“眾所周知，騰訊是家投資公司”

2021年3月30日，曾高調(diào)上線的騰訊投資部官網(wǎng)，毫無預兆地消失了。這好比一聲令響，宣告了此后的沉默。

然而，經(jīng)過我們對騰訊近十年在企服行業(yè)的投資發(fā)現(xiàn)，其并不是一個低調(diào)佛系的投資者，畢竟十年投出超150個企服項目的成績，是連一線機構(gòu)都比不過的。

尤其在2021年，騰訊在企服行業(yè)的投資十分激進。數(shù)據(jù)顯示，2021年，出手次數(shù)和金額更是創(chuàng)造了近年之最，多達55起，涵蓋各個行業(yè)，各個階段，步入了全面開花季節(jié)。

兩條邏輯與三個特征

整體來看，騰訊在企服領(lǐng)域的投資在近幾年呈現(xiàn)了逐年增長之勢，從2015年開始試水，到2021年到達新的頂峰，從投資輪次來看，在前幾年，騰訊相對更喜歡投資成熟的項目，所以中后期項目偏多，據(jù)報道，早期的騰訊喜歡投行業(yè)老二，一位前騰訊投資部員工解釋背后的原因，“性價比高，可以靠騰訊的力量扶持成為“第一”。

從2018年底開始，騰訊開始在早期項目上進行布局，甚至曾親自孵化一些項目。

時至今日，騰訊在企服領(lǐng)域的投資已經(jīng)涵蓋了早中后期所有階段。特別是在早期領(lǐng)域，騰訊表現(xiàn)得勢頭強勁，有數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)服務賽道的早期投資數(shù)量在2021年達到了16起，達到歷年第一高。

縱觀這150多個項目，我們發(fā)現(xiàn)騰訊在企服行業(yè)的投資有三大明顯的特點：其一，騰訊會在多個項目中多次連續(xù)出手。對此，騰訊投資李朝暉曾在采訪中透露：“對于我們來說，就算是個A輪的機會，我也要想C輪、D輪，甚至更久之后的事情。”

比較典型的有大數(shù)據(jù)行業(yè)獨角獸明略科技，2017年起，騰訊參與了明略科技的C輪10億人民幣融資。在2019年3月的D輪融資中，作為領(lǐng)投方的騰訊又追投20億人民幣。一年后，在明略科技的E輪和同年的E+輪中，騰訊再次加注，這兩輪融資總金額高達5億美元。

其二，在企業(yè)微信生態(tài)中長出的項目或者緊密相關(guān)的領(lǐng)域，騰訊“砸錢”似乎是不講邏輯和道理的，多輪跟投，天使輪投資的項目比比皆是。比如獲得騰訊多次投資的電子簽廠商法大大，CRM領(lǐng)域頭部企業(yè)銷售易，平臺型廠商云徙科技，企業(yè)私域營銷SaaS廠商微盛?企業(yè)管家等。

對于外界關(guān)注的邊界問題，騰訊方面認為，“我們不完全排斥有競爭的公司，而且我們在很多Case上也會說服有競爭關(guān)系的公司接受我們的投資。”

這里需要提到的是做云視頻會議的小魚易連和做電子簽的法大大。在騰訊投資小魚易連之前，其內(nèi)部就已經(jīng)有了云會議相關(guān)軟件，但這并沒有妨礙騰訊成為小魚易連的投資人，甚至2020年，在疫情催化下，騰訊有意識地增加了在音視頻會議上的投資。

同樣，騰訊在電子簽領(lǐng)域的唯一標的法大大，也一直是騰訊云生態(tài)的重要伙伴，但2021年，騰訊也正式推出了自己的電子簽業(yè)務。按理來說，雙方也有競爭點，但在去年騰訊還領(lǐng)投了法大大D輪9億元融資。

一個細節(jié)是，騰訊在投資相關(guān)項目時，在內(nèi)部非常透明，都會與CSIG領(lǐng)導層包括騰訊公司高級執(zhí)行副總裁、云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群總裁湯道生（Dowson）去討論。

其三，與其他領(lǐng)域投資布局不同的是，騰訊在企服領(lǐng)域的投資主要集中在中國市場，海外項目幾乎可以忽略不計。對于這一點，似乎可以印證此前騰訊的一個說法，即騰訊投資的大原則的是，只投看得懂的東西。

此外，我們也看到了騰訊在投資企服上的“偏愛”，從2016年甚至更早，騰訊就一直在持續(xù)布局三大細分領(lǐng)域：CRM、營銷SaaS和安全。

其中，CRM和營銷SaaS并不難理解，CRM是海外最先跑出高市值公司的賽道，也是最早誕生的SaaS細分領(lǐng)域，不管是產(chǎn)品、模式還是估值，都能看得比較清楚，至少不會踩坑。而營銷類SaaS則是伴隨著微信小程序的配套，比如早期的微盟、有贊以及新興起的私域或者全域流量運營廠商。

