投資人和創業者似乎已達成共識：Web3將接棒移動互聯網，成為下一波增長的核心敘事。

“退出效率幾乎是傳統項目的20倍。”

“踩中一個項目，有百倍回報的可能。”

不止一位投資人向投中網表示，架構于Token經濟之上，有關Web3項目的風險投資，在募投管退流程各個環節都發生了變化。

面對極具誘惑的賺錢效應，VC已經選擇接受Web3這個新敘事，并希望提前布局。

加密熊市，Web3仍然是最容易賺錢的互聯網項目集中地

圈內圈外對Web3的抽象定義已有共識：

Web1：信息只讀。Web2：信息可讀可寫。Web3：用戶擁有信息。

在Web1時代，用戶享受到了單向的信息，例如雅虎、新浪。

Web2到來，用戶能夠分享內容，感受與外界的能量流動。例如B站、微博、微信。

Web3.0的特點則是，用戶將獲得更高的權限，擁有數據所有權。

“Web2產品本質讓用戶更好的為資本巨頭創造利潤；Web3實現了打破價值壁壘，用戶最終掌握數據權限。”一位元宇宙創業者李明向投中網介紹。“Web3提供了一個更公平透明的利益分配環境。”

但技術的商業化是一個非常漫長的過程。比如，一個組織在Web3建立一個類似Facebook或是微信的平臺，基本功能差不多，但平臺大部分收益都讓利給了用戶和社區

然后用戶基數放大后，需要一個Web3廣告平臺對接廣告主和用戶。形成新的商業模式，才能為創始團隊、投資人創造現金回報。

更大的問題是，目前的Web3應用似乎并不好用：一方面是門檻較高，一方面是使用起來效率極低。

“Web3現階段是反效率的。至少對于絕大多數人是有門檻的，有些用戶可能連鏈接都打不開。使用起來也未必方便。”傳統VC投資人王涵向投中網表示。

“Web3的產品經理也明白，生活中，沒有什么場景是Web2中不能完成的。如果有，Web3產品又能帶來多少獨特價值？”

“移動互聯網沒有新鮮事了，投資人需要一塊新大陸。”王涵在這方面，表示出了自己的擔憂，認為Web3只是資本創造出來的新故事，倘若刨除賺錢效應，Web3的應用價值杯水車薪。

“如果說Web3確實提升了哪些效率，那應該是金融化和炒作的效率。這也是為什么它能在2022年成為VC的新歡。”李明對Web3有同樣的理解。

的卻，Web3的財富效應已讓一波波參與者吃到紅利，即便身處加密熊市，投身其中的VC們依然保持樂觀。

“全球來看，Web3仍然是最容易賺錢的互聯網項目集中地。”一位近期剛剛看向Web3賽道的投資者Jason向投中網表示，言外之意，Web2已經淡去了高歌猛進的勢頭，Web3是VC心照不宣的新去處。“如果能踩中一個項目，幾百倍回報都有可能。從而覆蓋掉整只基金的成本。”

Web3需要VC，VC更需要Web3

VC存在于Web3項目的合理性，與Web2的成功過往極其相似。

“一方面是缺錢，一方面是尋求背書。”Jason認為，“每個Web3項目都會在初創和擴張階段遇到極大的資金壓力，拿到風險投資是緩解壓力的最快方式。”

回看早年的移動互聯網時代，電商、打車、外賣平臺瘋狂燒錢“攻城略地”，同樣花的是LP的錢。用錢換市場份額以及用戶心智，是曾經Web2時代最基本的生存邏輯。

而到了Web3時代，各種應用同樣需要用戶激勵，但多數以幣圈熟知的Token形式。例如GameFi項目代表StepN，發行GMT以激勵用戶購買他們的跑鞋并獲得回報，著名風投人朱嘯虎還為其點過贊。

