【尋龍?zhí)浇稹咳诵螜C(jī)器人量產(chǎn)元年，萬(wàn)馬股份線纜百億新賽道

從春晚宇樹(shù)機(jī)器人引爆人形機(jī)器人賽道，再到杭州六小龍，2025年以來(lái)人形機(jī)器人板塊十分活躍，這其中就有給人形機(jī)器人供應(yīng)特種電纜的萬(wàn)馬股份，萬(wàn)馬股份從2月中旬開(kāi)始，近一個(gè)月來(lái)股價(jià)已實(shí)現(xiàn)翻倍。

如果再拉長(zhǎng)時(shí)間，從2024年8月底開(kāi)始算起，至今萬(wàn)馬股份已經(jīng)上漲超過(guò)200%，堪稱近半年來(lái)多的人形機(jī)器概念股的最強(qiáng)黑馬。

3月20日，萬(wàn)馬股份針對(duì)當(dāng)前股價(jià)走勢(shì)再度發(fā)布公告，重申公司現(xiàn)有人形機(jī)器人、機(jī)器狗線纜訂單收入占比較小，并提請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)，而這已經(jīng)是萬(wàn)馬股份近一個(gè)月來(lái)第三次發(fā)布提示性公告。

但從投資者的情緒上來(lái)看，看中的并不是當(dāng)前人形機(jī)器人線纜占比不多的現(xiàn)實(shí)，而是萬(wàn)馬股份作為當(dāng)前國(guó)內(nèi)線纜龍頭概念，對(duì)未來(lái)人性機(jī)器人市場(chǎng)的廣闊預(yù)期。

根據(jù)中金公司預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)人形機(jī)器人出貨量年均復(fù)合增長(zhǎng)率超250%，有望達(dá)35萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)邁進(jìn)達(dá)到千億規(guī)模。證券時(shí)報(bào)也指出，2040年后中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將突破10萬(wàn)億元人民幣，覆蓋工業(yè)和服務(wù)場(chǎng)景。可以說(shuō)，當(dāng)前的人形機(jī)器人，可能就是2010年時(shí)的新能源汽車。

所以，人形機(jī)器人的關(guān)鍵零部件核心價(jià)格上升也就變得可以理解。

01

萬(wàn)馬股份的三次轉(zhuǎn)身

1993年萬(wàn)馬電纜廠成立于浙江，主要做傳統(tǒng)通信和電力電纜的生產(chǎn)，次年成立了萬(wàn)馬高分子材料廠，進(jìn)入高分子材料領(lǐng)域，后來(lái)還進(jìn)入了房地產(chǎn)領(lǐng)域；

2003年萬(wàn)馬股份控股浙江天屹集團(tuán)，拓展通信線纜業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略聚焦電纜產(chǎn)業(yè)，同時(shí)成立萬(wàn)馬電氣電纜集團(tuán)，并投入10億元建設(shè)臨安電纜工業(yè)園，進(jìn)入超高壓電纜領(lǐng)域，這是萬(wàn)馬股份的第一次轉(zhuǎn)身。

2009年在深交所上市，成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)電纜行業(yè)首家A股上市公司，并拓展新能源業(yè)務(wù)，布局電動(dòng)汽車充電設(shè)備研發(fā)與運(yùn)營(yíng)。

能在2009年就開(kāi)始提前布局新能源汽車電纜業(yè)務(wù)，這是萬(wàn)馬股份的第二次轉(zhuǎn)身，從事后新能源汽車的大爆發(fā)可以看出，萬(wàn)馬股份還是有一定的業(yè)務(wù)前瞻性。

2016年之后，萬(wàn)馬股份進(jìn)入加速擴(kuò)張時(shí)期，建成亞洲最高的超高壓電纜生產(chǎn)立塔，技術(shù)能力達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平。

但是到了2018年之后，隨著通訊運(yùn)營(yíng)商集采相關(guān)產(chǎn)品減少、通信電纜出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，萬(wàn)馬股份的毛利率從10%所下降到不足3%。凈利潤(rùn)也下降至1億元。

