400億鋰鹽巨頭的可持續(xù)棋局：綠色即未來

受全球通脹、地緣沖突等因素的影響，被視為避險資產(chǎn)的黃金在2024年價格飆漲，成為最受投資者們關(guān)注的大宗商品之一。與此同時，白銀表現(xiàn)甚至更為搶眼。而在黃金、白銀輪番上漲后，金屬銅也正迎來自己的里程碑時刻。

5月20日，經(jīng)過多天的連續(xù)上漲后，倫敦金屬交易所（LME）的銅突破2022年高點，創(chuàng)下11104.5美元/噸的歷史新高，此后雖稍有回落，但目前仍在高位。或受此影響，近期銅礦巨頭藏格礦業(yè)（000408.SZ）吸引了市場高度的關(guān)注。

藏格礦業(yè)持有巨龍銅業(yè)30.78%股權(quán)，后者擁有國內(nèi)最大的銅礦項目，2023年為藏格礦業(yè)貢獻投資收益12.96億元，占到藏格礦業(yè)總凈利潤的37.9%。5月以來，藏格礦業(yè)已受到4次調(diào)研，包括中金公司、民生證券、招商基金、長江證券、長城基金等20余家券商機構(gòu)參與其中，調(diào)研問題高度集中于藏格礦業(yè)現(xiàn)有礦產(chǎn)的成本、生產(chǎn)規(guī)模，以及未來的投資規(guī)劃等。

此前，同樣也受鉀鋰行業(yè)周期性的影響，藏格礦業(yè)剛剛經(jīng)歷業(yè)績下滑，這會是公司“好日子”的新起點嗎？

圖源：罐頭圖庫

左手采礦，右手開礦

藏格礦業(yè)自鉀肥產(chǎn)業(yè)起家，上市后切入新能源賽道，啟動碳酸鋰項目，同時參股巨龍銅業(yè)，形成了現(xiàn)在鉀鋰銅三輪驅(qū)動的局面。

從收入結(jié)構(gòu)上看，2023年氯化鉀、碳酸鋰產(chǎn)業(yè)為公司帶來的收入分別占總收入的61.53%、37.89%。其中氯化鉀主要用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，而碳酸鋰的應(yīng)用場景則主要是鋰離子電池，是電動車、儲能行業(yè)優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略資產(chǎn)。

至于巨龍銅業(yè)，目前則是由有中國“金王”之稱的紫金礦業(yè)主導(dǎo)運營，以投資收益的形式為藏格礦業(yè)帶來回報。

在整條產(chǎn)業(yè)鏈中，藏格礦業(yè)做的是上游生意，而鉀礦和鋰礦在全國范圍的分布又極不均衡，因此優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)就成為了公司的核心資源。

具體而言，在氯化鉀方面，藏格礦業(yè)依托青海察爾汗鹽湖，后者是世界最大鹽湖之一，已探明氯化鉀儲量5.4億噸，占全國的97%。而藏格礦業(yè)的礦區(qū)內(nèi)氯化鉀儲量約6700萬噸，目前公司年產(chǎn)能200萬噸，占全國氯化鉀產(chǎn)能的23%，是國內(nèi)第二大氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)。

公司跨界進軍新能源產(chǎn)業(yè)，也是在原有鉀肥業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上順勢而為。鉀肥業(yè)務(wù)的排放副產(chǎn)物老鹵（生產(chǎn)廢液），恰好可以當(dāng)成生產(chǎn)碳酸鋰的原料。因此察爾汗鹽湖不僅是藏格礦業(yè)氯化鉀的主要來源，也是碳酸鋰的主要來源。2023年，藏格礦業(yè)碳酸鋰年產(chǎn)量1.2萬噸。

盡管察爾汗鹽湖資源儲量豐富，但藏格礦業(yè)也懂得“雞蛋不能放在一個籃子里”的道理。公司正在緊鑼密鼓地建設(shè)和投資新礦，為產(chǎn)能擴張做準(zhǔn)備。

圖源：“藏格礦業(yè)”公眾號

氯化鉀業(yè)務(wù)上，藏格礦業(yè)在國內(nèi)主要推進的是同樣位于青海的大浪灘黑北鉀鹽礦、堿石山鉀鹽礦、小梁山-大風(fēng)山深層鹵水鉀鹽礦三大項目；同時2023年公司與老撾當(dāng)?shù)睾献鞣匠闪⒘撕腺Y公司，準(zhǔn)備開發(fā)老撾萬象盆地的鉀資源，一期項目規(guī)劃產(chǎn)能100萬噸。

