華致酒行(300755.SZ)號(hào)稱白酒行業(yè)“最會(huì)賺錢”的酒行，其“發(fā)家”和貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、山西汾酒（600809.SH）等一眾名酒企業(yè)有密不可分的關(guān)系。背靠巨頭，華致酒行已是A股“中國(guó)酒類流通第一股”。截至7月26日，報(bào)收26.21元/股，市值109億元。

在華致酒行2021年股東大會(huì)暨投資者交流會(huì)上，被稱為“茅五背后的神秘男人”——實(shí)控人兼董事長(zhǎng)吳向東提出要“永做名酒廠金牌服務(wù)員”。

7月24日，華致酒行因?qū)﹃P(guān)聯(lián)交易的財(cái)務(wù)核算不規(guī)范，收到深交所監(jiān)管函。

曾創(chuàng)立金六福品牌、如今手握兩家白酒上市公司?！爸曛奘赘弧鄙砗蟮陌拙频蹏?guó)有多大？

跟姐夫公司房產(chǎn)交易上億元 多次違規(guī)被通報(bào)

2020年3月9日，華致酒行全資子公司北京華致陳香電子商務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“華致陳香”）與關(guān)聯(lián)方新華聯(lián)控股有限公司（簡(jiǎn)稱“新華聯(lián)”）簽署房屋買賣合同，約定向新華聯(lián)購(gòu)買北京民企總部基地32號(hào)樓，交易金額為5151.8萬元。

同日，華致陳香與新華聯(lián)、關(guān)聯(lián)方華澤集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“華澤集團(tuán)”）簽署債權(quán)債務(wù)抵銷協(xié)議，涉及金額3900萬元。

不過，上述2項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，華致酒行沒有及時(shí)提交董事會(huì)審議，且直到2年后的2022年8月6日才披露，也沒有準(zhǔn)確披露向華澤集團(tuán)支付資金占用費(fèi)事項(xiàng)。因此，交易所認(rèn)為華致酒行對(duì)關(guān)聯(lián)交易的財(cái)務(wù)核算不規(guī)范，給予通報(bào)。

其實(shí)，此前華致酒行就因未披露購(gòu)買房產(chǎn)及債權(quán)債務(wù)抵銷信息被警示。今年5月16日，因未按規(guī)定審議并披露關(guān)聯(lián)交易、信息披露不準(zhǔn)確、財(cái)務(wù)核算不規(guī)范，收到云南監(jiān)管局行政監(jiān)管措施決定書。

野馬財(cái)經(jīng)查詢年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2022年，華致酒行還向新華聯(lián)銷售酒，金額4.8萬元；轉(zhuǎn)讓房產(chǎn)，金額9536.95萬元。

除了上述監(jiān)管函提及的關(guān)聯(lián)交易外，2021年，華致陳香還以底價(jià)4862萬元通過司法拍賣平臺(tái)拍下新華聯(lián)在北京的房產(chǎn)。

關(guān)聯(lián)交易似乎是華致酒行一直以來的“頑疾”。2011年華致酒行首次IPO申請(qǐng)，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)便以“存在關(guān)聯(lián)交易隱憂，以及突擊任命多位董事、高管”為由拒絕。

值得注意的是，新華聯(lián)實(shí)控人傅軍是華致酒行實(shí)控人吳向東的姐夫。新華聯(lián)控股自1990年創(chuàng)立至今已有33年，創(chuàng)始人傅軍一直擔(dān)任董事局主席兼總裁。最巔峰的時(shí)候，新華聯(lián)控股年?duì)I業(yè)收入超過800億元，企業(yè)總資產(chǎn)超過1000億元，一度位列湖南省第一民企。

2020年，受新冠疫情、房地產(chǎn)政策等多方面影響，新華聯(lián)業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，償付貸款和債券導(dǎo)致現(xiàn)金持續(xù)流出。2020年3月6日，因未能按照約定足額兌付“15新華聯(lián)控MTN001”票據(jù)本息，新華聯(lián)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。2022年8月，北京市第一中級(jí)法院裁定受理新華聯(lián)破產(chǎn)重整案。

