靠“簽到”和“刷課”，大學(xué)生們捧出一個(gè)IPO。

超星學(xué)習(xí)通、智慧樹、知到、愛課程網(wǎng)、中國(guó)大學(xué)MOOC、學(xué)堂在線等慕課平臺(tái)，早早已成為大學(xué)生日常學(xué)習(xí)生活的工具箱。學(xué)生簽到、考試提醒、課程學(xué)習(xí)、教學(xué)評(píng)價(jià)等具體學(xué)習(xí)環(huán)節(jié)，也都被這些APP承包了。

圖源：罐頭圖庫

其中，“智慧樹”和“知到”APP母公司卓越睿新，目前已與2600多所高校合作，開發(fā)超3.3萬門數(shù)字化課程。如今，這家公司背靠新浪（納斯達(dá)克股票代碼：SINA）和百度（9888.HK）兩大股東，向港交所遞交《招股書》，擬沖刺IPO。

01

靠做網(wǎng)課等年入6.5億元

大學(xué)生捧出一個(gè)IPO

2013年，慕課平臺(tái)（Massive Open Online Course，簡(jiǎn)稱MOOC）的熱潮席卷全球，在線課程迅速風(fēng)靡。這股浪潮也在同年涌入中國(guó)，各大高校紛紛加入互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)課行列。也是這一年，卓越睿新推出了品牌“智慧樹”。

盡管“智慧樹”和“知到”是學(xué)生群體的常用APP，但卓越睿新并不直接向?qū)W生收費(fèi)。公司的核心商業(yè)模式是幫助高校“做課”，根據(jù)《招股書》可知，公司為高校提供從課程設(shè)計(jì)、視頻制作到題庫開發(fā)的全鏈條服務(wù)，從而賺取收益。

圖源：《招股書》

截至目前，公司已開發(fā)超3.3萬門數(shù)字化課程，覆蓋教育部認(rèn)可的12個(gè)學(xué)科門類和92個(gè)專業(yè)，其中有513門課程獲評(píng)為國(guó)家級(jí)“金課”。

憑借龐大的課程數(shù)量，2021年至2023年及2024年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.17億元、4億元、6.53億元和2.41億元。同期，凈利潤(rùn)分別為0.34億元、-0.59億元、0.81億元及-0.89億元。

公司業(yè)務(wù)主要分為兩大類：數(shù)字化教學(xué)內(nèi)容服務(wù)及產(chǎn)品，及數(shù)字化教學(xué)環(huán)境服務(wù)及產(chǎn)品。前者是公司的營(yíng)收核心，2023年為公司帶來收入5.38億元，占比達(dá)82.5%。

圖源：《招股書》

數(shù)字化教學(xué)內(nèi)容服務(wù)包括數(shù)字化課程、知識(shí)圖譜和虛擬仿真。其中，數(shù)字化課程服務(wù)覆蓋課程大綱設(shè)計(jì)、視頻拍攝、后期剪輯等全流程，每門課程收費(fèi)1萬到10萬元不等；知識(shí)圖譜利用AI技術(shù)整理學(xué)科內(nèi)容，每個(gè)項(xiàng)目收費(fèi)10萬至15萬元；虛擬仿真通過AR/VR技術(shù)提供沉浸式的實(shí)踐課程體驗(yàn)，單個(gè)項(xiàng)目收費(fèi)10萬到30萬元。

根據(jù)“弗若斯特沙利文”數(shù)據(jù)顯示，卓越睿新在2023年的中國(guó)高等教育數(shù)字化教學(xué)內(nèi)容市場(chǎng)中收入排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到6.2%。

貴州理工學(xué)院教授陳燕秀表示：“制作一門精品課，光靠教師自己拿設(shè)備錄制是不夠的，必須有專業(yè)機(jī)構(gòu)的協(xié)助。”

公司另一大類業(yè)務(wù)是數(shù)字化教學(xué)環(huán)境服務(wù)，主要包括智慧教室建設(shè)、全景教學(xué)空間和LiveCourse（同步課堂網(wǎng)）系統(tǒng)。盡管該業(yè)務(wù)的收入占比不足20%，但它大幅提升了教學(xué)的數(shù)字化體驗(yàn)，成為不少高校追求課堂智能化的選擇之一。

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02

應(yīng)收款占營(yíng)收比重達(dá)111.62%

APP功能遭用戶吐槽

卓越睿新的客戶群主要是中國(guó)的高等教育機(jī)構(gòu)。2021年至2023年及2024年上半年，公司分別擁有1084名、1174名、1422名和1156名客戶。同期，公司分別有192名、212名、234名和205名“985、211、雙一流”建設(shè)提名的高校及“雙高計(jì)劃”提名的高職院校客戶。

據(jù)《招股書》可知，卓越睿新采用預(yù)付款模式，客戶通常需要支付合同金額的一部分作為預(yù)付款，待服務(wù)或產(chǎn)品交付驗(yàn)收后再支付余款。這也導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款一路攀升。

2021年至2023年，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及留置金應(yīng)收款項(xiàng)分別為1.27億元、1.41億元和2.15億元。根據(jù)《招股書》可知，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及留置金應(yīng)收款項(xiàng)主要包括與其在業(yè)務(wù)過程中，所售服務(wù)及產(chǎn)品的應(yīng)收客戶款項(xiàng)。

2024年上半年，該款項(xiàng)達(dá)2.69億元，占營(yíng)收的比例達(dá)111.62%。公司解釋稱，應(yīng)收款的增加主要是業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。

“應(yīng)收賬款余額長(zhǎng)期保持較高水平會(huì)給公司帶來較為嚴(yán)重的不利影響，現(xiàn)金流承壓較大，會(huì)帶來壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。”知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示。

