淘寶、京東、拼多多、抖音、快手、小紅書等，越來越多的平臺開啟了電商之路。一個電商商家想要多平臺鋪開店鋪，則要登錄不同系統(tǒng)，管理大量的SKU和訂單。

SaaS，則可以同步及統(tǒng)籌協(xié)調(diào)所有店鋪、訂單、產(chǎn)品、庫存，管理各平臺的運(yùn)營或財務(wù)數(shù)據(jù)。因此，對于活躍在各大電商平臺上的商家來說，SaaS是一個不可或缺的工具。

占據(jù)國內(nèi)23.2%的市場份額，號稱“國內(nèi)最大的電商SaaS ERP提供商”的聚水潭集團(tuán)股份有限公司（下稱“聚水潭”），于近日向港交所遞交《招股書》。

電商背后的這門生意也吸引了不少投資機(jī)構(gòu)，包括高盛、紅杉、中金長三角科創(chuàng)基金、藍(lán)湖資本、阿米巴資本等都是聚水潭的投資方。但如今這些資方卻面臨退出困難，此前，聚水潭就在2023年6月和今年3月沖刺港股IPO，但均未成功。屢戰(zhàn)屢敗IPO背后，聚水潭面臨的對賭壓力已經(jīng)壓頂。

01

三年半虧損13億，

毛利率升至62.3%

聚水潭主要產(chǎn)品為電商SaaS ERP產(chǎn)品。就是為不同類型及規(guī)模的客戶，提供一套統(tǒng)一且直觀的業(yè)務(wù)監(jiān)控、運(yùn)營及管理工具，并賦能其做出數(shù)據(jù)驅(qū)動的智能決策。《招股書》顯示，2023年雙十一期間，其處理了約14億份訂單。

一旦買家在商家的網(wǎng)店下單，電商平臺便會生成訂單，并自動加載至ERP產(chǎn)品。結(jié)合系統(tǒng)自動審核及人工干預(yù)審核，商家可在不同的電商平臺上審核及管理來自其網(wǎng)店的訂單。一旦訂單被審核及處理，即可交付予買家。ERP產(chǎn)品與物流服務(wù)提供商連接，商家可輕松安排送貨。

圖源：《招股書》

《招股書》顯示，聚水潭的ERP產(chǎn)品標(biāo)價為，每家店鋪每年5888元，客戶涵蓋服裝鞋袋、家居用品、食品飲料等領(lǐng)域。2021年-2023年，ERP產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別為人民幣3.74億元、4.57億元及6億元，分別占同年總收入的86.2%、87.4%及86.1%。

除此以外，聚水潭還為其他公司的產(chǎn)品提供營銷服務(wù)、出售配套設(shè)備等。2021年-2023年，聚水潭的整體營收也持續(xù)增長，分別為4.33億元、5.23億元、7億元，年復(fù)合增長率為26.83%。2024上半年為4.21億元。

不過，聚水潭目前仍未實(shí)現(xiàn)盈利，2021年-2023年、2024上半年，凈虧損分別約為2.54億元、5.07億元、4.9億元，0.6億元，三年半虧損13.12億元。

聚水潭的虧損之所以居高不下，與其在營銷上的高投入不無關(guān)系。《招股書》顯示，2021年至2023年，聚水潭銷售及營銷開支分別為2.35億元、3.14億元、3.44億元，占營收的比重分別約為54%及60%、49%。

雖然仍然“燒錢”虧損，但聚水潭的盈利能力正在不斷提高。

《招股書》顯示，2021年-2023年聚水潭的毛利率提升明顯，分別為50.5%、52.3%及62.3%。

“隨著我們業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，更多的現(xiàn)有客戶占我們總收入的比例越來越大，我們預(yù)計未來我們的整體毛利率將會提高。”聚水潭表示。

02

三闖港交所，對賭大限來臨

事實(shí)上，像聚水潭一樣仍處于虧損狀態(tài)的SaaS企業(yè)十分常見，做SaaS服務(wù)有多“燒錢”？《招股書》提到，國內(nèi)外SaaS盈利前一般要虧損15年。聚水潭成立于2014年，至今剛好十年。