事情的轉(zhuǎn)機(jī)發(fā)生在2020年，當(dāng)時(shí)青島地方國(guó)資-西海岸新區(qū)海洋控股集團(tuán)入股萬(wàn)馬股份，成為控股股東（持股25.01%），并確立電纜為主體，新材料、新能源為兩翼“一體兩翼”戰(zhàn)略。

其中新材料主要指的時(shí)電纜絕緣料和屏蔽料，2021年，萬(wàn)馬股份在福建福清的萬(wàn)華化工產(chǎn)業(yè)園旁新建一體化項(xiàng)目基地。實(shí)現(xiàn)了改性電纜料和上游石化原材料在生產(chǎn)工藝上的無(wú)縫對(duì)接，使得萬(wàn)華化學(xué)生產(chǎn)的基礎(chǔ)石化原料直接轉(zhuǎn)化為電纜材料。

而2021年恰逢我國(guó)新能源快速發(fā)展時(shí)期新能源汽車電纜進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期，新能源電纜（含工業(yè)機(jī)器人線纜、充電樁電纜等）成為萬(wàn)馬股份增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域，2021-2023年復(fù)合增速超100%。

2021年萬(wàn)馬股份營(yíng)收首次突破100億元。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.75億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.44%。

2023年?duì)I收達(dá)151.21億元，凈利潤(rùn)5.55億元，尤其在超高壓絕緣料市占率提升至20%。在超高壓領(lǐng)域成為國(guó)內(nèi)唯一量產(chǎn)220kV超高壓電纜絕緣料，打破國(guó)際壟斷。同時(shí)在新能源領(lǐng)域的充電樁保有量達(dá)3.9萬(wàn)臺(tái)，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

2024年萬(wàn)馬股份同樣保持了營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.87%。從半年報(bào)的營(yíng)收分布來(lái)看，營(yíng)收仍電力電纜和高分子材料為主，其中電力電纜2024年同比增長(zhǎng)超30%，營(yíng)收占比達(dá)到64.39%，高分子材料營(yíng)收占比為29.41%，產(chǎn)品主要爆款超高壓電纜絕緣料、屏蔽料等，尤其是化學(xué)交聯(lián)絕緣料國(guó)內(nèi)市占率第一，超高壓材料逐步替代進(jìn)口。

但在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，萬(wàn)馬股份也面臨著增收不增利的問(wèn)題，前三季度毛利為11.4%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

從萬(wàn)馬股份的發(fā)展歷程中我們可以看出從傳統(tǒng)通信和電力電纜到抓住新能源和工業(yè)機(jī)器人電纜的風(fēng)口，讓萬(wàn)馬股份順利度過(guò)了電纜發(fā)展周期，而現(xiàn)在毛利下降，說(shuō)明已經(jīng)到了布局下一個(gè)電纜風(fēng)口的時(shí)期，也就是人形機(jī)器人電纜市場(chǎng)，這也是萬(wàn)馬股份當(dāng)前正在進(jìn)行的第三次轉(zhuǎn)身，那這個(gè)市場(chǎng)到底是個(gè)什么情況呢？

02

線纜市場(chǎng)大爆發(fā)來(lái)臨

人形機(jī)器人行業(yè)給線纜行業(yè)帶來(lái)的一大利好，首先源自于特斯拉在2024年股東大會(huì)上的宣布其旗下人形機(jī)器人Optimus的量產(chǎn)版將使用多達(dá)28條線纜，這一數(shù)字遠(yuǎn)超傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人的9至12條。此外，人形機(jī)器人線纜的平均售價(jià)是工業(yè)機(jī)器人的6.4倍。根據(jù)特斯拉已設(shè)定在2025年量產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)Optimus的目標(biāo)來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)這將催生一個(gè)年增量市場(chǎng)價(jià)值達(dá)90億元。