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《招股書》顯示，截至2024年10月底，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6771.9萬元，但短期借款為9998萬元。此外，2023年末，公司因應(yīng)收賬款計(jì)提了1931.6萬元的減值準(zhǔn)備，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的23.72%。

2024年上半年，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額仍為負(fù)，達(dá)到-2.06億元。

盡管財(cái)務(wù)壓力不小，卓越睿新仍在加大銷售投入。2024年上半年，公司分銷及銷售開支達(dá)到1.04億元，占當(dāng)期收入的43.3%，同比增長(zhǎng)32.5%。而同期營(yíng)收僅增長(zhǎng)18%，凈利潤(rùn)為虧損0.89億元。

卓越睿新不僅銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)化效果低，其APP還引發(fā)用戶吐槽。部分用戶在社交媒體“小紅書”上表示“知到”APP的課程進(jìn)度功能失靈，直接影響學(xué)分統(tǒng)計(jì)。一些用戶反饋課程刷完后進(jìn)度卻不到100%，還有人表示課程學(xué)習(xí)時(shí)間未被系統(tǒng)記錄。

圖源：小紅書

公司表示，公司若不能以符合成本效益的方式開展銷售和營(yíng)銷活動(dòng)，可能會(huì)產(chǎn)生大量營(yíng)銷費(fèi)用，這可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。此外，公司銷售及營(yíng)銷活動(dòng)可能不受客戶歡迎，從而達(dá)不到預(yù)期的銷售水平。

03

新浪、百度加持

背后浮現(xiàn)“網(wǎng)紅教授”身影

盡管如此，站在教育技術(shù)變革的風(fēng)口浪尖上的卓越睿新，還是深受一級(jí)市場(chǎng)的青睞。2015年至2020年，卓越睿新完成了4輪融資，累計(jì)融資金額達(dá)6.45億元。

據(jù)《招股書》披露，2016年，新浪通過旗下金卓恒邦，以每股32.6元的價(jià)格認(rèn)購362.94萬元注冊(cè)資本，總投入達(dá)3.5億元；2020年9月，百度通過百瑞翔創(chuàng)投以每股38.9元的價(jià)格，耗資2.35億元認(rèn)購204.14萬元注冊(cè)資本。兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加持，讓卓越睿新的估值突破23億元。

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除了資本加持，卓越睿新的背后還藏著一個(gè)家族。

2003年，創(chuàng)始人王暉和妻子葛新二人在上海創(chuàng)業(yè)，成立上海杉盈公司，專注語音教學(xué)設(shè)備開發(fā)。5年后，夫妻二人又成立了卓越睿新，即智慧樹的母公司。經(jīng)過十余年的深耕，目前夫妻二人合計(jì)持股38.44%。

值得注意的是，2024年3月，也就是卓越睿新遞表前2個(gè)月，王暉夫婦將共計(jì)600萬股公司股份以“零對(duì)價(jià)”轉(zhuǎn)讓給兒子王韻寧。通過這次轉(zhuǎn)讓，王韻寧成為公司10%的股東。最終王暉一家三口持股比例達(dá)48.44%。

此外，王暉的兄弟王軍和葛新的姐妹葛軼也分別持股2%。

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家族之外，葛新還與曾任北大國(guó)發(fā)院教授的陳春花共同創(chuàng)立上海知到知識(shí)數(shù)字科技有限公司（下稱“上海知到”），專注于企業(yè)線上線下培訓(xùn)。兩人分別持股58%和33%。

據(jù)新媒體《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道稱，陳春花是炙手可熱的“網(wǎng)紅教授”，不僅兩次入選《財(cái)富》“中國(guó)50位最具影響力商界領(lǐng)袖”，還蟬聯(lián)《財(cái)富》“中國(guó)25位最具影響力商界女性”。

2017年1月，陳春花首次發(fā)表與華為有關(guān)的文章——《與任正非先生：圍爐日話》，回憶2016年末，她與任正非等交流的情景。隨后幾年，有自媒體將其渲染為 “華為軍師陳春花”。2022年7月6日，華為發(fā)聲明澄清稱，近期網(wǎng)絡(luò)上有1萬多篇夸大、演繹陳春花教授對(duì)華為的解讀、評(píng)論；華為與陳春花教授無任何關(guān)系，華為不了解她，她也不可能了解華為。

2022年8月3日，陳春花辭去了北大國(guó)發(fā)院教授職務(wù)。

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根據(jù)《招股書》可知，卓越睿新的董事會(huì)中也聚集了一批教育界的大咖。現(xiàn)任獨(dú)立非執(zhí)行董事劉寧榮是香港大學(xué)協(xié)理副校長(zhǎng)，也是中國(guó)商業(yè)學(xué)院創(chuàng)始院長(zhǎng)。另一位獨(dú)立董事馬旭飛，則是香港中文大學(xué)工商管理學(xué)院副院長(zhǎng)及管理系終身教授，曾在清華、香港城市大學(xué)等多所知名高校任職。

此外，原獨(dú)立非執(zhí)行董事王方華，是東方管理學(xué)創(chuàng)始人蘇東水的弟子，曾任上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院院長(zhǎng)；原獨(dú)立非執(zhí)行董事曹洲濤，則是華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院副教授，曾與陳春花在同一研究團(tuán)隊(duì)共事。

截至IPO前，王暉持股23.92%，葛新持股14.52%，新浪旗下金卓恒邦持股17.89%，百度旗下百瑞翔創(chuàng)投持股10.06%，王韻寧持股10%。如今，這家由資本、家族與高校教授共同打造的教育科技公司，能否借助多方力量順利IPO呢？