1美元竟能收購一座銅礦？

1月21日，金誠信（603979.SH）公告稱，擬新設境外全資子公司（下稱“買方”），并以1美元收購KBI持有的LCML公司80%股權，后者的核心資產是非洲贊比亞Lubambe（下稱“魯班比”）銅礦。

截至2023年9月30日，魯班比銅礦資源量（探明+控制+推斷）為8660萬噸，預計可實現項目年均銅精礦產量7.75萬噸。按銅價8300美元/噸，排產期14年計算，可實現年均稅后利潤1268.82萬美元（約合9129.54萬元人民幣）。

同時，買方還將以1美元收購KBI母公司LCHL向LCML提供的8.57億美元（約合61.67億元人民幣）貸款所形成的債權。

來源：金誠信公告

金誠信原本的主業，是給礦主提供地質勘察、工程建設、選礦運營等外包服務。如今僅用2美元，不僅拿下了一座年均盈利近億元的銅礦，多了一個欠自己61億元的“小弟”，還搖身一變成了礦主本人，天下真有這么好做的生意嗎？

原礦主知難而退，金誠信“對賭”接盤？

魯班比銅礦原先的控股方是澳大利亞的EMR資本，這是一家專注于銅、黃金、焦煤等資源的專業私募股權公司，擁有約25億美元的資產管理規模。

2017年，EMR資本收購了魯班比項目所有權，但礦山投產以來一直沒有達產，給投資方帶來的壓力較大。

于是EMR資本將原始的魯班比項目拆成了兩部分，除了現在賣給金誠信的魯班比，還有一部分名為Mingomba，在2022年賣給了比爾蓋茨、貝佐斯等人投資的美國初創企業KoBold。

截至2023年三季度末，魯班比項目還是資不抵債的狀態，凈資產為-1514.69萬美元，2022年以來累計收入為2.3億美元，凈虧損卻高達1.19億美元。

來源：金誠信公告

在此背景下，金誠信的收購頗有“接盤”的性質。“它（銅礦）現在經營狀況不是特別好，我們考慮是通過技改讓它達產，覺得生產經營這塊有一些空間。”金誠信證券部表示。

那么，金誠信的“自信”源自哪里？

其實早在2017年EMR資本入主時，金誠信就已經開始承接魯班比銅礦井下礦山服務業務。公司方面認為，根據魯班比的地質狀況，其原先用的采礦方式并不合適，如果可以按公司意愿進行技術改造，會有不一樣的局面。

比如，原先礦石運輸距離過長導致運輸成本高，洗選技術不合適導致采收率低等等。

由此可見，金誠信并不會真的“”這片礦。公司是在嘗試用技術換市場，而且還要背負一定的對賭壓力。

根據雙方簽訂的貸款協議，LCHL會向買方提供4050萬美元貸款，再由買方將這筆錢提供給LCML，除非2027年后，某年的年均LME（倫敦金屬交易所）銅現貨結算價高于8818美元/噸，買方才需要償還貸款。償還的上限是5500萬美元。

另外，2027年-2029年，如果有某年的年均LME銅現貨結算價超出了10000美元/噸，買方還要額外給賣方一筆錢，至多1000萬美元。

同時，買方會給LCML提供2000萬美元貸款，用于后者去償還其他債務。

目前LME的銅價是8503美元/噸，華爾街花旗與高盛等大行均預計，未來銅價有不斷上漲的趨勢。

來源：Wind數據

理想情況是，魯班比順利達產，銅價飆升的越高，金誠信賺得也就越多，還會拿出來一部分還給現在的賣方，雙方皆大歡喜；如果銅價只是維持現在的水平，金誠信雖然賺的不會太多，但也不用還款；一旦魯班比無法達產，銅價還超過了約定值，那金誠信就將付出比較大的代價。

全產業鏈算盤，能如意嗎？

事實上，此前金誠信已經有過海外買礦的經驗。

2019年，金誠信開始向上游產業鏈延伸，希望通過收購礦山資源，實現由乙方到甲方的轉變。創始人王先成將此視為“二次創業”。

來源：光大證券研報

截至2023年上半年，金誠信收購了貴州兩岔河礦業90%股權、剛果（金）迪庫路希銅礦、剛果（金）龍溪銅礦，并參股加拿大Cordoba礦業（主要資產為哥倫比亞San Matias銅金銀礦）。其中迪庫路希項目已經投產，期內實現的銅精礦銷售收入能占到金誠信總營收的5.13%。

