93億，黑石首只“散戶”PE基金來了

2024年剛至，黑石又完成了一筆重要募資。

1月8日，美國SEC披露的一份文件顯示，黑石新募集了一只名為Blackstone Private Equity Strategies Fund L.P.（簡(jiǎn)稱BXPE）的基金，規(guī)模13億美元（合93億元人民幣）。

對(duì)于2023年AUM已破萬億美元的黑石來說，13億美元的募資額并不算大。但BXPE對(duì)黑石而言有著特別的戰(zhàn)略意義——這是黑石首只面向個(gè)人投資者的私募股權(quán)基金。為了這只基金的面世，黑石已經(jīng)策劃了六年之久。

這只基金的募資目標(biāo)人群是所謂“mini-millionaires”，畫像是“住在郊區(qū)大別墅的人”，比如醫(yī)生、律師等高薪人群。這些人資產(chǎn)雖然能超過百萬美元，但超的不多。傳統(tǒng)上，他們的資金主要是投資股票基金，黑石的PE基金對(duì)他們來說是高不可攀的。

而現(xiàn)在，黑石決心要打破這個(gè)傳統(tǒng)。

專為“散戶”設(shè)計(jì)

很多人應(yīng)該還記得，2022年底黑石曾爆出“擠兌”事件：其規(guī)模超過600億美元的BREIT基金（黑石房地產(chǎn)收入信托基金)遭到投資者的集中贖回。BREIT是黑石2017年推出的一只面向高凈值個(gè)人募資的房地產(chǎn)基金，一度非常受歡迎，但在2022年底美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊了美國房地產(chǎn)市場(chǎng)，大量BREIT的投資者選擇離場(chǎng)。

幾乎整個(gè)2023年，黑石都在被擠兌問題困擾。黑石在日前的一份聲明中表示，2023年12月份BREIT的贖回請(qǐng)求為11億美元，與上月相比下降了41%。BREIT設(shè)置了一道贖回率紅線，即每月贖回總額不能超過基金總規(guī)模的2%，2023年12月是自2022年9月以來，BREIT首次沒有觸發(fā)月度贖回紅線。

之所以要寫這么長BREIT的事情，是因?yàn)楹谑@次新推出的BXPE基金其實(shí)就是BREIT在私募股權(quán)領(lǐng)域的翻版。如果不是BREIT突遭擠兌，BXPE原本應(yīng)該在2023年初就會(huì)推出。BXPE和BREIT一樣，都承載了黑石向高凈值個(gè)人募資的夢(mèng)想。

作為一只專為“散戶”設(shè)計(jì)的基金，BXPE也跟BREIT一樣有諸多重大創(chuàng)新。

首先是投資門檻大大降低。傳統(tǒng)的PE基金主要向養(yǎng)老基金、大學(xué)基金會(huì)、FOF等大型機(jī)構(gòu)投資者募資，單個(gè)LP的投資額動(dòng)輒上億美元，而BXPE對(duì)單個(gè)投資者的最低投資額要求僅為500萬美元。黑石甚至還考慮過把這一門檻降低至100萬美元，但因?yàn)閾?dān)心招致更多監(jiān)管而放棄了。

最值得注意的是贖回機(jī)制。個(gè)人投資者通常對(duì)流動(dòng)性有更高的要求，這也是黑石在設(shè)計(jì)BXPE和BREIT的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)時(shí)著力要解決的問題。與BREIT類似，BXPE也設(shè)置了定期可贖回的機(jī)制。但因?yàn)橛蠦REIT擠兌的教訓(xùn)在前，BXPE對(duì)贖回的限制更加的嚴(yán)格。BXPE的贖回上限是每個(gè)季度3%，而不是BREIT的每月2%。與此同時(shí)，BXPE的投資者如果在投資的兩年之內(nèi)選擇贖回，估值將會(huì)打一個(gè)折扣。

另外，BXPE也是一只沒有存續(xù)期的“常青基金”，或者說是永續(xù)基金，理論上它將一直滾動(dòng)投資下去。根據(jù)SEC的文件，BXPE目前的投資組合包含17個(gè)項(xiàng)目，分布在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)、商業(yè)服務(wù)、金融服務(wù)、航空航天和國防等行業(yè)。在類別上，這17項(xiàng)投資既有直接投資，也有二手份額和結(jié)構(gòu)性投資等。

