虧損15億的藥師幫上市，復(fù)星醫(yī)藥、百度共享資本盛宴

6月28日，港交所鑼聲敲響，藥師幫資本盛宴正式拉開(kāi)帷幕。

來(lái)源：港交所官方微博

作為國(guó)內(nèi)最大的院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)數(shù)字化綜合服務(wù)平臺(tái)，藥師幫開(kāi)盤(pán)大漲15.25%。不過(guò)后續(xù)股價(jià)回落，報(bào)收21.1港元/股，較發(fā)行價(jià)漲5.5%。總市值133.43億港元（約合人民幣123.4億元）。

不過(guò)有投資者對(duì)于藥師幫的上市并不買(mǎi)賬，認(rèn)為“沖刺上市前美化數(shù)據(jù)都無(wú)法盈利，上市后只能幫助投資人套現(xiàn)吧？”

來(lái)源：雪球

還有投資者認(rèn)為，“都是殺豬盤(pán)啊。”

來(lái)源：雪球

3年虧損26億

藥師幫上市首日市值達(dá)123億元，但回看公司過(guò)往業(yè)績(jī)，卻一直沒(méi)有逃離虧損的魔障。

《招股書(shū)》顯示，2020年-2022年，藥師幫的營(yíng)業(yè)收入分別為60.65億、100.94億和142.75億元，相應(yīng)的凈虧損分別為5.72億、5.02億和15億元，三年累計(jì)虧損25.74億元。

不過(guò)后經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.77億、3.44億和1.25億元。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是一個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)，根據(jù)“弗若斯特沙利文”報(bào)告，中國(guó)2022年的醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模，以零售端銷(xiāo)售額計(jì)，已經(jīng)達(dá)到人民幣1.9萬(wàn)億元。零售端銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)將由2021年的人民幣1.8萬(wàn)億元以4.1%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增至2027年的人民幣2.4萬(wàn)億元。

藥師幫是中國(guó)院外數(shù)字化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)，其收入主要來(lái)自其自營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售醫(yī)藥產(chǎn)品，以及在藥師幫平臺(tái)交易的賣(mài)家的傭金。其他業(yè)務(wù)還包括向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)收取診斷檢測(cè)服務(wù)費(fèi)、向藥店收取SaaS解決方案費(fèi)用。

2015年，藥師幫App推出并開(kāi)始運(yùn)營(yíng)平臺(tái)業(yè)務(wù)。截至2022年12月31日，藥師幫吸引了約35.4萬(wàn)家藥店以及17.3萬(wàn)家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)在其平臺(tái)上進(jìn)行交易，過(guò)去3年其平臺(tái)上的月活躍買(mǎi)家數(shù)量分別約為20.2萬(wàn)個(gè)、25.6萬(wàn)個(gè)、30.8萬(wàn)個(gè)。賣(mài)家數(shù)量從2020年的3600個(gè)增長(zhǎng)到了2022年的6000多個(gè)。

2022年，藥師幫的總GMV（商品交易總額規(guī)模）達(dá)到378億元，自2020年起的年復(fù)合增長(zhǎng)率為38.6%，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在中國(guó)領(lǐng)先的院外數(shù)字化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)中均排名第一，且2022年的市場(chǎng)份額為21%。

然而，這樣一家公司如何常年虧損？

野馬財(cái)經(jīng)翻閱《招股書(shū)》發(fā)現(xiàn)，按業(yè)務(wù)分布劃分，雖然藥師幫的自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了絕大部分的營(yíng)收，但這部分業(yè)務(wù)的利潤(rùn)并不高。2020年至2022年，藥師幫自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為5.1%、5.2%、6.2%。作為對(duì)比，平臺(tái)業(yè)務(wù)和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2022年毛利率分別達(dá)到82.1%和40.6%，遠(yuǎn)高于自營(yíng)業(yè)務(wù)。這對(duì)于藥師幫來(lái)說(shuō)并不是好消息。

來(lái)源：藥師幫《招股書(shū)》

另一方面，自營(yíng)業(yè)務(wù)下極高的藥品采購(gòu)成本也在影響著藥師幫的盈利能力。2022年，藥師幫的采購(gòu)成本126.6億元，較2021年增加39.4%，占營(yíng)收的88.69%。如何降低成本，也是藥師幫實(shí)現(xiàn)扭虧的關(guān)鍵。

除此之外，伴隨著年復(fù)一年的虧損，是藥師幫銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)支出的急劇增加。

為了增強(qiáng)獲客能力，藥師幫在營(yíng)銷(xiāo)上花了不少功夫。2022年，藥師幫營(yíng)銷(xiāo)及推廣費(fèi)用為20.57億元，而2020年和2021年，這一數(shù)據(jù)分別為17.43億元、18.69億元。對(duì)于銷(xiāo)售支出的增加，藥師幫認(rèn)為一是銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)員工薪資、福利的增加，二是自營(yíng)業(yè)務(wù)履約費(fèi)用的增加。

行業(yè)人士認(rèn)為，可以預(yù)見(jiàn)的是，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，倉(cāng)儲(chǔ)、物流及營(yíng)銷(xiāo)推廣等費(fèi)用還會(huì)持續(xù)不斷地增加。藥師幫在《招股書(shū)》中表示，計(jì)劃主要通過(guò)擴(kuò)大買(mǎi)家群體并提升買(mǎi)家參與度、增加醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入、優(yōu)化整體成本及開(kāi)支結(jié)構(gòu)這三項(xiàng)措施實(shí)現(xiàn)盈利能力。

