來源：百度股市通

股價的變化或與3名元老級高管的一夜辭職相關。6月5日晚間，山西汾酒發布副董事長譚忠、董事楊建峰和董事常建偉到齡退休和調任的公告，又宣布韓英為公司總工程師。

繼執掌汾酒12年的李秋喜在2021年離開之后，又有兩名前朝老將離開。回溯過往，在李秋喜、譚忠豹和常建偉的配合下，汾酒集團2012年提前完成百億目標，成功晉級白酒百億俱樂部。也為汾酒2021營收飆至近200億，實現“汾酒初步復興”。

人事變動不僅是老將的功成身退，更是引起外界對山西汾酒穩定經營、持續發展的擔憂。事實上，汾酒的2023難言順利。開年以來，山西汾酒股價持續回落，更是在5.23、5.24日股價“閃崩”；“產能利用率不足70%”、存在一定庫存問題的流言，也引起了恐慌。

難以維系高增長人設，袁清茂又該為山西汾酒講述一個怎樣的故事？

01

不復高速增長，“袁清茂時代”的尷尬開端

上述人事變動，在外界看來也標志著汾酒“袁清茂時代”的正式開啟。

2021年底李秋喜辭任董事長，袁清茂接棒李秋喜，擔任山西汾酒董事長。與此同時，李明強同時申請辭去董事及董事會審計委員會委員職務；2022年6月，在汾酒集團任副總經理多年的李衛平，轉任山西大地控股總經理。

用財務的角度解讀，袁清茂的期初賬面余額，正是李秋喜的期末賬面余額。

2021年報，山西汾酒稱公司2022年“力爭營業收入較上年度增長25%左右”。袁清茂上任后還提出，要在“十四五”末進軍白酒行業第一陣營，“實現三分天下有其一”。

袁清茂的愿景不小。但也不奇怪，交到他手里的是山西汾酒200億的基本盤，狂奔的山西汾酒也曾提出“2030年實現趕超茅臺”的雄心壯志。更何況當下不做“汾老大”已多年的山西汾酒，成長焦慮也被放得更大。

事實上，袁清茂很難坐享其成。他將帶領汾酒面臨狂奔之后的“變速”調整與挑戰。

狂奔來自于李秋喜時代。2010-2021年，山西汾酒、李秋喜的主旋律，是對標茅臺、搞“汾酒復興”。

尤其是2017年，李秋喜與山西省國資委簽訂省內國企改革首份“軍令狀”，具體內容為山西汾酒后三年定下了25%、25%、25%的利潤增長目標為，并許諾將在三年內完成汾酒集團整體上市。這一年內，山西汾酒開啟混改，成功引入華潤作為戰略投資者。

2022年山西汾酒實現營收為262.1億，實現凈利潤為80.96億，相比于2017年的63.61億和9.524億，5年間營收和凈利潤分別翻了4倍和9倍。

但隨著體量越來越大，疊加白酒行業深化調整，汾酒引以為豪的高增成績，消失了。

2023年一季度，山西汾酒實現營業收入126.82億元，同比增長20.44%，單季度增速略超計劃。對比之下，2022年一季度營收同比增長幅度達到了43.62%，而2021年一季度這個數字是77.03%。

凈利潤的增速同樣如此，2023年一季度汾酒實現凈利潤48.19億元，同比增長29.89%，而2021年一季度、2022年一季度凈利潤的同比增長幅度分別為77.72%、70.03%。

董事長袁清茂也曾表示，“隨著汾酒的高速增長，汾酒的發展模式已經到了必須向高質量發展轉變的歷史節點。其中，‘汾酒復興綱領’提出要全方位推動汾酒高質量發展，又好又快地扎根中國酒業第一方陣。”

只是，話雖如此，在發展規模的同時，汾酒的成長性質量究竟如何呢？

02

增長背后放量取勝與高端化瓶頸

事實上，袁清茂的話也映射出了狂奔5年以來汾酒結構增長的“后遺癥”。

這要從山西汾酒的銷售增長的核心動力說起，背后無疑是兩條路：其一，放量驅動；其二，提價驅動。前者可以從渠道上看出端倪，后者則更能體現企業的高端化水平。

先看汾酒的“量”，2017年公司成品酒銷量為52392千升，而2021年則為151263千升，到了2022年這個數字則變成了176942千升。短短5年間，翻了3倍多。