黑石推出BXPE是為了與股票基金爭(zhēng)奪客戶，在管理費(fèi)的收取上也是給足了誠意。在收益率超過5%的前提下，BXPE將收取資產(chǎn)凈值的1.25%和總回報(bào)的12.5%。這樣的費(fèi)率比股票基金更高，但與傳統(tǒng)PE基金2%的管理費(fèi)和20%的carry相比要便宜不少。

美國PE走向散戶化

在中國VC/PE行業(yè)追求“機(jī)構(gòu)化”的時(shí)候，美國的頂級(jí)PE們卻打起了“散戶”的主意。作為全球最大PE的黑石，正是“散戶化”風(fēng)潮的引領(lǐng)者。

2018年，黑石創(chuàng)始人蘇世民首次提出把黑石的AUM做到一萬億美元的目標(biāo)，當(dāng)時(shí)黑石的AUM不到5000億美元。在蘇世民的規(guī)劃中，黑石的下一個(gè)5000億美元，大部分應(yīng)該來自個(gè)人投資者。為此，黑石很早就開始投資私人財(cái)富募資渠道，組建了一只龐大的募資隊(duì)伍。

2017年黑石已經(jīng)在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域推出BREIT并大獲成功，BREIT高峰時(shí)規(guī)模高達(dá)680億美元，是全球PE機(jī)構(gòu)人人眼紅的一只基金。緊接著，黑石就嘗試在其他領(lǐng)域復(fù)制這一成功，2019年推出了BIP（黑石基礎(chǔ)設(shè)施基金），2021年推出了BCRED（黑石私募信貸基金），這些基金都有數(shù)百億美元的規(guī)模。

相比之下，私募股權(quán)的散戶化要更加困難一些，黑石在六年前就開始著手BXPE產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，最終基金出爐后僅有13億美元的規(guī)模，還不到BREIT的零頭。

黑石走向散戶化，有其內(nèi)在的邏輯。經(jīng)過半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，美國PE行業(yè)已經(jīng)將機(jī)構(gòu)投資者客戶開發(fā)的差不多了，繼續(xù)死守機(jī)構(gòu)募資市場(chǎng)很難突破行業(yè)的天花板。黑石已經(jīng)是全球PE老大，要想百尺竿頭更進(jìn)一步，只能帶頭尋找新的募資渠道。

放眼望去，私人財(cái)富市場(chǎng)是一片巨大的藍(lán)海。從規(guī)模上看，私人財(cái)富市場(chǎng)要比機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)大得多。黑石作為全球PE之王去年AUM剛剛突破1萬億美元，而從黑石拆分的貝萊德AUM在2022年初已經(jīng)突破了10萬億美元。黑石做到第一個(gè)1萬億美元花了33年，一旦思路打開，下一個(gè)萬億不是夢(mèng)。

因此，黑石走向散戶化的決心非常堅(jiān)定。即便BREIT遭遇挫折也沒有動(dòng)搖。在擠兌最嚴(yán)重的時(shí)候，蘇世民也一直在為BREIT辯護(hù)：“我們的客戶從根本上是滿意的。”

從結(jié)果來看，黑石已經(jīng)取得了初步的成功。目前黑石的各類基金管理的個(gè)人投資者資金規(guī)模已達(dá)2000億美元，是黑石實(shí)現(xiàn)萬億AUM的重要支柱。

黑石的成功也讓其他PE巨頭紛紛開始效仿。比如KKR近三年已經(jīng)把募資團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充了三倍，大力對(duì)接私人財(cái)富渠道。在2022年的財(cái)報(bào)會(huì)上，KKR的CFO羅伯·勒溫將私人財(cái)富稱作KKR業(yè)務(wù)未來的主要驅(qū)動(dòng)力之一。他表示，未來KKR募資的30%-50%將來自私人財(cái)富。KKR合伙人克雷格的形容是：“這是一個(gè)真正巨大的機(jī)會(huì)，目前我們正處在這一進(jìn)程的風(fēng)口浪尖。”

看來，全球PE行業(yè)邁向散戶時(shí)代已是大勢(shì)所趨。