做投資3年，華為拿下第10個(gè)IPO

近日，電源管理芯片廠商、專精特新“小巨人”杰華特科創(chuàng)板IPO順利過會(huì)。杰華特是國內(nèi)目前為數(shù)不多的，年銷售額能夠突破10億元的模擬芯片龍頭企業(yè)。參照思瑞浦、納芯微等同行企業(yè)目前的市值水平，杰華特上市后市值也有望達(dá)到數(shù)百億元。

在杰華特背后，我們又一次見到了華為旗下的哈勃投資的身影。2019年7月，哈勃投資向杰華特投資了5154萬元，認(rèn)購了后者6%的股份。既思瑞浦、天岳先進(jìn)之后，哈勃投資有望再次收獲一個(gè)數(shù)十倍回報(bào)的項(xiàng)目。

實(shí)際上，杰華特的成功過會(huì)，還意味著哈勃投資的已過會(huì)項(xiàng)目數(shù)量終于達(dá)到了10個(gè)。為了應(yīng)對美國的制裁，華為在2019年設(shè)立了全資子公司哈勃投資，大舉進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈投資。三年之間，哈勃投資化身為“硬科技IPO收割機(jī)”，在科創(chuàng)板所向披靡。

起飛之路

杰華特的兩位主要?jiǎng)?chuàng)始人周遜偉和黃必亮都是畢業(yè)于美國弗吉尼亞理工大學(xué)的博士，都曾在美國著名模擬芯片廠商凌力爾特工作多年。2013年他們回國創(chuàng)立了杰華特。

招股書顯示，過去三年，杰華特的發(fā)展十分迅速。

首先是估值。2018年7月，杰華特拿到中芯聚源投資，當(dāng)時(shí)投后估值為6.3億元；2019年7月拿到哈勃的投資，估值上升至8.6億元；2020年9月拿到了英特爾的投資，估值上升到了14億。2020年12月，杰華特完成了一輪Pre-IPO融資，該輪融資異常火爆，二十余家投資機(jī)構(gòu)入場，估值也上升至22億元。

然后是經(jīng)營業(yè)績。雖然成立早期就有AC-DC芯片銷售，但杰華特成立后的7年時(shí)間里未能實(shí)現(xiàn)整體盈利。2020年11月股改時(shí)，公司尚有4.9億元的未彌補(bǔ)虧損。直到2021年，杰華特銷售收入突破10億元之后，才成功扭虧為盈。

招股書顯示，2019年-2021年，杰華特營業(yè)收入分別為2.6億元、4.1億元、10.4億元；凈利潤分別為-7995萬元、-2.7億元、1.4億元。

復(fù)盤杰華特過去三年的發(fā)展，哈勃投資的入場是一個(gè)非常重要的節(jié)點(diǎn)。那之后杰華特估值增長了2倍，收入增長了3倍，并成功盈利，進(jìn)入上市軌道。

那么，華為在杰華特的發(fā)展中起到了什么作用？因?yàn)榻苋A特的招股書對最主要的客戶進(jìn)行了匿名處理，這里不得不花點(diǎn)時(shí)間“解包”一下相關(guān)信息。

招股書顯示，杰華特2021年最大的客戶是“B公司”，銷售額占比達(dá)32.75%。但根據(jù)杰華特對科創(chuàng)板審核問詢的回復(fù)，杰華特的產(chǎn)品最大的買家其實(shí)是“A公司”。B公司是一家經(jīng)銷商，它只代理杰華特的產(chǎn)品，并且只向A公司供貨。也就是說，杰華特賣給B公司的產(chǎn)品，實(shí)際上都間接賣給了A公司。

綜合計(jì)算直接和間接采購，從2019年至2021年，A公司向杰華特的采購額增長十分迅速，三年分別為381.61萬元、4387.55萬元、3.4億元。到2021年，A公司貢獻(xiàn)的營業(yè)額占到杰華特主營業(yè)務(wù)收入的32.76%，占毛利的比重為41.88%。