這也是順應整個行業的趨勢。光大證券研報認為，現在世界范圍內的淺部礦產資源已經逐漸萎縮，礦床開采會越來越深，開采難度也會逐漸加大。而金誠信多年的礦服經驗，讓其掌握了深部開采技術，有一定技術優勢。

不過，目前收購也只是進行到初步意向階段。在公告中金誠信也提到，交易的先決條件是，各方獲得必要的內部審批、監管審批，包括但不限于獲得贊比亞礦業部長批準、獲得中國商務部、發改委等部門批準等。

金誠信證券部表示，目前據公司了解，在贊比亞買礦暫未涉及政策以及證券監管系統方面實質性的障礙。

除了政策，資金也是金誠信買礦需要注意的問題。據公司估算，魯班比項目爬坡期投資為1.14億美元，維持運營投資1.9億美元。前前后后要花掉3億美元（約合21.5億元人民幣）。

近幾年開始買礦后，其實金誠信的資產負債率一直在上升，已經從2019年的33.64%升至2023年第三季度末的48.36%。

來源：Wind數據

截至第三季度末，公司賬上現金及現金等價物余額為16.88億元；同時短期借款、一年內到期的非流動負債相加也有13.91億元。手頭不算非常寬裕的基礎上，還要持續投入魯班比項目，給現金流帶來的壓力可想而知。

不過，金誠信方面認為，隨著公司此前并購的其他礦陸續投產，手頭現金流會更充裕；而且技改是有生命周期的，21億元不會一次性投入，攤開來看對公司造成的影響在可控范圍內。

需要注意的是，金誠信的大客戶之一紫金礦業（601899.SH），此前曾因全球買礦遭遇了不少“黑天鵝”風險。比如去年，紫金礦業位于哥倫比亞的一片金礦曾被恐怖炸彈襲擊，還有工人遭槍擊受傷。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，金誠信在海外買礦可能面臨政治、經濟、技術等各方面風險。與目標國家的政策連續性、市場需求等因素相關。

此外，在柏文喜看來，金誠信想實現從乙方轉甲方的趨勢也有其難處。一方面，直接從資本公司買礦的例子并不多見；另一方面，公司原有的資金實力并不算太雄厚，這意味著在轉變過程中可能會面臨較大的資金壓力。不過，金誠信完全有可能通過加強風險管理、提升技術水平和拓寬業務渠道等方式來降低海外買礦的風險，并逐步實現從乙方到甲方的轉變。

“礦六代”抄底，能否賭贏未來？

先是深耕礦山服務，隨后試圖打造全產業鏈，現年65歲的王先成這輩子都在和挖礦打交道。其曾表示，挖礦已經融進了家族的血液里。

王先成出生在浙江省蒼南縣的礬山鎮，這里是浙南最悠久的礦山集鎮。其家族6代人都在和挖礦打交道，據王先成回憶，自己的爺爺9歲就下井了，父親很小的時候也下井了。王先成14歲時，也開始進礦當學徒，踏上了先輩走過的路。

不僅如此，王先成創業過程中，還把兄弟都拉進了上市公司。

截至2023年三季度，金誠信大股東為金誠信集團，持有上市公司40.28%的股份，而金誠信集團的股東只有6個自然人，分別是王先成和他的四個同胞兄弟王友成、王慈成、王亦成、王意成，以及李占民。

來源：企查查

此外，目前金誠信的董事長王青海是王先成的兒子，其自28歲起就進入金誠信，歷任公司審計監察部審計員、證券法務部副經理等職位，2020年升任董事長。

作為挖礦世家，王先成對礦產的布局有自己的理解。目前公司礦產資源以銅礦和磷礦為主，兩種資源都是新能源汽車、光伏等產業鏈的重要組成部分。

其中銅價在經歷了2021年-2022年的歷史巔峰后，目前有所回落。未來智庫認為，供給擾動背后有多種因素，包括勘探難度持續增加、品位（礦石有用物含量）趨勢性下滑、極端天氣等。但預計2025年起，全球銅礦供給增量和增速將逐步下滑，這也意味著2025年及之后，銅價或將重新拉升。

如果魯班比項目能趕在這個時間點前完成技改并投產，那么金誠信將有機會享受到這波銅價的紅利。從這個角度來看，金誠信現在的收購，也蘊含了對未來前瞻性的預判。

1998年，中國有色集團在贊比亞接手了一座已經關閉11年的銅礦，前后投入了11.7億美元，當時西方媒體紛紛唱衰這筆投資。但20年后，這里不僅變成了非洲第一座數字化礦山，還帶來了22億美元的營收。這就是贊比亞的謙比希銅礦，金誠信也已在這里服務多年。

如今，金誠信能復刻這個故事嗎？