嗅覺經(jīng)濟(jì)，熱潮涌動(dòng)。

當(dāng)穿香成為時(shí)尚，嗅覺經(jīng)濟(jì)在當(dāng)代社會(huì)“含金量”日益提升。今年以來，圣羅蘭自由之水、愛馬仕大地、香奈兒蔚藍(lán)等經(jīng)典款香水以及法頌、冰希黎、未知?dú)馕?、調(diào)香室等國貨新秀銷量增長均增速居前。

據(jù)【凱度】2024香水香氛趨勢白皮書數(shù)據(jù)顯示，未來5年，香氛市場規(guī)模預(yù)計(jì)將以每年20%的速度持續(xù)增長。在小紅書，香水大盤熱度持續(xù)上升，23年站內(nèi)搜索量增長23%。

在充滿機(jī)遇的市場下，香水品牌乘上東風(fēng)扶搖直上。7月18日，中港澳三地綜合市場最大香水品牌管理公司——穎通控股有限公司（以下簡稱：穎通控股）正式向香港聯(lián)合交易所遞交了主板上市申請，法國巴黎銀行和中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

如果穎通成功上市，將成為“中國香水第一股”，不過，在上市沖刺背后，穎通控股隱憂并不少。

產(chǎn)品滯銷，線上渠道業(yè)績滑坡、線下門店數(shù)持續(xù)收縮

表面來看，近年來，穎通控股的營收和凈利潤均保持增長態(tài)勢。

2021-2023年其營業(yè)收入分別為16.75億元、16.99億元、18.64億元，同期凈利潤分別為1.71億元、1.73億元、2.06億元。

不過，雖然整體業(yè)績向好，但2023年，其三大線上渠道的總銷售額較2021年卻減少了超1.25億元，下滑幅度15.72%。

具體來看，直銷渠道中，報(bào)告期內(nèi)其線上零售商的收入占比分別為22.2%、21%、17.6%，收入分別為3.72億元、3.56億元、3.28億元，已連續(xù)兩年下滑。

分銷渠道中，各期收入占比分別為15.3%、15%、11.6%，收入分別為2.56億元、2.55億元、2.16億元，也呈現(xiàn)下滑趨勢。

線上銷售乏力，而線下來看，雖然其分銷的線下渠道收入呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，但是，自營門店卻持續(xù)收縮。

2021年至2023年，穎通控股線下門店數(shù)量分別為102家、92家、87家，呈現(xiàn)連續(xù)下滑趨勢。其中，2021年及2022年，穎通控股分別關(guān)閉了4%、23%的自營線下門店。

線上銷售不佳、線下門店收縮，穎通是否存在產(chǎn)品滯銷的境況？

招股書中，穎通控股稱對少數(shù)大客戶設(shè)有特殊的產(chǎn)品退貨政策，允許其根據(jù)協(xié)定的條款及條件退回滯銷產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，穎通控股存貨的賬面值分別為417.8百萬元、357.6百萬元、390.3百萬元，而大客戶因滯銷退回的產(chǎn)品總值分別為470萬元、690萬元及590萬元，三年合計(jì)退回1750萬元，其中，近兩年，因滯銷退回的商品總額較2021年有所增加。

與此同時(shí)，由于穎通無法準(zhǔn)確追蹤零售商及分銷商的存貨水平，當(dāng)推出新產(chǎn)品時(shí)，由于該等產(chǎn)品的市場接受度不確定，也面臨較高的存貨過?；蜻^時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

對于存貨管理風(fēng)險(xiǎn)，穎通在招股書中表示，市場對所售產(chǎn)品的需求意外下降，可能導(dǎo)致存貨過?；蜻^時(shí)，公司可能被迫提供折扣或進(jìn)行促銷活動(dòng)以處置滯銷存貨，進(jìn)而可能對經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

自營產(chǎn)品收入占比不到1%，品牌授權(quán)終止風(fēng)險(xiǎn)難消

作為一個(gè)品牌管理商，目前穎通控股管理的品牌總數(shù)為63個(gè)，品類橫跨香水、護(hù)膚、彩妝、眼鏡等等，而香水業(yè)務(wù)是其核心業(yè)務(wù)，2023年?duì)I收占比超過80%，可以看到，香水成為支撐穎通經(jīng)營增長的架海金梁。

不過，細(xì)看招股書，作為穎通核心的香水業(yè)務(wù)，毛利率卻呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。2022-2024年，穎通控股香水毛利率分別為49.5%、49.1%、48.5%。

