中聯(lián)重科“逆襲”

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7月5日，據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)挖掘機(jī)主要制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2024年6月，中國(guó)銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機(jī)16603臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.31%，其中國(guó)內(nèi)7661臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.6%；出口8942臺(tái)，同比下降7.51%。

2024年以來(lái)，隨著各地推動(dòng)設(shè)備以舊換新和房地產(chǎn)利好政策的陸續(xù)出臺(tái)落地，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械出現(xiàn)了觸底反彈的跡象。數(shù)據(jù)顯示，2024年1-6月，國(guó)內(nèi)共銷(xiāo)售挖掘機(jī)53407臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.66%。作為工程機(jī)械行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷(xiāo)量累計(jì)同比增速的轉(zhuǎn)正，釋放出一定行業(yè)回暖的信號(hào)，這也讓二級(jí)市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械板塊的關(guān)注度開(kāi)始提升。

在工程機(jī)械板塊中，三一重工、徐工機(jī)械以及中聯(lián)重科位列行業(yè)三甲。其中，三一重工長(zhǎng)期有著“機(jī)械茅”的稱(chēng)號(hào)，市值一度達(dá)到4000億元。近兩年完成整體上市的徐工機(jī)械后來(lái)居上，規(guī)模、利潤(rùn)超越三一重工位居第一。

相對(duì)而言，行業(yè)老三中聯(lián)重科知名度不及前兩者，尤其不為專(zhuān)注于頭部企業(yè)的投資者人群所關(guān)注。

十二年前，工程機(jī)械重鎮(zhèn)湖南長(zhǎng)沙上演了一場(chǎng)著名的同城德比。隨著三一重工“恨別長(zhǎng)沙”，中聯(lián)重科似乎成了這場(chǎng)“械斗”中最后的贏家，但也由此被貼上了“地方國(guó)企”的標(biāo)簽。

也是從2012年開(kāi)始，經(jīng)歷過(guò)“四萬(wàn)億”政策刺激的我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)5年之久的調(diào)整期，業(yè)內(nèi)企業(yè)集體陷入低谷，不僅業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，應(yīng)收賬款壞賬也急速上升。2016年，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械上市公司集體陷入虧損。

2017年開(kāi)始，工程機(jī)械行業(yè)迎來(lái)新一輪復(fù)蘇，“遷都”北京的三一重工率先走出了低谷期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅回暖。2018年，三一重工營(yíng)收規(guī)模、扣非凈利潤(rùn)均創(chuàng)出歷史新高。2021年2月，三一重工市值曾創(chuàng)出4000億元的新高。

對(duì)比看，留在長(zhǎng)沙的中聯(lián)重科卻仍深陷資產(chǎn)減值損失的泥潭。2017年，中聯(lián)重科財(cái)報(bào)出現(xiàn)了79.5億元巨額虧損。此后，盡管中聯(lián)重科營(yíng)收創(chuàng)出新高，凈利潤(rùn)水平卻始終未能超越2012年水平?！皺C(jī)械茅”的桂冠，已經(jīng)成了老對(duì)手三一重工的專(zhuān)屬。

輸給三一重工之后，中聯(lián)重科成為了行業(yè)老二。此后，隨著徐工機(jī)械的整體上市，中聯(lián)重科進(jìn)一步淪為行業(yè)第三。自此，中聯(lián)重科在二級(jí)市場(chǎng)上的存在感逐漸轉(zhuǎn)弱。截至2022年末，中聯(lián)重科總市值僅為444億元。

所幸的是，被資本市場(chǎng)忽視的中聯(lián)重科并沒(méi)有放棄自己。自2023年以來(lái)，中聯(lián)重科營(yíng)收逐季回暖，股價(jià)也率先觸底回升。2023年全年，中聯(lián)重科股價(jià)累計(jì)上漲27.54%，老對(duì)手三一重工股價(jià)卻下跌12.13%。