此外，藏格礦業(yè)還布局了位于西藏的麻木錯鹽湖，并擬通過收購的方式，取得結(jié)則茶卡鹽湖、龍木錯鹽湖部分礦區(qū)的采礦權(quán)。如能順利投產(chǎn)，這些礦產(chǎn)項目同樣也能為公司碳酸鋰產(chǎn)能帶來增量。

以現(xiàn)在的角度看，全球?qū)︹洝嚒~的需求都呈現(xiàn)增長的趨勢。其中鉀、鋰分別受益于農(nóng)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而銅作為工業(yè)生產(chǎn)的重要原材料，需求也正從傳統(tǒng)基建領(lǐng)域向新能源領(lǐng)域過渡。

考慮到藏格礦業(yè)產(chǎn)能的擴張，多家券商機構(gòu)都給出了未來業(yè)績增長的預(yù)期。

以巨龍銅礦為例，其2022年、2023年分別產(chǎn)銅11.5萬噸、15.2萬噸，預(yù)計二、三期技改完成后，年產(chǎn)銅將達到60萬噸。華福證券認(rèn)為，至2026年，巨龍銅礦給藏格礦業(yè)帶來的投資收益將達25.5億元；長江證券則給予藏格礦業(yè)2024年23.2倍PE的估值，對應(yīng)市值587億元。

而截至6月26日，藏格礦業(yè)報收24.6元/股，市值389億元。

圖源：“藏格礦業(yè)”公眾號

綠色礦山怎么采？

不過，享受到礦企成長紅利的藏格礦業(yè)，也會面臨一些礦企獨有的挑戰(zhàn)。可持續(xù)發(fā)展就是其中之一。

礦業(yè)作為資源密集型、高能耗產(chǎn)業(yè)，難免陷入生態(tài)破壞、水源污染、噪音干擾、塵埃彌漫、溫室氣體排放等爭議。這就要求礦企在開采過程中，采取有效的環(huán)保措施，一方面是減少廢棄物產(chǎn)生，另一方面也要對產(chǎn)生的進行有效處置。

值得一提的是，近兩年國內(nèi)外對ESG（環(huán)境、社會與企業(yè)治理）重視程度與日俱增。畢馬威從2013年開始，每年都會針對全球礦業(yè)公司高管關(guān)注的行業(yè)風(fēng)險出具報告，此前商品價格、合規(guī)成本、礦資源渠道等風(fēng)險一直居主導(dǎo)地位，而在2021年的調(diào)查中，ESG風(fēng)險首次出現(xiàn)在榜單上；2022年，前十大風(fēng)險里一半都與ESG相關(guān)。

A股也有類似趨勢。今年5月1日，國內(nèi)首部系統(tǒng)性可持續(xù)發(fā)展報告披露規(guī)范已正式開始實施；在此之前，2023年有近1800家上市公司披露了可持續(xù)發(fā)展相關(guān)報告，3000余家公司披露了為減碳采取的措施和效果。

事實上，ESG對國內(nèi)諸多企業(yè)而言還算是新鮮事物，將其融入業(yè)務(wù)并不容易，但藏格礦業(yè)已經(jīng)在著手搭建ESG管理體系，并連續(xù)兩年發(fā)布了ESG報告。

從報告內(nèi)容來看，藏格礦業(yè)在氣候與環(huán)境方面的行動主要集中在節(jié)能降耗方面。

圖源：“藏格礦業(yè)”公眾號

具體而言，采礦、生產(chǎn)過程離不開水、電和化學(xué)廢棄物。公司會通過技術(shù)改造、更換老舊設(shè)備等方式節(jié)電。如2022年ESG報告提到，廠區(qū)更換太陽能路燈，一年節(jié)約用電12960千瓦時；采用空氣熱源泵技術(shù)，一年節(jié)約用電5044.75萬千瓦時。

而在節(jié)水方面，藏格礦業(yè)主要動作是將生產(chǎn)用水循環(huán)利用，以及采取防滲和封閉措施防止污染。2023年ESG報告稱，公司已實現(xiàn)生產(chǎn)工藝水閉環(huán)循環(huán)，并將碳酸鋰生產(chǎn)環(huán)節(jié)也加入循環(huán)流程中，進一步提高資源綜合利用效率。2021年-2023年，公司循環(huán)用水量從9020萬噸增至1.57億噸，水循環(huán)利用率則從63.42%提升至73.77%。

環(huán)球網(wǎng)與國務(wù)院下屬《國資報告》雜志社聯(lián)合發(fā)布的《2023年中國ESG實踐白皮書》中，藏格礦業(yè)正是以“水閉環(huán)循環(huán)利用”案例上榜。

此外，藏格礦業(yè)還通過改造升級酸霧回收裝置等方式，推進廢棄氣體的回收和過濾排放；通過新建危廢庫房，對固體廢舊物資的存放進行統(tǒng)一管理。如果自身實在處理不了，還會將廢棄物交由具備處理資質(zhì)的第三方機構(gòu)。

