靠一個(gè)案子賺571億的PE又出手了

在一些PE忙著出售資產(chǎn)的時(shí)候，也有一些PE忙著收購資產(chǎn)。

今天本文的主角是New Mountain Capital（新山資本），相比于KKR、黑石等眾所周知的大PE，新山資本顯得小眾許多，但這不代表它是一家實(shí)力薄弱的私募股權(quán)公司。根據(jù)其官網(wǎng)資料，新山資本擁有超過450億美元的資產(chǎn)，它的CEO Steve Klinsky曾是高盛最初的私募股權(quán)集團(tuán)的創(chuàng)始人之一。

2023年11月21日，新山資本對(duì)外宣布，其牽頭的財(cái)團(tuán)將收購美國音樂版權(quán)集團(tuán)BMI的多數(shù)股權(quán)，后者是美國最大的兩家音樂版權(quán)巨頭之一，擁有140多萬詞曲作者和音樂出版商，目錄中有約2200萬首作品，泰勒·斯威夫特（霉霉）、多莉·帕頓、肯德里克·拉馬爾和Lady Gaga等頂級(jí)藝人皆在其中。

此外，根據(jù)公告，隸屬于谷歌母公司Alphabet的基金Capital G也在收購BMI的少數(shù)股權(quán)。同時(shí)作為交易的一部分，BMI的現(xiàn)任股東將把1億美元的銷售收入分配給歌曲作者和出版商的附屬公司，“以表彰他們的創(chuàng)造力”。

這筆交易預(yù)計(jì)在2024年第一季度完成。盡管還沒有對(duì)外宣布具體的交易價(jià)格，不過根據(jù)外媒的爆料，新山資本對(duì)BMI的估值定在13-15億美元之間，也有不少投資人透露在競標(biāo)過程中BMI的估值約有17億美元。

這次出售后，BMI也將從非營利性機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向營利模式。

2022財(cái)年?duì)I收15.7億美元，14.7億付給詞曲作者和出版商

成立于1939年的BMI是名副其實(shí)的音樂版權(quán)巨頭，和1914年成立的ASCAP并駕齊驅(qū)。

BMI一直在非營利基礎(chǔ)上運(yùn)營，收取許可費(fèi)，并在支付管理費(fèi)用后，將其余部分分發(fā)給其附屬詞曲作者和出版商。根據(jù)它的上一份年度報(bào)告，截至2022年6月30日BMI的財(cái)年收入約為15.7億美元，并向其詞曲作者、作曲家和出版商支付了約14.7億美元，這也是其有史以來單年支付的最高金額。

將自己打包出售給私募股權(quán)公司，是BMI嘗試轉(zhuǎn)向營利機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)。其首席執(zhí)行官邁克爾·奧尼爾前不久曾表示，這是公司在“探索新的收入來源并投資于我們的平臺(tái)”的措施。新山資本接手BMI后，BMI依舊打算將其收入的85%分配給附屬公司，并保留15%以支付成本和適度的利潤率。從歷史上看，BMI在開銷方面只保持在10%左右。

從BMI的角度可以看出，這家音樂版權(quán)公司是希望通過私募股權(quán)公司為其開拓更多的收入渠道和增長計(jì)劃——這恰好是新山資本所擅長的部分。

根據(jù)新山資本的公告，“雖然音樂產(chǎn)業(yè)在過去20年里經(jīng)歷了技術(shù)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型，”新山公司董事Mike Oshinsky說，“但音樂基礎(chǔ)設(shè)施，包括表演權(quán)生態(tài)系統(tǒng)，轉(zhuǎn)型速度較慢。”

Mike Oshinsky表示，“有巨大的機(jī)會(huì)使音樂基礎(chǔ)設(shè)施的這一關(guān)鍵部分現(xiàn)代化，并確保詞曲作者、作曲家和出版商的長期版稅收入繼續(xù)增長。”

新山資本亦表示，他們已留出額外資本用于增長投資、新舉措和技術(shù)升級(jí)，以幫助BMI改善其為詞曲作者、作曲家和出版商提供的服務(wù)。

這家PE“歷史上沒有私募股權(quán)資產(chǎn)破產(chǎn)或拖欠利息”

新山資本也是一家老牌私募股權(quán)公司了，成立于1999年，至今有24年的發(fā)展歷史。根據(jù)新山官網(wǎng)，這家PE一直在強(qiáng)調(diào)：非周期經(jīng)濟(jì)部門的增長和業(yè)務(wù)建設(shè)，而不是過度負(fù)債，是獲得高回報(bào)和穩(wěn)定回報(bào)的最佳途徑。