更廣闊的市場(chǎng)前景則展現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)。截至2025年3月，全國(guó)人形機(jī)器人存量企業(yè)接近3萬(wàn)家，國(guó)家級(jí)專精特新企業(yè)超過(guò)一千家。據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，到2030年，中國(guó)的人形機(jī)器人市場(chǎng)年銷售量有望超過(guò)100萬(wàn)臺(tái)。屆時(shí)，全球人形機(jī)器人線纜市場(chǎng)規(guī)?？赡苓_(dá)到300億元，而中國(guó)市場(chǎng)的增速預(yù)計(jì)將超過(guò)全球平均水平。

線纜作為機(jī)器人內(nèi)部連接的關(guān)鍵部件，市場(chǎng)需求顯著增長(zhǎng)。由于機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景的復(fù)雜性，線纜必須適應(yīng)高強(qiáng)度、多自由度的運(yùn)動(dòng)，具備更高的耐久性和穩(wěn)定性。因此，對(duì)線纜的耐彎折性、輕量化、使用壽命提出了更為嚴(yán)格的要求。

這關(guān)鍵指標(biāo)之一是耐彎折壽命。傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人線纜的壽命約為6個(gè)月，而人形機(jī)器人則需要至少2.5年以及超過(guò)2000萬(wàn)次的彎折壽命。同時(shí)，線纜的輕量化也變得至關(guān)重要，例如特斯拉Optimus原型機(jī)的體重僅為73kg，這要求線纜減重40%以上。

而近幾年線纜材料的創(chuàng)新已經(jīng)推動(dòng)了線纜的升級(jí)換代，例如，東麗化學(xué)在2024年推出的改性TPU材料，在保持2000萬(wàn)次彎折壽命的同時(shí)，成功將線纜單位重量降低了37%，重量降至12g/m。

在全球機(jī)器人線纜市場(chǎng)中，日本公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品質(zhì)量，占據(jù)了約30%的全球市場(chǎng)份額。美國(guó)企業(yè)緊隨其后，市場(chǎng)份額約占25%。而歐洲企業(yè)則專注于自動(dòng)化控制系統(tǒng)和高端機(jī)器人線纜領(lǐng)域，市場(chǎng)份額約占15%。中國(guó)企業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅速，市場(chǎng)份額從2019年的10%躍升至2024年的20%，顯示出其迅猛的發(fā)展勢(shì)頭。

在中國(guó)企業(yè)中，萬(wàn)馬股份則是較早看準(zhǔn)這個(gè)市場(chǎng)的公司，早在2016年萬(wàn)馬就成立了機(jī)器人線束事業(yè)部，一開(kāi)始只聚焦工業(yè)智能線纜。例如伺服線纜、拖鏈線纜、鋰電設(shè)備線纜等，但由于工業(yè)機(jī)器人和人形機(jī)器人有諸多相似之處，后來(lái)便逐步延伸至人形機(jī)器人領(lǐng)域。

03

國(guó)產(chǎn)人形機(jī)器人線纜王者

萬(wàn)馬股份的機(jī)器人線纜的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，首先，體現(xiàn)在高彎曲壽命上。其在工業(yè)機(jī)器人中的服電纜、拖鏈運(yùn)動(dòng)電纜的動(dòng)態(tài)彎曲壽命超1000萬(wàn)次、而在人形機(jī)器人的動(dòng)態(tài)彎曲壽命達(dá)3000萬(wàn)次以上，能夠適配高強(qiáng)度運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景。為此萬(wàn)馬股份還開(kāi)發(fā)的萬(wàn)馬機(jī)器人智聯(lián)CCa系統(tǒng)，集成動(dòng)態(tài)功率分配與實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)交互功能，適配人形機(jī)器人復(fù)雜運(yùn)動(dòng)需求。

