前些日子，底片集中寫了不少黑馬機構(gòu)，新面孔各有各的絕活。市場劇烈，適者生存是真理，真理之下，不分新舊。比如，今天談的明勢就不是什么新面孔，但在這家成立十年的“老機構(gòu)”身上，我看到一些新勢能、新方法。

這次對明勢的關(guān)注，源于我前陣子在小紅書看到一張“部分業(yè)績最佳國內(nèi)基金”的照片，雖然來源匿名，基金化名，但我還是從化名里認(rèn)出了“MS”，并后續(xù)確認(rèn)了一個信息：

他們美元二期的DPI已經(jīng)突破4了。

但或許還不止于此。因為就在本周，理想交出一份“炸裂”的財報，千億營收，百億利潤，股價回到歷史高位，市值一夜?jié)q幾百億。

以早期投資人來說，誰最先投理想賺大錢了？明勢，它是唯一一家天使輪投了理想的VC；誰如今最長于憑理想賺錢？可能還是明勢，沿著理想生態(tài)，已經(jīng)拿下兩個IPO；

看來，做投資最有意思的因素還是賺錢，于是我決定認(rèn)真把明勢當(dāng)課題，研究一下。

首先看募資，明勢2022年就拿了中東的錢。現(xiàn)在想抱中東資本大腿的多了，但想之前，先得看看，溝通成本，時間成本是從什么時候開始支付的呢？比起當(dāng)下才回過味來的機構(gòu)，至少可以說，明勢對大勢的敏銳度不錯，執(zhí)行力也行。

想找中東募資的人有個常見的毛病，只瞄準(zhǔn)主權(quán)基金，但體量又未必在對方射程。明勢呢，當(dāng)初找的是某主權(quán)財富基金全資控股的子基金，可以想見，他們關(guān)注中東募資的時間點只會更早，先花工夫把顆粒度搞到足夠細(xì)，才能有效匹配需求。

其次看投資。VC投資越來越吃資源，資源里最重要的就是關(guān)系，什么時間點，和誰建立關(guān)系，決定了你現(xiàn)在的競爭力。這兩年高校教授人群成了VC香餑餑，而黃明明結(jié)識李澤湘的時間呢？2014年——明勢成立那一年，認(rèn)識張峻彬，是2015年。

張峻彬是誰？當(dāng)時是李澤湘的學(xué)生，現(xiàn)在是云鯨創(chuàng)始人。這些信息證明了一點：明勢在科技或者說機器人賽道上，從一開始就抓對了人，沒繞過彎路。當(dāng)然，邏輯是擺脫不了時代性的，所以當(dāng)初明勢投云鯨投的也不是科技成果轉(zhuǎn)化，純粹是產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品。這倒不稀奇，總結(jié)這幾年做得好的VC，運氣是必要條件。

再看退出。去年底，知行科技IPO，去年初，裕太微電子IPO，一年之內(nèi)，兩個天使輪項目IPO。再往前數(shù)，還有理想和小牛，總數(shù)4個IPO，里邊有本壘打，估值超過100億的項目7個。作為早期基金，十分說得過去。

所以看出來沒？“明勢”這個名字沒白起。不知道這名字算不算黃明明給自己的心理暗示，但這家機構(gòu)，家底還真是圍繞“勢”打下來的。

最后看組織，這個有意思。

早期機構(gòu)規(guī)模小，創(chuàng)始人的邊界往往就是機構(gòu)的邊界。明勢成立九年，在黃明明之外，還有人能賺錢嗎？還真有，比如在美元最回避不過的大模型賽道上，明勢早在2022年就投到了MiniMax，誰投的？夏令。

別小看一個項目或者一條賽道，這是邊界擴張和能力演進(jìn)的重要標(biāo)志。投資就是要靠結(jié)果說話，如果說黃明明靠與“勢”周旋定義了明勢1.0，那么Minimax和相關(guān)賽道本身就指向了2.0的端倪。

想想吧，在這個時間點，前進(jìn)一步有多難？

擺脫路徑依賴，生生辟出新的賽道去賺錢，和長期守在科技能源領(lǐng)域，等待時代降臨而開始賺錢，這背后的難度可絕不一樣。

挑戰(zhàn)客觀上的難度，意味著主觀上的不服。眼下多少VC躺平了？但明勢沒有，還在募資，做研究，扣扳機。去年我在一個會上聽黃明明說，“一周內(nèi)又投了三個項目”。

明勢一位LP挺認(rèn)可，“這幫人天天跟打了雞血一樣”。但LP認(rèn)可的是態(tài)度還是能力？我去進(jìn)一步打聽了一下，拿到一組數(shù)據(jù)。