今年5月31日，新華聯(lián)重整案第一次債權(quán)人會(huì)議召開，但重整計(jì)劃、重整投資人等關(guān)鍵內(nèi)容尚未公布。

目前，新華聯(lián)控股共有7只債券違約，違約本金約50.44億元。其中多只債券如“15新華聯(lián)控MTN001”、“19新華聯(lián)控 SCP002”、“19新華聯(lián)控 SCP003”均從2020年開始違約，至今已經(jīng)過去約3年半的時(shí)間。其旗下文旅平臺(tái)*ST新聯(lián)已于2022年資不抵債，面臨退市。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，華致酒行本身已經(jīng)出現(xiàn)了增收不增利的問題，此時(shí)再與已經(jīng)暴雷、財(cái)務(wù)狀況欠佳的關(guān)聯(lián)方新華聯(lián)進(jìn)行房產(chǎn)買賣及債權(quán)債務(wù)抵消交易，很容易產(chǎn)生通過關(guān)聯(lián)交易輸血和輸送利益給出險(xiǎn)關(guān)聯(lián)方，從而損害公眾投資者權(quán)益的嫌疑，這也是華致酒行收到交易所關(guān)注函的重要原因，雖然該關(guān)注函是以對(duì)信息披露涉嫌違規(guī)和財(cái)務(wù)核算不規(guī)范的名義發(fā)出的。

增收不增利，依賴茅臺(tái)、五糧液

各大酒企花樣百出，都在尋求消費(fèi)市場(chǎng)新突破。如跨界奶茶、白酒+咖啡、白酒+小龍蝦......中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《2023中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，2023年白酒市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入新一輪調(diào)整周期，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，渠道爭(zhēng)奪白熱化，存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代正在到來。

白酒的銷售平臺(tái)主要包括經(jīng)銷商、煙酒店、商超、專賣店、電商平臺(tái)等。而電商平臺(tái)是當(dāng)今消費(fèi)者購(gòu)買濃香型白酒最方便的途徑之一。與此同時(shí)，2018年，酒類直供品牌1919獲得阿里巴巴20億戰(zhàn)略投資；2020年，酒小二獲騰訊戰(zhàn)略投資；2021年，海倫司小酒館在港交所上市，這些平臺(tái)的崛起都印證了酒類企業(yè)內(nèi)卷正在加劇。

作為老牌平臺(tái)，“名酒金牌服務(wù)員”華致酒行的賣酒生意也面臨不小挑戰(zhàn)。2020年-2022年，華致酒行的營(yíng)收增速分別為32.2%、50.97%和16.73%。2022年，營(yíng)業(yè)收入約87.1億元，同比增長(zhǎng)16.73%；凈利潤(rùn)則近乎腰斬，為約3.7億元，繼續(xù)陷增收不增利的處境。2023年盈利能力繼續(xù)下降，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.43億元，同比增長(zhǎng)5.32%；凈利潤(rùn)1.01億元，同比下滑59.35%。

有券商統(tǒng)計(jì)，2016年至2018年上半年，茅臺(tái)和五糧液的產(chǎn)品合計(jì)為華致酒行貢獻(xiàn)超八成的收入，經(jīng)銷茅臺(tái)和五糧液產(chǎn)品的毛利率在20%左右。且近半利潤(rùn)來自飛天茅臺(tái)。

盡管茅臺(tái)、五糧液成為華致酒行創(chuàng)收的一劑“解藥”，然而最近幾年，白酒行業(yè)迎來擴(kuò)產(chǎn)潮，在知名酒企產(chǎn)能持續(xù)過剩的背景下，價(jià)格倒掛、庫(kù)存高企，一直是壓在不少企業(yè)頭上的兩座大山。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，2023年，整個(gè)白酒市場(chǎng)仍將處在擠壓式增長(zhǎng)，“去庫(kù)存”依然會(huì)是貫穿始終的關(guān)鍵詞。

