7000億資管巨頭，打響上市后杠桿收購第一槍

近日，有著百年歷史、曾經(jīng)的全球零部件巨頭安波福，以43億美元收購軟件企業(yè)風(fēng)河引發(fā)業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注。這也是自2017年Intel以153億美元并購以色列初創(chuàng)公司Mobileye，以及高通花費(fèi)45億美元從麥格納口中搶下了維爾寧后，自動駕駛領(lǐng)域誕生的第三大并購案。

人們的關(guān)注點，除了見證著這家有著百年歷史的零部件巨頭，寧愿斷臂求生，也要往智能汽車軟件領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的決絕和果敢，以及被收購企業(yè)風(fēng)河被數(shù)度轉(zhuǎn)手的命運(yùn)曲折，卻似乎很少注意到，這起43億美金（約287億人民幣）高價收購案背后，竟是一家7000億資管大鱷在低調(diào)操盤。

那么，這起高價收購案的始末如何？背后操盤者是誰？又有哪些值得深挖的資本故事？

43億美元收購，加速零部件巨頭“瘦身”轉(zhuǎn)型

作為最早一批進(jìn)入中國市場，參與中國汽車發(fā)展的全球零部件巨頭，安波福已有百年歷史。

但在業(yè)內(nèi)，大家可能更熟悉安波福之前的名字——德爾福汽車系統(tǒng)公司，其前身是通用汽車公司零部件集團(tuán)，如果以通用旗下別克汽車和中國的淵源來推算，安波福作為汽車零部件供應(yīng)商與中國的交往已經(jīng)超過了一個多世紀(jì)。

這艘歷經(jīng)百年仍能穩(wěn)于浪頭的巨艦，已經(jīng)歷過無數(shù)次業(yè)務(wù)上的分分合合，但卻能在每一次時代拐點來臨前，敏銳地洞察機(jī)遇、提前籌劃布局，最終完成華麗轉(zhuǎn)身。

如果從時間線梳理來看，公司共經(jīng)歷過兩次極為重要的轉(zhuǎn)折。

第一次，是從通用汽車零部件部門拆分出來，獨立運(yùn)營上市。早在1970年代，通過對汽車零部件產(chǎn)業(yè)的垂直整合，讓通用汽車成為行業(yè)巨無霸企業(yè)，產(chǎn)品線涉足豐富，幾乎為全球所有大型汽車廠商供貨；直到1999年，通用汽車將旗下的零部件部門德爾福剝離出來獨立運(yùn)營上市，2004年德爾福的年銷售額達(dá)到了287億美元，力壓博世、大陸等一眾廠商，成為全球最大的汽車零部件企業(yè)。

但好景不長，隨著北美汽車市場急劇萎縮，最大客戶通用將整車降價的損失轉(zhuǎn)嫁給零部件企業(yè)，加之德爾福自身勞動力成本居高不下，到2005年第二季度時，德爾福虧損已經(jīng)達(dá)到3.38億美元。

也是在2005年，德爾福申請了破產(chǎn)保護(hù)，開始了大刀闊斧的斷臂求生。一邊繼續(xù)拋售傳統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)，脫去厚重的“舊外衣”；一邊瘋狂并購與自動駕駛、智能互聯(lián)等新業(yè)務(wù)相關(guān)企業(yè)，加大火力尋求轉(zhuǎn)型。

終于，德爾福來到第二次蛻變重生的關(guān)鍵點：公司一分為二。2017年5月，德爾福宣布公司分拆計劃，到12月正式完成拆分更名，一套動作一氣呵成，雷厲風(fēng)行。

其中，動力總成業(yè)務(wù)獨立為新的上市公司“德爾福科技”，沿襲了德爾福汽車主體的動力總成及新能源業(yè)務(wù)，而其他兩大板塊業(yè)務(wù)歸屬于母公司，改名為ApTIv（安波福，也就是后來傳承延續(xù)的主體），專注于主動安全、自動駕駛等業(yè)務(wù)。

自公司分拆后，安波福緊隨時代步伐，對自動駕駛相關(guān)技術(shù)的研發(fā)及智能網(wǎng)聯(lián)方面持續(xù)加速深耕。僅在2017年，安波福就先后宣布在全球范圍內(nèi)收購羅森博格、Valens、otonomo、nuTonomy等相關(guān)公司，并與BMW/英特爾/Mobileye、Innoviz、LeddarTech、Transdev等達(dá)成合作。

此后，更是投資、革新動作頻頻。無論是擴(kuò)大在華布局，還是投資2.28億美元，參股了汽車中間件軟件方案供應(yīng)商TTTech Auto，以及完成收購 KUM 公司、Winchester Interconnect公司，還是全球總部從英國遷至都柏林，均顯示了安波福的變革決心。