2024年4月，中聯(lián)重科總市值一度突破800億元，較2022年4月低點(diǎn)漲幅接近100%，增長(zhǎng)幅度領(lǐng)跑工程機(jī)械行業(yè)。

縱有疾風(fēng)起，人生不言棄。中聯(lián)重科如何成就了一出“老三”逆襲的好戲？

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近日，英國(guó)KHL集團(tuán)旗下《International Construction》雜志發(fā)布了2024年度全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)榜單，共有13家中國(guó)企業(yè)入圍。徐工機(jī)械、三一重工、中聯(lián)重科三巨頭依然位居國(guó)產(chǎn)品牌前三甲，分列全球工程機(jī)械第4、6、12名，市占率分別為5.3%、4.2%、2.4%。

對(duì)比2023年度排名來(lái)看，多家中國(guó)工程機(jī)械制造商的排名低于去年，其中徐工機(jī)械、三一重工排名均較上一年下降1名，柳工下降2個(gè)名次，位列第19，中聯(lián)重科排名保持不變。對(duì)比看，美國(guó)約翰迪爾、德國(guó)利勃海爾排名均有所提升。

這其中，工程機(jī)械行業(yè)的“外熱內(nèi)冷”無(wú)疑是國(guó)產(chǎn)品牌排名下滑的一個(gè)主要原因。

自2021年下半年以來(lái)，受基建和房地產(chǎn)等領(lǐng)域項(xiàng)目開(kāi)工下降及疫情沖擊影響，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求受到明顯沖擊。2022年，規(guī)模以上企業(yè)挖掘機(jī)銷(xiāo)量為26.13萬(wàn)臺(tái)，同比下降23.8%，其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量15.19萬(wàn)臺(tái)，同比降幅高達(dá)44.6%，下降幅度甚至超過(guò)上一輪下滑周期（2012-2015年）。

在此背景下，2022年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械上市公司業(yè)績(jī)紛紛下滑，徐工機(jī)械、三一重工、中聯(lián)重科營(yíng)收降幅均超過(guò)20%。

進(jìn)入到2023年，在房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工面積持續(xù)下降的背景下，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品需求仍不樂(lè)觀。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)公布的10余個(gè)工程機(jī)械設(shè)備品類(lèi)中，有接近7成的產(chǎn)品整體銷(xiāo)量下滑。其中，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售9.0萬(wàn)臺(tái)，同比降幅達(dá)到40.8%。

相較低迷的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)工程機(jī)械產(chǎn)品需求依然穩(wěn)定。尤其是在拜建法案+芯片法案等政策影響下，美國(guó)基建周期疊加制造業(yè)回流，北美需求的持續(xù)增長(zhǎng)支撐了卡特彼勒和小松延續(xù)了擴(kuò)張周期。

與此同時(shí)，境外市場(chǎng)也成為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)發(fā)力的重點(diǎn)。2023年全年，三一重工實(shí)現(xiàn)海外銷(xiāo)售收入432.58億元，同比增長(zhǎng)18.28%；國(guó)際收入占比達(dá)到60.48%；徐工機(jī)械海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入372.2億元，同比增長(zhǎng)33.7%，收入占比達(dá)到40%。

相比三一和徐工，中聯(lián)重科海外市場(chǎng)勢(shì)頭更猛。年報(bào)顯示，2023年全年，中聯(lián)重科實(shí)現(xiàn)境外收入179.05億元，同比增長(zhǎng)79.2%，境外收入占比提升至38.04%，創(chuàng)歷史新高。此前的2021年-2022年，中聯(lián)重科海外收入已經(jīng)連續(xù)2年保持了50%+的營(yíng)收增速。

不難看出，中聯(lián)重科海外營(yíng)收增速在三家企業(yè)中位居第一，海外市場(chǎng)的高增長(zhǎng)讓公司率先走出了行業(yè)的低谷期，同時(shí)也成為公司國(guó)際排名未被外資品牌趕超的關(guān)鍵因素之一。

