頻繁跨界的東軟集團(tuán)正在陷入增長疲軟“泥潭”

“我們喜歡在每一個(gè)機(jī)會(huì)即將來臨之前開始布局”，從軟件外包、IT解決方案到醫(yī)療設(shè)備制造、軟件教育、智能網(wǎng)聯(lián)汽車解決方案及至大健康生態(tài)，一路走來，劉積仁還曾感慨地說。

然而，馳騁全球的“巨無霸”東軟集團(tuán)，卻無奈地呈現(xiàn)出“增長疲軟”態(tài)勢。其所涉足的每個(gè)黃金賽道，既存在自身戰(zhàn)斗力不夠強(qiáng)悍等問題，各細(xì)分領(lǐng)域也已有專注玩家以更核心的競爭力，令東軟集團(tuán)面臨四面圍剿般的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

東軟集團(tuán)發(fā)布的2023年年度業(yè)績預(yù)告也提示稱，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元至0.86億元之間，扣非凈利潤預(yù)計(jì)虧損1.15億元至1.4億元之間。而2022年，其歸母凈利潤、扣非凈利潤則分別凈虧損3.43億元、5.3億元。

圖源：東軟集團(tuán)2023年年度業(yè)績預(yù)告

扭虧為盈但扣非凈利潤或仍呈虧損態(tài)勢，實(shí)則說明東軟集團(tuán)亟需提升其盈利能力。那么，而立之年迎來上市首虧，如今又在不惑之年到來前陷入“增長疲軟”困境，不禁試問，東軟還能否重新“硬”起來？

01

激進(jìn)分拆打造IPO集群 東軟集團(tuán)的資本局能否迎來大滿貫？

用劉積仁的話說，東軟“將進(jìn)一步打造上市公司集群，以此為基礎(chǔ)，運(yùn)用好資本市場，構(gòu)建企業(yè)發(fā)展的新生態(tài)。”這或是其對東軟旗下業(yè)務(wù)連續(xù)分拆，加速推進(jìn)被剝離資產(chǎn)IPO的底氣所在。

目前，東軟集團(tuán)已斬獲三家上市公司，除東軟集團(tuán)以及2020年9月登陸香港聯(lián)交所的東軟教育外，最新的“成果”是，經(jīng)四次遞表方才于2023年9月28日在聯(lián)交所主板掛牌上市的東軟熙康。

而劉積仁真正心心念念、報(bào)以最大厚望的，則是東軟醫(yī)療。劉積仁曾對外表示，“東軟集團(tuán)十分看好大健康領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會(huì)，將圍繞健康醫(yī)療領(lǐng)域繼續(xù)加大投資，成為數(shù)字化技術(shù)推動(dòng)醫(yī)療事業(yè)變革的推動(dòng)者。”

圖源：東軟集團(tuán)官網(wǎng)

為推動(dòng)?xùn)|軟醫(yī)療上市，東軟集團(tuán)曾不惜以“業(yè)績對賭”的方式來豪賭。2014年東軟集團(tuán)拆分東軟醫(yī)療時(shí)，曾公布《關(guān)于子公司引進(jìn)投資者的公告》。《公告》顯示，如果東軟醫(yī)療在第二次交割日后開始計(jì)算的6年內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)上市，投資方可根據(jù)協(xié)議約定要求履行回購義務(wù)，須一次性回購股權(quán)。回購義務(wù)將由東軟集團(tuán)或東軟控股及其指定的第三方共同承擔(dān)。

與之附帶的，正是一紙對賭協(xié)議。協(xié)議要求，東軟醫(yī)療和東軟熙康在簽訂第二次交割日后的六年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。若未能上市，投資方可根據(jù)協(xié)議約定，要求東軟集團(tuán)按照每年8%的復(fù)利回購股權(quán)。第二次交割已于2016年9月完成，這份為期六年的業(yè)績對賭，實(shí)際上早在2022年9月份就已到期。

然而，東軟集團(tuán)在當(dāng)年9月2日于投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，東軟醫(yī)療早在2019年初進(jìn)行股份制改制時(shí)，就已經(jīng)將相關(guān)的對賭條款全部取消了。目前，東軟集團(tuán)沒有任何的回購義務(wù)。

