投了理想的基金，DPI破4了

前些日子，底片集中寫了不少黑馬機(jī)構(gòu)，新面孔各有各的絕活。市場(chǎng)劇烈，適者生存是真理，真理之下，不分新舊。比如，今天談的明勢(shì)就不是什么新面孔，但在這家成立十年的“老機(jī)構(gòu)”身上，我看到一些新勢(shì)能、新方法。

這次對(duì)明勢(shì)的關(guān)注，源于我前陣子在小紅書看到一張“部分業(yè)績(jī)最佳國(guó)內(nèi)基金”的照片，雖然來(lái)源匿名，基金化名，但我還是從化名里認(rèn)出了“MS”，并后續(xù)確認(rèn)了一個(gè)信息：

他們美元二期的DPI已經(jīng)突破4了。

但或許還不止于此。因?yàn)榫驮诒局埽硐虢怀鲆环荨罢选钡呢?cái)報(bào)，千億營(yíng)收，百億利潤(rùn)，股價(jià)回到歷史高位，市值一夜?jié)q幾百億。

以早期投資人來(lái)說(shuō)，誰(shuí)最先投理想賺大錢了？明勢(shì)，它是唯一一家天使輪投了理想的VC；誰(shuí)如今最長(zhǎng)于憑理想賺錢？可能還是明勢(shì)，沿著理想生態(tài)，已經(jīng)拿下兩個(gè)IPO；

看來(lái)，做投資最有意思的因素還是賺錢，于是我決定認(rèn)真把明勢(shì)當(dāng)課題，研究一下。

首先看募資，明勢(shì)2022年就拿了中東的錢。現(xiàn)在想抱中東資本大腿的多了，但想之前，先得看看，溝通成本，時(shí)間成本是從什么時(shí)候開始支付的呢？比起當(dāng)下才回過(guò)味來(lái)的機(jī)構(gòu)，至少可以說(shuō)，明勢(shì)對(duì)大勢(shì)的敏銳度不錯(cuò)，執(zhí)行力也行。

想找中東募資的人有個(gè)常見的毛病，只瞄準(zhǔn)主權(quán)基金，但體量又未必在對(duì)方射程。明勢(shì)呢，當(dāng)初找的是某主權(quán)財(cái)富基金全資控股的子基金，可以想見，他們關(guān)注中東募資的時(shí)間點(diǎn)只會(huì)更早，先花工夫把顆粒度搞到足夠細(xì)，才能有效匹配需求。

其次看投資。VC投資越來(lái)越吃資源，資源里最重要的就是關(guān)系，什么時(shí)間點(diǎn)，和誰(shuí)建立關(guān)系，決定了你現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)力。這兩年高校教授人群成了VC香餑餑，而黃明明結(jié)識(shí)李澤湘的時(shí)間呢？2014年——明勢(shì)成立那一年，認(rèn)識(shí)張峻彬，是2015年。

張峻彬是誰(shuí)？當(dāng)時(shí)是李澤湘的學(xué)生，現(xiàn)在是云鯨創(chuàng)始人。這些信息證明了一點(diǎn)：明勢(shì)在科技或者說(shuō)機(jī)器人賽道上，從一開始就抓對(duì)了人，沒繞過(guò)彎路。當(dāng)然，邏輯是擺脫不了時(shí)代性的，所以當(dāng)初明勢(shì)投云鯨投的也不是科技成果轉(zhuǎn)化，純粹是產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品。這倒不稀奇，總結(jié)這幾年做得好的VC，運(yùn)氣是必要條件。

再看退出。去年底，知行科技IPO，去年初，裕太微電子IPO，一年之內(nèi)，兩個(gè)天使輪項(xiàng)目IPO。再往前數(shù)，還有理想和小牛，總數(shù)4個(gè)IPO，里邊有本壘打，估值超過(guò)100億的項(xiàng)目7個(gè)。作為早期基金，十分說(shuō)得過(guò)去。

所以看出來(lái)沒？“明勢(shì)”這個(gè)名字沒白起。不知道這名字算不算黃明明給自己的心理暗示，但這家機(jī)構(gòu)，家底還真是圍繞“勢(shì)”打下來(lái)的。

