這個(gè)秋天可謂是IPO多事之秋。先是自媒體和股民通過(guò)自身努力，暫停了浙江國(guó)祥的IPO，現(xiàn)又出現(xiàn)一家“大額分紅后，募資還債”的福華化學(xué)，遭到股民抵制。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

之所以遭到詬病，與福華化學(xué)的一番“騷操作”有關(guān)。2022年其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76.2%，債務(wù)壓頂?shù)那闆r下，卻在2021年、2022年合計(jì)分紅33億元。分紅后將債務(wù)問(wèn)題丟向資本市場(chǎng)，此次IPO，福華化學(xué)計(jì)劃募資60億元，其中27億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。

這也迅速引起了監(jiān)管關(guān)注。10月19日，深交所新聞發(fā)言人答記者問(wèn)時(shí)表示，“我所于7月發(fā)出第一輪審核問(wèn)詢函，其中已就公司大額分紅的合理性、控股股東將分紅所得用于歸還所欠公司款項(xiàng)、擬將相當(dāng)比例募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款等事項(xiàng)，進(jìn)行了重點(diǎn)審核問(wèn)詢，要求發(fā)行人予以充分說(shuō)明，要求保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所審慎核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。后續(xù)，我們將對(duì)公司發(fā)行上市申請(qǐng)進(jìn)行嚴(yán)格審核，依法依規(guī)進(jìn)行處理。”

至今，福華化學(xué)尚未回復(fù)問(wèn)詢。而是在9月27日，因更新財(cái)務(wù)報(bào)告，自行中止了IPO進(jìn)程。

利潤(rùn)暴漲53倍后，大額分紅33億

福華化學(xué)全稱為福華通達(dá)化學(xué)股份公司，成立于2007年12月。正如名字所言，其產(chǎn)品以精細(xì)化學(xué)品和基礎(chǔ)化學(xué)品為主。精細(xì)化學(xué)品主要包括草甘膦及其制劑、草銨膦及其制劑、一氯甲烷等；基礎(chǔ)化學(xué)品主要包括燒堿、雙氧水、甘氨酸、液氯等。這些化學(xué)品則是農(nóng)藥、施肥原料、除草劑等的原料。

圖源：《招股書》

2023年6月，福華化學(xué)向深市主板遞交《招股書》。從《招股書》來(lái)看，其表現(xiàn)可謂優(yōu)異。

首先，其多項(xiàng)化學(xué)產(chǎn)品擁有領(lǐng)先市場(chǎng)地位，2022年福華化學(xué)的草甘膦產(chǎn)能位居全球第三、國(guó)內(nèi)第二。根據(jù)大宗商品市場(chǎng)信息供應(yīng)商“百川盈孚”統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，拜耳、興發(fā)集團(tuán)、福華化學(xué)2022年的產(chǎn)能，合計(jì)占全球產(chǎn)能的64.5%。

其次，過(guò)去三年，全球極端天氣的持續(xù)和地緣沖突，使得全球各國(guó)對(duì)于糧食的需求增長(zhǎng)。同時(shí)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)又處于低庫(kù)存階段。因此，草甘膦的價(jià)格進(jìn)入了非理性上漲階段。福華化學(xué)的草甘膦原粉平均銷售價(jià)格從2020年的2.17萬(wàn)元/噸，上漲到2022年的6.49萬(wàn)元/噸，草甘膦制劑平均價(jià)格從1.33萬(wàn)元/噸漲到3.51萬(wàn)元/噸。

產(chǎn)品漲價(jià)+自身?yè)碛写罅慨a(chǎn)能，使得福華化學(xué)過(guò)去三年的營(yíng)收、凈利暴漲。2020-2022年，該公司營(yíng)收分別為42.98億元、87.12億元和95.29億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率48.89%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.52億元、15.85億元和27.66億元，3年增長(zhǎng)了53倍。其綜合毛利率也從17.32%漲到了46.77%。

“業(yè)績(jī)高點(diǎn)上市，上市后業(yè)績(jī)肯定大幅下滑。福華化學(xué)核心業(yè)務(wù)是草甘膦，是一家典型的周期行業(yè)，在業(yè)績(jī)最高點(diǎn)上市，上市后肯定業(yè)績(jī)下滑。可以肯定其2023年業(yè)績(jī)就大幅下滑了。”自媒體“初善投資”表示。

