“攝影發燒友”必備存儲卡即將上市！

對于熱愛攝影的人來說，一張4240萬像素的RAW格式照片，文件大小大約為80MB。在連拍模式下，數據量急劇增加，幾百GB的存儲需求也并不罕見。想要流暢拍攝和快速導入素材，一張高性能的SD卡無疑是必不可少的“裝備”。

近日，深受攝影愛好者喜愛的存儲品牌“雷克沙”母公司——深圳市江波龍電子股份有限公司（下稱“江波龍”）正攜著2024年營收174.64億元、凈利潤暴漲160%的戰績，向港交所遞交《招股書》，擬布局“A+H”。

圖源：罐頭圖庫

這家曾被譽為“存儲器第一股”的公司，已經在A股上市近三年，并成為全球第二大獨立存儲器廠商。除了雷克沙，江波龍（301308.SZ）旗下還有FORESEE和Zilia等存儲品牌。如今在創始人雙胞胎姐弟蔡麗江、蔡華波的帶領下，這家“國產存儲龍頭”能否順利赴港IPO呢？

截至3月31日收盤，江波龍股價報99.72元/股，總市值約414.8億元。

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“雷克沙”母公司布局“A+H”

客戶包括戴爾、聯想

成立于1999年的江波龍，已經在存儲領域扎根超過20年，如今，江波龍旗下擁有三個存儲品牌：FORESEE與Zilia（專注B2B市場），以及專注于高端存儲的雷克沙(服務于B2C市場)。

其中，FORESEE的產品主要為互聯網、金融等頭部企業提供服務；Zilia則專注于為國際供應鏈提供頂級存儲解決方案；雷克沙則作為全球高端消費存儲品牌，主要應用于攝影、攝像及高端移動應用領域。

《招股書》顯示，公司將業務分為嵌入式存儲、固態硬盤（SSD）、移動存儲（存儲卡、U盤等）和內存條。嵌入式存儲用于設備內的內置存儲芯片；固態硬盤主要用于高速存儲需求；移動存儲可便捷攜帶；內存條用于臨時存儲數據，類似大腦的即時記憶區。

圖源：《招股書》截圖

目前看，江波龍的核心業務是嵌入式存儲。2024年，嵌入式存儲的收入預計達到84.25億元，占總收入的48.24%。這一系列產品主要應用于智能手機、智能汽車、可穿戴設備等領域。

緊跟其后的是固態硬盤（SSD）。2024年，江波龍的SSD預計收入為41.47億元，占比23.75%。憑借PCIeGen5的產品，讀取速度高達12000MB/s，這可滿足數據中心和高端PC對超高速數據處理的需求。

而剩余的兩類產品，移動存儲（存儲卡、U盤等）和內存條，帶來的收入均不足20%，分別為32.08億元、15.27億元，占比為18.37%、8.74%。

憑借多樣的產品，公司吸引了不少“豪華”客戶。從惠普、戴爾、聯想、OPPO、小米，到比亞迪、吉利、傳音控股，再到巴西石油、印度Reliance……

根據市場咨詢機構“灼識咨詢”數據顯示，以2023年存儲產品的收入計，江波龍在2023年已是全球第二大獨立存儲廠商，同時穩居中國第一。以2023年收入計，雷克沙在全球消費類獨立存儲品牌中排名第二。

圖源：《招股書》截圖

從財務上看，《招股書》顯示，2022年、2023年和2024年（下稱“報告期內”），公司營收雖然連年增長，但凈利潤卻經歷了明顯的波動。

報告期內，江波龍的營收分別約為83.3億元、101.25億元及174.64億元，2023年和2024年分別同比增長21.6%和72.5%。同期凈利潤分別為7279.7萬元、-8.37億元及5.05億元，

尤其是2023年的虧損，公司表示一方面是受全球經濟放緩及通脹上升的影響，終端市場的需求疲軟，特別是移動手機及個人電腦等關鍵領域；另一方面是公司的經營開支增加，很大程度上是由于年內研發投資增加，與股份支付有關的額外成本以及與收購有關的服務費。

根據《招股書》可知，2023年公司研發投入同比增長66.7%，達到5.94億元，占營收的5.9%；股份支付費用為1.98億元，主要是員工限制性股票的非現金費用；收購相關費用為0.67億元，涉及元成蘇州和ZiliaEletrnicos的交易中介費、法律和審計費用等。

02

1年收購2家公司

“存儲巨頭”的資本棋局

江波龍三大品牌的構建，離不開一系列重磅收購。

早在2017年，公司就跨洋并購了美光科技旗下的Lexar（雷克沙）——當時年營收高達4億美元，是國際消費類存儲品牌中的“明星選手”。此后，雷克沙迅速進入江波龍的全球戰略布局，如今已在六大洲搭建起完整渠道，產品銷往60多個國家和地區，做到了“走出去”。

2023年，江波龍繼續大方出手，一年內連下兩城。

先是斥資約1.32億美元（約合人民幣9.4億元），收購了國內高端封測企業元成蘇州70%的股權，隨后又在年底以1.66億美元（約合人民幣11.5億元）買下巴西存儲廠商Zilia81%的股權，收購兩家公司共計花費約20億元。

為了完成這兩筆“大單”，公司曾在2024年8月計劃通過發行可轉債募資30億元，用于支付收購對價并補充流動資金。但到了12月，公司以“外部環境變化及戰略考慮”為由，叫停了這次募資計劃。

最終，江波龍選擇動用此前A股上市時募集的超募資金完成收購。

經濟學家宋清輝表示，江波龍終止30億元的可轉債募資計劃，并用A股上市的超募資金完成了兩項大規模收購，這種資金運作無疑大大加劇了公司的現金流壓力。與此同時，這種資金運作方式還大幅增加了公司的財務風險。