其次，是針對(duì)人形機(jī)器人在家庭服務(wù)、醫(yī)療輔助、智慧充電站協(xié)同等應(yīng)用場(chǎng)景中的輕量化要求，萬(wàn)馬推出輕量化線纜和柔性特種電纜，相比傳統(tǒng)電纜減重接近30%，并通過(guò)了宇樹(shù)科技、Figure等企業(yè)的合作，進(jìn)入機(jī)器狗、人形機(jī)器人核心供應(yīng)鏈。

同時(shí)公司專項(xiàng)機(jī)器人電纜實(shí)驗(yàn)室獲德國(guó)萊茵TUV授權(quán)，產(chǎn)品通過(guò)UL、CE認(rèn)證及歐盟RoHS環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，檢測(cè)能力覆蓋全生命周期模擬測(cè)試。

正是因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)機(jī)器人線纜的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，萬(wàn)馬股份拿下了美的旗下庫(kù)卡機(jī)器人上億元規(guī)模的訂單，毛利率超40%，帶動(dòng)2024年機(jī)器人線纜訂單量同比激增170%，預(yù)計(jì)2025年庫(kù)卡的線纜采購(gòu)額將突破2億元。

不僅是美的的工業(yè)機(jī)器人，美的還在扎實(shí)推進(jìn)人形機(jī)器人項(xiàng)目，3月18日美的首次展示了其自主研發(fā)的人形機(jī)器人樣機(jī)。該機(jī)器人能夠執(zhí)行握手、遞水、比心、跳舞、開(kāi)瓶蓋、打螺絲等多種動(dòng)作，雖然美的人形機(jī)器人還沒(méi)有進(jìn)入量產(chǎn)，但處于雙方長(zhǎng)期的合作關(guān)系，量產(chǎn)后和萬(wàn)馬股份的合作也是極大概率的事情。根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)研情況。

除了傳統(tǒng)的工業(yè)機(jī)器人，萬(wàn)馬科技還批量供應(yīng)如宇樹(shù)科技的四足機(jī)器狗Unitree系列，和人形機(jī)器人腿部動(dòng)力及信號(hào)傳輸線纜，線纜的耐彎折壽命超1000萬(wàn)次，適配動(dòng)態(tài)負(fù)載場(chǎng)景，例如春晚宇樹(shù)科技的表演機(jī)器人就采用了萬(wàn)馬科技的線纜，而當(dāng)前每臺(tái)人形機(jī)器的單臺(tái)線纜價(jià)值約3000元，按照宇樹(shù)科技2025年預(yù)計(jì)供貨量超2萬(wàn)臺(tái)來(lái)計(jì)算，該部分收入將達(dá)到6000萬(wàn)元。

除了人形機(jī)器人之外，萬(wàn)馬股份還進(jìn)入了醫(yī)療機(jī)器人線纜市場(chǎng)，和國(guó)內(nèi)醫(yī)療器材龍頭聯(lián)影醫(yī)療聯(lián)合開(kāi)發(fā)手術(shù)機(jī)器人專用線纜，具備生物相容性和高精度信號(hào)傳輸能力，也已經(jīng)進(jìn)入臨床驗(yàn)證階段。

可以看出，萬(wàn)馬股份在機(jī)器人線纜中的戰(zhàn)略是，以先發(fā)優(yōu)勢(shì)為根基，通過(guò)傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人巨頭為基本盤，然后技術(shù)協(xié)同延伸至人形機(jī)器人新勢(shì)力，并拓展至醫(yī)療、科研場(chǎng)景。雖然當(dāng)前訂單收入占比較小，但隨著未來(lái)客戶量產(chǎn)計(jì)劃落地，營(yíng)業(yè)收入有望快速增長(zhǎng)，而未來(lái)人形機(jī)器人帶來(lái)的線纜增量市場(chǎng)，從長(zhǎng)期來(lái)看一點(diǎn)不亞于汽車市場(chǎng)的規(guī)模，這也是為何萬(wàn)馬股份現(xiàn)在被市場(chǎng)追捧的關(guān)鍵原因。