橫向對比洋河股份和瀘州老窖，其五年來的銷量額雖然節節攀升，但銷售量卻節節下降，尤其是瀘州老窖的銷量，從2017年的154121千升，到2021年的77821千升，五年間竟縮水近半。

再看汾酒的“價”，毛利率是一個有效考量。2017年至2022年，山西汾酒的毛利率分別為67.34%、68.68%、73.36%、72.15%、74.91%、75.36%，呈現出逐年上升的趨勢，并且在2022年達到了近年來的最高點75.36%。

橫向對比看，2022年，洋河股份毛利率為74.60%，瀘州老窖毛利率則高達86.59%，山西汾酒顯然不占優勢。

玩味的是，財報中山西汾酒將130元以上產品劃分為“中高價”酒類。而即便如此，2022年，公司以普通汾酒系列、普通竹葉青系列、杏花村酒系列等位代表的其他酒類銷售收入為71.07億元，占收入比重為27.11%。

而聚焦高端化產品線，山西汾酒推出的青花30·復興版、青花40·中國龍等系列，并未激起太大的水花，茅臺、五糧液、國窖1573依然占據了95%的高端市場份額。

很明顯，山西汾酒2017年以來的業績增長主要依靠省內、省外的銷售放量，依靠產品高端化升級的成分相對較少。

銷量瘋狂增長背后，是經銷商的野蠻增長。要知道，企業的管理半徑是一定的，過于粗放也造成了盤根錯節的渠道問題，都需要袁清茂來整理解決。

比如袁清茂也在為經銷商“踩剎車”。數據顯示，2022年山西汾酒的省內外經銷商數量新增分別40個、73個，合計分別為768個、2869個。而在2021年，省內外經銷商新增分別為83個、545個。2020年至2021年，山西汾酒每年增加省內經銷商數量分別為3個、83個；而同期省外經銷商數量增加數則分別為404個、545個。

中國白酒市場，已經進入了存量博弈階段，汾酒在千元價格帶的高端市場面臨“茅五瀘”的壟斷式壓制，可謂“壓力山大”。

高端化，也是汾酒曾經命運轉折的逆鱗。1988年“名酒變民酒”的自降身段，讓汾酒“自廢武功”，而后處于“追趕者”狀態。

重回行業前三的口號聽起來令人激動，但細想看，在當下的白酒第二梯隊，汾酒都沒成為“老大”，規模被洋河股份擠壓，盈利能力被瀘州老窖“吊打”。

03

逆勢提價合理么？300億目標是否望梅止渴？

增速下滑之際，提價再次成為“振奮人心”的關鍵武器。

近日，有消息指出，汾酒將于6月20日上調主要產品出廠價，其中玻汾高度、低度酒各上調1元/瓶；53度的青花20上調20元/瓶，42度的青花20上調18元/瓶；青花30復興版預計上調70元至80元/瓶，850ml青花30上調200元/瓶。

提價一直是行業比較敏感的話題，也是經銷商和消費者最關心的話題。而在當下，漲價對尚未走出“價格倒掛”陷阱的汾酒而言，未必是個好選擇。

有機構指出，由于投放量較大，青花30等酒品存在渠道庫存超預期的風險，甚至部分地區已經出現價格倒掛的現象。

更何況加價的同時，汾酒還面臨著去庫存風險。2020年至2022年，山西汾酒成品酒庫存分別為6.8萬千升、9.0萬千升、8.96萬千升；半成品酒庫存分別為15萬千升、14.5萬千升、14.9萬千升。

壓力很大，往前看或許是提振信心的更好選擇。

山西汾酒提出，2023年力爭營業收入較上年增長20%左右。按此計算，公司2023年的營業收入將力爭到達315億元，進入“300億俱樂部”。

究竟是邁向新目標，還是望梅止渴呢？袁清茂要面對舊問題與新挑戰。