深究其下滑背后的原因，代理品牌授權(quán)終止風(fēng)險(xiǎn)不可不察。

2022年12月穎通控股與某家奢侈品品牌授權(quán)商簽訂的協(xié)議到期，品牌商決定自行經(jīng)營，而截止2023年3月，該品牌為公司貢獻(xiàn)的收入占到總收入的25%。

近年來，上游保障供應(yīng)的奢侈品牌們紛紛開始取消代運(yùn)營改為自營。法國奢侈品古馳母公司開云集團(tuán)去年宣布創(chuàng)立美妝部門，梵克雅寶的母公司歷峰集團(tuán)也在去年組建了高級香水與美妝部門。

在招股書中，穎通明確表示，盡管公司已與主要品牌授權(quán)商維持友好互利的關(guān)系，但無法保證日后將能夠與他們維持業(yè)務(wù)關(guān)系。倘他們?nèi)魏我环經(jīng)Q定終止與公司的業(yè)務(wù)關(guān)系，公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營、財(cái)務(wù)業(yè)績及競爭力將受到重大不利影響。

由此也可以看出，穎通控股依賴代理分銷的商業(yè)模式本身究存在不小的風(fēng)險(xiǎn)，尋找第二曲線避險(xiǎn)的緊迫性也躍然紙上。

值得一提的是，穎通此次上市募集資金的原因，也正是進(jìn)一步發(fā)展自有品牌，以及收購或投資外部品牌，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型等等。

事實(shí)上，早在1999年起就開始運(yùn)營自有品牌，但是如今25年過去了，其自有品牌依然難撐場面。

據(jù)招股書顯示，目前穎通控股Santa Monica自有品牌主要經(jīng)營香水以及眼鏡業(yè)務(wù)。截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，Santa Monica產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別約為1.0百萬元、5.3百萬元及17.0百萬元，分別占該等年度收入的0.1%、 0.3%及0.9%。

自營品牌占比不到1%，搬運(yùn)外資香水品牌已形成依賴，穎通如何靠自有品牌破局打造第二增長曲線？25年難有起色的自營品牌，依賴上市會(huì)為其未來增色添彩，又會(huì)有多少可能性呢？

IPO前大額分紅，實(shí)控人夫婦100%控股

除商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)之外，穎通股權(quán)結(jié)構(gòu)以及突擊大額分紅的行為也備受關(guān)注。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，穎通控股股權(quán)高度集中。截至目前，穎通控股創(chuàng)始人劉鉅榮夫婦分別間接持股90%和10%。如果公司法人治理結(jié)構(gòu)不夠健全，運(yùn)作不夠規(guī)范，信息披露不及時(shí)，則很可能產(chǎn)生損害公司和中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，據(jù)招股書顯示，穎通控股在上市前夕進(jìn)行了突擊大額分紅。2022-2024年，穎通控股向控股股東劉鉅榮夫婦分紅1.28億元、1.89億元和3.14億元，累計(jì)分紅達(dá)到6.31億，而同期穎通控股的凈利潤總和僅5.5億。

公司一邊急于上市募資，一邊卻為何進(jìn)行大額分紅，派息規(guī)模和力度遠(yuǎn)超以往？是否有上市前夕巨額套現(xiàn)的嫌疑？其大額分紅的合理性和必要性都引人質(zhì)疑。

值得一提的是，IPO前夕大額現(xiàn)金分紅一直是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。在今年的3月15日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)新政明確表示，將嚴(yán)密關(guān)注上市企業(yè)是否存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形。

據(jù)《證券日報(bào)》報(bào)道，有多家公司因存在“清倉式”分紅情況受到監(jiān)管關(guān)注并撤回上市申請。為了規(guī)范市場，監(jiān)管在嚴(yán)防嚴(yán)查的同時(shí)，已提出實(shí)行“負(fù)面清單式管理”辦法。

END

作為“香水霸主”，穎通控股存在一定實(shí)力，但從發(fā)展角度看來同樣掣肘多多。穎通業(yè)績增長乏力、內(nèi)控不佳也為日后埋下隱患；品牌授權(quán)終止風(fēng)險(xiǎn)不小，自有品牌破局不易；突擊大額分紅，實(shí)控人100%占股行為，也可能傷及股民利益；

在IPO節(jié)奏放緩的背景下，想要得到二級市場的認(rèn)可，穎通控股需要更多的表現(xiàn)自證實(shí)力，才能帶來充實(shí)的發(fā)展信心，否則，就算勉強(qiáng)上市，再華麗的包裝也將原形畢露。