杰華特2018年之前專注于照明類AC-DC芯片市場，2018-2019年開始大力開發(fā)以DC-DC類產(chǎn)品為主的全系列電源管理芯片產(chǎn)品。這期間，杰華特推出的多款DC-DC芯片產(chǎn)品是基于A公司的需求而專門研發(fā)的產(chǎn)品，并且目前僅面向A公司銷售。

顯然，A公司是杰華特2019年之后產(chǎn)品品類擴(kuò)張、業(yè)績攀升背后最重要的“貴人”。但杰華特未披露A公司的具體名字，已知的信息只有兩條：1、A公司是杰華特的關(guān)聯(lián)方；2、A公司是一家通訊龍頭企業(yè)。至于A公司到底是誰，各位自行推導(dǎo)吧。

這里要說的是，杰華特過去短短三年的發(fā)展歷程中，再一次出現(xiàn)了哈勃的被投企業(yè)的常見發(fā)展模式：哈勃的投資款到位的同時(shí)，“A公司”或“B公司”的訂單也同時(shí)到來，推動(dòng)公司業(yè)績爆發(fā)式的增長。其效果之立竿見影，會(huì)很容易讓人聯(lián)想到騰訊的投資+流量模式。只不過，騰訊聚攏的是一批to C互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸，而華為養(yǎng)出了一批專精特新“小巨人”。

“哈勃家族”總市值近2000億

2019年4月，華為成立子公司哈勃投資，正式吹響了用投資的手段布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的號角。哈勃投資初始的注冊資本只有5億元，此后不斷追加。目前哈勃投資注冊資本達(dá)30億元，實(shí)繳資本7億元，已投資了40余家公司。

哈勃投資為華為帶來的戰(zhàn)略價(jià)值已無需贅言。就像華為的輪值董事長郭平曾經(jīng)表示的：“華為畢竟是一家公司而不是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，所以會(huì)通過投資和華為的技術(shù)去幫助產(chǎn)業(yè)鏈成熟和穩(wěn)定。”

這里要說的是，如果把哈勃投資視為一家投資機(jī)構(gòu)，它三年多來的投資業(yè)績是非常驚人的。隨著杰華特的過會(huì)，再加上6月過會(huì)中科飛測，以及8個(gè)已經(jīng)掛牌上市的項(xiàng)目，哈勃投資的IPO項(xiàng)目來到了10家之多。另外，哈勃投資還有美芯晟、矽電半導(dǎo)體等項(xiàng)目正在排隊(duì)審核中。

可以說，這兩年半導(dǎo)體賽道最大的IPO基本被哈勃投資一網(wǎng)打盡，例如三代半導(dǎo)體材料龍頭、目前市值近500億元的天岳先進(jìn)；還有模擬芯片龍頭、市值一度超過700億元的思瑞浦。這其中還不包括哈勃投資以參投基金的方式間接投資的項(xiàng)目，比如目前市值近500億元的納芯微。

粗略計(jì)算，哈勃直接投資的、目前已上市的公司市值合計(jì)已經(jīng)接近2000億元人民幣，哈勃的持股市值合計(jì)約85億元，而它們對應(yīng)的投資成本不到6億元。也就是說，哈勃投資的已IPO項(xiàng)目平均回報(bào)倍數(shù)超過了10倍。

哈勃的密集投資并非是單純的戰(zhàn)略投資，而是兼具戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)兩個(gè)目的。對于后一個(gè)目的，至少有兩個(gè)細(xì)節(jié)能夠體現(xiàn)。

第一個(gè)細(xì)節(jié)是，哈勃投資也會(huì)與創(chuàng)始人簽訂關(guān)于IPO日期的對賭協(xié)議，這通常被認(rèn)為是典型的財(cái)務(wù)投資做法。這次科創(chuàng)板過會(huì)的杰華特的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)就與哈勃投資簽了對賭，雙方約定，若杰華特未能在2024年12月31日之前完成IPO，哈勃有權(quán)要求回購。

