，“中國的公司以后就別老想著美國上市了，這個橋極有可能就被瑞幸這種爛公司給拆了，想想阿里巴巴為啥要回港股，連鎖反應(yīng)還在后邊。” 兩位VC/PE機構(gòu)投資人厲聲道。

“這種從一開始就是攢局的公司要把中概股的臉都丟盡嗎？”從一位早期投資人言語中，不難看出，這次瑞幸是引爆身上炸彈，讓所有中概股陪葬。

海通國際也在4月2日美國早報中一針見血地指出，瑞幸事件“再一次向全美和全世界驗證他們每天都想證明的問題——中國的數(shù)據(jù)有問題。”

“這個事情的影響，絕對不會僅限于瑞幸咖啡，所有的中概股都會被連帶。瑞幸咖啡在最完美的時候，給困難的中國經(jīng)濟(jì)、中國企業(yè)送上大禮。不管最后自查結(jié)果怎么樣，哪怕是前期財報只用修正1%，數(shù)據(jù)造假這個大帽子將再次死死扣在中國企業(yè)頭上，可能永遠(yuǎn)都翻不了身。”

而瑞幸此番數(shù)據(jù)造假也可能對其IPO時的中介團(tuán)隊——瑞信、摩根士丹利、中金國際、海通國際，審計機構(gòu)安永產(chǎn)生不利影響，參與者或?qū)⒊袚?dān)部分連帶責(zé)任。

那么，瑞幸的終局是什么？香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，后續(xù)可能會有三種走向：第一瑞幸咖啡將遭遇集體訴訟；第二瑞幸咖啡的相關(guān)負(fù)責(zé)人，不僅僅是目前拋出來的幾個，都將面臨被刑事調(diào)查，甚至起訴判刑的可能。第三，瑞幸咖啡或?qū)⒈粡娭仆耸校拖裰暗陌踩灰粯印?

北京中聞律師事務(wù)所合伙人程久余也對投資界表示，嚴(yán)重的造假公司可能會破產(chǎn)倒閉，就算有回旋的余地也一定會面臨投資者的集體訴訟，會有大量投資者委托律師索賠，這個天價賠償可能會搞垮瑞幸咖啡。

眼見他起高樓、宴賓客，然后樓塌了。曾一度對標(biāo)星巴克，要成為中國第一咖啡品牌，瑞幸一手導(dǎo)演了這場荒誕鬧劇，最終也親手毀了自己。