而為了保證一系列節(jié)能降耗措施的順利實施，公司不僅配套搭建了相關(guān)管理制度，還設(shè)立了ESG與可持續(xù)發(fā)展管理小組及執(zhí)行小組，并開展環(huán)保培訓(xùn)、將環(huán)保戰(zhàn)略落實到個人績效。

不過，ESG的概念并不僅限于環(huán)境保護。藏格礦業(yè)在ESG報告中，還提到了職業(yè)健康與安全、公司內(nèi)部治理和社區(qū)貢獻的內(nèi)容，如為項目所在地創(chuàng)造就業(yè)、開展公益捐贈支持素質(zhì)教育、定點幫扶貧困戶、為貧困高中生發(fā)放助學(xué)金等，而這些也是評估企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險管控能力的關(guān)鍵因素。

圖源：“藏格礦業(yè)”公眾號

直面“周期劫”

事實上，過去一年藏格礦業(yè)在發(fā)展上遇到的阻力并不小。

受氣候、行業(yè)供需、國際貿(mào)易等多方面因素影響，鉀肥價格自2022年上半年達到高點后，就經(jīng)歷持續(xù)下滑，雖一度有所回暖，但行至今年仍未完全擺脫頹勢。長江證券表示，鉀肥周期是原油和糧食周期的放大，當(dāng)前鉀肥正處于三五年一遇的周期性底部。

同樣的供需失衡也出現(xiàn)在碳酸鋰身上。2023年，碳酸鋰價格大幅跳水，下游的電動車、電池企業(yè)紛紛打起價格戰(zhàn)，企業(yè)利潤端普遍承壓。

行業(yè)“渡劫”，藏格礦業(yè)作為龍頭也無法完全幸免。2023年以來，公司的營收、凈利潤均出現(xiàn)連續(xù)下滑。

不過，長期來看，這些周期波動對藏格礦業(yè)發(fā)展的實際影響是否會如部分投資者想象的那樣大還是未知數(shù)。

圖源：“藏格礦業(yè)”公眾號

首先，在很多周期型行業(yè)中，企業(yè)的產(chǎn)量都會隨周期波動而波動。而從近兩年來看，藏格礦業(yè)氯化鉀生產(chǎn)量分別為130萬噸、109萬噸，碳酸鋰生產(chǎn)量分別為1.05萬噸、1.2萬噸，在周期底部仍相對穩(wěn)定。

利潤方面亦是如此，哪怕是龍頭企業(yè)在周期底部也可能出現(xiàn)虧損，而藏格礦業(yè)得益于手握礦山資源的成本優(yōu)勢以及深耕行業(yè)多年積累的技術(shù)優(yōu)勢，仍保持了可觀的利潤水平。2023年，藏格礦業(yè)毛利率為65.25%，在Wind鉀肥（長江）成份股中排第一，即使放眼A股有色金屬板塊，該數(shù)字也能排到第三，僅次于石英股份和天齊鋰業(yè)。

在此背景下，公司才有逆勢抄底的底氣。可以看到，藏格礦業(yè)與老撾當(dāng)?shù)氐拟浀V合作、對結(jié)則茶卡鹽湖和龍木錯鹽湖礦區(qū)的股權(quán)收購，均始于2023年。

值得一提的是，即使在盈利承壓的時期，藏格礦業(yè)在公益資金、員工福利、安全生產(chǎn)、職業(yè)與安全健康等ESG領(lǐng)域的投入仍有大幅增長。

2023年，公司在社區(qū)參與、鄉(xiāng)村振興、公益領(lǐng)域投入1018.9萬元。甘肅臨夏州積石山縣發(fā)生地震時，藏格礦業(yè)第一時間根據(jù)災(zāi)區(qū)需求提供支援，共捐助560萬元現(xiàn)金及物資；公司還成立“藏格礦業(yè)益行紅光”公益項目，開展捐資助學(xué)行動，為助力鄉(xiāng)村教育振興累計投資77.6萬元。

長遠來看，這些才是真正體現(xiàn)公司社會擔(dān)當(dāng)?shù)男袨椋疑踔聊軐緝r值起到助益。

圖源：“藏格礦業(yè)”公眾號

《金融投資報》指出，做好ESG有利于提高員工的歸屬感、認(rèn)同感，進而提高生產(chǎn)效率；也更容易在資本市場上獲得融資支持，發(fā)行綠色債券就是典型案例之一；還有助于獲得更高品牌溢價，識別和抵御風(fēng)險，增強企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性。

或許這才是ESG倡導(dǎo)的發(fā)展模式，被視為世界一流企業(yè)主要特征的題中之義。