一次出手3個(gè)項(xiàng)目，LP會(huì)不會(huì)覺得我太沖動(dòng)了？

前段時(shí)間，一位蘇州機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始人戲談了他一位圈內(nèi)朋友的自嘲：我在一個(gè)投決會(huì)上出手了3個(gè)項(xiàng)目，LP會(huì)不會(huì)覺得我太沖動(dòng)了？

這話里有兩層意思。一，投資人想出手投項(xiàng)目；二，一下子出手3個(gè)項(xiàng)目，在LP眼中或會(huì)被認(rèn)為此舉不夠穩(wěn)重。

很多時(shí)候，GP和LP呈現(xiàn)出“相愛相殺”的關(guān)系，GP希望自己能夠有自由的投資權(quán)，LP卻越來越因多種因素在擴(kuò)大話語(yǔ)權(quán)。

近一兩年來，VC/PE行業(yè)里投資人出手率穩(wěn)定保持低迷的狀況。關(guān)于出手率這個(gè)話題，大家討論得也都很多，說自己出手節(jié)奏逆勢(shì)增長(zhǎng)的有，說放緩?fù)顿Y頻率的也有。LP對(duì)于“投資出手率”的關(guān)注程度，也真實(shí)反映了當(dāng)下GP和LP的多種心態(tài)。

“我們真沒那么慘”

聽多了“現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期，投資以穩(wěn)重為上”的聲音，開始有不同地區(qū)的投資人告訴我，他們真沒那么慘。

這是投資出手率穩(wěn)健上升，或至少維持不變的一派選手。這些投資人大多沒有募資或退出的困擾——這是他們保持出手率的核心原因。

他們還有一個(gè)共同點(diǎn)，都是以投早期為主的基金，基本不涉及B輪之后的階段。

“投早投小，更方便退出。”一位基金管理規(guī)模在30億左右的機(jī)構(gòu)管理人這么說。他們基金主要的退出策略就是“隔輪退”，這位基金管理人所堅(jiān)持的理念就是早期投資人的使命，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候懂得放手，“早期階段、VC階段、PE階段需要不同的投資方法，你天使輪能有信心投的好，C輪也確定能嗎？”

抱有這種想法的投資人，在我的朋友圈里不在少數(shù)。這種策略也在一定程度上緩和了退出難的困境。還有，因?yàn)橥顿Y階段的緣故，他們的出手金額不會(huì)過分的高。也因此，這一派選手更在乎的是，該出手時(shí)就出手，而不用因?yàn)橐湎ё訌椀木壒剩e(cuò)失良機(jī)。

一家以國(guó)資為主要LP的基金投資人告訴我，他們同行之間會(huì)彼此關(guān)心對(duì)方的出手?jǐn)?shù)。當(dāng)有一方報(bào)出了較為張揚(yáng)的確切數(shù)字后，另一方則會(huì)含糊其辭得糊弄過去。“他肯定沒我投的多，”這位投資人笑言，“不然他就直說了。”

玩笑的背后，是投資人對(duì)投項(xiàng)目自由的渴望，這放在當(dāng)下的環(huán)境里顯得有些奢侈，但誰又能否認(rèn)這不是最初風(fēng)險(xiǎn)投資的初衷呢？

提到經(jīng)濟(jì)周期的問題，一家專投早期的機(jī)構(gòu)管理合伙人告訴我，他認(rèn)為投資人應(yīng)當(dāng)更關(guān)注所投資行業(yè)當(dāng)時(shí)的資本周期，“如果一個(gè)行業(yè)當(dāng)時(shí)的資本周期下行，沒有太多投資人關(guān)注的話，這個(gè)時(shí)候投資就不一定明朗，因?yàn)橐粋€(gè)行業(yè)需要的不止是一家機(jī)構(gòu)持續(xù)不斷的出錢，它需要更多樣的投資人一起投進(jìn)去。”

有太多企業(yè)在行業(yè)未火時(shí)死在黎明前，這表示背后支持它們的投資機(jī)構(gòu)收獲了失敗案例。

“該出手時(shí)是可以出手，但這個(gè)‘該’學(xué)問太多了。”上述合伙人感嘆。

估值和出手率

很多投資人在看待出手率的問題上，更關(guān)注的是募資和退出，但這中間還存在著一個(gè)估值。顧名思義，投估值高的項(xiàng)目越多，出手的頻次就下降。