成立于1991年的東軟集團(tuán)，目前覆蓋智慧城市、醫(yī)療健康、智能汽車互聯(lián)、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國際軟件服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。

值得注意的是，東軟集團(tuán)的客戶，除了企業(yè)，就是政府和公立醫(yī)院（事業(yè)單位）。資料顯示，截至2022年上半年，“智慧醫(yī)療”信息化建設(shè)方面，東軟集團(tuán)已服務(wù)600余家三甲醫(yī)院客戶、2700余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶、50000余家基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，承擔(dān)了30多個(gè)省市的全民信息化建設(shè)。

而東軟集團(tuán)發(fā)布的一份聲明中則提及，“東軟核酸檢測系統(tǒng)已在國內(nèi)17個(gè)省120多個(gè)地市部署應(yīng)用，包括北京、上海、重慶、天津等人口超大型城市，已累計(jì)檢測超過140億人次。”我國地級市一共293個(gè)，東軟一家占了接近一半的市場份額，是否有近乎壟斷之嫌？而這種近乎壟斷的“超能力”又是如何練就的？

對此，在某種程度上可以理解為，東軟集團(tuán)的業(yè)績主要依賴于toBtoG中的關(guān)系維持。理論上，ToB是面向政企客戶的業(yè)務(wù)，通常情況也包含ToG；而ToG則是從ToB衍生出來的一種特殊業(yè)務(wù)存在。面向的企業(yè)為政府或相關(guān)事業(yè)單位，主要是根據(jù)每年政府投入的財(cái)政預(yù)算，然后去做的一系列信息化項(xiàng)目，被視為“指標(biāo)驅(qū)動(dòng)，為做項(xiàng)目而做項(xiàng)目”。因此，ToG并不像ToB面向相對公平競爭的市場環(huán)境，而是這類項(xiàng)目多由政府通過外包形式采購。

賽迪顧問發(fā)布的《2023中國數(shù)字政府應(yīng)用發(fā)展研究報(bào)告》則顯示，東軟“數(shù)字政府軟件與應(yīng)用服務(wù)”市場競爭力持續(xù)領(lǐng)跑全國，并在人社、醫(yī)保領(lǐng)域持續(xù)三年領(lǐng)導(dǎo)力象限排名第一。

圖源：賽迪顧問

有業(yè)內(nèi)人士則略帶調(diào)侃地指出，在醫(yī)療信息化領(lǐng)域，企業(yè)拓展業(yè)務(wù)，既不看技術(shù)，也不看服務(wù)……，那么，看的會(huì)是什么或無需挑明。

值得注意的是，東軟醫(yī)療的利潤更是長期依賴政府補(bǔ)貼。其招股書顯示，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月30日，東軟醫(yī)療期內(nèi)確認(rèn)的來自政府補(bǔ)助的收益分別為2204萬元、5721萬元、4481萬元、2884萬元；截至2022年6月30日，未確認(rèn)的政府補(bǔ)助收益為3.01億元。

圖源：東軟醫(yī)療招股書

耐人尋味的是，其招股書還披露，2019年3月18日，東軟醫(yī)療向股東宣派現(xiàn)金股息人民幣2.01億元，并于2020年派付股息。這可以理解為，2019年和2020年，東軟醫(yī)療獲得了2.6億元的政府補(bǔ)貼，但將80%分給了股東。

對此，《財(cái)經(jīng)》旗下“財(cái)經(jīng)大健康”團(tuán)隊(duì)甚至發(fā)文質(zhì)問：“四戰(zhàn)”IPO的東軟醫(yī)療，離了政府補(bǔ)貼勝算幾何？其援引的一組數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年，東軟醫(yī)療分別獲得政府補(bǔ)助4670.5萬元、9809.2萬元、8722萬元。同期，東軟醫(yī)療利潤分別為8204萬元、9275.8萬元、2.97億元。“也就是說，如果沒有補(bǔ)助，2020年可能出現(xiàn)虧損。”