本次上市，藥師幫的募集資金約45%預(yù)計(jì)將用于進(jìn)一步發(fā)展醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)；約25%預(yù)計(jì)將用于進(jìn)一步發(fā)展其他業(yè)務(wù)；約22%預(yù)計(jì)將用于研發(fā)；約8%預(yù)計(jì)將用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

藥企“抵制”、資本青睞

事實(shí)上，藥師幫創(chuàng)始人兼CEO張步鎮(zhèn)并非出身于醫(yī)藥背景，在創(chuàng)立藥師幫以前，是做房地產(chǎn)生意的。

張步鎮(zhèn)1997年畢業(yè)于北京科技學(xué)院通信工程專(zhuān)業(yè)，1999年入職搜房網(wǎng)，此后張步鎮(zhèn)在搜房網(wǎng)一步一個(gè)腳印，做到了CTO、副總裁的位置。

2010年，張步鎮(zhèn)跟著搜房網(wǎng)赴美上市，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由。然而，為公司效力15年后，2014年他選擇離職，創(chuàng)辦藥師幫，轉(zhuǎn)戰(zhàn)醫(yī)藥領(lǐng)域。

雖然醫(yī)藥背景不足，但張步鎮(zhèn)的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富。藥師幫與搜房網(wǎng)一樣，都是典型的垂直領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

張步鎮(zhèn)曾說(shuō)，“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)創(chuàng)業(yè)最核心的點(diǎn)不是比別人做的更好，而是跟別人做得不同。”

藥師幫做到了這點(diǎn)，卻也因此遭受過(guò)多家藥企的聯(lián)合“封殺”。

2019年4月，揚(yáng)子江藥業(yè)、哈藥集團(tuán)、九州通、太極集團(tuán)、云藥集團(tuán)以及吉林敖東等13家藥企先后發(fā)布通告，要求經(jīng)銷(xiāo)商暫停向藥師幫平臺(tái)供貨。

這些藥企普遍認(rèn)為，藥師幫客戶(hù)長(zhǎng)期以低價(jià)銷(xiāo)售藥企產(chǎn)品，擾亂了傳統(tǒng)醫(yī)藥市場(chǎng)價(jià)格。對(duì)此，藥師幫曾公開(kāi)回應(yīng)稱(chēng)，藥師幫主要負(fù)責(zé)審核供應(yīng)商資質(zhì)，并不介入商家的銷(xiāo)售環(huán)節(jié)。

藥師幫的模式雖與藥企有過(guò)摩擦，卻一直被資本看好。

江蘇一位大型連鎖藥店總經(jīng)理曾向醫(yī)藥新媒體平臺(tái)“賽柏藍(lán)”表示，“當(dāng)時(shí)的資本有錢(qián)，且喜歡聽(tīng)故事，恰好藥師幫又有個(gè)好故事。”

因此，自藥師幫創(chuàng)立以來(lái)，就不斷收獲融資，在IPO前夕，還一直有投資機(jī)構(gòu)及企業(yè)進(jìn)入。如今資本盛宴開(kāi)席，誰(shuí)能共享？

復(fù)星醫(yī)藥、百度、陽(yáng)光人壽

共享資本盛宴

藥師幫成立之初，就獲得了資本的看好，2015年收獲了來(lái)自常春藤資本等5家機(jī)構(gòu)的1600萬(wàn)元天使輪融資。

2016年，復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)入場(chǎng)，在其領(lǐng)投下，藥師幫又收獲5500萬(wàn)元A輪融資。

此后數(shù)年，松禾資本、順為資本、老虎環(huán)球基金等多家明星VC/PE機(jī)構(gòu)與企業(yè)競(jìng)相進(jìn)入，藥師幫6輪融資總額30.49億元。

值得注意的是，在遞交《招股書(shū)》前一個(gè)月，藥師幫還根據(jù)陽(yáng)光人壽等2021年6月3日的認(rèn)股權(quán)證，向其發(fā)行E-2輪的優(yōu)先股，該輪融資8520萬(wàn)美元（約合人民幣6.17億元）。

來(lái)源：藥師幫《招股書(shū)》

《招股書(shū)》顯示，藥師幫在上市后的股東架構(gòu)中，張步鎮(zhèn)通過(guò)MIYT Holdings Limited持股19.82%，為公司的第一大股東。

元知集團(tuán)通過(guò)百盈發(fā)展持股12.96%；老虎環(huán)球基金通過(guò)Internet Fund持股12.65%；松禾資本通過(guò)Genius II Found Limited、Genius V Found Limited、上海績(jī)旭分別持股5.36%、0.73%、0.75%，合計(jì)間接持股6.84%。

來(lái)源：藥師幫《招股書(shū)》

此外，在其他股東中，常春藤投資持股3.2%；High Mountain Capital Limited持股1.29%；Smart Venture Management Limited持股0.37%。

在計(jì)入公眾持股量的股東中，H Capital V, L.P. 持股9.42%；復(fù)星醫(yī)藥持股8.75%；DCM Investments持股8.43%；齊秀國(guó)通過(guò)Ivy Pacific GX Limited持股1.94%；順為資本持股3.87%；百度持股2.2%；陽(yáng)光人壽持股2.2%；SIG Global China Fund I, LLLP持股1.69%；深圳市高捷智慧持股1.29%；廣州新星花城創(chuàng)業(yè)投資持股0.37%；Yue DU持股0.23%。

另外還有其他公眾股東持股2.5%。