明勢人民幣一期已投企業(yè)總市值接近4000億元人民幣，里邊有理想和知行，IRR為34%，動態(tài)DPI大約1.9。還有2014年和2015年兩支基金，動態(tài)DPI約4.2倍和3.9倍。

所以，我對明勢的看法如下：環(huán)境不好，結(jié)果不錯，難度不小，態(tài)度不服。

更進(jìn)一步的問題就來了：不服，憑什么？

我們進(jìn)一步展開談。

選擇決定命運

談?wù)撁鲃葙Y本，必須先談黃明明。創(chuàng)辦明勢資本前，他做過天使投資人，更早之前，他是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，算不上大成，但成績斐然。

2000年，互聯(lián)網(wǎng)第一波浪潮，在芝加哥商學(xué)院讀一年級的黃明明回上海，拉著同學(xué)創(chuàng)業(yè)了一波；后來第二輪互聯(lián)網(wǎng)浪潮，黃明明再次回國創(chuàng)業(yè)，這次創(chuàng)辦的265導(dǎo)航網(wǎng)站最后賣給了Google。

黃總履歷不贅述了。但上述兩段故事擺在一起，至少能說明一點，黃明明對每一波浪潮都很敏感。識別“勢”在哪兒，是做創(chuàng)業(yè)投資但先覺條件，但別小看這個東西，它不用學(xué)，也學(xué)不來，類似天賦。

在新一輪創(chuàng)投潮來臨時，黃明明還抓住了天使投資這個舶來工具。2005年他參與組織了國內(nèi)第一次站長大會，來的是李學(xué)凌、姚勁波、雷軍、李想。

這里邊，他投中了李想的汽車之家，后者于2013年在紐交所上市。當(dāng)然，他和李想的緣分遠(yuǎn)不止于此，此處暫且不提。十年后，當(dāng)黃明明復(fù)盤那段經(jīng)歷時，除了欣慰于投中李想，也不免感慨道，自己低估了中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和年輕創(chuàng)始人的潛力。

他的心結(jié)是，為什么沒有每個都投？

我猜，這就是后來做基金的原因，從單槍匹馬的天使投資，轉(zhuǎn)為更具規(guī)模化和體系性的機構(gòu)化投資。

2014年7月，黃明明一手創(chuàng)辦的明勢資本成立。一期募資4100萬美元，重點關(guān)注科技驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)及其交叉領(lǐng)域，那一期基金里的被投就有理想、小牛、神策、赤子城等案例。

回頭看，那正是移動互聯(lián)網(wǎng)黃金時代的末期。人很難完全跳脫出自身所處環(huán)境的限制。當(dāng)時的投資人都在思考，把互聯(lián)網(wǎng)擺在什么樣的場景里才能發(fā)揮作用，于是O2O和P2P構(gòu)成投資主流。與其他機構(gòu)不同的是，黃明明在看投資機器人和智能出行。

產(chǎn)業(yè)升級，這是他選的站位。第二年，“中國制造2025”提出，顯然又站對了位置。

多年之后，對比同時期基金，你會發(fā)現(xiàn)，有人投中理想，有人押注拼多多，有人賭的是貝殼。開弓沒有回頭箭，最初選擇的方向，以及最初投中什么，推動這些機構(gòu)在后面幾年走上截然不同的道路。

后來有人戲言，“國內(nèi)的機構(gòu)大概可以分為兩種：一種是投了EV的，一種是沒投的。”

你說黃明明當(dāng)年都看明白了，我指定不信，但你說他選對了十年的方向，還真沒錯。

擁抱“全村的希望”

理想成了明勢的壓艙石。這很說得過去：明勢不但第一輪下注，還在后續(xù)連投七輪。

問題是，理想這樣的鏈主企業(yè)，憑什么在明勢這里當(dāng)壓艙石呢？

所以我想說，投了理想的人多了，但從第一天就在的，肯定不一樣。更何況，縱然李想是已經(jīng)證明過自己的創(chuàng)業(yè)者，但直到產(chǎn)品量產(chǎn)前，他所堅持的技術(shù)路線仍然不被很多人看好。假使你是一家公司的創(chuàng)始人，最難忘的是雪中送炭還是錦上添花？