綜上，資本局的背后，到底是劉積仁的“集群生態(tài)夢”，還是另有他因？自2011年剝離教育板塊后，一發(fā)不可收拾的分拆動(dòng)作，不僅是2014年至2017年三年的功夫，就以增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式迅速將東軟醫(yī)療、東軟熙康和東軟望海獨(dú)立出去。而后者作為東軟旗下國內(nèi)最大醫(yī)院ERP軟件（HERP）供應(yīng)商，望海康信實(shí)則也在沖刺IPO的路上。此外，成立于2015年的東軟睿馳，在2021年拿到6.5億元融資后，也不再納入東軟集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。作為致力于提供下一代汽車平臺(tái)與關(guān)鍵技術(shù)的東軟新晉子公司，或本就是為上市而生？

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一家A股+三家港股+一家科創(chuàng)板，或是劉積仁口中“IPO集群生態(tài)”背后真正的“大滿貫”目標(biāo)所在。

不過，分拆子公司等資本運(yùn)作之下，卻難掩蓋東軟主要業(yè)務(wù)盈利能力“疲軟”的事實(shí)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，僅以扣非后的凈利潤為例，其2021年凈利率約0.4%，2019、2020年則扣非為負(fù)。暫且不拿高度依賴政府補(bǔ)貼的東軟醫(yī)療與同行比較，僅以抓住汽車智能網(wǎng)聯(lián)解決方案的中科創(chuàng)達(dá)為對照，后者2021年的凈利率高達(dá)13.4%。而智能汽車解決方案也是東軟集團(tuán)主營四大板塊業(yè)務(wù)之一。

另有業(yè)界人士指出，東軟集團(tuán)分拆的子公司創(chuàng)始人持股比例都相對較高，管理層股權(quán)激勵(lì)作用或未達(dá)到。那么，分來拆去，到底劉積仁所期待的“IPO集群效應(yīng)”何時(shí)才能彰顯威力？若遲遲無法“大滿貫”，是不是可以理解為只是拆了個(gè)“寂寞”？

畢竟，業(yè)已拆分出來的子公司，在各自領(lǐng)域表現(xiàn)欠佳，落后于同業(yè)公司，缺乏足夠競爭力是不爭的事實(shí)，這自然讓東軟集團(tuán)在資本市場壓力倍增。

02

布局多個(gè)黃金賽道 怎奈各大賽道無不面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

身為龐然大物，東軟集團(tuán)的業(yè)務(wù)覆蓋面之廣超乎想象，不僅涉足教育、電信、電力、金融、制造、醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域，而且截至目前，具體業(yè)務(wù)方向多達(dá)207個(gè)。

然而，經(jīng)過上市27年來的首虧，加之兩家公司分拆上市后走勢不及預(yù)期。作為國內(nèi)第一家上市的軟件公司，在三年特殊時(shí)期還曾在公眾視野中留下“負(fù)分”……種種內(nèi)外部原因，無不讓人質(zhì)疑“外包大王”起家的東軟集團(tuán)，還有多大后續(xù)增長力？

梳理其近5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，東軟集團(tuán)的“心頭肉”——醫(yī)療及大健康業(yè)務(wù)，增速僅為1.8%。而其他幾大業(yè)務(wù)板塊，則大都呈現(xiàn)出下降甚至停滯等“疲態(tài)”。唯一獲得大幅增長的智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)，雖增幅達(dá)25.5%，但毛利率僅在20%上下。相較于大健康板塊，超38%的利潤率卻難有大幅增長的現(xiàn)實(shí)，也進(jìn)一步說明，“增長疲軟”漸成東軟集團(tuán)的“新常態(tài)”。

即便是成功上市的東軟熙康，其發(fā)行價(jià)為4.76港元，募資金額為5.55億港元。而開盤價(jià)卻為3.69港元，較發(fā)行價(jià)下跌超過20%；收盤價(jià)為2.72港元，較發(fā)行價(jià)大跌42.86%；以收盤價(jià)計(jì)算，公司市值為22.9億港元。究其原因，與其近幾年一直處于虧損狀態(tài)不無關(guān)系。東軟熙康招股書顯示，其2020年、2021年、2022年?duì)I收分別為5.03億元、6.14億元、6.87億元；經(jīng)營虧損分別為1.56億元、2.54億元、1.95億元；期內(nèi)虧損分別為2億元、2.95億元、2.43億元。

圖源：東軟熙康招股書

有對比才能知差距。東軟主打的各大板塊所處賽道，過去幾年實(shí)則都有爆發(fā)增長，多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域也有了新的“稱王稱霸”者，這無不使得東軟在各板塊中，競爭壓力“拉滿”。