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不過，這兩家標的當時都處于虧損狀態。據公告顯示，2023年上半年，蘇州力成實現收入1.8億元；凈虧損321.66萬元。2023財年（2022年8月1日至2023年7月31日），Zilia實現營收2.01億美元（約人民幣14.58億元）、凈虧損1038萬美元（約人民幣7529萬元）。

收購也導致了負債率的上升。三年間，江波龍的資產負債率一路從26%、53%，增長到2024年的59%。2024年，公司總債務77億元，短期債務52億元，速動比率降至0.53。

宋清輝表示，速動比率降至0.53，表明江波龍在 2024 年的短期償債能力較弱，流動性風險較高。一般來說，速動比率高于1被認為是比較健康的，表明公司擁有足夠的速動資產來覆蓋其短期債務，低于1則需要警惕。

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此外，此次收購也給江波龍帶來了8.69億元的商譽。截至2024年第三季度，江波龍尚未開始攤銷這部分商譽。

需要說明的是，高商譽意味著江波龍通過并購支付了溢價，若整合不佳，可能導致商譽減值，影響財務表現，增加盈利波動性，并降低投資者信心。

另一頭，存貨也在累積。同期，公司的存貨分別為37.36億元、58.93億元和78.33億元，過去3年內存貨增長了1倍多。

根據《招股書》可知，公司在存儲行業下行周期（2022-2023年）主動備貨，以應對后續市場復蘇。但需求復蘇節奏不及預期，導致庫存積壓，占用大量流動資金。

經濟學家宋清輝表示，過高的存貨勢必會占用大量營運資金，從而增加倉儲和管理成本。

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根據《招股書》可知，2022年-2024年，江波龍年末現金及等價物持續下滑，分別約為19.08億元、12.01億元和10.14億元。其中，公司連續三年經營活動現金流為負，分別約為-3.26億元、-27.98億元和-11.9億元。

宋清輝表示，這可能是短期行業低迷導致的“陣痛”，但也可能反映了公司商業模式存在一定的結構性問題。

他進一步建議道，改善經營性現金流或需要從三方面入手。一是提升技術水平，增強產品競爭力，以便爭取更高的定價權；二是在目前現金流狀況不佳的情況下，應放緩擴張步伐，優先保證現有業務的健康運營；三是在短期內，還可以通過銀行貸款、股權融資等方式補充流動資金，以緩解現金流壓力。

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不過，收購后的Zilia在2024年表現卓越，其單月收入從2023年12月的3720萬元人民幣（收購后并表），激增至2024年的23.08億元人民幣。

對于此次赴港上市，宋清輝表示，這在一定程度上表明公司在資金需求上有“補血”的需求。結合江波龍赴港上市募資的需求，及其連續三年負經營現金流和債務的情況來看，意味著公司目前仍然面臨較大的流動性壓力。

他進一步表示，未來，即使其成功在香港上市并募集到資金，也需要關注這些資金的使用效率以及公司經營現金流能否盡快轉正，唯有如此才能從根本上緩解流動性壓力。

03

從華強北銷售員到百億富豪

與雙胞胎姐姐攜手闖關

江波龍的掌門人蔡華波，是江西九江人。與很多擁有名校背景的上市公司董事長不同，蔡華波僅有高中學歷。這樣一位“高學歷”以外的創業者，憑借著自己的努力和眼光，走上了從華強北銷售員到百億富豪的傳奇之路。

據新媒體“創業最前線”報道稱，高中畢業后，蔡華波并沒有選擇傳統的大學路徑，而是來到了深圳，在1996年至1999年間做過電子元器件的銷售員，曾在華強北一帶打拼。

1999年，23歲的蔡華波在哥哥的鼓勵下決定自己創業，進入存儲半導體貿易領域。他和雙胞胎姐姐蔡麗江一起，借用名字中的“江”“波”和生肖“龍”，在華強北的一小柜臺里開始了存儲芯片的貿易。江波龍，就此誕生。

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如今，蔡華波和蔡麗江依然是江波龍的實際控制人，他們共同持有公司42.55%的股份，其中蔡華波直接持股39.02%，是公司的控股股東。

直到2011年之前，江波龍一直做貼牌生意。蔡華波曾感慨，“貼牌生意充滿無奈，賺的都是微薄且高風險的利潤。”于是，他決定轉型。

2011年，江波龍創立了B2B品牌FORESEE，發布了eMMC和固態硬盤存儲產品，逐步走向品牌化。2017年，江波龍收購雷克沙，正式進入B2C市場。據悉，雷克沙存儲卡被《攝影之友雜志》評選為最佳存儲卡，獲得美國媒體NikkTech評選金牌獎。

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據新媒體“創業家”報道稱，蔡華波曾表示，收購雷克沙是公司從技術型企業轉向品牌型企業的關鍵一步。通過雷克沙，江波龍不再是供應鏈中的中游環節，而是擁有自主品牌、能掌控議價權的企業。

2022年8月，江波龍成功在創業板上市，成為“中國存儲器第一股”。當天股價上漲56%，市值超過360億元。蔡華波也因此成為了百億富豪。

根據《胡潤百富榜》，蔡華波的個人財富在2022年為100億元，2023年和2024年分別為135億元和125億元。

如今，江波龍正在計劃港股上市。如果這次上市順利，蔡華波和蔡麗江的財富可能再度得到提升。江波龍從一個華強北的小柜臺到如今的全球存儲巨頭，已走得越來越遠。