IPO周期終于反轉了？

3月11日，傲拓科技股份有限公司（下稱“傲拓科技”）申報科創板IPO獲受理，打響了2025年滬深交易所受理IPO申請的第一槍。

傲拓科技的IPO備受市場關注，不僅因為它是滬深交易所今年第一單新增受理的IPO申請，也因為證監會及交易所近期頻頻發聲，要為科創企業IPO“開綠燈”。

在第一單受理到來的同時，3月份以來A股IPO的注冊批文發放、新股申購的節奏也出現了罕見的大幅加快。看來，這次A股IPO的政策周期是真的要反轉了。

今年第一單IPO是什么樣的企業？

首先，讓我們先來看看今年滬深的第一單IPO企業質地如何。

傲拓科技是一家主攻中大型PLC（可編程邏輯控制器）的硬科技公司，已獲評國家級專精特新“小巨人”。PLC是工業控制系統的核心“大腦”，廣泛應用于關乎國計民生的基礎工業領域。目前，西門子、歐姆龍、三菱等歐美和日本廠商在中國中大型PLC市場占據絕對壟斷地位，市場份額在90%以上。相比之下，根據MIR DATABANK的數據，2023年中國本土廠商在中大型PLC市場的占有率僅有5.9%。

因此，傲拓科技此次申報IPO，主打的就是“自主可控”四個字。傲拓科技在招股書中聲稱，其“元器件國產化率最高可達100%”。

目前，傲拓科技的客戶有三峽水電站、貴州洪家渡水電站、勝利油田、青島地鐵、南水北調東線水利樞紐、南方電網等，幾乎都是國家重要基礎設施。服務重要基礎設施的國產化升級，是傲拓科技的主要發展模式。

而隨著國家自主可控戰略的快速推進，傲拓科技的業績大幅增長。營業收入從2021年的1.14億元增長到2023年的1.97億元，凈利潤則從2972萬元增至5328萬元，復合增長率均超過30%。2024年前三季度，傲拓科技的營業收入為1.56億元，凈利潤5554萬元。

在申報上市前，傲拓科技共完成過5輪融資，投資方主要是國鼎資本、中國中化、中國中車等國央企基金和產業資本。在自主可控的大旗之下，傲拓科技的估值增長十分迅速。2022年1月，當時還在新三板掛牌的傲拓科技的進行了一輪定增，估值約4.3億元。而在2024年7月的最后一輪融資中，傲拓科技的估值已達到19.82億元，三年增長近5倍。

在中大型PLC方面，傲拓科技在當前的A股市場上是有一定稀缺性的。目前，已經有匯川技術、信捷電氣、禾川科技、中控技術等一批工控企業登陸A股，但這些企業要么以小型PLC產品為主，要么是下游的系統集成商。

從傲拓科技來看，要申報科創板還得自身沒有短板。業績要有成長性，不能同質化，科創屬性突出，符合國家的戰略需要，這些條件都要滿足。

受理、注冊、申購全部提速

無論是VC/PE還是創業公司們，對IPO的再次放開是翹首以盼。

一位華南VC機構人士跟我說，A股的IPO政策一直是“放兩年緊兩年”，從2023年728新政算起，這一輪收緊已經持續了接近兩年時間，按規律也快到放的時候了。

當前，A股IPO雖然沒有完全“關閘”，但已經緊到了無以復加。2024年全年，滬深交易所加起來僅受理了11家IPO，平均一個月還不到一家。2025年依然延續了這一態勢，到目前為止僅1起受理。由于長時間低受理，A股IPO排隊企業的數量也在急劇減少。目前，滬深兩市正在排隊IPO的企業加起來僅有100余家，再加上北交所也不到200家。

進入3月份以來，越來越多的信號顯示，IPO政策周期似乎已經在觸底反彈了。

3月10日至3月14日這一周，A股出現了久違的單周5只新股啟動申購的盛況。要知道，近一年多來A股長期保持著每周多則一兩只新股、少則掛零的節奏。

另外，近期IPO批文發放節奏提速也引起了關注。據第一財經報道，今年以來至3月6日，共有15家擬IPO企業獲得注冊批文，剔除2家排隊在百天以上“釘子戶”，其余13家企業從提交注冊到獲得注冊批文的平均時間僅為15天，而2024年同期注冊生效的企業，即使剔除期間排隊百天以上的企業，平均耗時也達到43天。

監管方面也是暖風頻吹。

3月11日，證監會明確提出：“支持優質未盈利科技企業發行上市，穩妥恢復科創板第五套標準適用，盡快推出具有示范意義的典型案例，更好促進科技創新和產業創新融合發展”。

3月6日，證監會主席吳清在編輯會上表示，堅持有效市場和有為政府相結合，聚焦科技創新活躍、體現新質生產力方向的領域，用好“綠色通道”、未盈利企業上市等制度，穩妥實施科創板第五套上市標準等更具包容性的發行上市制度，更精準支持優質科技企業發行上市。

2月7日，證監會發布實施的《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》也提到，支持優質科技型企業發行上市，更大力度支持新產業新業態新技術領域突破關鍵核心技術的科技型企業發行上市。