例如，在智能網(wǎng)聯(lián)汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管在2023年第三季度業(yè)績說明會(huì)上，東軟集團(tuán)指出，其持續(xù)獲得多家車廠的定點(diǎn)訂單，在手的車載前裝定點(diǎn)訂單主要是智能座艙等系列產(chǎn)品，包括車載信息娛樂系統(tǒng)、智能座艙域控制器以及增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)抬頭顯示系統(tǒng)AR-HUD等等。

但僅從東軟睿馳這一東軟在新能源車板塊主打電池管理系統(tǒng)及數(shù)據(jù)平臺(tái)的子公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，其常年處于凈虧損狀態(tài)，且虧損超2億。與專注智能汽車解決方案的中科創(chuàng)達(dá)相比，后者僅在汽車軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)上的利潤率，就做到了50.9%。

而對于東軟集團(tuán)常掛在嘴邊的自動(dòng)駕駛等相關(guān)的細(xì)分垂直業(yè)務(wù)，目前不僅有大疆車載、毫末出行等中小規(guī)模的智駕公司以低價(jià)軟硬件一體解決方案虎口奪食。

而且，面對華為這匹黑馬在汽車領(lǐng)域的強(qiáng)勢攻城略地，深入賦能賽力斯乃至北汽藍(lán)谷等新能源汽車企業(yè)、問界等智選車模式的大舉成功，東軟原引以為傲的智駕、智艙、AR-HUD等技術(shù)，顯然是小巫見大巫，無不給東軟的汽車業(yè)務(wù)帶來危機(jī)感。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

何況，如今也是一眾車企全棧自研大爆發(fā)的時(shí)代，未來還會(huì)選擇第三方解決方案的車廠會(huì)越來越少。

如何面臨這種市場份額會(huì)嚴(yán)重稀釋的挑戰(zhàn)，東軟集團(tuán)需要給出答案。

而在醫(yī)療領(lǐng)域，東軟醫(yī)療尚努力沖刺IPO前夕，其直接競爭對手聯(lián)影醫(yī)療則一舉登陸科創(chuàng)板，成為A股第二支市值超千億的醫(yī)療器械公司，僅次于另一醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療。

當(dāng)時(shí)的東軟集團(tuán)，顯然著急了。東軟醫(yī)療不顧及其過往多年鍛造的高端品牌形象，為爭份額而喊出“九十九萬八，CT帶回家”的口號(hào)。由此，中國市場的CT價(jià)格，也被拉到了百萬元以下。

但“降價(jià)促銷”并未讓東軟醫(yī)療摘到勝利的果實(shí)。據(jù)“財(cái)經(jīng)大健康”數(shù)據(jù)顯示，東軟醫(yī)療2021年的收入為28億元，不及聯(lián)影醫(yī)療的40%；利潤則為2.97億元，只是后者14億元的零頭罷了。

實(shí)際上，在整個(gè)醫(yī)療大健康領(lǐng)域，像衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康等公司，也都獲得了比東軟醫(yī)療更顯著的收入增長，毛利率也甩了東軟一大截。

03

首虧后2023業(yè)績或不容樂觀，智能化戰(zhàn)略能改寫“增長疲軟”局面？

去年4月16日，作為中國首家上市的軟件龍頭，東軟集團(tuán)迎來上市27年來首次虧損、毛利率創(chuàng)歷史新低。據(jù)其披露的年報(bào)顯示，其歸母凈利潤錄得上市首虧。

圖源：Wind

東軟集團(tuán)表示，在過去的一年中，公司面對經(jīng)濟(jì)下行壓力、匯率雙向波動(dòng)等諸多的外部不確定性因素的影響，特別是第四季度的影響，使得東軟的業(yè)務(wù)和項(xiàng)目節(jié)奏被嚴(yán)重拖累，公司業(yè)績沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期結(jié)果。

當(dāng)然，虧損并未擊垮東軟集團(tuán)的信心。其反而對外表示，隨著ChatGPT、百度文心一言等人工智能技術(shù)正在變革人與數(shù)字空間的溝通方式、數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作方式、知識(shí)獲取方式，AI終于迎來了普及和廣泛應(yīng)用的新階段。