最后看組織，這個(gè)有意思。

早期機(jī)構(gòu)規(guī)模小，創(chuàng)始人的邊界往往就是機(jī)構(gòu)的邊界。明勢(shì)成立九年，在黃明明之外，還有人能賺錢嗎？還真有，比如在美元最回避不過(guò)的大模型賽道上，明勢(shì)早在2022年就投到了MiniMax，誰(shuí)投的？夏令。

別小看一個(gè)項(xiàng)目或者一條賽道，這是邊界擴(kuò)張和能力演進(jìn)的重要標(biāo)志。投資就是要靠結(jié)果說(shuō)話，如果說(shuō)黃明明靠與“勢(shì)”周旋定義了明勢(shì)1.0，那么Minimax和相關(guān)賽道本身就指向了2.0的端倪。

想想吧，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，前進(jìn)一步有多難？

擺脫路徑依賴，生生辟出新的賽道去賺錢，和長(zhǎng)期守在科技能源領(lǐng)域，等待時(shí)代降臨而開始賺錢，這背后的難度可絕不一樣。

挑戰(zhàn)客觀上的難度，意味著主觀上的不服。眼下多少VC躺平了？但明勢(shì)沒有，還在募資，做研究，扣扳機(jī)。去年我在一個(gè)會(huì)上聽黃明明說(shuō)，“一周內(nèi)又投了三個(gè)項(xiàng)目”。

明勢(shì)一位LP挺認(rèn)可，“這幫人天天跟打了雞血一樣”。但LP認(rèn)可的是態(tài)度還是能力？我去進(jìn)一步打聽了一下，拿到一組數(shù)據(jù)。

明勢(shì)人民幣一期已投企業(yè)總市值接近4000億元人民幣，里邊有理想和知行，IRR為34%，動(dòng)態(tài)DPI大約1.9。還有2014年和2015年兩支基金，動(dòng)態(tài)DPI約4.2倍和3.9倍。

所以，我對(duì)明勢(shì)的看法如下：環(huán)境不好，結(jié)果不錯(cuò)，難度不小，態(tài)度不服。

更進(jìn)一步的問(wèn)題就來(lái)了：不服，憑什么？

我們進(jìn)一步展開談。

選擇決定命運(yùn)

談?wù)撁鲃?shì)資本，必須先談黃明明。創(chuàng)辦明勢(shì)資本前，他做過(guò)天使投資人，更早之前，他是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，算不上大成，但成績(jī)斐然。

2000年，互聯(lián)網(wǎng)第一波浪潮，在芝加哥商學(xué)院讀一年級(jí)的黃明明回上海，拉著同學(xué)創(chuàng)業(yè)了一波；后來(lái)第二輪互聯(lián)網(wǎng)浪潮，黃明明再次回國(guó)創(chuàng)業(yè)，這次創(chuàng)辦的265導(dǎo)航網(wǎng)站最后賣給了Google。

黃總履歷不贅述了。但上述兩段故事擺在一起，至少能說(shuō)明一點(diǎn)，黃明明對(duì)每一波浪潮都很敏感。識(shí)別“勢(shì)”在哪兒，是做創(chuàng)業(yè)投資但先覺條件，但別小看這個(gè)東西，它不用學(xué)，也學(xué)不來(lái)，類似天賦。

在新一輪創(chuàng)投潮來(lái)臨時(shí)，黃明明還抓住了天使投資這個(gè)舶來(lái)工具。2005年他參與組織了國(guó)內(nèi)第一次站長(zhǎng)大會(huì)，來(lái)的是李學(xué)凌、姚勁波、雷軍、李想。

這里邊，他投中了李想的汽車之家，后者于2013年在紐交所上市。當(dāng)然，他和李想的緣分遠(yuǎn)不止于此，此處暫且不提。十年后，當(dāng)黃明明復(fù)盤那段經(jīng)歷時(shí)，除了欣慰于投中李想，也不免感慨道，自己低估了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和年輕創(chuàng)始人的潛力。

他的心結(jié)是，為什么沒有每個(gè)都投？

我猜，這就是后來(lái)做基金的原因，從單槍匹馬的天使投資，轉(zhuǎn)為更具規(guī)模化和體系性的機(jī)構(gòu)化投資。

2014年7月，黃明明一手創(chuàng)辦的明勢(shì)資本成立。一期募資4100萬(wàn)美元，重點(diǎn)關(guān)注科技驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及其交叉領(lǐng)域，那一期基金里的被投就有理想、小牛、神策、赤子城等案例。

