“一口牙，一輛車。”牙上經(jīng)濟(jì)又將撐起一個(gè)IPO。

近期，武漢大眾口腔（下稱大眾口腔）在港遞交招股書。大眾口腔成立于2007年，由兩位60后掌舵。經(jīng)過(guò)17年的發(fā)展，大眾口腔通過(guò)直營(yíng)連鎖模式開出了83家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋湖北、湖南兩省的8座城市。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2023年所得收入計(jì)，大眾口腔在華中地區(qū)民營(yíng)口腔排第一。

此前，大眾口腔也一度獲得資本加持。支持大眾口腔的機(jī)構(gòu)包括中信證券投資、中元九派、致道資本等。值得一提的是，IPO前，這些機(jī)構(gòu)均已功成身退，實(shí)現(xiàn)退出。

60后好友連開83家口腔診所

大眾口腔創(chuàng)始人姚雪、沈洪敏是在職場(chǎng)找到的戰(zhàn)友。二人先后在西安楊森、聯(lián)邦制藥共事，均是醫(yī)藥銷售部門的高管。1999年，二人開始自立門戶計(jì)劃進(jìn)軍醫(yī)藥行業(yè)成立了“普康醫(yī)藥”，2007年時(shí)才轉(zhuǎn)型開始專注口腔。

二人選擇口腔很容易理解。相比醫(yī)院，家門口的連鎖口腔往往更能提供個(gè)性化、周到的服務(wù)，所以民營(yíng)口腔市場(chǎng)空間足夠大，但行業(yè)滲透率卻不夠。2021年時(shí)，我國(guó)口腔診所連鎖率也僅2.5%-3.8%，處于較低水平。

時(shí)值中國(guó)口腔行業(yè)的窗口期，包括佳美口腔和拜爾口腔在內(nèi)的民營(yíng)口腔機(jī)構(gòu)在加速融資并擴(kuò)張。前有“牙茅”之稱的通策醫(yī)療成功上市，也讓資本和企業(yè)看到了口腔企業(yè)的發(fā)展空間。

業(yè)務(wù)方向明確后，姚雪當(dāng)時(shí)采取了以社區(qū)為基礎(chǔ)的服務(wù)模式，致力于要在客戶家門口提供溫暖、便捷且可負(fù)擔(dān)的服務(wù)。

成立三年，大眾口腔就開出了9家連鎖店，開始在市場(chǎng)嶄露頭角。2017年后，公司再度迎來(lái)快速發(fā)展，先后完成A、B輪融資，并加速向武漢以外的地區(qū)拓展，至今開出了83家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

實(shí)際上，要在這個(gè)賽道做出一家上市公司并非易事。牙醫(yī)資源稀缺、獲客成本高昂、行業(yè)過(guò)度分散且激烈競(jìng)爭(zhēng)，如果管理跟不上擴(kuò)張步伐，企業(yè)容易陷入“規(guī)模越大越虧”的負(fù)向循環(huán)當(dāng)中。但大眾口腔的擴(kuò)張節(jié)奏一直較為穩(wěn)當(dāng)，公司很早就已實(shí)現(xiàn)盈利。

招股書顯示，2021年至2024年上半年，大眾口腔的收入分別為3.81億元、4.09億元、4.42億元和2.05億元，三年半收入14.37億元。期內(nèi)利潤(rùn)分別為1473.8萬(wàn)元、5645萬(wàn)元、6703.8萬(wàn)元和2924.5萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)毛利率分別為27.3%、36.3%、38.1%、36.6%。

2024年，為了進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，公司已經(jīng)將品牌升級(jí)為愛(ài)尚大眾口腔。此次上市也計(jì)劃將募資額用于新建80至100家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，同時(shí)收購(gòu)40至65家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

種植牙降價(jià)了

“種一口牙相當(dāng)于買了一輛車”，對(duì)于普通民眾來(lái)說(shuō)，種植牙的費(fèi)用確實(shí)高昂。但好消息是，自國(guó)家集采政策發(fā)布后，種植牙的成本已經(jīng)下來(lái)了。

根據(jù)大眾口腔招股書的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，2024年上半年，每顆種植牙的平均開支約為5797元。2022全年平均開支為8460元，2023年則為6004元，呈每年下降趨勢(shì)。以此計(jì)算，2024年的5797比2022年的8460元下降了2663元。

