利潤增速下滑，股價(jià)縮水70%，新帥能帶五糧液突破瓶頸嗎？

10月7日晚，五糧液突發(fā)公告，華濤接替蔣文格出任總經(jīng)理一職。對于蔣文格辭職的原因，公司表示為“身體原因”。

來源：公司公告

作為中國高端白酒市場的領(lǐng)軍企業(yè)之一，最輝煌的時(shí)候，營收更是達(dá)到了茅臺的3倍。然而，五糧液近年來的表現(xiàn)卻不盡如人意。盡管業(yè)績?nèi)员３衷鲩L，但與同行業(yè)競爭對手相比，增長勢頭已不如從前。并且與行業(yè)龍頭貴州茅臺的差距也在不斷擴(kuò)大。

股價(jià)能夠直觀反映出公司處境。五糧液的股價(jià)較2021年的高點(diǎn)343.13元到2024年9月的低點(diǎn)106.33元，跌幅已接近70%。得益于近期A股整體呈現(xiàn)上行趨勢，五糧液股價(jià)一度創(chuàng)下今年新高。受此次突發(fā)人事變動的影響，但這一勢頭在10月8日和9日五糧液股價(jià)高開低走，出現(xiàn)了劇烈的震蕩。截至10月17日午間收盤，五糧液股價(jià)報(bào)140.34元/股。

來源：百度股市通

五糧液到底是哪里出了問題？缺少酒業(yè)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的華濤能否解決公司面臨的挑戰(zhàn)，找到新的增長點(diǎn)？

01

業(yè)績增速放緩難題待解

五糧液主要從事白酒生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品“五糧液”酒是濃香型白酒的典型代表。在高端白酒市場，其地位僅次于茅臺。

2002年曾是五糧液的高光時(shí)刻，銷售額高達(dá)70億元，一度被譽(yù)為“中國白酒之王”。當(dāng)年的凈利潤和營收遠(yuǎn)超過貴州茅臺。關(guān)鍵轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2003年，五糧液改變了定價(jià)策略，推出第七代五糧液直接提價(jià)33%到330元/瓶。正是這一騷操作“透支”了市場承載力，經(jīng)銷商為回籠資金，紛紛大量低價(jià)走貨，也造成了部分客戶流失。

2005年，貴州茅臺在凈利潤上超過了五糧液，三年之后，營業(yè)收入又將五糧液甩在了身后。自2016年起，長期困擾五糧液的新問題終于出現(xiàn)了。盡管公司業(yè)績還能保持在兩位數(shù)增長，但增長速度出現(xiàn)了逐步減緩的趨勢。與同行業(yè)頭部酒企相比，五糧液的業(yè)績增速逐漸落后。近些年來，其營收及利潤增速均大幅放緩，與茅臺的差距不斷拉大，同時(shí)也面臨著洋河股份、山西汾酒等第二梯隊(duì)品牌的追趕。

數(shù)據(jù)來源：同花順I(yè)FinD

2024年上半年，五糧液實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入506.48億元，同比增長11.30%，歸母凈利潤190.57億元，同比增長11.86%。數(shù)據(jù)顯示，A股上市的白酒企業(yè)中，共有6家公司營業(yè)收入超過了百億元。值得注意的是，五糧液的營業(yè)收入和凈利潤增長率在這些公司中排在倒數(shù)第二。

數(shù)據(jù)來源：同花順I(yè)FinD

02

普五價(jià)格倒掛 系列酒帶來品牌認(rèn)知干擾

當(dāng)前，普五價(jià)格倒掛問題五糧液當(dāng)前面臨的最為棘手的問題。今年1月份，五糧液將核心大單品普五第八代的出廠從969元/瓶上調(diào)至1019元/瓶，試圖以此提高渠道利潤。實(shí)際情況是，普五第八代在這一價(jià)格帶勉強(qiáng)支撐5個(gè)月之后，價(jià)格快速跌落至960元/瓶附近。

經(jīng)銷商也懵了，這生意還怎么賺錢。即便是是按照當(dāng)初969元/瓶進(jìn)的貨，還得自己掏腰包往里搭錢；如果不幸在調(diào)價(jià)后上的產(chǎn)品，每一瓶將貼補(bǔ)市場59元。此種情形對經(jīng)銷商的銷售積極性以及五糧液產(chǎn)品的信心都將產(chǎn)生極為不利的影響。

據(jù)說五糧液會給予經(jīng)銷商一定的銷售返利，這種做法會直接影響股東利潤。今年上半年，五糧液的“預(yù)提費(fèi)用”期末余額為43.47億元，去年同期該數(shù)據(jù)僅為26.57億元，增加了近17億元。