前段時(shí)間我和元禾原點(diǎn)的管理合伙人費(fèi)建江聊，他提到了一筆賬：以10億以上估值投一個(gè)項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)獲得10倍以上回報(bào)的概率，不超過1%。這個(gè)概率，很低了。費(fèi)建江接下來的話是，作為一個(gè)早期投資機(jī)構(gòu)，如果沒幾個(gè)超過10倍回報(bào)項(xiàng)目的話，這個(gè)機(jī)構(gòu)收益不會(huì)太理想。

這也是很多投資人不愿在賽道爆火時(shí)出手的原因之一。他們擔(dān)心估值過高的時(shí)候入局，等賽道降溫后會(huì)面臨退出難的境地。但往往，難的不是賽道一時(shí)的冷或熱，而是對(duì)波動(dòng)的判斷。

上海一家美元基金投資人把這個(gè)稱為他們的“看家本領(lǐng)”：“我們最擅長(zhǎng)的是在低點(diǎn)進(jìn)去，高點(diǎn)出來。”對(duì)應(yīng)到估值上，他們打的就是周期的起伏差。

當(dāng)然沒有一家投資機(jī)構(gòu)不希望能夠投到估值低的優(yōu)秀項(xiàng)目的，不同的機(jī)構(gòu)對(duì)此有不同的策略。費(fèi)建江表示，他們的策略就是將投資嚴(yán)格控制在企業(yè)融資的前兩輪，“我們超過92%的項(xiàng)目在前兩輪”。這種通過限制投資輪次的策略讓他們擁有了控制或約束項(xiàng)目估值的權(quán)利。進(jìn)一步，他們也保障了投資出手率。

談到估值，不止一位投資人表示，他們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期下行最大的樂觀就是一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目的估值也在往下走。

“一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，讓很多同行不敢下手了。”一位投儲(chǔ)能的投資人感嘆，“現(xiàn)在沒有一個(gè)投資人不在為下一個(gè)接盤俠擔(dān)憂。估值定得太高，沒人接，我這輪就算投了還有什么意義？”

上述投資人自嘲：“感謝經(jīng)濟(jì)下行周期，讓我們同行學(xué)會(huì)抱團(tuán)取暖。”

也有投資人表現(xiàn)得十分現(xiàn)實(shí)：很多細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)的天花板沒有想象中那么高，在二級(jí)市場(chǎng)，能漲到500億、1000億元市值的公司更是鳳毛麟角。以蘇州為例，在250家左右的上市公司里，市值超過100億元的公司不超過20%。用這個(gè)邏輯在來看估值就顯得直觀多了，只需要考慮兩個(gè)問題。一，你的投前估值在一級(jí)市場(chǎng)是否能找到接盤。二，它在二級(jí)市場(chǎng)處于什么樣的位置。

出手自由權(quán)

一位投資人發(fā)了一條朋友圈感慨，現(xiàn)在大家不愿出手投資是一種奇怪現(xiàn)象，“難道還等漲到天上去、政策確定性都下來了再投？”

大家也開始稱風(fēng)險(xiǎn)投資的洗牌期已來臨，淘汰的正是那些不敢出手、無法退出的選手。因此，不少投資人作為鏡子的反面，認(rèn)為現(xiàn)在反而是投資出手的好時(shí)機(jī)。

一位西安投資人表示，現(xiàn)在投資不光是對(duì)企業(yè)好，對(duì)投資機(jī)構(gòu)也好，“當(dāng)大家都冷靜下來了，就不必過分擔(dān)心估值泡沫，企業(yè)也能恢復(fù)自身的發(fā)展節(jié)奏，不用為了迎合融資加快速度。”

其實(shí)不管是放緩出手節(jié)奏也好，還是加速出手，向來最關(guān)鍵的還是基金自身投資自由度有多少的事兒。

那么問題來了，一次投3個(gè)項(xiàng)目，是不是真的太沖動(dòng)了？