第二個(gè)細(xì)節(jié)是，哈勃投資也會(huì)在項(xiàng)目上市后第一時(shí)間減持。哈勃投資的已IPO項(xiàng)目上市時(shí)間都還比較短，思瑞浦是唯一一家限售股已解禁的公司。而哈勃投資在2021年9月思瑞浦解禁的第一時(shí)間就啟動(dòng)了減持，此時(shí)距離投資還只有兩年時(shí)間。

自從遭遇美國單方面制裁之后，華為一直面臨著較大的經(jīng)營壓力。8月12日，華為發(fā)布了2022年上半年的經(jīng)營業(yè)績。新聞稿顯示，2022年上半年，華為實(shí)現(xiàn)銷售收入3016億元人民幣，凈利潤率5.0%。以此計(jì)算，華為上半年的凈利潤僅為150億元。兩相對照，哈勃投資僅以不到6億元的投入，就獲得了近百億元的投資收益，這已經(jīng)堪比騰訊投資對騰訊的利潤貢獻(xiàn)率了。

就差一個(gè)哈勃了？

“認(rèn)識哈勃的人嗎？有個(gè)半導(dǎo)體項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年收入XXXX萬。”這兩年，微信上類似這樣的求介紹的信息越來越多了。雖然哈勃行事低調(diào)，幾乎從不公開發(fā)聲，但硬科技融資找哈勃已經(jīng)成了業(yè)界的普遍心態(tài)。

大家看中的當(dāng)然不僅僅是哈勃的資金，而是能像杰華特一樣拿到大筆的訂單，搭上業(yè)績爆發(fā)的快車。

一年前思瑞浦市值處在700億元的高位的時(shí)候，很多模擬芯片公司看的心癢癢。北京一家模擬芯片公司創(chuàng)始人就曾向投中網(wǎng)表示，他們的產(chǎn)品和技術(shù)并不比思瑞浦差。在他看來，他們與思瑞浦之間就差一個(gè)哈勃了。

與杰華特類似，思瑞浦也是在拿到哈勃的投資后業(yè)績迅速爆發(fā)，高峰時(shí)“客戶A”貢獻(xiàn)了思瑞浦過半的營收。

但是，對于這種心態(tài)，有投資人向投中網(wǎng)表示不以為然。在該投資人看來，希望通過哈勃拿到華為的訂單是搞反了因果關(guān)系。實(shí)際上，任何大企業(yè)的戰(zhàn)投部門，都沒有能力影響業(yè)務(wù)部門選擇哪個(gè)供應(yīng)商。據(jù)投中網(wǎng)了解，哈勃的團(tuán)隊(duì)人數(shù)很少，它在華為的戰(zhàn)投體系里并不是決策單位。

另一方面，華為的訂單是好事，但過于依賴華為卻未必了。這方面拿到了哈勃1.1億元投資的燦勤科技就是一個(gè)反面教材。

燦勤科技原來有濾波器、低互調(diào)無源組件、天線、諧振器等多種主力產(chǎn)品。招股書顯示，2017年時(shí)各主力產(chǎn)品占營收的比重大致均衡。而在拿到哈勃的投資后，燦勤科技集中發(fā)力一個(gè)主力產(chǎn)品，那就是華為5G基站采購的濾波器，其他各類產(chǎn)品不僅銷量占比下降，銷售額也大幅萎縮，相當(dāng)于戰(zhàn)略性放棄了。燦勤科技把自己徹底綁上了華為的戰(zhàn)車，成了一家依賴單一產(chǎn)品、單一客戶的公司。這種情況在燦勤科技上市后也沒有改變。2021年年報(bào)顯示，燦勤科技來自第一大客戶華為的收入占營業(yè)收入的比例仍然高達(dá)68.50%。

然而，隨著5G基站建設(shè)放緩，燦勤科技2021年?duì)I業(yè)收入暴跌了68%，凈利潤則下滑了67%。2022年一季度，燦勤科技營收繼續(xù)同比下滑45%，凈利潤同比下滑51%。與此同時(shí)，燦勤科技的市值目前也下滑至60億元，與剛上市時(shí)相比已經(jīng)腰斬。