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得益于海外市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)，從2023年全年業(yè)績(jī)來(lái)看，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械三巨頭凈利潤(rùn)同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，三一重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收732.22億元，同比增長(zhǎng)-8.51%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.27億元，同比增長(zhǎng)5.53%；徐工機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)收928.48億元，同比增長(zhǎng)-1.03%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)53.26億元，同比增長(zhǎng)23.51%；中聯(lián)重科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收470.75億元，同比增長(zhǎng)13.08%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.06億元，同比增長(zhǎng)52.04%。

不難看出，三家企業(yè)利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，但只有排名第三的中聯(lián)重科營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。個(gè)中緣由就在于，中國(guó)企業(yè)雖然在境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但仍不能彌補(bǔ)內(nèi)銷(xiāo)下滑的虧空。數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，三一重工內(nèi)銷(xiāo)收入為282.64億元，同比下滑22.71%；徐工機(jī)械境內(nèi)銷(xiāo)售收入為556.28億元，同比下降15.69%；中聯(lián)重科國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入291.7億元，同比下降7.81%。

可以看出，工程機(jī)械三強(qiáng)之中只有中聯(lián)重科的內(nèi)銷(xiāo)收入下滑不足10%，這也是其營(yíng)收得以率先回正的一個(gè)主要原因。具體來(lái)看，品類(lèi)擴(kuò)張成為中聯(lián)重科對(duì)抗周期下行的一個(gè)關(guān)鍵因素。

我國(guó)工程機(jī)械種類(lèi)繁多，應(yīng)用廣泛，主流產(chǎn)品包括挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、鏟土運(yùn)輸機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械、樁工機(jī)械和路面機(jī)械等。其中，挖掘機(jī)屬于工程機(jī)械中的明星產(chǎn)品，市場(chǎng)份額超過(guò)40%。

內(nèi)資三巨頭中，三一重工在挖掘機(jī)領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭，而中聯(lián)重科的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)是工程起重機(jī)和混凝土機(jī)械，挖掘機(jī)發(fā)展較為滯后，這也成為公司與三一重工之間差距不斷被拉大的一個(gè)重要原因。

近幾年來(lái)，中聯(lián)重科持續(xù)加大了在挖掘機(jī)方面的投入。2021年，中聯(lián)重科通過(guò)非公開(kāi)增長(zhǎng)募集資金52億元，其中挖掘機(jī)械智能制造項(xiàng)目總投資資金超過(guò)30億元。

2023年，中聯(lián)重科土方機(jī)械（主要包括挖掘機(jī)和推土機(jī)）營(yíng)收達(dá)到66.48億元， 同比增長(zhǎng)89%。其中，中大型挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，海外銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。

除了挖掘機(jī)之外，高空作業(yè)機(jī)械也是中聯(lián)重科重點(diǎn)布局的新興板塊之一。2023年，中聯(lián)重科高空作業(yè)機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入57.07億元，同比增長(zhǎng)24.17%。

據(jù)年報(bào)披露，中聯(lián)重科高空作業(yè)機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中小客戶(hù)市場(chǎng)占有率位居第一，產(chǎn)品型譜實(shí)現(xiàn)4-72米全覆蓋，電動(dòng)化產(chǎn)品滲透率達(dá)90%以上，為國(guó)內(nèi)型號(hào)最全的高空設(shè)備廠商，迅速躋身行業(yè)國(guó)產(chǎn)龍頭之列。

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可以看出，中聯(lián)重科高空作業(yè)機(jī)械、土方機(jī)械兩大新興板塊均實(shí)現(xiàn)了20%以上的同比增長(zhǎng)，成為公司內(nèi)銷(xiāo)板塊領(lǐng)先于對(duì)手的關(guān)鍵。此外，農(nóng)業(yè)機(jī)械也是中聯(lián)重科戰(zhàn)略性投入的一個(gè)領(lǐng)域，在內(nèi)部被視為與傳統(tǒng)板塊、新興板塊并列的三大產(chǎn)業(yè)板塊之一。

