上個月百億定增終止之后，煤化工龍頭寶豐能源(600989.SH)想用上市公司的錢收購自家資產，這次，又在上交所問詢后暫緩了該交易。

12月5日晚間，寶豐能源稱，計劃等到寶豐昱能蒸汽綜合管線項目竣工驗收并投入運營后，再決定是否繼續交易。

截至12月9日，寶豐能源報收16.5元/股，市值1210億元。目前，寶豐能源正逢負債規模擴大，業績承壓，這項4.9億元的關聯交易還能否如愿以償？

01

百億定增黃了

4.9億關聯交易暫緩

11月27日，寶豐能源宣布收購旗下寶豐昱能蒸汽綜合管線項目及相關資產，交易金額為4.92億元。

公告披露不久，上海證券交易所就發出監管工作函，對寶豐能源此次收購償債能力、業務關聯性、交易的必要性和合理性、項目尚未竣工的情況下一次性支付所有交易價款的原因及合理性、是否存在利益輸送等情況提出了疑問。

該項目總資產賬面價值3.86億元，評估價值4.36億元，增值率為12.78%，上交所要求說明產生評估溢價的原因及合理性。寶豐能源解釋稱，在建工程評估增值4910.77萬元，增值率為13.06%，為標的資產評估增值的主要原因；無形資產-土地使用權評估增值23.71萬元，增值率為2.34%，變動較小。

而關于業務關聯性，寶豐能源回復，由公司統籌管理蒸汽輸送和供應，可以更好地保障安全生產及協同運行，提高動力鍋爐產能利用率，提高產業鏈附加值，是公司發展和主營業務優化的結果，與公司主營業務緊密關聯。

雖然針對上述問詢做出一系列合理解釋，該交易還是被暫緩。12月5日晚間，寶豐能源稱，計劃待擬收購項目竣工驗收并投入運營后，視該項目的實際經營情況再決定是否繼續本次交易。

來源：罐頭圖庫

這并非寶豐能源首次引發監管關注。去年4月20日，寶豐能源便拋出百億級定增預案，扣除發行費用后，用于全資子公司內蒙古寶豐煤基新材料有限公司(簡稱“內蒙寶豐”)投資建設“260萬噸/年煤制烯烴和配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目(一期)”。項目總投資478.11億元，其中項目一期計劃投資395.34億元。

上交所也曾對其短期償債指標較低、負債結構是否合理、短期負債償債安排，是否存在債務違約風險等方面提出疑問。今年11月6日，寶豐能源正式終止該定增事項并撤回申請文件。

不過，寶豐能源似乎“財大氣粗”。其在公告中表示，目前，內蒙古項目生產線已成功產出合格產品，并且裝置運行穩定。第二系列100萬噸/年、第三系列100萬噸/年烯烴生產線已基本建設完成，將陸續開展試生產工作。資金方面，建設資金來源為自有資金及銀行貸款，資金均已到位。

此次的監管工作函中，深交所提到寶豐能源償債壓力較大。近年來，寶豐能源不斷舉債擴產，而負債規模攀升、現金流承壓等問題也隨之而來。

02

負債率升至52.65%

千億投資引發460億負債

近幾年，寶豐能源產能擴張步伐不停，先后進行了包括全球單廠規模最大的綠氫生產廠、氫能公司、4×100萬噸/年煤制烯烴示范項目等項目。

根據2024年半年報，寶豐能源目前在建的工程項目有8個，總投資金額超千億元。2023年，寶豐能源旗下包括寧東三期100萬噸/年烯烴項目、動力島(一期)項目、20萬噸/年苯乙烯項目、干熄焦技術改造項目等多個擴產項目陸續面世。

大規模擴張引發負債規模不斷攀升。2021年至2024年第三季度，寶豐能源總負債分別為136.84億元、237.04億元、330.94億元、459.99億元；資產負債率分別為30.84%、41.17%、46.2%、52.65%。僅僅今年前三季度，公司總負債就增加了129億元。

具體到債務分類，截至2024年三季度末，寶豐能源其他應付款(含利息和股利)較上年末增加72.37%，占公司總資產比重上升3.59個百分點；長期借款較上年末增加39.55%，占公司總資產比重上升3.53個百分點；一年內到期的非流動負債較上年末增加62.55%，占公司總資產比重上升1.39個百分點。

