當K線圖與心電圖同頻共振時，任何一點風吹草動都動人心弦。更何況資本市場江湖作為各方利益的集合體，奇人奇事總是不斷。

近日A股又現令投資者無比憤怒的一幕，新上市的金帝股份（603270.SH）在上市當日遭融券大量拋售458萬股，融資余額2.21億元，被股民質疑此操作是公司實控人、高管員工等集體做空，借此實現高位套現。

對此金帝股份表示，公司的董監高人員從未進行過減持行為，相關資管計劃均由資產管理人進行管理，公司或員工個人不具有管理權力。換言之，兩項資管計劃是否實際借出，為資產管理人行為，公司并不知情，與公司無關。

但9月19日，經證監會核查，金帝股份高管與核心員工參與戰略配售后，在上市首日由資管計劃通過轉融通業務將股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉融券給13家證券公司，124名投資者（包括35名個人投資者、89家私募基金）依規從13家證券公司融券賣出。

不少股民表示，“你一股、我一股，打爆空投就看我們小散和游資的。齊心協力，其利斷金，上演A股的‘游戲驛站’?！彼^“游戲驛站”是指2021年美國股市散戶抱團大戰做空機構，使得做空機構損失百億的事件。

圖源：股吧

不知是否是散戶的力量起了作用，金帝股份在下跌7天后，9月18日一字拉滿漲停板，9月19日繼續上漲9.99%，從低點33.4元回漲至40.41元/股，總市值88.54億元。

融券業務符合監管規定

資本市場中，炒股不止追漲，看跌也能掙錢。

看跌，也就是做空，通常是在預測市場行情將下跌，在證券價格較高時向券商借入證券之后賣出，再在證券價格較低時從市場買回證券還給券商，賺取其中的價差。例如借來券賣掉的時候10元一股，買券還的時候9元一股，中間獲利一元。這也就是融券機制。

融券交易本身并無問題，但2019年科創板開板時，為擴大融券券源，監管部門規定，戰略投資者配售獲得的、在承諾的持有期限內的股票可進行證券出借。實現了新股上市首日即可融券。

因此，利用融券機制打新套利，即在新股上市首日拉高股價后再融券賣出，從而獲取超額利潤的行為，在近期頻頻出現并引起市場關注。

但向金帝股份這樣，在上市首日大幅融券賣出的情況較為罕見，因此迅速在資本市場上占領頭條。

據金帝股份配售結果顯示，其戰略配售數量為470.09萬股，占本次發行數量的8.58%。

圖源：公司公告

數據顯示，9月1日上市當日金帝股份轉融通共借出券470萬股，遭融券賣出458.32萬股，融券余額2.21億元。經證監會核查，金帝股份的融券券源確實為兩項資管計劃。也就是說，戰略投資者幾乎清倉式出借。

圖源：東方財富網

經證監會核查，金帝股份高管與核心員工參與戰略配售后，在上市首日由資管計劃通過轉融通業務將股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉融券給13家證券公司，124名投資者（包括35名個人投資者、89家私募基金）依規從13家證券公司融券賣出。

根據目前核查情況，金帝股份上述融券業務符合當前監管規定，未發現相關主體繞道減持、合謀進行利益輸送等問題。但股吧中股民對金帝股份個股的質疑仍未停止，有股民表示高管這幾天應該睡不著了吧，我是虧多了睡不著，他是賺多了睡不著。

圖源：東方財富網股吧

證監會同時表示，針對市場反映的上市公司高管與核心員工參與戰略配售后階段性出借股票的規則，證監會將充分聽取各方意見，進一步論證評估。

誰賺誰虧？

據金帝股份配售結果顯示，其戰略投資者為“金帝股份資管計劃1號”和“金帝股份資管計劃2號”。兩項資管計劃的參與人為金帝股份及子公司的實際控制人、高級管理人員及核心員工等。

金帝股份的實際控制人為鄭廣會、趙秀華夫婦，《招股書》顯示，上市后兩人合計持有58.28%股份，仍處于控制地位。金帝股份上市后，鄭廣會以24.9億元的身價位居《山東創富榜》第142名。

資管計劃1號參與者共39人，第一名為鄭廣會，參與比例達13.17%。除此之外，上到公司的董秘、副總經理，中到研發經理、業務主管，下到后勤保障員工等39人均參與了1號資管計劃。其中趙培振為趙秀華弟弟、郭鑫為鄭廣會外甥。

圖源：公司公告

2號資管計劃則包括20位核心員工，包括工程師、車間主管、車加工調機員等。據公告顯示，金帝股份的高級管理人員與核心員工參與戰略配售的認購資金，均為個人自有資金，沒有使用籌集的他人資金，沒有使用貸款、發行債券等非自有資金投資。