截至2022年12月31日，福華化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到76.2%。負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短期借款就達(dá)到44.12億元，占總負(fù)債的52.69%。而同年，福華化學(xué)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為4.85億元，與債務(wù)之間存在較大缺口。

面對(duì)著即將到期的短期借款，福華化學(xué)并未將“行業(yè)紅利”所得的利潤(rùn)用于還債，而是進(jìn)行了大額分紅。《招股書》顯示，2021年、2022年分別分紅7億元、26億元，占到了當(dāng)年凈利潤(rùn)的44.3%和94%。

錢分出去了，福華化學(xué)的債怎么辦？《招股書》顯示，此次IPO福華化學(xué)計(jì)劃募資60億元，其中27.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，占到總募資額的45.83%。

圖源：《招股書》

對(duì)此，今日頭條上，有網(wǎng)友表示，“募資60個(gè)億，還債27億。分紅26億，剰下7億剛好用于上市費(fèi)用, 也就是說(shuō)60個(gè)億渣都沒(méi)剩下。”私募大佬姜廣策更是表示，“比轉(zhuǎn)融通更可惡、比量化做空更可恥！分紅不是要賺到錢才分的嗎?這邊債都沒(méi)還怎么有錢分紅？這叫轉(zhuǎn)移資產(chǎn)還是叫搶劫資產(chǎn)？”

圖源：今日頭條

不過(guò)，某上市公司前董事長(zhǎng)也表示，“理論上有收益進(jìn)行分紅是可以的，上市公司肯定不會(huì)是0債務(wù)，所以募集資金理由也是充分的。”

用分紅解決資金占用？

那么，分紅都進(jìn)入了誰(shuí)的口袋？

《招股書》顯示，公司控股股東為福華集團(tuán)，張華通過(guò)福華集團(tuán)等公司合計(jì)控制福華化學(xué)62.59%的股份表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。張華的妻子王蕾間接控制公司24.31%的股份表決權(quán)；兩個(gè)女兒張潯縈、張金竹，分別持有公司1.11%的股份。一家四口合計(jì)合計(jì)控制89.12%股份。

以此計(jì)算，33億分紅中，29.4億元落入張華一家口袋。實(shí)際上，張華一家也是用分紅的錢還了欠公司的“債”。

《招股書》中解釋，公司實(shí)施大額現(xiàn)金分紅原因?yàn)椋航鉀Q與控股股東等關(guān)聯(lián)方之間的非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)問(wèn)題。

據(jù)“市值風(fēng)云“統(tǒng)計(jì)，2020年-2022年，福華化學(xué)與控股股東福華集團(tuán)之間，非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)發(fā)生額合計(jì)高達(dá)59.59億元，其中2022年高達(dá)31.86億元。

圖源：市值風(fēng)云

而根據(jù)上市相關(guān)規(guī)定，上市公司控股股東、實(shí)際控制人不得以任何方式占用公司資金。為解決該問(wèn)題，福華化學(xué)采用讓控股股東獲得大額分紅，再將分紅所得用于歸還所欠公司款項(xiàng)的方法。

具體操作方式，福華化學(xué)并未詳細(xì)解釋，“針對(duì)上述關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)事項(xiàng)，公司按照上市公司規(guī)范運(yùn)行要求進(jìn)行了整改，截至2022年12月31日，上述關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)已全部清理完畢，公司不存在被關(guān)聯(lián)方資金占用的情況，且未再發(fā)生關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)情況。”

“我是看明白了，大股東占用公司的資金，公司欠了一屁股債，然后通過(guò)巨額分紅方案，抹了大股東的賬，最后發(fā)起上市，圈一波錢還公司的債，邏輯閉環(huán)。”一股民表示。

圖源：今日頭條

福華化學(xué)的控股股東福華集團(tuán)母公司的資產(chǎn)負(fù)債率2020年、2021年分別為89.03%、87.55%。

進(jìn)行大額分紅后，控股股東福華集團(tuán)2022年的資產(chǎn)負(fù)債率驟降為63.16%。“報(bào)告期內(nèi)，福華集團(tuán)已通過(guò)獲取發(fā)行人分紅、降低江山股份持股比例等多種渠道降低資產(chǎn)負(fù)債率，報(bào)告期內(nèi)福華集團(tuán)母公司的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低。”福華化學(xué)表示。