我想展開講講的另一點是，有時你看到不同的人做著相同的事，但因為對這事情的理解程度不一樣，所做的事情對他們的意義便有了差別。這番道理也可以用于闡釋對理想的投資。

首先，黃明明是真的信李想，而不只是想借他賺錢。

2020年理想美股上市前夕，黃明明特意發(fā)表公開信《相信李想，實現(xiàn)理想》以示支持。他寫道，“無論理想是停留在腦海中的一個構(gòu)想，還是在那些調(diào)整產(chǎn)品推倒產(chǎn)線重來、融資環(huán)節(jié)多次碰壁不被認(rèn)可的艱難時刻，明勢始終都是最堅定支持李想的投資機構(gòu)，原因只有一個——相信李想。”

注意，相信是一種被低估的能力。《繁花》的開頭，阿寶既然選擇了爺叔，便信到底，哪怕要求離譜，哪怕一度虧錢。至于結(jié)果，成就成，敗也不掀桌子，這叫先明后不爭。

更重要的是，這里不是盲目的信，而是看到了遠(yuǎn)景之后的信。

先厘清一個概念。

產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)頭正盛，“鏈主企業(yè)”成了香餑餑。按照學(xué)界定義，鏈主企業(yè)是指產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵企業(yè)，多處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中引領(lǐng)發(fā)展方向，并且能夠整合產(chǎn)業(yè)鏈中的其他企業(yè)，如華為、比亞迪、寧德時代等科技行業(yè)巨頭。

我和明勢的朋友聊了聊，聽說內(nèi)部定義了十幾家鏈主企業(yè)，取名“全村的希望”。投資團隊定期做互動。

理想，自然是其中最重要的鏈主企業(yè)。“最重要”這個定義可不能胡下，除了關(guān)系近，關(guān)鍵得能合作，能賺錢。

圍繞理想，明勢干嘛了？

一，孵化投資了一批早期項目，智能駕駛Tier1、激光雷達(dá)、車載芯片、AI芯片都有。

二，帶著投資的產(chǎn)業(yè)項目跟理想業(yè)務(wù)部門互動，對接需求，尋求合作。這對理想并不是負(fù)擔(dān)，能帶來早期投資視角和信息。

投資不追風(fēng)口，就得有一套內(nèi)在的邏輯。如果將理想汽車視為節(jié)點，明勢的投資軌跡可以這么理解。

從電動車開始，沿著電氣化這條線，不同階段的投資主題各有側(cè)重：2015年前的重點在整車；從2015年到2018年，轉(zhuǎn)向Tier1和激光雷達(dá)企業(yè)，如知行科技、一徑科技；從2018、2019年開始，投向更底層的芯片企業(yè)，裕太微電子、創(chuàng)視微電子等。

關(guān)于VC如何利用好鏈主企業(yè)，我曾與明勢的朋友有過交流。對方坦承，如果單純論投芯片，明勢未必比垂直基金有優(yōu)勢。但如果著眼增量，由于有理想這樣的下游車廠作為抓手，對于未來的需求能夠判斷得更高效。

舉例來說，原來傳統(tǒng)的汽車只有5%的成本來自于半導(dǎo)體和核心電子零部件，但到了新能源車，預(yù)計有25%甚至到30%的成本來自于半導(dǎo)體。從5%到30%，當(dāng)中有巨大的產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，明勢抓的就是這個機會，在半導(dǎo)體投了近20家。

布局歸布局，關(guān)鍵是得賺錢，裕太微電子就是個賺錢的例子。

我之前在明勢AGM上聽黃明明講過，這筆投資起點是多年前李想的一句話，他說，未來汽車上的數(shù)據(jù)傳輸量將是傳統(tǒng)汽車的上百倍，甚至可能是成千上萬倍，傳統(tǒng)汽車的CAN總線協(xié)議肯定無法支持這么大的數(shù)據(jù)量，一定要有新的范式。

順著這個思路，明勢找到裕太微，并在幾年后收獲了一個科創(chuàng)板IPO。

以理想汽車為節(jié)點，沿著電氣化，投出了知行科技和裕太微電子，兩個IPO。另一條由理想而來的，是智能化，果實就是MiniMax。

這里有一段關(guān)于投資邏輯的闡釋。

基于和理想的交流，得到一個結(jié)論：端到端的數(shù)據(jù)驅(qū)動已經(jīng)在電動車領(lǐng)域跑通。因此，當(dāng)2021年一個團隊說要在NLP領(lǐng)域做端到端的數(shù)據(jù)驅(qū)動，那么可行性就ok。于是，2022年初，他們投到了MiniMax。

所以，押中MiniMax，是從數(shù)據(jù)切進(jìn)來，長成了大模型，又是一次提前布局的成功案例。后來，又循著這條思路，明勢將端到端的數(shù)據(jù)驅(qū)動遷移到機器人，投資了做人形機器人的公司逐際動力。智能電動車——AI大模型——人形機器人，圍繞理想汽車的另一條投資主線由此形成。