寶豐能源表示，與同行業頭部公司相比，資產負債率仍然維持在較低水平。與以往相比，資產負債率略有所上升。主要是由于公司投資了寧東三期烯烴項目和內蒙古烯烴項目，這些投資是公司快速擴張主營業務、充分利用成本優勢以搶占市場先機的體現。公司一直以來專注于主營業務，致力于優化產能結構、提高生產經營效率以及降低綜合生產成本。

香頌資本董事沈萌表示，負債率升高是增加投資所致，如果投資標的可以按時建成并為企業帶來如預期的凈收益，那么負債會隨著經營性現金流的增加而減少，但如果投資出現延遲、追加或收益不如預期就可能為帶來風險、減少股東權益。

來源：罐頭圖庫

不過，多家券商對寶豐能源的新項目表示看好，華安證券認為，從 2024全年來看，油煤比將維持高位，內蒙古一期項目落地后，波動較大的焦化板塊對公司整體盈利的影響將減弱，有助于加強盈利穩定性。不過，也要注意新建項目建設進度不及預期、原材料及產品價格大幅波動、宏觀經濟下行等風險。

現代煤化工產品生產方面仍存在高溫、高壓、易燃易爆、有毒有害氣體等不安全因素，在煤炭開采中也存在瓦斯、煤塵、水害、火災等不安全因素。除了負債擴大，擴張規模下項目生產的安全問題也是擺在寶豐能源需要面臨的問題。

最近一年內，寶豐能源已經出現至少五次安全事故。其在公告中提到，自2021年1月1日至2023年8月31日，寶豐能源及其子公司存在116項行政處罰。其中不乏違反《煤礦安全規程》以及違反《安全生產法》案例。

對此，寶豐能源表示，近一年內的生產安全事故均屬于一般生產安全事故，事故發生后，公司已按規定進行了相應整改，滿足安全生產相關法律法規的要求，對公司正常生產經營影響很小。

03

950億身家“寧夏首富”

成就千億化工龍頭

寶豐能源成立于2005年，其位處寧夏寧東能源化工基地，主營煤化工業務，具體業務包括煤制烯烴、焦化、精細化工等。大股東為寧夏寶豐集團有限公司，持股35.65%，實際控制人為黨彥寶，直接持股7.53%。

黨彥寶是一位頗為低調的西北企業家，關于其個人信息僅存在于公司年報和《招股書》中的只言片語中。

據新華網2019年報道，黨彥寶1973年出生于寧夏鹽池，年輕時走南闖北，從個體戶跑小買賣起步，通過販羊絨、賣煤炭、運石油在三十歲前即積累一定財富，隨后回到寧夏成立寶豐集團從事物流運輸，以及商貿城等。

2005年，他創立了寧夏寶豐能源集團股份有限公司，并擔任董事長。寶豐能源通過收購煤礦和發展煤化工行業，規劃了巨額投資的“寧夏寶豐能源循環經濟工業基地”。2019年5月，寶豐能源成功在上交所A股上市。此后，寶豐集團投資延伸到了新能源領域，從氫能、儲能再到光伏，還包括枸杞農業、新能源、醫療、養老等多個領域。

來源：罐頭圖庫

隨著一路擴張，寶豐能源的營收一路從2014年34.49億元上漲至2023年的291.36億元。不過，2022年、2023年寶豐能源連續增收不增利。2024年前三季度，營收凈利潤同比雙雙增長。營業收入242.75億元，同比增長18.99%；歸母凈利潤45.37億元，同比增長16.6%。單季度來看，第三季度，業績環比下滑明顯，營業收入73.77億元，同比增長0.91%、環比下滑14.91%；歸母凈利潤12.32億元，同比下滑24.6%，環比下滑34.59%。

對于第三季度業績的下滑，多家券商報告指出是受市場價格回落和裝置檢修的影響。

寶豐集團名下企業數量多達17家，包括地產公司、養老機構、醫院、物業、牧場、加油站、教育以及煤礦礦用產品租賃等多種資產。除了寶豐能源，黨彥寶還曾控制香港上市公司中國寶豐國際（3966.HK，2020年9月已私有化退市），公司主營光伏發電以及照明及家居飾品設計及供應鏈業務。

2020年，47歲黨彥寶的身價暴增，以700億元人民幣財富位列《2020年胡潤百富榜》第50位，穩坐“寧夏首富”寶座。次年，48歲的黨彥寶的身價突破千億，以1000億元人民幣財富位列《2021年胡潤百富榜》第45位。2024年《胡潤百富榜》上，現年51歲的黨彥寶財富達950億元，連續蟬聯“寧夏首富”寶座，而十年前這一數字僅為55億。