四川富豪的資本版圖

實(shí)際上，福華化學(xué)對(duì)于資本市場(chǎng)已準(zhǔn)備了13年。其曾計(jì)劃在港交所上市，并在2010年開(kāi)始搭建境外紅籌架構(gòu)，后鑒于資本市場(chǎng)形勢(shì)及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，福華化學(xué)又撤回在港交所的上市申請(qǐng)，并逐步拆除境外紅籌架構(gòu)。 一搭一拆，便是四年時(shí)間。

圖源：罐頭圖庫(kù)

在紅籌架構(gòu)拆除過(guò)程中，還出現(xiàn)了不合規(guī)買賣外匯的行為，2021年11月4日，國(guó)家外匯管理局四川省分局對(duì)福華集團(tuán)給予警告，并處以人民幣861.24萬(wàn)元的罰款。

2018年，福華化學(xué)又計(jì)劃通過(guò)重組謀求上市公司控制權(quán)。斥資18億受讓江山股份（600389.SH）29.19%股權(quán)，成為第二大股東。然而2021年，因江山股份股價(jià)與重組首次董事會(huì)鎖定的股價(jià)價(jià)差較大，雙方對(duì)交易方案未能達(dá)成一致。最終，福華化學(xué)通過(guò)重組上市的計(jì)劃又以失敗告終。

港股、借殼都失敗后，福華化學(xué)決定靠自己。于2023年6月向A股遞交《招股書》。

多次推動(dòng)福華化學(xué)上市的張華也不是一個(gè)沒(méi)有故事的學(xué)。

1965年張華出生于四川樂(lè)山，高中學(xué)歷，擁有新加坡、中國(guó)香港永久居留權(quán)；妻子王蕾擁有圣基茨和尼維斯國(guó)籍，新加坡、中國(guó)香港永久居留權(quán)；女兒張金竹，擁有新加坡、中國(guó)香港永久居留權(quán)。

除了福華化學(xué)外，張華家族的商業(yè)版圖還涉及投資控股、紙漿及制品生產(chǎn)銷售和大宗商品貿(mào)易等業(yè)務(wù)，多家公司營(yíng)收在千萬(wàn)級(jí)別。

1999年張華就涉足紙業(yè)，成立了四川省樂(lè)山市福華紙業(yè)有限責(zé)任公司，直到2012年才注銷。截至目前，張華通過(guò)福華集團(tuán)還擁有竹漿紙業(yè)、錦豐紙業(yè)、錦豐實(shí)業(yè)、源泰竹纖維、錦豐紙品、福華紙業(yè)、福布衛(wèi)護(hù)、奧琪康材等多家企業(yè)，涉及紙制品生產(chǎn)、紙業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和紙業(yè)貿(mào)易等多個(gè)環(huán)節(jié)。

2022年，其中的源泰竹纖維營(yíng)收達(dá)1965.58萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-5649.71萬(wàn)元；錦豐紙業(yè)營(yíng)收3150萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-1137.6萬(wàn)元。

投資控股方面，福華科技持有江山股份9.65%股份，2022年凈利潤(rùn)達(dá)到12.66億元。張華還在拙樸投資持股18.66%，據(jù)其官網(wǎng)顯示，投資案例包括全網(wǎng)數(shù)商、小田冷鏈、九鼎投資、福耐克等。

圖源：《招股書》

福華集團(tuán)還持有一家100%控股的高科種業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)作物種子生產(chǎn)、進(jìn)出口、經(jīng)營(yíng)等，2020年?duì)I收797.21萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-297.81萬(wàn)元。還有兩家間接持股100%，主營(yíng)大宗商品貿(mào)易的源豐成貿(mào)易、泰新禾貿(mào)易公司，分別負(fù)責(zé)機(jī)械設(shè)備貿(mào)易代理和家具及家居用品貿(mào)易代理。

此外，張華還在主營(yíng)汽車流通和汽車消費(fèi)營(yíng)銷的廣州發(fā)車科技有限公司持股14.29%，為第四大股東；給許多酒店、高端住宅項(xiàng)目提供密封系統(tǒng)用膠的白云科技持股16.4%，為第四大股東。