基于此，今年3月11日，東軟集團(tuán)開了一場戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，宣布全面開啟解決方案智能化戰(zhàn)略，聚焦智慧城市、醫(yī)療健康、智能汽車互聯(lián)和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，打造AI賦能的解決方案、數(shù)據(jù)價(jià)值化的解決方案和服務(wù)化的解決方案。

圖源：東軟集團(tuán)公眾號(hào)

這場發(fā)布會(huì)上，東軟特別提到，客戶對于解決方案需求的轉(zhuǎn)變。過去是想實(shí)現(xiàn)其系統(tǒng)流程的精準(zhǔn)運(yùn)行，如今更看重的是智能化和數(shù)據(jù)價(jià)值創(chuàng)造。而以東軟為代表的企業(yè)，不得不去思考，未來在哪里。

為向智能化要增長，東軟甚至不惜進(jìn)行大幅組織架構(gòu)調(diào)整，通過對職能組織、研發(fā)體系、銷售體系、軟件生產(chǎn)體系、領(lǐng)導(dǎo)力、專業(yè)化分工與協(xié)作等全方位的變革，加強(qiáng)內(nèi)部戰(zhàn)略管理，全面提升軟件開發(fā)效率，試圖借此增強(qiáng)公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展能力，與市場的發(fā)展更契合，與客戶的關(guān)系更緊密。

然而，“智能化戰(zhàn)略”能在多大程度上改變東軟集團(tuán)的“增長疲態(tài)”？哪怕用智能化將各解決方案徹底重做一遍，在AI技術(shù)為王的時(shí)代，東軟集團(tuán)還有多大可能吃到新時(shí)代的變革紅利？

當(dāng)然，這要看東軟集團(tuán)有沒有足夠領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，去領(lǐng)跑人工智能時(shí)代。而技術(shù)實(shí)力作為企業(yè)的核心競爭力，從研發(fā)投入這一指標(biāo)就能進(jìn)行研判，不僅可以看出這家公司對技術(shù)研發(fā)的重視程度，甚至能對公司的真實(shí)技術(shù)實(shí)力估摸個(gè)大概。

鑒于技術(shù)實(shí)力是一個(gè)日積月累的過程，因此，拿早兩年的研發(fā)投入數(shù)據(jù)對比，或更能說明問題。這里暫且以2022年半年度報(bào)告中的數(shù)據(jù)為例，報(bào)告期內(nèi)，東軟集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用為3.38億元，占銷售額比重約10%；而中國軟件同期的研發(fā)費(fèi)用為9.72億元，占銷售額比重達(dá)27%；科大訊飛的研發(fā)費(fèi)用為14.39億元，占營業(yè)額比重17.9%。不難看出，東軟集團(tuán)的研發(fā)投入是明顯低于同行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的。

圖源：東軟集團(tuán)公告

或是為提振資本信心，1月24日，東軟集團(tuán)披露回購方案。根據(jù)公告，為維護(hù)公司價(jià)值和股東權(quán)益，東軟集團(tuán)擬通過自有資金進(jìn)行回購，回購金額在1億元～2億元之間，回購價(jià)格不超過12元/股，回購股份在回購?fù)瓿芍笕坑枰宰N。

個(gè)中背景是，東軟集團(tuán)的股價(jià)自去年4月達(dá)到13.57元/股的高點(diǎn)后，便呈下滑態(tài)勢。去年12月以來，下滑加劇，觸及6.28元/股的歷史低位。

回購方案的執(zhí)行可謂“秒速”。截至1月31日，東軟集團(tuán)通過集中競價(jià)方式便已累計(jì)回購股份數(shù)量為13,099,900股，占公司總股本的比例為1.0796%，每股最高、最低成交價(jià)分別為8.52元、7.61元，已支付資金總額為1.0741億元（不含印花稅、傭金等交易費(fèi)用）。

圖源：東軟集團(tuán)回購期間股價(jià)走勢

然而，資本市場對這一火速回購行為并不買賬。除披露回購方案次日，東軟集團(tuán)股價(jià)漲7.9%外，此后7個(gè)交易日均呈下跌態(tài)勢，累計(jì)跌幅超27%。

看來，昔日“巨無霸”，要從“疲軟”中“硬”起來，或并不容易。