截至2022年底，華致酒行庫(kù)存仍高達(dá)34.29億元，占資產(chǎn)的比重為40.63%，相較于期初余額30.48億元，庫(kù)存增長(zhǎng)約4億元。同時(shí)，2022年預(yù)付款項(xiàng)為27.4億元，較去年同期增長(zhǎng)近8億元。上述兩者合計(jì)達(dá)61.7億元，較2021年華致酒行近50億元的囤貨有所增長(zhǎng)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，疫情三年讓很多的酒類上市公司都在想方設(shè)法壓貨，華致酒行也一樣。整體來，華致分為代理和自有品牌，整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足。代理的品牌是大品牌，但是沒有利潤(rùn)，自有品牌高利潤(rùn)，但是量不大，所以它兩條腿走路是合理的，但是現(xiàn)在處于行業(yè)的一個(gè)特殊時(shí)期。所以，它的整個(gè)庫(kù)存和營(yíng)收利潤(rùn)都不理想，屬于正常現(xiàn)象。經(jīng)過未來兩年的調(diào)整，應(yīng)該會(huì)有好轉(zhuǎn)。

白酒行業(yè)專家肖竹青對(duì)華致酒行較為看好。他認(rèn)為中國(guó)酒業(yè)流通領(lǐng)域有一個(gè)基本規(guī)律，就是能夠擁有茅臺(tái)配額，日子就比較滋潤(rùn)。華致酒行一直定位為名酒的“服務(wù)員”，與各大酒廠擁有良好的信任，與各大銷售終端也有很好的合作分銷關(guān)系。同時(shí)其在短視頻營(yíng)銷、圈層營(yíng)銷、門店管理上注重員工培訓(xùn)，所以人才流動(dòng)率很低，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健。

不少券商研究普遍認(rèn)為，隨著 2023 年疫后消費(fèi)復(fù)蘇，白酒行業(yè)有較強(qiáng)的復(fù)蘇彈性。疫情影響淡化后，華致酒行的精品酒有望繼續(xù)放量帶動(dòng)毛利率提升。同時(shí)，仍需注意精品酒恢復(fù)、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、以及精品酒推廣不及預(yù)期、名優(yōu)酒品供給不足等風(fēng)險(xiǎn)。

“株洲首富”的白酒帝國(guó)

吳向東在業(yè)界被譽(yù)為“白酒教父”，華致酒行也只是其資本版圖中的一角。目前，吳向東實(shí)際控制的金東集團(tuán)，旗下共有華致酒行（300755.SZ）、華澤酒業(yè)集團(tuán)（下轄金六福、珍酒等12個(gè)酒企）、金東投資三個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊。

2003年，吳向東收購(gòu)湖南白酒品牌湘窖和開口笑，2009年又收購(gòu)貴州的珍酒和江西的李渡，組成了又一家今年4月剛剛上市的公司——珍酒李渡集團(tuán)（下稱“珍酒李渡”6979.HK）。

吳向東的創(chuàng)業(yè)史，更像是中國(guó)酒商進(jìn)化史的一個(gè)縮影。

1969年，吳向東出生在湖南醴陵，現(xiàn)年54歲。在早期的職業(yè)生涯，他便與五糧液有了不解之緣。1996年，27歲的吳向東拿下五糧液旗下川酒王的代理權(quán)，僅一年就將川酒王銷量做到湖南第一。

這為吳向東和五糧液的合作奠定了基礎(chǔ)。隨著市場(chǎng)白熱化競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)銷商的日子越來越難，吳向東萌生自創(chuàng)白酒品牌的想法。于是，1998年底，第一瓶金六福在五糧液酒廠下線，這也意味著，吳向東在白酒業(yè)開創(chuàng)了一種獨(dú)具特色的OEM，即貼牌代工模式?！度A夏時(shí)報(bào)》曾報(bào)道稱，從1998年到2005年，不過7年時(shí)間，金六福的銷售額就突破了29億元。2008年底，金六福營(yíng)業(yè)額已超60億元，僅次于茅臺(tái)、五糧液。