一系列布局背后，也是安波福對汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的洞見。

而此次安波福扔出的重磅收購——以43億美元高價，從私人投資公司TPG Capital手中收購美國軟件公司風(fēng)河（Wind River），更是成為自動駕駛領(lǐng)域第三大并購案。

迄今為止，金額最高的是2017年Intel以153億美元并購以色列初創(chuàng)公司Mobileye；緊隨其后的，是高通花費(fèi)45億美元從麥格納口中搶下了維爾寧的收購案。

而此次安波福收購的風(fēng)河公司，是一家專業(yè)從事嵌入式OS、軟件開發(fā)工具、解決方案平臺及服務(wù)的軟件公司。過去40年間，風(fēng)河的VxWorks在嵌入式OS領(lǐng)域一直處于領(lǐng)先地位，在航空航天、通信、工業(yè)控制等行業(yè)有著廣泛的應(yīng)用。2009年英特爾以8.84億美元收購風(fēng)河，2018年4月英特爾出售風(fēng)河給投資公司TPG。

雖然幾經(jīng)轉(zhuǎn)手，但風(fēng)河在軟件系統(tǒng)的研發(fā)能力和應(yīng)用場景上市場認(rèn)可度頗高，根據(jù)風(fēng)河的公開信息，截至目前，公司的軟件涉及全球1700多家客戶的20多億部邊緣設(shè)備，而安波福愿意花費(fèi)43億美元現(xiàn)金并購一家2021年營收僅為4億美元的公司風(fēng)河，看中的正是風(fēng)河提供的汽車底層軟件能力，包括了實時操作系統(tǒng)VxWorks和嵌入式Linux開發(fā)平臺。

美國公司大肆并購汽車軟件公司的原因，正是因為汽車軟件的價值在汽車整體價值中的占比正在提升，以特斯拉為例，在美國，F(xiàn)SD的價格就從7K美元一路上揚(yáng)到最新的1.2萬美元，馬斯克甚至認(rèn)為未來要10萬美元。

在行業(yè)巨頭特斯拉的引領(lǐng)下，包括傳統(tǒng)主機(jī)廠、科技公司、供應(yīng)商、初創(chuàng)公司等等，都希望在汽車軟件領(lǐng)域占據(jù)一杯羹，而自動駕駛能力是其中最重要的高地，也是過去幾年時間內(nèi)，吸金最多的賽道之一。

包括中國新起的造車新勢力和老牌車企，也都紛紛加緊布局。一汽、豐田投資小馬智行，文遠(yuǎn)知行則獲得過乘用車巨頭雷諾日產(chǎn)三菱聯(lián)盟以及商用車巨頭宇通集團(tuán)的投資，Momenta則獲得了戴姆勒、上汽集團(tuán)、博世、豐田等世界級巨頭的投資。2021年宣布造車的小米，則并購了自動駕駛初創(chuàng)公司deepmotion，并且投資了一批自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，以求迅速構(gòu)建自動駕駛能力。

很顯然，安波福的轉(zhuǎn)型，一定程度上反映出傳統(tǒng)汽車供應(yīng)商的迫不得已。但洞悉時代發(fā)展和市場趨勢，直面挑戰(zhàn)，并大膽做出舉措，同樣顯現(xiàn)出令人欽佩的決絕與果敢。在汽車產(chǎn)業(yè)滾滾向前之時，這家曾經(jīng)稱霸全球的傳統(tǒng)汽車零部件企業(yè)，顯然希望在新的版圖中依舊站在世界前列。

背后竟是7000億私募大鱷，低調(diào)操盤

值得注意的是，這樁43億美元高價并購案的背后，還藏著一家千億私募大鱷，它正是從英特爾手中收購風(fēng)河，又轉(zhuǎn)手賣給安波福的TPG資本。

中間轉(zhuǎn)手的溢價金額我們雖不得而知，但這家以杠桿收購聞名全球的私募巨頭，必然不會空手而歸。畢竟，從創(chuàng)立之初，這家資本大鱷就走的是杠桿收購換取超額回報率的路線。

1992年，大衛(wèi)．邦德曼（David Bonderman）、吉姆．科爾特（Jim Coulter）和威廉·S·普萊斯三世（William S． Price III）共同成立TPG，其中，大衛(wèi)·邦德曼被稱為華爾街的并購傳奇，在創(chuàng)建TPG前，曾長期受雇于一個極為低調(diào)的富豪家族——巴斯家族（Bass），為其管理家族資產(chǎn)。

在TPG成立第二年，TPG就運(yùn)作了首個重要投資，其聯(lián)合加拿大航空、Air Partners 注資4.5億美元并購身陷破產(chǎn)困局的大陸航空，幫助后者打造成為全球領(lǐng)先的航空公司，后通過賣出股票獲得了超10倍的回報。