隨著監管層不斷放話，今年企業申報A股IPO的積極性也被調動起來。

實際上，隨著排隊企業的急劇減少，交易所方面也在鼓勵企業申報。前述VC人士表示，2024年以來他們一家被投企業已經跟深交所溝通了兩次，深交所方面的態度很積極，非常希望優秀的企業能去找他們溝通。目前，這家被投企業計劃盡快申報。

2025年將迎來新的IPO盛世

當然，新一輪的A股IPO提速，與注冊制時代的盛況并不是一回事。

某老牌人民幣基金合伙人向我表示，目前來看IPO的審核還是“一事一議”的狀態，接下來具體會出什么樣的政策，可能還需要等待一定時間。總體上，他的預測是A股的IPO應該會“有節奏地”放開，而不應過于樂觀地認為會“放得特別開”。

不久前，同創偉業創始合伙人鄭偉鶴也在一次演講中表示：“IPO今年可能常態化，預期每年150家-200家左右。”

考慮到2024年A股僅有100家企業成功實現IPO，如果能達到150家-200家，也是一個不小的提升。

而如果把目光放寬一點，即便A股不能回到注冊制時代的盛況，對中國的VC/PE機構們來說，2025年也完全有可能成為一個相當不錯IPO大年。前述人民幣基金合伙人特別提醒我注意北交所和港股今年的表現。

港股就不用多說了，2025年以來的漲幅在全球各大資本市場中幾乎是一枝獨秀。在3月7日的高點，恒生指數年內漲幅突破20%，恒生科技指數漲幅更是達到35%。隨著港股回暖，港股IPO也擺脫了持續多年的破發、低流動性的窘境。

尤其值得慶祝的是，硬科技企業已經成功在港股打出了一片天。2024年底上市的機器人公司越疆科技，上市以來（截至3月13日收盤）股價上漲了231%，市值突破250億港元，成為今年一大妖股。同樣在2024年底上市的第三代半導體龍頭英諾賽科，股價也累計上漲了55%，市值超過420億港元。

這位投資人認為，2025年將是科技企業去香港上市的一個非常好的窗口期，尤其是某幾個特殊賽道的企業非常適合去香港，其中就包括時下最熱門的機器人本體類的企業。

數據上看，赴港上市的熱潮已經是正在進行時。目前港股共有124家企業在排隊上市，其中僅2025年以來就新增了56家企業遞表港交所。

說完港股，再來看看北交所。

很多人可能還沒注意到，2025年以來北交所的漲幅完全不輸港股。在2025年初的低點，北證50指數曾跌破1000點，而現在已經漲到了1366點，漲幅達36%。與此同時北交所的流動性也在顯著改善，北證50的日成交額在年初只有120多億元，而現在已經來到了400多億元。

而且，北交所漲的最好的還不是北證50的成分股，小盤股漲幅甚至更大。開年之后，北交所上市的萬達軸承，股價在兩周之內漲了292%，成為全國股民震驚的“蛇年大妖股”。更夸張的是北交所商業航天第一股星圖測控，上市以來股價累計漲了20倍，目前市值已超過150億元。前述投資人告訴我，他周圍已經很多朋友去北交所開戶打新，比滬深的回報高多了。

在2024年，北交所已經貢獻了A股IPO的半壁江山，北交所的估值和流動性提升，對于VC/PE退出的改善將是立竿見影的。

滬深兩市IPO有節奏的放開，再加上港股、北交所的異軍突起，中國的擬上市公司們，已經很多年沒打過這么富裕的仗了。

IPO松綁是大勢所趨

給IPO松綁，是當下的大勢所趨。

一方面，這是大量政府引導基金、國資LP完成退出的現實需要。2022年、2023年每年三四百家IPO的盛況猶在眼前，隨后IPO的驟然收緊讓大量資產沉淀在一級市場上。某只大約五年前設立的引導基金副總裁告訴我，現在他們已經有一半以上的子基金進入了退出期。今年在審查子基金年度報告的時候，他們的感覺是“驚心動魄”，大量項目都進入了回購的觀察期。

這種現狀，導致了一級市場募、投活躍度不足。而與此同時，當前AI、具身智能的發展又正處在關鍵的窗口期，需要有一批活躍的中國VC/PE機構為它們提供彈藥。而當前一級市場的最大堵點無疑就是退出，一旦IPO重回正軌將一通百通。

實際上，隨著IPO形勢的好轉，中國的一級市場有望迎來一個“募、投、退”三頭皆旺的2025年。

在募資方面，目前的情況是幾乎所有有較高追求的城市，都在問為什么沒有培養出它們的“六小龍”，焦慮之下它們自然要有所動作。今年的“卷王”深圳，已經喊出了要打造“萬億級基金群”、“股權投資及創業投資基金數量破萬家”的口號了。

在投資端，自DeepSeek帶動中國資產價值重估后，科技“熱”持續升級，投資人們一掃2024年的頹唐，又開始積極看項目了。

當然，在當下的時間點，以上這些更多還是有待兌現的預期。但是，希望有所作為的中國VC們，2025年是不可能再選擇“躺平”了。