圖源：公司公告

另按照規定，戰略配售股自發行之日起，存在一年限售期。實際上，將戰略配售股加入券源的主要目的，是改善新股上市初期流動性，抑制價格過度波動。戰略投資者出借的證券到期后，將收回全部股份、僅獲得出借收益，并繼續作為限售股管理。

但出借收益也足以令人心動，從結果來看，這是一場高管、券商機構、做空機構共贏的局面。

金帝股份的具體融券流程為，高管(兩項資管計劃)A把自己所持的股票，借給了券商B，124名投資者、89家私募基金C，從B處借了這些股票(融券)做空。

金帝股份發行價為21.77元/股，9月1日上市當日，金帝股份最高漲幅達175.61%，截至當日收盤，漲幅達121.73%。融券砸盤事件后，金帝股份的股價一路走低，前11個交易日中7個交易日為下跌，從最高61元/股跌至最低32元/股，近乎腰斬。截至9月19日，金帝股份有所回升，報收40.41元/股。

下跌的差價便是做空機構的收益，可以看出，收益率能夠達到30%-50%。

為了獲得券源，做空者愿意付出的代價“不菲”。據中證金融數據顯示，9月1日金帝股份融券融出費率（年化）最高達28.1%，出借合約均為27天期限，即合約在9月28日到期，當日必須歸還轉融通合約。

最高28.1%的高額年化利率便是高管的出借收益，資產管理人券商機構再從高管的出借收益中收取相應服務費。

自媒體“東方看西方”評價道，“融券者高位做空，付出的成本僅僅是融券的利息，收益卻是新股發行首日巨大的溢價。戰略投資者既沒有損失股票，‘市場’還維護了股價（比發行價高），并且還收獲了融券的高額利息。買賣雙方都沒虧本，這里面買單的只有散戶。”

“限售股作為融券標的容易加劇市場的割韭菜行為，動搖投資者的信心。雖然融券業務對于A股市場大盤的影響較為有限，但對個股的影響還是客觀存在的。尤其是某些受到市場炒作的個股，一旦股價炒高，機構融券賣出，這就會加劇市場的割韭菜行為。而在市場低迷的情況下，這種融券砸盤行為也很容易動搖投資者的信心?！豹毩⒇斀浽u論員皮海洲表示。

“被賣”的金帝，價值幾何？

金帝股份的主營業務為精密機械零部件的研發、生產和銷售，立足精密沖壓技術，并綜合開發運用激光切割、數控精密機加工、注塑和精密鑄造等多種工藝，形成了軸承保持架和汽車精密零部件兩大類主營產品。

風電軸承保持架領域，金帝股份的產品應用于維斯塔斯(VESTAS)、金風科技、通用電氣(GE)、遠景能源、西門子歌美颯、三一重能等廠商的風電主機。汽車精密零部件領域，金帝股份進入蔚來、長城汽車等主流汽車廠商供應體系。

圖源：罐頭圖庫

新能源熱潮下，《招股書》顯示，金帝股份營收穩定增長，2020年-2022年分別實現營業收入6.32億元、9.14億元和10.97億元，但凈利潤增長幅度較小，分別為1.1億元、1.15億元和1.26億元。

此外，金帝股份的凈現比常年小于1，凈現比是指經營性現金流量凈額和凈利潤的比值，是一家公司更為貼近“真實”的利潤。如果凈現比的數值大于1，說明凈利潤含金量較高，反之，如果凈現比小于1，說明公司的凈利潤含金量相對較低。

2020年-2022年，金帝股份的凈現比為0.62、0.39、和0.47。

“從盈余和現金流的角度分析，以權責發生制和收付實現制計量的利潤從長期來看應是相同的，利潤質量實際上就是利潤與經營現金流的匹配程度。利潤與現金流匹配程度越高，利潤質量就越高；利潤與現金流匹配程度越低，利潤質量就越差。”財稅專家馬靖昊表示。

造成金帝股份凈現比低的主要原因為應收賬款增加、存貨增加。2020年-2022年，金帝股份應收賬款賬面價值分別為2.3億元、2.81億元和3.5億元；存貨賬面價值分別為1.43億元、2.43億元和2.84億元。

“現金流優秀的企業一般在產業鏈中居于強勢地位，可以壓榨上下游，體現在銷售上必須現款，很少應收；采購上卻能夠應付就盡量應付，既占用了供應方的資金，還不用支付利息?，F金流難看的企業一般在產業鏈中居于弱勢地位，總是被上下游壓榨，體現在銷售上大多數是應收；采購上卻必須現款支付，很少應付。”馬靖昊表示。

同時金帝股份的流動負債從2020年的4.58億元升至2022年的7.29億元，2020年-2022年資產負債率分別為56.63%、47.96%、51.53%，略高于同行業42%-46%的平均水平。

圖源：《招股書》

此外，2019年-2022年，金帝股份合計分紅金額合計達9056.1萬元。