對(duì)此，公司董事長(zhǎng)詹純新曾公開(kāi)表示，農(nóng)業(yè)機(jī)械將成為公司未來(lái)的第二增長(zhǎng)曲線，“農(nóng)業(yè)機(jī)械未來(lái)比工程機(jī)械的體量要大得多。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)看，全世界農(nóng)業(yè)都是最后工業(yè)化的，只有整個(gè)社會(huì)工業(yè)化以后，才有足夠大的大規(guī)模生產(chǎn)能力反哺農(nóng)業(yè)，讓農(nóng)業(yè)進(jìn)入工業(yè)化。等到農(nóng)村土地集約化經(jīng)營(yíng)大面積實(shí)施后，大型農(nóng)業(yè)機(jī)械將大有用武之地。”

作為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大國(guó)，我國(guó)農(nóng)機(jī)裝備市場(chǎng)空間巨大。數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)制造業(yè)總產(chǎn)值約5000億元。但從全球競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，一拖集團(tuán)等國(guó)內(nèi)頭部農(nóng)機(jī)企業(yè)規(guī)模僅在百億規(guī)模，而約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、久保田等國(guó)際化農(nóng)機(jī)巨頭營(yíng)收則突破千億規(guī)模，并在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。

2014年，中聯(lián)重科以20.88億元收購(gòu)奇瑞重工60%的股份，進(jìn)入農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中聯(lián)重科在農(nóng)業(yè)機(jī)械實(shí)現(xiàn)主銷(xiāo)機(jī)型全覆蓋，產(chǎn)品包括拖拉機(jī)，深耕機(jī)，犁地機(jī)，收割機(jī)，收獲機(jī)，糧食干燥機(jī)，谷物干燥機(jī)，農(nóng)業(yè)機(jī)具等。

數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年，中聯(lián)重科農(nóng)業(yè)機(jī)械板塊營(yíng)收由14.77億元增長(zhǎng)至29.07億元，營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步提升。

近兩年，中聯(lián)重科農(nóng)業(yè)機(jī)械板塊營(yíng)收略有下滑，主要受到“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)切換影響。2023年，中聯(lián)重科農(nóng)機(jī)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.92億元，同比微降2.17%。

根據(jù)最新調(diào)研記錄，中聯(lián)重科在談及農(nóng)機(jī)板塊時(shí)表示，受?chē)?guó)四切換影響，2023年市場(chǎng)容量對(duì)比2022年下滑比較嚴(yán)重，2024年一季度，市場(chǎng)相對(duì)2022年和2023年總體低位運(yùn)行。不過(guò)，隨著土地流轉(zhuǎn)價(jià)格下降，玉米小麥種植面積穩(wěn)定，總體市場(chǎng)從國(guó)四切換影響中緩慢恢復(fù)。得益于新產(chǎn)品的推出，中聯(lián)農(nóng)機(jī)一季度國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，整體毛利率較去年同期提升非常明顯，高端產(chǎn)品對(duì)毛利的貢獻(xiàn)進(jìn)一步放大。

在農(nóng)機(jī)板塊高速增長(zhǎng)的助力下，中聯(lián)重科一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)保持領(lǐng)先。數(shù)據(jù)顯示，2024年1-3月，中聯(lián)重科實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入117.73億元，同比增長(zhǎng)12.93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.16億元，同比增長(zhǎng)13.06%；徐工機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.74億元，同比增長(zhǎng)1.18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16億元，同比增長(zhǎng)5.06%；三一重工實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入178.3億元，同比增長(zhǎng)-0.95%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.8億元，同比增長(zhǎng)+4.21%。

通過(guò)年報(bào)和一季報(bào)的業(yè)績(jī)對(duì)比不難看出，中聯(lián)重科股價(jià)的逆勢(shì)上漲有著基本面的強(qiáng)力支撐。而無(wú)論從海外出口增速還是從品類(lèi)的擴(kuò)張來(lái)看，中聯(lián)重科“老三逆襲”的故事還遠(yuǎn)未結(jié)束。