而在此后的30年中，TPG的大型投資交易不斷增加，并以杠桿收購而聞名。據(jù)報道，其參與了全球有史以來規(guī)模最大、最著名的七個杠桿收購交易中的三個，而創(chuàng)始人之一的邦德曼更因此被譽(yù)為“收購藝術(shù)家”。

在全球領(lǐng)域，他們在2002年聯(lián)合高盛和貝恩資本收購了漢堡王；在2005年與Providence牽頭財團(tuán)收購了美高梅。中國市場上，TPG曾在2014年聯(lián)合復(fù)星醫(yī)藥和李碧菁共同完成和睦家的私有化，并在五年后通過出售所持股權(quán)給新風(fēng)天域?qū)崿F(xiàn)退出。最巔峰時，在金融危機(jī)前的2006年，TPG參與了總價值近千億美元的并購交易，這一數(shù)字超過了黑石、KKR等在彼時的全球交易價值。

然而，在2008年金融危機(jī)期間，TPG由于對華盛頓互惠銀行70億美元的投資虧損14億美元，這也導(dǎo)致TPG開始與前三大私募巨頭拉開距離，直到金融危機(jī)過后，TPG策略調(diào)整側(cè)重于多元化投資。

此外，喬恩·溫克里德的加入(曾任職高盛27年)，也加速了公司業(yè)務(wù)增長。與2016年相比，公司目前的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)接近翻倍。雖然在管理規(guī)模上，TPG還不如穩(wěn)坐前三的私募巨頭黑石（Blackstone）、KKR、凱雷（Carlyle），但這并不影響其在業(yè)界的重要地位。

2022年1月，TPG高調(diào)登陸納斯達(dá)克上市，在股份發(fā)行中，由摩根大通證券公司、高盛集團(tuán)公司、摩根士丹利公司和TPG Capital BD 擔(dān)任發(fā)行的聯(lián)席牽頭賬簿管理人；另外，美銀證券、花旗集團(tuán)、德意志銀行證券公司、Evercore ISI、瑞銀投資銀行、富國證券、蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）和巴克萊銀行擔(dān)任聯(lián)席賬簿管理人。

1月13日上市當(dāng)天，TPG發(fā)行價為每股29.5美元，當(dāng)天收盤漲15.25%，報34美元，市值達(dá)到104.36億美元。

據(jù)公開資料顯示，這家手握千億資產(chǎn)的私募巨頭，旗下管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1090億美元（約為人民幣7000多億），有多個投資平臺如TPG資本、TPG亞洲資本、TPG成長基金、TPG影響力投資基金等。TPG主要投資涉及業(yè)務(wù)板塊包括私募股權(quán)(Capital)、成長型投資(Growth)、影響力投資(Impact)、房地產(chǎn)(Real Estate)和市場解決方案(Market Solutions)等。目前，該公司投資企業(yè)超過280家，包括美國大陸航空、優(yōu)步、愛彼迎、漢堡王、度小滿金融等公司。

營收方面，在2018年、2019年、2020年及2021年前9月，TPG的總收入分別為14.04億美元、19.88億美元、21.15億美元及38.97億美元，凈利潤分別為7.11億美元、11.8億美元、14.39億美元及38.22億美元。

另一方面，TPG還是最早進(jìn)入中國市場的國際私募投資公司之一。根據(jù)官網(wǎng)信息，早在1994年，也就是TPG成立的第三年，其就聯(lián)合Blum Capital和ACON Investment創(chuàng)立新橋資本，正式進(jìn)入亞洲投資市場，同年在上海開設(shè)了第一個中國辦公室，在華深耕將近30年。

在中國多個投資領(lǐng)域涉足深厚，已投企業(yè)包括李寧、和睦家醫(yī)療、叮當(dāng)快藥、聯(lián)想、中金公司、中國郵政儲蓄銀行、深圳發(fā)展銀行、北京諾富特三元酒店、宜必思北京三元橋酒店、物美、摩拜等。

拿TPG最出名的影響力投資（Impact）基金舉例，TPG于2006年成立了上善睿思基金（The Rise Fund），在中國已經(jīng)投資了中和農(nóng)信、度小滿金融、綠客盟，此外，其在中國醫(yī)療健康領(lǐng)域也動作頻頻，投資了百心安、叮當(dāng)快藥等企業(yè)。

目前，TPG中國業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人是孫強(qiáng)，TPG旗下亞洲基金、成長基金及社會影響力基金在中國的投資都由孫強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)。

孫強(qiáng)是中國股權(quán)投資市場的開拓者之一，在1990年代中期開始代表美國華平投資集團(tuán)投資開拓中國市場，后負(fù)責(zé)華平在整個亞太區(qū)的投資業(yè)務(wù)。

而此番登陸納斯達(dá)克后，TPG有了更充足的募資渠道，相必更容易在全球資本市場上攪動風(fēng)云，此次操盤的安波福收購案，或許只是其上市后打響的杠桿收購第一槍。