更為直接的是，新山資本明確表示，在公司歷史中從未出現(xiàn)過私募股權(quán)投資組合公司破產(chǎn)或拖欠利息。

在所擁有的私募股權(quán)投資組合公司里，在新山擁有期間，它累計(jì)增加或創(chuàng)造了近6.9萬個(gè)工作崗位，截至2022年底，約有7.34萬人受雇于新山或新山當(dāng)時(shí)擁有的投資組合公司，包括美國約5.78萬人。2022年，新山投資組合公司美國員工的總收入中值為66220美元，比37522美元的全國個(gè)人收入中值高出約76%。

新山資本在官網(wǎng)中還羅列了他們?yōu)槠煜卤煌豆局Ц兜馁M(fèi)用：在研發(fā)（“R&D”）、軟件開發(fā)和資本支出方面總共投資了約74億美元，其中約45億美元用于研發(fā)和軟件開發(fā)。

從成立到2022年12月31日，新山資本已經(jīng)創(chuàng)造了約791億美元的企業(yè)價(jià)值收益。其中包括其已實(shí)現(xiàn)的投資組合公司增加約282億美元，以及其仍持有的未實(shí)現(xiàn)投資組合公司約509億美元。

其實(shí)除了收購BMI之外，新山資本2023年春季還收購了一家生命科學(xué)公司鉑金埃爾默，交易價(jià)格為24.5億美元（約合人民幣145億元）。

曾靠一個(gè)案子賺571億元

新山資本CEO Steve Klinsky曾公開講述過他們的一個(gè)案例：2010年新山以5.65億美金的價(jià)格收購了一家名不經(jīng)傳的軟件公司RedPrairie。2021年9月，他們將這家公司（后更名為Blue Yonder）以85億美元的總價(jià)值出售給松下，新山資本賺了近80億美元（約合人民幣571億元）。

Klinsky強(qiáng)調(diào)了一點(diǎn)，公司約57億美元的收益來自有機(jī)增長，而非收購。

2010年收購這家公司時(shí)，Klinsky提到了收購的原因：RedPrairie在當(dāng)時(shí)的供應(yīng)鏈領(lǐng)域是三大龍頭企業(yè)之一，這所謂的“可防御的市場地位”是新山資本收購私募股權(quán)的主要策略。當(dāng)時(shí)RedPrairie在全球650個(gè)客戶中安裝有3.4萬個(gè)系統(tǒng)。收購后，新山資本為其5.65億美元的收購價(jià)格加上交易成本提供了資金，其中3.35億美元來自新山資本旗下的一只基金，2.4億美元的債務(wù)僅為息稅折舊攤銷前利潤的四倍，新山資本還額外保留了1.5億美元的基金股權(quán)，用于未來的增長投資。

2011年，新山資本又向該公司投資了2500萬美元，以資助對(duì)Escalate的附加收購，進(jìn)一步加強(qiáng)RedPrairie在電子商務(wù)和多渠道零售領(lǐng)域的產(chǎn)品供應(yīng)。到2012年，新山已經(jīng)能夠向投資者支付1.23億美元的股息。

之后就是新山資本為RedPrairie業(yè)務(wù)親力親為的過程。自新山公司首次投資以來，RedPrairie的員工人數(shù)從1100人增加到約5500人。公司的SaaS預(yù)訂量從2010年的接近零增長到2017年占據(jù)公司總預(yù)訂量的18%，再到2021年第二季度的79%。該業(yè)務(wù)的經(jīng)常性收入以79%的平均年增長率增長，截至2021財(cái)年末已接近5億美元。

在Klinsky的敘述中，他闡述了他認(rèn)為一家合格的PE能夠做好并購的關(guān)鍵：他稱之為“人才與美元比率”的原則。

簡單來說，Klinsky認(rèn)為，好的PE能夠吸引足夠優(yōu)秀的經(jīng)理人加入那些他們本不會(huì)考慮的企業(yè)，PE為人才和企業(yè)搭建了一座橋梁，這些人才為公司帶來增長，而后者則能夠給人才們提供重要的所有權(quán)機(jī)會(huì)（（無論是直接購買股票，還是作為激勵(lì)措施獲得股票）。

話說回來，好的PE在并購上的操作基本大同小異，但如果非要做一個(gè)總結(jié)，以新山資本在收購方面的動(dòng)作為樣本來說的話，Klinsky有一句話概括得很到位——他說，Blue Yonder的成功不是由運(yùn)氣、技術(shù)突破或新產(chǎn)品推動(dòng)的。相反，這是公司管理、戰(zhàn)略和治理持續(xù)投資和改進(jìn)的結(jié)果，是證明私募股權(quán)公司是否是一流的具體表現(xiàn)。