來源：公司半年報(bào)

現(xiàn)在看來，五糧液此次提價(jià)無疑是一步臭棋，最后還是傷到了自己。根據(jù)東海證券在中秋節(jié)的調(diào)研，五糧液普五批發(fā)價(jià)為960元。真是提了個(gè)寂寞。

為了緩解經(jīng)銷商的財(cái)務(wù)壓力，五糧液采取了一系列策略性措施，其中包括增加低價(jià)系列酒供應(yīng)。

然而，系列酒問題同樣讓五糧液頭疼。

在系列酒的推出過程中，部分產(chǎn)品的定位不夠清晰，與主品牌的高端形象產(chǎn)生了一定的偏離。例如，一些中低端系列酒在推廣過程中，可能會讓消費(fèi)者對五糧液的整體品牌定位產(chǎn)生混淆，影響了主品牌的高端形象塑造。

五糧液系列酒產(chǎn)品線豐富，不同系列酒之間的價(jià)格區(qū)間存在一定的重疊，導(dǎo)致內(nèi)部產(chǎn)品之間產(chǎn)生了價(jià)格競爭。例如，五糧醇、五糧特曲等系列酒在價(jià)格上較為接近，消費(fèi)者在選擇時(shí)容易產(chǎn)生困惑，也影響了各系列酒的市場定位和銷售。

系列酒對五糧液盈利能力有多多大推動作用呢？數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，其他酒產(chǎn)品（主要指濃香系列酒）在銷量方面占五糧液上半年年總銷量的69.12%，庫存量卻占了總庫存量的92.26%。此外，該類產(chǎn)品收入僅占酒類總營收的16.78%，毛利率則是低于五糧液產(chǎn)品超過24個(gè)百分點(diǎn)。

目前，五糧液擁有30多個(gè)品牌，在相近價(jià)位段互相競爭。隨著大量的系列酒產(chǎn)品的推出，市場上出現(xiàn)了產(chǎn)品同質(zhì)化問題、品質(zhì)參差不齊等情況，也影響了消費(fèi)者對五糧液品牌的信任和認(rèn)可度。

03

“70后”新帥能否帶領(lǐng)公司突破瓶頸

公開資料顯示，華濤生于1973年，曾擔(dān)任宜賓高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)黨工委副書記、管委會主任等職務(wù)。

“70后”華濤出任總經(jīng)理，或?yàn)槲寮Z液引入新穎管理理念與活力。其需要面對的問題依然不少。

除了業(yè)績增速緩慢、品牌方面的問題之外，五糧液在資本配置方面也存在問題。截至今年上半年，五糧液手中握有高達(dá)1287億元現(xiàn)金，但在面對股價(jià)跌幅超過70%時(shí)，選擇了“按兵不動”；資本市場掀起回購熱潮，依然“無動于衷”。

并且，在五糧液股價(jià)大幅反彈之前，多位投資者曾就股票回購問題向公司提出過質(zhì)詢。五糧液僅口頭了表示“正在研究”，并未進(jìn)行大規(guī)模股票回購。這一舉動被市場解讀為公司未能有效運(yùn)用資金來增強(qiáng)市場信心。

來源：公司半年報(bào)

其實(shí)，還有一個(gè)現(xiàn)象不容忽視，這么多年來，五糧液的核心管理層發(fā)生了多次更替，從李曙光到曾從欽、鄒濤，從蔣文格到現(xiàn)在的華濤。且多位高管入職前缺乏白酒行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。從結(jié)果來看，這些情況似乎并未對五糧液造成顯著影響，五糧液還是那個(gè)能打的五糧液。

換個(gè)角度，五糧液總經(jīng)理頻繁換人，也意味著該職位所面臨巨大壓力與挑戰(zhàn)。歷任總經(jīng)理在面對品牌管理、產(chǎn)品定位及資本運(yùn)作等深層次的問題上難有大作為。五糧液亟需一次打破現(xiàn)在瓶頸的“真正意義上的突破”。實(shí)現(xiàn)司董事長曾從欽口中強(qiáng)調(diào)過多次的，“五糧液的首要任務(wù)，就在于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。”

五糧液計(jì)劃于“十四五”末完成“千億”發(fā)展目標(biāo)。都說“新官上任三把火”，新任總經(jīng)理會釋放哪些“大招”？能否帶領(lǐng)公司突破瓶頸，重塑品牌價(jià)值，破解“千年老二”難題，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展？我們將持續(xù)關(guān)注。