2006年，吳向東將“金六福企業(yè)”更名為華澤集團(tuán)，涉足金融、文化旅游、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、酒業(yè)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)。2015年，吳向東將金六福50.41%的股權(quán)出售予新華聯(lián)。2016年，華澤集團(tuán)又正式更名為“金東集團(tuán)”。

此后，吳向東不再滿足于貼牌生產(chǎn)，開始進(jìn)入白酒生產(chǎn)制造領(lǐng)域。2001年到2009年期間，不斷整合地方酒廠，先后收購(gòu)了廣東德慶無比養(yǎng)生酒業(yè)、云南香格里拉酒業(yè)、湖南湘窖酒業(yè)、安徽臨水酒業(yè)、江西李渡、貴州珍酒等一些地方性酒企，將十余家酒廠收入囊中。

此外，吳向東掌控的白酒品牌還包括榆樹錢、今緣春、雁峰、無比、臨水、湘山及太白等中低端品牌。

除了進(jìn)入白酒生產(chǎn)制造領(lǐng)域之外，吳向東還同時(shí)進(jìn)入了白酒終端流通領(lǐng)域。2005年，他成立了華致酒行。華致酒行的第一家門店，開在吳向東的家鄉(xiāng)醴陵。酒類流通生意，簡(jiǎn)單說，就是酒企和消費(fèi)者之間的一座橋梁，從酒廠拿的貨賣給消費(fèi)者或者終端店。

2019年的時(shí)候，華致酒行成功在深交所上市，成為中國(guó)第一家酒類流通領(lǐng)域A股上市公司。

目前，金東集團(tuán)下設(shè)3個(gè)板塊：華澤酒業(yè)集團(tuán)、華致酒行、金東投資。據(jù)其官網(wǎng)，金東投資曾投資張家界魅力湘西、中洲煙花、玉坤礦業(yè)、升華科技等實(shí)業(yè)及新經(jīng)濟(jì)20多個(gè)項(xiàng)目。

吳向東也曾試圖打造自己的名酒。首先是對(duì)貴州珍酒的投入，2009年，金東集團(tuán)以8250萬元并購(gòu)貴州珍酒廠，表示珍酒要成為“醬酒第二”。2016年，金東集團(tuán)集12家白酒廠之力，推出超級(jí)單品“一壇好酒”。

2021年以來，吳向東旗下的白酒資產(chǎn)動(dòng)作頻頻。2021年6月、9月，金東醬酒、李渡酒業(yè)、湘窖酒業(yè)陸續(xù)注入珍酒釀酒；同年10月18日新成立珍酒控股有限公司，作為國(guó)內(nèi)醬酒資產(chǎn)整合平臺(tái)，為珍酒李渡的間接全資附屬公司；11月2日珍酒釀酒退出大中華網(wǎng)訊（2000年11月17日在香港注冊(cè)），成功注入珍酒控股。

華致酒行最新市值109億元，吳向東所持股份價(jià)值超百億元。珍酒李渡最新市值290億元。僅依靠珍酒李渡和華致酒行這兩家公司，吳向東的身家就超400億元。在2022年胡潤(rùn)全球富豪榜上，吳向東的財(cái)富達(dá)260億元，位居全球第854名，一舉超越宏達(dá)電子(300726.SZ)的曾繼疆和深信服(300454.SZ)的何朝曦，成為新晉“株洲首富”。

多次違規(guī)被監(jiān)管部門通報(bào)，實(shí)控人又因紓困連襟收監(jiān)管函，華致酒行會(huì)如何利用自身名酒資源，繼續(xù)制勝市場(chǎng)？