簡單而言Web3項目發行前，創始團隊會給予投資者購買的股權對等數量的Token。類似限售股，這部分Token先被鎖定一段時間，過了期限才可以“解禁”。

“Token經濟和應用玩法，共同促進了用戶快速的涌入到這個領域，加劇了Web3項目的‘賺錢效應’。“Jason介紹道。

如今，大部分Web3項目會和投資人達成協議，首選采用Token的方式融資。

在路徑明確之前，VC在下注方面頗顯猶豫。具體表現為，對于單一項目，投資人往往不會“下重注”。

“多家機構參與同一輪次融資在Token融資中比較常見，早期項目往往單筆投資金額也比較低，在幾十萬美金，甚至幾萬美金級別。”華映資本董事朱彤。

“單筆投資在幾十萬美元，一般不會超過50萬美金。”投資人Jason有同樣看法。

當然，這樣“迷你”的投資規模，并非投資人單方面所愿。

“Web3項目為了彰顯其去中心化的特質，只會將一小部分控制權出讓給投資人，每個投資人分得的份額不會太多。”創業者李明介紹道其中的原因。

據了解，Web2項目一般會在天使輪出讓15～25%，Web3只會出讓10～15%。這似乎也是為什么，我們看到很多Token基金的體量只有幾千萬美金到幾億美金。

一方面，Token融資有很大的不同。“Web3項目很大比例是進行Token融資或者通過Token的方式退出。”朱彤表示，究其原因，“在市場行情好的時候，Token Fund退出效率是傳統VC的快5～20倍。”

另一方面，潛伏在高流動性的反面，則是Token融資中蘊藏的極大清零風險。與傳統股權投資簽署的SPA（并購-股權買賣協議）不同，VC會和Token發行方簽署一份SAFT協議。

通過簽署 SAFT，投資者表明他們相信該項目并愿意投入資金。本質上，SAFT 不具有法律約束力，它只是在投資者和項目之間建立字面上的信任關系。

“項目爆雷、Token清零，投資人這筆錢就全部打了水漂，一分也要不回來。既不可能找到接盤的VC，更不可能拿著SAFT去法院起訴。”Jason感慨道。“這一點和傳統VC大相徑庭。”

面對風險，VC怎么投Web3

VC們在選Web3項目上更為謹慎。方法無外乎：選擇更靠譜的賽道，以及投更契合市場環境的團隊。

“我們會通過調整對細分賽道的傾向性，盡可能降低風險。例如我們會看歐美地區的基礎設施層的項目，在應用層首選挑選日韓、東南亞的團隊。”華映資本朱彤透露，近期投了一家GameFi平臺，“這類項目屬于上游，風險相比單一的Gamefi項目會低一點，并且能夠借助它孵化更多GameFi項目輔助我們在該領域的投資。”“95%的Web3項目都是垃圾。”一位東南亞的投資人對新風口表示出了警惕，并表示自己不會投單一的NFT、GameFi項目，而是選擇有明確應用場景的項目，“不一定好玩，但一定好用。”

除此以外，Web3和Web2的投資邏輯大致相通。

“Web3與Web2投資有共性，有跡可循，至少在投資邏輯上，與傳統VC比，沒有顛覆，只有演進。”朱彤表示，看項目方面，“Web3多數不是純技術驅動，更強調產品強調運營。我們對團隊marketing能力有很強期待，他們需要很快速響應整個市場環境。其次是它是都可以跑贏競爭對手。”

Web3投資的更多差異，來自VC找項目的途徑上。據幾位投資人，在Web3時代，項目資源多數來自社交平臺，技術論壇，例如推特、Discord、telegram。

“項目資源的獲取，路徑還是很暢通的，基本上跟我們投Web2沒有特別大的區別，相比傳統投資，Web3還是個相對小的圈子。”朱彤表示，“我們也會主動聯系一些孵化平臺，尋求推介。”

這一做法似乎在Web3圈內已達成共識。就連紅杉資本負責加密賽道的合伙人Michelle Bailhe也依賴著推特賬號，關注者清一色從事Web3投資或創業。

那么，什么樣的投資人會對Web3投資感興趣，或是愿意做Token Fund的LP？多位投資者均提到一個詞：家辦。

“多數LP來自個人投資者，或者家辦。”Jason在近幾個月的調研中發現。

“家辦普遍對Web3賽道的接受程度較高。目前來看，傳統VC和Token Fund的LP畫像差異，大體來自LP對政策方面的敏感程度。”華映資本朱彤表示。

另外，有趣的是，Jason發現多數與他探討Web3的投資人或是創業者，一般在20～30歲和40+這兩個區間，“似乎20～30歲的年輕人更愿意保持開放，接受新技術，當然這其中也包含FOMO（害怕錯過）的情緒；40+的中年人有錢有閑，有的是精力去調研、去投新賽道；而30～40歲的主力軍們，或許還在猶豫，手握現金，保持觀望。”

（文中Jason、王涵、李明均為化名）