一次出手3個項目，LP會不會覺得我太沖動了？

東四十條資本喜樂2023-10-31 11:01 大公司

LP對于“投資出手率”的關注程度，也真實反映了當下GP和LP的多種心態。

前段時間，一位蘇州機構的創始人戲談了他一位圈內朋友的自嘲：我在一個投決會上出手了3個項目，LP會不會覺得我太沖動了？

這話里有兩層意思。一，投資人想出手投項目；二，一下子出手3個項目，在LP眼中或會被認為此舉不夠穩重。

很多時候，GP和LP呈現出“相愛相殺”的關系，GP希望自己能夠有自由的投資權，LP卻越來越因多種因素在擴大話語權。

近一兩年來，VC/PE行業里投資人出手率穩定保持低迷的狀況。關于出手率這個話題，大家討論得也都很多，說自己出手節奏逆勢增長的有，說放緩投資頻率的也有。LP對于“投資出手率”的關注程度，也真實反映了當下GP和LP的多種心態。

“我們真沒那么慘”

聽多了“現在宏觀經濟下行周期，投資以穩重為上”的聲音，開始有不同地區的投資人告訴我，他們真沒那么慘。

這是投資出手率穩健上升，或至少維持不變的一派選手。這些投資人大多沒有募資或退出的困擾——這是他們保持出手率的核心原因。

他們還有一個共同點，都是以投早期為主的基金，基本不涉及B輪之后的階段。

“投早投小，更方便退出。”一位基金管理規模在30億左右的機構管理人這么說。他們基金主要的退出策略就是“隔輪退”，這位基金管理人所堅持的理念就是早期投資人的使命，在適當的時候懂得放手，“早期階段、VC階段、PE階段需要不同的投資方法，你天使輪能有信心投的好，C輪也確定能嗎？”

抱有這種想法的投資人，在我的朋友圈里不在少數。這種策略也在一定程度上緩和了退出難的困境。還有，因為投資階段的緣故，他們的出手金額不會過分的高。也因此，這一派選手更在乎的是，該出手時就出手，而不用因為要珍惜子彈的緣故，錯失良機。

一家以國資為主要LP的基金投資人告訴我，他們同行之間會彼此關心對方的出手數。當有一方報出了較為張揚的確切數字后，另一方則會含糊其辭得糊弄過去。“他肯定沒我投的多，”這位投資人笑言，“不然他就直說了。”

玩笑的背后，是投資人對投項目自由的渴望，這放在當下的環境里顯得有些奢侈，但誰又能否認這不是最初風險投資的初衷呢？

提到經濟周期的問題，一家專投早期的機構管理合伙人告訴我，他認為投資人應當更關注所投資行業當時的資本周期，“如果一個行業當時的資本周期下行，沒有太多投資人關注的話，這個時候投資就不一定明朗，因為一個行業需要的不止是一家機構持續不斷的出錢，它需要更多樣的投資人一起投進去。”

有太多企業在行業未火時死在黎明前，這表示背后支持它們的投資機構收獲了失敗案例。

“該出手時是可以出手，但這個‘該’學問太多了。”上述合伙人感嘆。

估值和出手率

很多投資人在看待出手率的問題上，更關注的是募資和退出，但這中間還存在著一個估值。顧名思義，投估值高的項目越多，出手的頻次就下降。

前段時間我和元禾原點的管理合伙人費建江聊，他提到了一筆賬：以10億以上估值投一個項目，投資機構獲得10倍以上回報的概率，不超過1%。這個概率，很低了。費建江接下來的話是，作為一個早期投資機構，如果沒幾個超過10倍回報項目的話，這個機構收益不會太理想。

這也是很多投資人不愿在賽道爆火時出手的原因之一。他們擔心估值過高的時候入局，等賽道降溫后會面臨退出難的境地。但往往，難的不是賽道一時的冷或熱，而是對波動的判斷。

上海一家美元基金投資人把這個稱為他們的“看家本領”：“我們最擅長的是在低點進去，高點出來。”對應到估值上，他們打的就是周期的起伏差。

當然沒有一家投資機構不希望能夠投到估值低的優秀項目的，不同的機構對此有不同的策略。費建江表示，他們的策略就是將投資嚴格控制在企業融資的前兩輪，“我們超過92%的項目在前兩輪”。這種通過限制投資輪次的策略讓他們擁有了控制或約束項目估值的權利。進一步，他們也保障了投資出手率。

談到估值，不止一位投資人表示，他們對經濟周期下行最大的樂觀就是一級市場項目的估值也在往下走。

“一二級市場估值倒掛，讓很多同行不敢下手了。”一位投儲能的投資人感嘆，“現在沒有一個投資人不在為下一個接盤俠擔憂。估值定得太高，沒人接，我這輪就算投了還有什么意義？”

上述投資人自嘲：“感謝經濟下行周期，讓我們同行學會抱團取暖。”

也有投資人表現得十分現實：很多細分領域行業的天花板沒有想象中那么高，在二級市場，能漲到500億、1000億元市值的公司更是鳳毛麟角。以蘇州為例，在250家左右的上市公司里，市值超過100億元的公司不超過20%。用這個邏輯在來看估值就顯得直觀多了，只需要考慮兩個問題。一，你的投前估值在一級市場是否能找到接盤。二，它在二級市場處于什么樣的位置。