不過，聚水潭也是SaaS行業(yè)的頭部。《招股書》中，聚水潭提及公司是中國最大的電商SaaS ERP提供商，占據(jù)23.2%的市場份額。同時，按2023年收入計，聚水潭也是中國第三大電商SaaS提供商，占市場份額的5.7%。

圖源：罐頭圖庫

受益于SaaS賽道的火熱，以及聚水潭的市場地位。過去的10年時間里，聚水潭受到眾多知名投資機(jī)構(gòu)的青睞?！墩泄蓵凤@示，自2015年至2020年，聚水潭累計獲得6輪融資，金額共計約14.7億元。投資方包括高盛、紅杉、中金長三角科創(chuàng)基金、藍(lán)湖資本、阿米巴資本等。

2015年11月，上海阿米巴佰暉、陳昊輝及吳宵光對聚水潭進(jìn)行天使輪融資，投資后估值為8300萬元；2020年6月，聚水潭完成由高盛、中金共贏基金和藍(lán)湖資本投資的C輪融資，融資金額1億美元。此次融資后，聚水潭的估值達(dá)到60億元。

也就是說，5年時間，聚水潭的估值漲了71.29倍。

圖源：《招股書》

目前，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)始人駱海東直接持股為21.4%，賀興建持股為12.74%；機(jī)構(gòu)方面阿米巴創(chuàng)投持股10.86%、紅杉智盛持股7.5%、高盛持股5.83%、藍(lán)湖資本持股3.14%、上海藍(lán)湖持股2.5%、中金資本持股2.47%。

值得注意的是，投資者們還與聚水潭簽訂了對賭協(xié)議。2023年2月，聚水潭與每一輪的股東簽訂協(xié)議，協(xié)議規(guī)定了優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、共同銷售權(quán)、反攤薄權(quán)、股份回購權(quán)及清算權(quán)等股東權(quán)利。

如聯(lián)交所退回或拒絕IPO申請、聚水潭向聯(lián)交所送達(dá)撤回IPO的通知、IPO失效后六個月內(nèi)并無向聯(lián)交所續(xù)期、或未能于指定日期之前在聯(lián)交所完成上市。則投資者們的贖回權(quán)自動恢復(fù)。

圖源：《招股書》

《招股書》中對于最后上市日期做了保密，不過據(jù)三車控股集團(tuán)創(chuàng)始人劉曠表示，該日期為2025年6月2日，若未能在這之前上市，就需要履行回購條款。

《招股書》顯示，截止2024年6月30日，聚水潭的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股為31.44億元。

2021年-2023年，聚水潭負(fù)債凈額分別為10.33億元、15.13億元和36.73億元，流動資產(chǎn)凈值分別為1.34億元、-2.27億元和-1.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為170.24%、203.74%和310.07%。

圖源：wind

聚水潭表示，負(fù)債凈額的增加主要是由于確認(rèn)對投資者的金融負(fù)債（指若干投資者持有的附帶優(yōu)先權(quán)的實(shí)繳資本）及發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股（將于上市后終止）。公司預(yù)期于上市完成后，資產(chǎn)凈值降為正數(shù)，其后對投資者的金融負(fù)債以及可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及認(rèn)股權(quán)證將從負(fù)債轉(zhuǎn)為權(quán)益。

因此，2023年6月19日、2024年3月21日、2024年11月13日，聚水潭三次向港交所遞交《招股書》。前兩次均因滿6個月未通過聆訊而失效。

03

創(chuàng)始人IPO前婚變，

出海是新方向嗎？

事實(shí)上，面臨對賭壓力，也直到2023年才開始上市計劃的聚水潭背后，還有著聚水潭創(chuàng)始人“婚變”的原因。

聚水潭的創(chuàng)始人為駱海東畢業(yè)于上海大學(xué)，學(xué)的專業(yè)是理論電工專業(yè)，學(xué)歷是碩士。畢業(yè)之后先后供職于晟訊科技和嘉興麥寶等ERP公司。