回頭看，那正是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)黃金時(shí)代的末期。人很難完全跳脫出自身所處環(huán)境的限制。當(dāng)時(shí)的投資人都在思考，把互聯(lián)網(wǎng)擺在什么樣的場(chǎng)景里才能發(fā)揮作用，于是O2O和P2P構(gòu)成投資主流。與其他機(jī)構(gòu)不同的是，黃明明在看投資機(jī)器人和智能出行。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這是他選的站位。第二年，“中國(guó)制造2025”提出，顯然又站對(duì)了位置。

多年之后，對(duì)比同時(shí)期基金，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，有人投中理想，有人押注拼多多，有人賭的是貝殼。開弓沒有回頭箭，最初選擇的方向，以及最初投中什么，推動(dòng)這些機(jī)構(gòu)在后面幾年走上截然不同的道路。

后來(lái)有人戲言，“國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)大概可以分為兩種：一種是投了EV的，一種是沒投的。”

你說(shuō)黃明明當(dāng)年都看明白了，我指定不信，但你說(shuō)他選對(duì)了十年的方向，還真沒錯(cuò)。

擁抱“全村的希望”

理想成了明勢(shì)的壓艙石。這很說(shuō)得過(guò)去：明勢(shì)不但第一輪下注，還在后續(xù)連投七輪。

問(wèn)題是，理想這樣的鏈主企業(yè)，憑什么在明勢(shì)這里當(dāng)壓艙石呢？

所以我想說(shuō)，投了理想的人多了，但從第一天就在的，肯定不一樣。更何況，縱然李想是已經(jīng)證明過(guò)自己的創(chuàng)業(yè)者，但直到產(chǎn)品量產(chǎn)前，他所堅(jiān)持的技術(shù)路線仍然不被很多人看好。假使你是一家公司的創(chuàng)始人，最難忘的是雪中送炭還是錦上添花？

我想展開講講的另一點(diǎn)是，有時(shí)你看到不同的人做著相同的事，但因?yàn)閷?duì)這事情的理解程度不一樣，所做的事情對(duì)他們的意義便有了差別。這番道理也可以用于闡釋對(duì)理想的投資。

首先，黃明明是真的信李想，而不只是想借他賺錢。

2020年理想美股上市前夕，黃明明特意發(fā)表公開信《相信李想，實(shí)現(xiàn)理想》以示支持。他寫道，“無(wú)論理想是停留在腦海中的一個(gè)構(gòu)想，還是在那些調(diào)整產(chǎn)品推倒產(chǎn)線重來(lái)、融資環(huán)節(jié)多次碰壁不被認(rèn)可的艱難時(shí)刻，明勢(shì)始終都是最堅(jiān)定支持李想的投資機(jī)構(gòu)，原因只有一個(gè)——相信李想。”

注意，相信是一種被低估的能力。《繁花》的開頭，阿寶既然選擇了爺叔，便信到底，哪怕要求離譜，哪怕一度虧錢。至于結(jié)果，成就成，敗也不掀桌子，這叫先明后不爭(zhēng)。

更重要的是，這里不是盲目的信，而是看到了遠(yuǎn)景之后的信。

先厘清一個(gè)概念。

產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)頭正盛，“鏈主企業(yè)”成了香餑餑。按照學(xué)界定義，鏈主企業(yè)是指產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵企業(yè)，多處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中引領(lǐng)發(fā)展方向，并且能夠整合產(chǎn)業(yè)鏈中的其他企業(yè)，如華為、比亞迪、寧德時(shí)代等科技行業(yè)巨頭。

我和明勢(shì)的朋友聊了聊，聽說(shuō)內(nèi)部定義了十幾家鏈主企業(yè)，取名“全村的希望”。投資團(tuán)隊(duì)定期做互動(dòng)。

理想，自然是其中最重要的鏈主企業(yè)。“最重要”這個(gè)定義可不能胡下，除了關(guān)系近，關(guān)鍵得能合作，能賺錢。

圍繞理想，明勢(shì)干嘛了？

一，孵化投資了一批早期項(xiàng)目，智能駕駛Tier1、激光雷達(dá)、車載芯片、AI芯片都有。

二，帶著投資的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目跟理想業(yè)務(wù)部門互動(dòng)，對(duì)接需求，尋求合作。這對(duì)理想并不是負(fù)擔(dān)，能帶來(lái)早期投資視角和信息。

