晶科能源這次估計(jì)要“吃不了兜著走”了！8月14日，晶科能源(688223.SH)宣布啟動(dòng)97億元定增計(jì)劃，準(zhǔn)備為擴(kuò)產(chǎn)添磚加瓦。但要知道，晶科能源4個(gè)月前剛剛完成百億可轉(zhuǎn)債募資,2022年還進(jìn)行過(guò)包括IPO在內(nèi)的百億大融資，算上這次，兩年合計(jì)約融資300億元。更為關(guān)鍵的是，這家在A股上市僅一年半的巨頭，賬上還躺著約249億元現(xiàn)金。賬上有錢(qián)還頻繁融資，遭遇投資者用腳投票。8月15日，晶科能源股價(jià)遭遇跌停，收盤(pán)報(bào)于10.42元/股，跌11.99%，總市值降至1042億元，創(chuàng)出2022年4月26日以來(lái)的新低。當(dāng)晚，公司拋出上市以來(lái)首個(gè)回購(gòu)計(jì)劃，預(yù)斥資3-6億元回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)18.85元/股，這一價(jià)格較8月15日股價(jià)，高出八成以上。消息宣布后的8月16日，股價(jià)收盤(pán)報(bào)于10.45元/股，上漲0.29%。截至8月18日，公司股價(jià)10.71元/股，市值1071億元。股價(jià)、市值正在緩慢回升。

兩年要融資300億元擴(kuò)產(chǎn)光伏

盡管資本對(duì)于晶科能源的大額融資給出了明確的態(tài)度，但深處光伏賽道的晶科能源仍沒(méi)有停下融資腳步，這300億資金均計(jì)劃砸向光伏。2022年1月26日，晶科能源在科創(chuàng)板正式上市，IPO計(jì)劃募資60億元，結(jié)果超募40億元，實(shí)際募資100億元。資金主要用于年產(chǎn)11GW高效電池生產(chǎn)線等項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。6個(gè)月零1天后，7月28日，晶科能源又決定發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資100億元。有意思的是，監(jiān)管要求上市公司兩次融資間隔要6個(gè)月以上，此次晶科踩著監(jiān)管底線操作，也能看出其融資的緊迫程度。10個(gè)月后的2023年4月19日，晶科能源已經(jīng)完成了上述100億元的可轉(zhuǎn)債募資。3個(gè)月后的2023年8月14日，晶科能源再次發(fā)布97億元的定增計(jì)劃。當(dāng)然，公司大量融資之后也開(kāi)始“”布局。2022年3月18日，公司宣布投資208億元，建設(shè)24GW高效光伏組件和10萬(wàn)噸光伏組件鋁型材項(xiàng)目，以及規(guī)劃投建30GW單晶拉棒光伏產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。2023年5月25日，再次宣布豪擲560億元（含流動(dòng)資金），用于山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目。

投資數(shù)額較大，遭到上交所問(wèn)詢的晶科能源回復(fù)稱：判斷短期內(nèi)N型產(chǎn)品供不應(yīng)求，通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)搶占N型市場(chǎng)具備合理性。需要說(shuō)明的是，太陽(yáng)能電池按硅片性質(zhì)分為P型和N型。P型成本低、壽命短且轉(zhuǎn)化率低；N型壽命長(zhǎng)、轉(zhuǎn)化率高但成本高。而此次97億元的定增主要為上述560億元的投資項(xiàng)目“輸血”。有不少投資者在股吧、雪球等平臺(tái)上提出質(zhì)疑，認(rèn)為晶科能源的大額融資過(guò)于頻繁。

來(lái)源：股吧截圖

作為同行的隆基綠能（601012.SH）在A股上市超11年，11年內(nèi)直接融資金額也僅為263.84億。值得一提的是，晶科能源前期的布局在光伏行業(yè)重新紅火起來(lái)的背景下，也收獲了一份優(yōu)異的成績(jī)單。2023年上半年財(cái)報(bào)顯示，晶科能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入536.24億元，同比增長(zhǎng)60.52%；凈利潤(rùn)38.43億元，同比增長(zhǎng)324.58%。而業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)喜人的重要因素之一是：擴(kuò)產(chǎn)后，公司N型TOPCon電池進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)化階段。

實(shí)際上，為加碼擴(kuò)產(chǎn)而融資的光伏企業(yè)不在少數(shù)。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年光伏行業(yè)60家企業(yè)發(fā)起近2000億元融資。但因?yàn)閿U(kuò)充光伏融資而導(dǎo)致股價(jià)跌停的，晶科能源還獨(dú)占鰲頭。

新一輪光伏產(chǎn)能過(guò)剩，一場(chǎng)“淘汰”在所難免?

