二級市場，截至10月19日，舍得酒業(yè)市值為214.34億元，而在2021年3月-7月，舍得酒業(yè)股價由51.1元最高漲至261.31億元，總市值突破830億元，3年時間市值蒸發(fā)近75%。

盡管股價走勢下行會受多重因素影響，比如茅臺股價下跌帶崩白酒板塊兒、經(jīng)濟(jì)下行、白酒消費(fèi)降級等等，但是，更為重要的其實是市場對舍得酒業(yè)業(yè)績、內(nèi)部管理以及未來可持續(xù)經(jīng)營的擔(dān)憂。

01

頻繁人事變動背后的焦慮

10月8日，舍得酒業(yè)發(fā)布了人事變動報告，公司主管營銷運(yùn)營的副總裁王維龍因“個人原因”辭職，舍得酒業(yè)的前景不確定性再次加劇。

事實上，換帥對于舍得并不算偶然。通過梳理舍得酒業(yè)近年來高管變動可以看到，自2020年以來，舍得酒業(yè)經(jīng)歷的人事變動共有十余次，涉及人員超20名，涉及崗位包括董事長、副董事長、公司董事、董事會秘書、公司監(jiān)事、副總裁、財務(wù)負(fù)責(zé)人等多個管理崗位。

在這其中，僅董事長與副總裁就歷經(jīng)多次更換。除了王維龍，2022年張樹平、郝毓鳴分別從公司董事長、董事職位上因“個人原因”辭職，2023年6月，魏煒也因“個人原因”從公司副總裁職位上辭職。12月份，倪強(qiáng)辭任董事長一職，上任不足一年。

頻繁的高層人事變動，不僅會導(dǎo)致戰(zhàn)略無法持久執(zhí)行，形成資源、成本乃至發(fā)展時機(jī)的浪費(fèi)，也從側(cè)面反映出舍得目前所承受的發(fā)展壓力和焦慮。

從最直接的業(yè)績反饋來看，在經(jīng)歷了3年的業(yè)績失速之后，舍得酒業(yè)開始進(jìn)入負(fù)增長時代。2024年上半年，實現(xiàn)營收32.71億元，同比下降7.28%；歸母凈利潤5.91億元，同比下降35.73%，這也是自2020年以來舍得酒業(yè)首次陷入營利雙降的局面，盈利規(guī)模和質(zhì)量雙雙跌入冰點。

據(jù)浙商證券研報分析，考慮到當(dāng)前次高端需求環(huán)境持續(xù)承壓，預(yù)計舍得酒業(yè)全年業(yè)績?nèi)匀粫幱谡{(diào)整期。

在頻繁人事變動的同時，吊詭的是，舍得酒業(yè)高管薪水卻是“一路向上”。

據(jù)財報顯示，舍得酒業(yè)2020-2023年董事長薪酬分別為179.34萬元、276.96萬元、294.35萬元、352.06萬元，四年間薪水翻倍，剛剛離職的副總裁王維龍薪酬同樣高達(dá)317萬元。橫向?qū)Ρ葋砜矗?023年舍得酒業(yè)薪酬前三名高管累計達(dá)到932.81萬元，位列白酒行業(yè)第二。

同期的五糧液、瀘州老窖、水井坊三家品牌董事長薪酬分別為61.83萬元、166.2萬元、108.65萬元。雖然在規(guī)模上舍得酒業(yè)與一線白酒品牌的差距正在拉大，但是，在高管薪酬上卻遙遙領(lǐng)先。