投資不追風(fēng)口，就得有一套內(nèi)在的邏輯。如果將理想汽車視為節(jié)點(diǎn)，明勢(shì)的投資軌跡可以這么理解。

從電動(dòng)車開始，沿著電氣化這條線，不同階段的投資主題各有側(cè)重：2015年前的重點(diǎn)在整車；從2015年到2018年，轉(zhuǎn)向Tier1和激光雷達(dá)企業(yè)，如知行科技、一徑科技；從2018、2019年開始，投向更底層的芯片企業(yè)，裕太微電子、創(chuàng)視微電子等。

關(guān)于VC如何利用好鏈主企業(yè)，我曾與明勢(shì)的朋友有過(guò)交流。對(duì)方坦承，如果單純論投芯片，明勢(shì)未必比垂直基金有優(yōu)勢(shì)。但如果著眼增量，由于有理想這樣的下游車廠作為抓手，對(duì)于未來(lái)的需求能夠判斷得更高效。

舉例來(lái)說(shuō)，原來(lái)傳統(tǒng)的汽車只有5%的成本來(lái)自于半導(dǎo)體和核心電子零部件，但到了新能源車，預(yù)計(jì)有25%甚至到30%的成本來(lái)自于半導(dǎo)體。從5%到30%，當(dāng)中有巨大的產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，明勢(shì)抓的就是這個(gè)機(jī)會(huì)，在半導(dǎo)體投了近20家。

布局歸布局，關(guān)鍵是得賺錢，裕太微電子就是個(gè)賺錢的例子。

我之前在明勢(shì)AGM上聽黃明明講過(guò)，這筆投資起點(diǎn)是多年前李想的一句話，他說(shuō)，未來(lái)汽車上的數(shù)據(jù)傳輸量將是傳統(tǒng)汽車的上百倍，甚至可能是成千上萬(wàn)倍，傳統(tǒng)汽車的CAN總線協(xié)議肯定無(wú)法支持這么大的數(shù)據(jù)量，一定要有新的范式。

順著這個(gè)思路，明勢(shì)找到裕太微，并在幾年后收獲了一個(gè)科創(chuàng)板IPO。

以理想汽車為節(jié)點(diǎn)，沿著電氣化，投出了知行科技和裕太微電子，兩個(gè)IPO。另一條由理想而來(lái)的，是智能化，果實(shí)就是MiniMax。

這里有一段關(guān)于投資邏輯的闡釋。

基于和理想的交流，得到一個(gè)結(jié)論：端到端的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)已經(jīng)在電動(dòng)車領(lǐng)域跑通。因此，當(dāng)2021年一個(gè)團(tuán)隊(duì)說(shuō)要在NLP領(lǐng)域做端到端的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，那么可行性就ok。于是，2022年初，他們投到了MiniMax。

所以，押中MiniMax，是從數(shù)據(jù)切進(jìn)來(lái)，長(zhǎng)成了大模型，又是一次提前布局的成功案例。后來(lái)，又循著這條思路，明勢(shì)將端到端的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)遷移到機(jī)器人，投資了做人形機(jī)器人的公司逐際動(dòng)力。智能電動(dòng)車——AI大模型——人形機(jī)器人，圍繞理想汽車的另一條投資主線由此形成。

由此，明勢(shì)成為一個(gè)“現(xiàn)代性”的樣本。當(dāng)下投資圈的潮流是什么？浪花中的一朵是，投資機(jī)構(gòu)都在強(qiáng)調(diào)自己的產(chǎn)業(yè)朋友圈和生態(tài)圈。但具體怎么交朋友法？怎么將和鏈主企業(yè)的互動(dòng)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的投資業(yè)績(jī)？

明勢(shì)提供了一個(gè)比較具象的答案——你得懂人情世故，知道自己在一個(gè)什么樣的棋盤上，也了解別人的需求和欲望。

這么說(shuō)吧，你要和“全村的希望”這些鏈主企業(yè)交朋友，就要給對(duì)方提供價(jià)值。一家VC手里的錢，是無(wú)法實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的，那么至少你在認(rèn)知、資源、信息這些層面就一定要跑在更前邊。也就是說(shuō)，明勢(shì)的方法是，在認(rèn)知這類軟實(shí)力上，不是和VC同行卷，而是跳過(guò)這一層，直接和最有勢(shì)能的頭部企業(yè)和頂級(jí)企業(yè)家去卷。