投資有風(fēng)險(xiǎn)，融資需謹(jǐn)慎！此次股價(jià)跌停也給晶科能源的融資之路敲響了一記警鐘。在光伏行業(yè)軍備競(jìng)賽愈演愈烈之下，有不少家居巨頭擠入賽道，如果行業(yè)以現(xiàn)有速度擴(kuò)張，產(chǎn)能過(guò)剩或許也只是時(shí)間問(wèn)題。

需要說(shuō)明的是，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)說(shuō)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的硅料、硅片，中游各類(lèi)電池片、組件，下游電池逆變器及建設(shè)運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)。而各企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置也并不完全相同。

TCL中環(huán)主要圍繞光伏硅片、光伏電池及組件等上游領(lǐng)域布局，同時(shí)近年來(lái)公司也開(kāi)始向著具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的光伏發(fā)電等領(lǐng)域拓展。TCL中環(huán)近期最新發(fā)布的半年報(bào)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)44.8億元至46.8億元，同比增長(zhǎng)53.57%至60.42%。

相較于TCL中環(huán)偏上游的布局，創(chuàng)維在光伏業(yè)務(wù)上則更偏重終端領(lǐng)域，創(chuàng)維面向家庭銷(xiāo)售光伏電站的產(chǎn)品，據(jù)創(chuàng)維集團(tuán)2022年財(cái)報(bào)顯示，公司的分布式光伏電站裝機(jī)總量已經(jīng)躍居行業(yè)第一陣營(yíng)。進(jìn)軍光伏行業(yè)的當(dāng)年，創(chuàng)維營(yíng)收只有1.04億元。僅僅兩年時(shí)間，創(chuàng)維2022年新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到119.34億元，同比增長(zhǎng)191%。

來(lái)源：易維視

不過(guò)創(chuàng)維的模式雖然占據(jù)行業(yè)風(fēng)口就能快速上量規(guī)模化，但其競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻低，會(huì)讓企業(yè)的市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)弱，既受制于上游的太陽(yáng)能光伏制造商，又容易在下游市場(chǎng)上被同行模仿跟進(jìn)并超越。

格力、美的，海爾則投身探索光伏與家電、家庭儲(chǔ)能整合拉通的系統(tǒng)解決方案，為家庭帶來(lái)綠色新能源的升級(jí)新空間。不過(guò)，聲量并不大。以格力為例， 2022年，格力綠色能源板塊收入為47億元，同比增長(zhǎng)62%，但格力綠色能源業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的比例為2.5%，更何況在其綠色能源板塊中還有新能源汽車(chē)等業(yè)務(wù)。

總而言之，創(chuàng)維已經(jīng)憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)躋身戶用光伏市場(chǎng)前三，而TCL和已經(jīng)把業(yè)務(wù)觸角向光伏上游生產(chǎn)端延伸，在技術(shù)壁壘更高的光伏玻璃和硅片市場(chǎng)搏殺，而美的是其中動(dòng)作最慢的。

據(jù)《南方都市報(bào)》報(bào)道，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)陸續(xù)披露2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，市場(chǎng)普遍沉浸在業(yè)績(jī)預(yù)喜的樂(lè)觀氛圍中。但光伏產(chǎn)業(yè)面臨階段性產(chǎn)能過(guò)剩，引發(fā)行業(yè)洗牌的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。

2023年上半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各主材環(huán)節(jié)價(jià)格均呈大幅下跌趨勢(shì)，從上游向下游（硅料-硅片-組件）的降幅依次均有遞減。6月底以來(lái)，TCL中環(huán)與隆基綠能兩大硅片龍頭紛紛大幅下調(diào)報(bào)價(jià)，初步顯示出了“產(chǎn)能過(guò)剩”的隱憂。

2023年第十六屆國(guó)際太陽(yáng)能光伏與智慧能源（上海）大會(huì)暨展覽會(huì)上，隆基綠能創(chuàng)始人兼總裁李振國(guó)表示：“光伏行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩，未來(lái)兩到三年內(nèi)，一半以上光伏制造商可能被迫退出市場(chǎng)。”晶科能源在2022年年報(bào)中也表示，光伏行業(yè)龍頭企業(yè)均在積極擴(kuò)大產(chǎn)能，使得未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。公司存在市場(chǎng)開(kāi)拓不力、營(yíng)銷(xiāo)推廣不達(dá)預(yù)期等可能性，由此導(dǎo)致新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。

“光伏少帥”會(huì)否重蹈李河君覆轍?