由此，明勢成為一個“現(xiàn)代性”的樣本。當(dāng)下投資圈的潮流是什么？浪花中的一朵是，投資機構(gòu)都在強調(diào)自己的產(chǎn)業(yè)朋友圈和生態(tài)圈。但具體怎么交朋友法？怎么將和鏈主企業(yè)的互動轉(zhuǎn)化為實實在在的投資業(yè)績？

明勢提供了一個比較具象的答案——你得懂人情世故，知道自己在一個什么樣的棋盤上，也了解別人的需求和欲望。

這么說吧，你要和“全村的希望”這些鏈主企業(yè)交朋友，就要給對方提供價值。一家VC手里的錢，是無法實現(xiàn)這一點的，那么至少你在認(rèn)知、資源、信息這些層面就一定要跑在更前邊。也就是說，明勢的方法是，在認(rèn)知這類軟實力上，不是和VC同行卷，而是跳過這一層，直接和最有勢能的頭部企業(yè)和頂級企業(yè)家去卷。

憑什么定義2.0？

2018年是關(guān)鍵年份。這一年，明勢募集了三期美元，金額為1億美元。同時LP構(gòu)成由最初以新經(jīng)濟企業(yè)家為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐源壬苹饡⒓易寤稹⒛富鸬葯C構(gòu)化LP為主。

2018年，算一算，距離理想上市還有兩年時間。重磅IPO還沒來，明勢的募資規(guī)模此時并沒有大幅提升，但伴隨LP的機構(gòu)化，明勢也已經(jīng)進(jìn)入機構(gòu)化的關(guān)鍵階段，說白了，不能再指著黃明明一個人了。

去年的AGM上，黃明明說，“2017、 18年以后，我意識到市場正在發(fā)生變化，一個很重要的跡象是，市場最頭部的大白馬基金的認(rèn)知在開始變化，他們也看到了我們在幾年前看到的趨勢——移動互聯(lián)網(wǎng)和消費端的紅利正在消失，中國正在開始從流量紅利驅(qū)動的模式，進(jìn)入到底層科技創(chuàng)新驅(qū)動的模式。”

結(jié)果是，科技投資賽道變得擁擠，大塊頭的加入倒逼原有的玩家不得不先升級。

黃明明當(dāng)時干啥了？

首先，分錢。多少機構(gòu)留不住人是因為老板不舍得分錢啊。當(dāng)時的做法是，同一個項目分carry，不依據(jù)職級不同而有所不同。而明勢內(nèi)部這時告別論資排輩，將激勵機制拉平。

其次，人才。適時吐舊納新。2018年后，先后任命了兩個合伙人，慢慢構(gòu)建起2.0的team。

有用沒有呢？數(shù)據(jù)佐證。第一階段，95%的基金的業(yè)績和收入由黃明明個人貢獻(xiàn)，2018年以后，投資團隊已經(jīng)貢獻(xiàn)了超過60%。

看看案例，黃明明抓住了理想汽車，團隊抓的人工智能、機器人、智能制造，投出來的是MiniMax、蔚領(lǐng)時代、神策數(shù)據(jù)、鴨嘴獸、逐際動力。

分錢，留人，先決條件是出成績。沒成績哪來的錢分？這可以從IPO和募資去看。

2020年7月，理想汽車在美股上市。同年11月，明勢宣布新兩期基金超募（早期旗艦基金和旗艦基金），總計3億美金，相比上一期，翻了三倍。

上規(guī)模不難理解，這是當(dāng)時很多機構(gòu)的共識。比如，理想上市之后，有投資人在復(fù)盤時遺憾于“沒有投進(jìn)更多”，美元基金因此又做大一倍，增加了對成長期的覆蓋。

明勢的非共識，就是克制地多募錢。到今天，AUM超過70億。如果算上募集中的美元五期基金和正在首關(guān)的人民幣三期，規(guī)模估計過百億——但仍然限制在早期的體量。

但在投資上，明勢不是典型的早期投法，成立快十年，項目不到200個，一年20來個——真不算多。

慢慢來，但不要停。

黃明明當(dāng)初的判斷是對的，今天的科技投資早已是必爭之地。賽道擁擠，如何破局？我很喜歡他的那句話。他說，放在兩三年的維度，今天擁擠的科技投資市場上，所有人都是競爭對手，但如果拉到十年的維度，又有多少人仍堅持在這個領(lǐng)域呢？

所以，拒絕躺平，干就完了。