憑什么定義2.0？

2018年是關(guān)鍵年份。這一年，明勢(shì)募集了三期美元，金額為1億美元。同時(shí)LP構(gòu)成由最初以新經(jīng)濟(jì)企業(yè)家為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐源壬苹饡?huì)、家族基金、母基金等機(jī)構(gòu)化LP為主。

2018年，算一算，距離理想上市還有兩年時(shí)間。重磅IPO還沒來(lái)，明勢(shì)的募資規(guī)模此時(shí)并沒有大幅提升，但伴隨LP的機(jī)構(gòu)化，明勢(shì)也已經(jīng)進(jìn)入機(jī)構(gòu)化的關(guān)鍵階段，說(shuō)白了，不能再指著黃明明一個(gè)人了。

去年的AGM上，黃明明說(shuō)，“2017、 18年以后，我意識(shí)到市場(chǎng)正在發(fā)生變化，一個(gè)很重要的跡象是，市場(chǎng)最頭部的大白馬基金的認(rèn)知在開始變化，他們也看到了我們?cè)趲啄昵翱吹降内厔?shì)——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)端的紅利正在消失，中國(guó)正在開始從流量紅利驅(qū)動(dòng)的模式，進(jìn)入到底層科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的模式。”

結(jié)果是，科技投資賽道變得擁擠，大塊頭的加入倒逼原有的玩家不得不先升級(jí)。

黃明明當(dāng)時(shí)干啥了？

首先，分錢。多少機(jī)構(gòu)留不住人是因?yàn)槔习宀簧岬梅皱X啊。當(dāng)時(shí)的做法是，同一個(gè)項(xiàng)目分carry，不依據(jù)職級(jí)不同而有所不同。而明勢(shì)內(nèi)部這時(shí)告別論資排輩，將激勵(lì)機(jī)制拉平。

其次，人才。適時(shí)吐舊納新。2018年后，先后任命了兩個(gè)合伙人，慢慢構(gòu)建起2.0的team。

有用沒有呢？數(shù)據(jù)佐證。第一階段，95%的基金的業(yè)績(jī)和收入由黃明明個(gè)人貢獻(xiàn)，2018年以后，投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)貢獻(xiàn)了超過(guò)60%。

看看案例，黃明明抓住了理想汽車，團(tuán)隊(duì)抓的人工智能、機(jī)器人、智能制造，投出來(lái)的是MiniMax、蔚領(lǐng)時(shí)代、神策數(shù)據(jù)、鴨嘴獸、逐際動(dòng)力。

分錢，留人，先決條件是出成績(jī)。沒成績(jī)哪來(lái)的錢分？這可以從IPO和募資去看。

2020年7月，理想汽車在美股上市。同年11月，明勢(shì)宣布新兩期基金超募（早期旗艦基金和旗艦基金），總計(jì)3億美金，相比上一期，翻了三倍。

上規(guī)模不難理解，這是當(dāng)時(shí)很多機(jī)構(gòu)的共識(shí)。比如，理想上市之后，有投資人在復(fù)盤時(shí)遺憾于“沒有投進(jìn)更多”，美元基金因此又做大一倍，增加了對(duì)成長(zhǎng)期的覆蓋。

明勢(shì)的非共識(shí)，就是克制地多募錢。到今天，AUM超過(guò)70億。如果算上募集中的美元五期基金和正在首關(guān)的人民幣三期，規(guī)模估計(jì)過(guò)百億——但仍然限制在早期的體量。

但在投資上，明勢(shì)不是典型的早期投法，成立快十年，項(xiàng)目不到200個(gè)，一年20來(lái)個(gè)——真不算多。

慢慢來(lái)，但不要停。

黃明明當(dāng)初的判斷是對(duì)的，今天的科技投資早已是必爭(zhēng)之地。賽道擁擠，如何破局？我很喜歡他的那句話。他說(shuō)，放在兩三年的維度，今天擁擠的科技投資市場(chǎng)上，所有人都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但如果拉到十年的維度，又有多少人仍堅(jiān)持在這個(gè)領(lǐng)域呢？

所以，拒絕躺平，干就完了。