賺女人錢的上市公司，又多了一家。

7月20日，山西錦波生物醫藥股份有限公司（下稱“錦波生物”）登陸北交所，摘得兩大“殊榮”——“北交所‘最貴’新股”和“北交所重組膠原蛋白第一股”。

當天，錦波生物發行底價為49元/股，報收127.25元/股，漲幅達159.69%。遙想一年前，錦波生物曾自信滿滿，一度將發行底價定為117元/股，之后又兩度下調。而今，資本市場終迎之以“熱烈”。

“還是女人的錢好賺”，這是外界談起錦波生物股價大漲時，一定會提及的一句話。但在業內人士眼里，錦波生物之所以大漲，是因為踩中了功效護膚、核心原料兩大風口。

“當前美妝界有兩大核心原料，透明質酸（又稱“玻尿酸”）和膠原蛋白，分別成就了華熙生物和巨子生物兩家頭部企業，市值都在300億元以上。”聚美麗創始合伙人夏天告訴「市界」，錦波生物作為膠原蛋白的重要供應商，雖然還沒打通品牌環節，但勝在有技術壁壘，因此受到了資本青睞。

乘勢而起，錦波生物的資本征程有路可循，華熙生物、巨子生物皆是前輩。但擺在錦波生物面前的關卡也不少，比如產業化如何實現的問題，又比如產品能否得到消費者的認可。

女教師，終圓上市融資夢

要說最懂女人的，還得是女人。

與華熙生物的趙燕、愛美客的簡軍一樣，錦波生物的掌舵者也是位女性創業者——現年48歲的楊霞。截至7月20日收盤，錦波生物市值85.7億元，持股59.55%的楊霞，身家超50億元，能排進山西富豪榜前十。

不同之處在于，楊霞的經商路，始于科研。

2008年創辦錦波生物之前，楊霞在母校山西醫科大學從事教學研究工作。苦于科研原材料時常被國外“卡脖子”，楊霞遂成立公司，領著一群碩士、博士、院士團隊，開始專攻“功能蛋白”領域的基礎研究和產業化。

2016年，錦波生物開始和復旦、清華、川大等高校合作，并依托學界大牛們，先后成立了多個功能蛋白研究中心，最終攻克“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白”技術，躍升為“膠原蛋白大王”。

▲（楊霞。圖源/錦波生物官方微信號）

“這種膠原蛋白（錦波生物的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白）能修復皮膚老化，促進皮膚再生。目前，相關產品主要用于面部真皮組織填充，以糾正額部動力性皺紋，比如眉間紋、額頭紋、魚尾紋。”聯合麗格集團董事長李濱告訴「市界」，當前錦波生物的護城河體現在兩方面：技術壁壘和合規性。

綜觀美妝賽道，想乘上膠原蛋白東風的企業不少，丸美股份、巨子生物都有相關產品護身，但從目前來看，也只有錦波生物的部分產品，拿到了“三類醫療器械”許可。

靠著技術壁壘和合規性優勢，錦波生物從膠原蛋白產品中獲益頗豐。招股書顯示，2020年至2022年，重組膠原蛋白產品的毛利率分別為78.33%、81.69%和86.05%，分別給錦波生物貢獻了1.01億元、1.63億元和3.34億元，占主營業務收入的比例分別為62.96%、69.81%和85.60%。其余營收占比則由抗HPV生物蛋白產品貢獻。

同一時間段，錦波生物的總營收也是平穩增長。2020年到2022年，其總營收分別為1.61億元、2.33億元和3.90億元，歸母扣非凈利潤分別為0.23億元、0.49億元和1.02億元。

盡管優勢明顯，錦波生物的劣勢也肉眼可見。在招股書里，錦波生物就在“競爭劣勢”一欄里列明兩點：融資渠道單一、品牌認知度不強。抹平上述劣勢，也成了錦波生物的主要上市融資用途。

作為一家曾經低調的藥企，錦波生物真正為美妝業界所關注，源于2021年的一則人事公告。當年8月，前華熙生物CEO金雪坤被任命為錦波生物的總經理，并獲授錦波生物1.93%的期權。

業界猜測，錦波生物想借力這位行業老兵，加快在化妝品領域的掘金。果不其然，當年9月，錦波生物的相關護膚產品（重源®）就開始試水線下專營店。

與此同時，錦波生物也加快了上市進程。2020年6月，錦波生物先是沖擊科創板IPO，之后因“戰略調整”主動撤回申請，又火速轉戰北交所。而今，錦波生物終于圓了上市融資夢。

下一個“玻尿酸”？

作為美妝領域的兩大原料“新貴”，膠原蛋白和玻尿酸齊名。

“這兩大活性原料有兩個共性。其一，都是人體原本就有的，功效、安全性普遍受認可；其二，當前針對這兩類原料，中國企業已經有了相對領先的制備工藝，被視為‘突破化妝品重點原料卡脖子’的希望。”夏天告訴「市界」。

但在資本市場，玻尿酸的熱度一度被無限推高，膠原蛋白明顯遜之。

從第一款玻尿酸進入中國算起，迄今不過二十年，但玻尿酸家族早已擠進了30多個成員，并誕生了華熙生物、愛美客、昊海生科，并稱“玻尿酸三劍客”。截至目前，三者的市值分別為434億元、943億元和128億元。

而在膠原蛋白賽道，也不過才三個主要玩家：2022年11月上市的巨子生物、剛叩開資本大門的錦波生物，以及還在門外排隊的創爾生物。

業界普遍認為，膠原蛋白前景廣闊。據全球增長咨詢機構Frost&Sullivan的數據顯示，2022年膠原蛋白迎來行業的“爆發”，市場規模同比增長71.3%至185億元，預計2027年將突破千億元。

楊霞也不止一次為膠原蛋白站臺，稱“玻尿酸在細胞外基質里面占了15%，而膠原蛋白有85%，這么大的一個比例是有可能形成一個大的產業”。

但處于千億賽道上的玩家們，實則各有其憂慮。

巨子生物成立于2000年，是“類人膠原蛋白”的開創者，旗下有可復美和可麗金兩大品牌。但從籌劃上市至今，巨子生物始終難以擺脫“智商稅”“重營銷輕研發”等質疑。而其不及華熙生物40%的產能，又意味著短期內價格很難降下來。

成立于2002年的創爾生物，主要從事活性膠原原料、醫療器械及生物護膚品的研發、生產及銷售。曾經一度，創爾生物吃了不少“械字號面膜”的紅利，但相關概念被禁后，營收受影響的創爾生物，不得已終止科創板IPO，后轉戰北交所。

而剛在北交所上市成功的錦波生物，則還得直面消費者認可、產業化兩大難題。盡管在業內有一定聲量，但錦波生物旗下的產品——重源和肌頻，并不被消費者熟知。為此，錦波生物在招股書中表示，會將融資用于市場推廣，同時已經在擴建生產線。

▲（圖源/錦波生物官方微信號）

把視線從單個企業身上移走，綜觀行業本身，膠原蛋白距離成為下一個“玻尿酸”，也還有一段路要走。

“目前市場上，玻尿酸產品的價格從幾百到上萬元不等，膠原類產品也有從千元到萬元級別。但從消費者認知的角度來看，大家對玻尿酸產品的理解相對直觀，填充也好，補水也好，做完治療后即時效果明顯。”李濱告訴「市界」，對比而言，膠原類產品的效果是“漸進式變化”的。

也就是說，從整個產業發展的角度來看，價格相對更高、效果不夠“肉眼可見”的膠原蛋白產品，仍舊前路漫漫。