2014年1月，駱海東拉上共事了15年的老同事賀興建，以及核心開發(fā)團(tuán)隊，9位老同事一起創(chuàng)辦了聚水潭。當(dāng)初為了養(yǎng)活公司，在開發(fā)SaaS產(chǎn)品的同時，駱海東還和幾個核心高管去接其它項目賺錢，直到產(chǎn)品上市。

2020年，當(dāng)光云科技以“電商SaaS第一股 ”的身份登陸科創(chuàng)板時，聚水潭作為電商SaaS ERP龍頭，創(chuàng)始人駱海東就躊躇滿志的對媒體表示 “聚水潭有實(shí)力上市，但要到2021年上半年再去考慮IPO”。

但聚水潭的上市計劃一直拖到了2023年，這是因為在春風(fēng)得意馬蹄疾的2020年底，駱海東后院失火。

企查查顯示，因離婚糾紛，駱海東所持聚水潭的全部19.65%股權(quán)被前妻凍結(jié)，這部分股權(quán)在2022年11月才解凍。離婚完成后，2023年6月19日聚水潭兩次遞表港交所。

圖源：企查查

“離婚導(dǎo)致擬上市公司股權(quán)不穩(wěn)定，影響程度三顆星。境外上市不論在香港還是美國，一般情況下，其主要營收市場還是在國內(nèi)。因此，國內(nèi)公司的運(yùn)營、特別是對于網(wǎng)絡(luò)公司運(yùn)營來說，國內(nèi)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性至關(guān)重要，這些持有ICP或域名的公司的穩(wěn)定性，直接影響境外上市公司可能性。當(dāng)然，土豆網(wǎng)赴美IPO就是遇上了這個問題。”北京市中倫（上海）律師事務(wù)所合伙人賈明軍律師表示。

當(dāng)年土豆網(wǎng)正值上市的關(guān)鍵時刻，土豆網(wǎng)CEO王微和妻子楊蕾鬧離婚，楊蕾以夫妻共同財產(chǎn)為由要求重新劃分土豆網(wǎng)股份，因此土豆網(wǎng)38%的股份遭凍結(jié)，導(dǎo)致土豆網(wǎng)錯失美股上市時機(jī)，上市之后股價不振，最終與優(yōu)酷網(wǎng)合并。

不過，從聚水潭開啟港股上市之旅可以判斷駱海東離婚糾紛應(yīng)該已經(jīng)妥善解決。

此外，近些年隨著國內(nèi)跨境電商在全球的興起，聚水潭也在試水跨境電商，尋求更大的市場。

“立足中國市場的同時，我們?nèi)杂媱澩卣谷驑I(yè)務(wù)，包括抓住從事跨境電商的中國客戶帶來的其他商機(jī)，及擴(kuò)大我們對海外客戶的覆蓋?！本鬯对凇墩泄蓵分刑岬健?

目前聚水潭跨境ERP已與速賣通、Shopee等多個跨境大平臺達(dá)成深度合作，對接全球平臺400+、對接海外倉150+、合作物流企業(yè)400+。2024年10月，還被SHEIN評為25位“出海好搭子”之一，成為2024年度SHEIN首批優(yōu)質(zhì)生態(tài)伙伴。

2021年4月，駱海東接受“動點(diǎn)科技”采訪時表示。2018年——2020年，聚水潭的跨境電商銷售額實(shí)現(xiàn)跨越式增長，三年內(nèi)分別貢獻(xiàn)了100多萬、1000多萬和4000多萬的銷售額，2021年更有望突破1億元銷售額。

更具體的數(shù)據(jù)《招股書》中未有披露。

此外，聚水潭還投資了不少跨境業(yè)務(wù)的企業(yè)。2021年6月，聚水潭投資了專注于亞馬遜平臺業(yè)務(wù)的電商大數(shù)據(jù)公司數(shù)魔跨境；7月全資收購跨境電商技術(shù)服務(wù)公司珠海富潤科技有限公司；2022年5月，聚水潭對跨境電商智能客服平臺——及時語進(jìn)行戰(zhàn)略投資。