02

存貨高企、應(yīng)收賬款激增，活動現(xiàn)金流凈額驟降103.21%

王維龍的離職無疑給舍得酒業(yè)的未來蒙上了一層陰影，穩(wěn)定性待考。而另一面，嚴(yán)峻的銷售壓力也給舍得的成長性劃上了大大的問號。

分產(chǎn)品線來看，舍得酒業(yè)的中高檔酒和普通酒的收入均出現(xiàn)了顯著的下滑，分別同比下滑了5.61%和25.18%。在銷售渠道方面，批發(fā)代理渠道的銷售收入同比下滑了9.57%。在省內(nèi)和省外市場的銷售收入也均出現(xiàn)了下降，省內(nèi)銷售收入同比減少2.46%，而省外銷售收入同比減少11.16%。動銷乏力，導(dǎo)致公司的庫存積壓問題進(jìn)一步加劇。2024上半年舍得酒業(yè)存貨增長到了48.58億，存貨占流動資產(chǎn)的比例高達(dá)61.4%，同時，上半年舍得酒業(yè)的合同負(fù)債期末余額為1.62億元，同比減少了68.12%，這意味著經(jīng)銷商打款意愿弱、獲利空間小、渠道終端難以動銷。

事實上，上半年舍得酒業(yè)在營銷上的投入進(jìn)一步加大，銷售費(fèi)用同比增長6.46%，金額達(dá)到了6.58億元。然而，高額營銷投入?yún)s并沒有帶來營收和利潤增長，陳舊的營銷策略和體系顯然已經(jīng)無法拯救失重的舍得，改革創(chuàng)新迫在眉睫。

營銷失利之外，上半年，舍得酒業(yè)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款高達(dá)4.05億元，同比增幅33%，與此同時，舍得酒業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)顯著下降，由上年同期的6.41億元驟降至負(fù)數(shù)，同比下滑103.21%，可以看到的是，公司在資金流動方面面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

在未來，如何調(diào)整戰(zhàn)略、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低庫存壓力、從而恢復(fù)市場信心，是公司必須面對的重要課題。

03

“老酒戰(zhàn)略”失靈，遭遇信任危機(jī)？

在行業(yè)整體萎靡之際，不少酒企紛紛進(jìn)軍高端，2019年，舍得酒業(yè)將老酒戰(zhàn)略首創(chuàng)性提升到戰(zhàn)略層面，建立了“名酒+老酒+生態(tài)”的優(yōu)勢，讓更多消費(fèi)者記住了“舍得酒，每一瓶都是老酒”。

而在“老酒戰(zhàn)略”實施5年之后，舍得提出“老酒戰(zhàn)略2.0”，只不過，在舍得大肆宣揚(yáng)其老酒生態(tài)故事的背后，擺在面前的現(xiàn)實卻是毛利率的持續(xù)下滑。

2023年舍得酒業(yè)的毛利率為74.50%，同比2022年下降4.14%，其中，中高檔酒毛利率同比下降2.76%。2024上半年舍得酒業(yè)毛利率從71.42%降到了64.12%。

老酒戰(zhàn)略是舍得酒業(yè)高端化的布局，也是其在高端白酒市場的差異化打法。但隨著“老酒戰(zhàn)略”的持續(xù)深入實施，老酒戰(zhàn)略并沒有帶來高預(yù)期，公司反而面臨高端產(chǎn)品銷售受挫、毛利率持續(xù)下降的窘境。

事實上，盡管多年來大力加碼老酒戰(zhàn)略，但是，舍得酒業(yè)的品牌辨識度并不高。到目前為止，舍得酒業(yè)擁有天之乎、吞之乎、品味舍得、藏品舍得等眾多品牌，品牌不聚焦，業(yè)未能形成足夠的記憶點，也缺乏大單品支撐起來的特色。

換言之，在一眾一線品牌面前，舍得的品牌力并不能支撐其戰(zhàn)略落地，“舍得酒，每一瓶都是老酒”終究還是缺乏了一些說服力。

END

當(dāng)下的白酒行業(yè)處于品牌影響力、產(chǎn)品質(zhì)量、營銷水平、創(chuàng)新能力的全面競爭時代，業(yè)內(nèi)整合進(jìn)一步加速。一線品牌憑借強(qiáng)大的品牌影響力、渠道控制力進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，而舍得酒業(yè)能否從危機(jī)中盡快調(diào)整過來，逆境之中，更考驗公司的韌性與成熟度。