價(jià)格的下降直接刺激了需求，導(dǎo)致口腔種植服務(wù)的就診人次顯著增加，2022年及2023年大眾口腔的就診人次分別為5.98萬(wàn)人次和7.88萬(wàn)人次，2024年上半年為4.29萬(wàn)人次。所以公司的種植牙業(yè)務(wù)收入沒(méi)降反增。

2021年至2024年上半年，大眾口腔的種植牙業(yè)務(wù)收入分別為1.08億元、1.17億元、1.23億元、5983萬(wàn)元，占同期總收入的比例為28.3%、28.5%、27.8%及29.3%。

不過(guò)，同樣受降價(jià)影響，大眾口腔的正畸收入確實(shí)是下降了。報(bào)告期內(nèi)，其口腔正畸服務(wù)收入為6915.5萬(wàn)元、8019萬(wàn)元、8176.9萬(wàn)元以及3394萬(wàn)元，占比是營(yíng)收的18.2%、19.6%、18.5%和16.5%。2024年上半年的正畸收入降回至2021年水平。

綜合牙科診療服務(wù)依然是公司營(yíng)收占比最高的業(yè)務(wù)。2021年至2024年上半年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為2.04億元、2.13億元、2.37億元、1.1億元，占同期總收入的比例分別為53.5%、51.9%、53.7%、54.2%。

此外，獲客成本一直是口腔醫(yī)院的成本“大山”。2021年至2024年上半年，大眾口腔的廣告及推廣開支分別為2618.8萬(wàn)元、3444.5萬(wàn)元、3715萬(wàn)元及1883.8萬(wàn)元，合計(jì)為1.17億元。

牙醫(yī)一直是民營(yíng)口腔的核心資源，因?yàn)楹芟∪薄?022年，中國(guó)每百萬(wàn)人口的牙醫(yī)人數(shù)僅為248人，而日本為885人，韓國(guó)為658人及美國(guó)為607人。中國(guó)的人口數(shù)量最大，牙醫(yī)卻最少。像在正畸這個(gè)領(lǐng)域的牙醫(yī)更是千金難求：全國(guó)只有5000人左右的正畸專業(yè)醫(yī)生，而2019年我國(guó)有300萬(wàn)名正畸消費(fèi)者。

目前，大眾口腔共有281名牙醫(yī)，在吸引人才方面，大眾口腔也推出了牙醫(yī)合伙持股制。

IPO前，機(jī)構(gòu)資本均已實(shí)現(xiàn)退出

早些年，通策醫(yī)療和皓宸醫(yī)療在A股上市后，近年來(lái)的民營(yíng)口腔的上市方向主要放在了港股和新三板。

瑞爾集團(tuán)于2022年3月在港交所掛牌上市，成為港股市場(chǎng)第一家口腔專科連鎖企業(yè)。美皓醫(yī)療于2022年12月正式在香港上市。2024年11月，牙博士獲批在新三板掛牌，此前該公司曾多次沖擊港股未果。2024年11月，主攻華南市場(chǎng)的暨博醫(yī)療掛牌新三板。

目前沖擊港股還包括2023年向港股遞交招股書的馬瀧齒科，目前未有進(jìn)展。

2015年時(shí)，大眾口腔也曾掛牌新三板，但在三年后終止。公司稱，“因新三板交投量及流通性較低，難以反映出股份的公允價(jià)值，公開籌集資金以支持業(yè)務(wù)發(fā)展的能力有限，希望尋求在其他交易所上市的機(jī)會(huì)。”所以有了此番港股上市的由頭。

在計(jì)劃赴港上市前，大眾口腔還完成了兩輪融資。

2017年的A輪融資中，中元九派和朱超分別投資了2352萬(wàn)元和588萬(wàn)元。

2021年的B輪融資由中信證券投資、中元九派、致道資本、李建生、李臻、陳巍、王宏及王青松8位投資者以8549萬(wàn)元增資入股。B輪融資完成后，中信證券投資持股7.35%，中元九派持股7.03%，致道資本持股0.74%。

但在IPO前，機(jī)構(gòu)資本們已離場(chǎng)。2024年9月，中信證券投資、中元九派、李建生、致道資本等6名投資者退出或減持該公司股份，由大眾口腔購(gòu)回了837.93萬(wàn)股股份，總代價(jià)為1.21億元，該代價(jià)等于其原始投資成本加溢價(jià)及扣除已派付股息，并于2024年10月8日悉數(shù)結(jié)清。

這意味著中信證券投資、中元九派、致道資本在公司IPO前就已功成身退，實(shí)現(xiàn)溢價(jià)退出。這也不失為當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)退出難境況下的一種解法。