風(fēng)險(xiǎn)大、機(jī)遇也大，晶科能源董事長(zhǎng)李仙德在2023年新年致辭中說(shuō)道，“是時(shí)候，搞點(diǎn)大的了。”也讓外界看到了這位看上去文質(zhì)彬彬的光伏老大狼性的一面。

2006年，年僅31歲的李仙德成立了晶科能源，主要是給大哥李先壽的昱輝陽(yáng)光做原材料配套。但是受2008年的全球金融危機(jī)影響，收購(gòu)擴(kuò)張下的昱輝陽(yáng)光損失慘重，導(dǎo)致股價(jià)回落至1美元/股邊緣。

盡管大哥的昱輝陽(yáng)光正面臨退市危機(jī)，但李仙德仍執(zhí)著于光伏。2011年，他在上饒成立晶科光伏（現(xiàn)“晶科科技”），主攻光伏電站開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)。由于李仙德算得上是光伏行業(yè)頭部梯隊(duì)最年輕的“75后”創(chuàng)始人，在業(yè)內(nèi)還有“光伏少帥”的稱號(hào)。

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2015年，光伏行業(yè)龍頭漢能遭遇做空，股價(jià)斷崖式下跌，隨后全行業(yè)開(kāi)始遇冷。同年，昱輝陽(yáng)光也在紐交所退市。

大哥李仙壽的生意失敗了，相比之下，李仙德的光伏生意卻做得風(fēng)生水起。2016年-2019年，晶科能源的光伏組件出貨量連續(xù)四年位居全球第一。

如今，晶科能源和晶科科技的市值，合計(jì)近1400億元。

“晶科兩家上市公司”讓李仙德家族在《2023新財(cái)富500富人榜》上以353億的財(cái)富，位列第93位，問(wèn)鼎“江西首富”。

但與此同時(shí)，李仙德也感受到了壓力，他曾感慨道，“目前項(xiàng)目融資難依然是光伏應(yīng)用規(guī)模發(fā)展的軟肋。”而硬幣的另一面，晶科能源似乎進(jìn)入了融資-擴(kuò)產(chǎn)-再融資-再擴(kuò)產(chǎn)的“怪圈”。

更重要的是，李仙德手里的兩家上市公司都背負(fù)著高額債務(wù)。截至2023年6月底，晶科能源投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)-71.59億元，上年同期-62.98億元；負(fù)債總額899.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)74.4%。而“民營(yíng)光伏電站第一股”之稱的晶科科技2022年的負(fù)債規(guī)模也已突破250億，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.61%，達(dá)歷史新高。

值得一提的是，在晶科能源2022年年報(bào)中，李仙德的年薪更是從2021年的592萬(wàn)元下降到2022年的0元。

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同樣拿著擴(kuò)產(chǎn)、高負(fù)債劇本的還有漢能集團(tuán)創(chuàng)始人李河君。當(dāng)初，他在全國(guó)設(shè)立了9個(gè)薄膜發(fā)電生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)，投資總規(guī)模超2000億元。2015年，李河君更是以1600億元財(cái)富成為中國(guó)首富。

正當(dāng)李河君準(zhǔn)備大展身手之時(shí)，危機(jī)悄然而至。兩家海外基金盯上了漢能，其中一家是此前一直做空漢能的海外對(duì)沖基金辯證資本，另一家對(duì)沖基金是萊克伍德資本。隨后，在2015年5月20日，漢能薄膜發(fā)電被質(zhì)疑存在大量關(guān)聯(lián)交易，涉嫌操縱股價(jià)，股價(jià)暴跌47%，市值縮水千億。

現(xiàn)實(shí)情況是漢能的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)確實(shí)和關(guān)聯(lián)方交易關(guān)系很大。2013年，漢能薄膜的關(guān)聯(lián)交易達(dá)到100％。2014年關(guān)聯(lián)交易略有降低但仍高達(dá)62％，前五大客戶占銷(xiāo)售額的比例高達(dá)98％。

除此之外，漢能薄膜2014到2015年的股價(jià)上漲過(guò)程也有所“蹊蹺”，有媒體曾提出質(zhì)疑“經(jīng)過(guò)25個(gè)月的觀察，漢能總是能在收盤(pán)前十分鐘，股價(jià)出現(xiàn)一波暴漲，漢能的股票一年內(nèi)暴漲了1048％。”

經(jīng)歷這樣的危機(jī)后，2018年底，漢能薄膜發(fā)電負(fù)債總計(jì)148.28億元，而同期賬面現(xiàn)金僅為3.14億元。2019年，漢能集團(tuán)又爆發(fā)大面積欠薪。隨著北京市第一中級(jí)人民法院發(fā)布破產(chǎn)公告，首富李河君旗下包括北京漢能薄膜、漢能新材料等9家核心公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。

成也光伏，敗也光伏，李河君的前車(chē)之鑒應(yīng)該引起新一輪豪賭光伏的各路資本的警惕，避免重蹈覆轍。