讓人頗感意外的是，早在2012年騰訊就投資了安全領(lǐng)域廠商知道創(chuàng)宇，而如今騰訊在安全領(lǐng)域的投資開始變得頻繁，先后投資了懸鏡安全、青藤云安全、未來智安等企業(yè)。

值得注意的是，除了上述三個持續(xù)布局的領(lǐng)域，2021年，在政策推動下，教育類SaaS也成為了騰訊布局的重點細分場景之一。

此前騰訊投資方面也曾表示，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)領(lǐng)域，騰訊主要依靠兩條投資邏輯：一是直接尋找擁有專業(yè)服務能力和高技術(shù)含量的項目；二是尋找其服務對象與騰訊用戶存在廣泛交集的企業(yè)服務產(chǎn)品。

通過翻看騰訊近十年的企服投資項目，我們也直觀地感受到了這兩條投資邏輯在現(xiàn)實中的映射。

關(guān)于第一點，尤其在這些項目中能夠體現(xiàn)，比如2014年由騰訊領(lǐng)投，前后共參與五輪融資的看準網(wǎng)（BOSS直聘）；如今已經(jīng)上市，并在2015年就曾獲得騰訊投資的國內(nèi)第一批SaaS企業(yè)微盟；同年，騰訊投資的物流SaaS新晉獨角獸G7；2020年投資的美國RPA獨角獸企業(yè)UiPath等，它們都是能夠依靠自身專業(yè)能力完成服務客戶的閉環(huán)的。

在第二點上，我們看到了騰訊投資項目與其自身業(yè)務布局的協(xié)同，比如2017年領(lǐng)投的容器云領(lǐng)域的靈雀云，近兩年投資的軟件定義存儲廠商星辰天合XSKY，它們能夠幫助騰訊云在底層技術(shù)上搶占前沿技術(shù)。同理，在近兩年的低代碼風潮下，騰訊在2021年領(lǐng)投了低代碼廠商輕流。

綜合來看，不同于游戲領(lǐng)域主航道發(fā)展必須依賴投資加固護城河，騰訊在企服投資上既保持了與業(yè)務發(fā)展的協(xié)同，也沒有忽視作為財務投資人在政策方向上的敏銳。

節(jié)奏開始變化

“騰訊戰(zhàn)投最近的速度變得非常非常慢。尤其是對比此前平均一個星期就要決定是否投一家公司，后來甚至每周要拍板兩次的節(jié)奏。”一位產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)始人對投中網(wǎng)表示。

再細究“速度變慢”背后的原因，卻無人知道。可能的猜測倒是有兩點，其一在大環(huán)境下，現(xiàn)在企服行業(yè)好項目真的很少，其二，受監(jiān)管層面影響，騰訊戰(zhàn)投開始收縮。

其實，更細微的變化一直在發(fā)生著，比如去年某CRM大廠宣布的新一輪融資中，閉口不談領(lǐng)投方，但又用業(yè)務聯(lián)系等詞隱晦地向外界傳遞著答案，再比如，今年多家公司的融資新聞中，出現(xiàn)了老股東某互聯(lián)網(wǎng)廠商，而稍加分析，也能知曉這背后的資方。

而今年的這種慢或許將騰訊在企服領(lǐng)域的節(jié)奏拉回到了六年之前。

對于中國市場而言，2016年是企服行業(yè)的投資元年。

這一年，消費互聯(lián)網(wǎng)流量見底，資本開始把目光移向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，一大批初具規(guī)模的創(chuàng)業(yè)公司開始出現(xiàn)，并不斷刷新了融資記錄。同年，騰訊推出企業(yè)微信，開始進軍企業(yè)協(xié)作服務領(lǐng)域，騰訊云也出現(xiàn)了雛形，開始深入各行業(yè)場景。

據(jù)悉，在2016年到2018年“930”之前，騰訊投資主要聚焦在了與騰訊云相關(guān)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。在2017年騰訊舉辦的全球合作伙伴大會上，彼時的騰訊投資管理合伙人李朝暉表示，未來騰訊投資的重點是四個賽道：優(yōu)質(zhì)頭部內(nèi)容、前沿技術(shù)、企業(yè)服務、新零售。

這個階段，騰訊投資對企服的野心，已經(jīng)不止于淺嘗輒止，而是加大了投資金額，加快了投資節(jié)奏，但相比于近兩年，出手次數(shù)還是比較少。

2016年到2018年930前投資的企服項目

其中，比較典型的有明略數(shù)據(jù)、銷售易等。這兩個項目都是在2017年完成的，先是在1月12日，領(lǐng)投了銷售易的D輪融資，金額為2.8億，后在10月，參與了明略數(shù)據(jù)的C輪融資，金額為10億人民幣。

也就是在這個期間，騰訊開始與一線投資機構(gòu)開始投企服項目，包括但不限于：紅杉、經(jīng)緯、GGV等。同樣，該期間騰訊在企服方面的投資主要集中在中后期，一線相對成熟的領(lǐng)域和項目，而早期項目的發(fā)現(xiàn)功能目前主要由騰訊的開放平臺、創(chuàng)業(yè)基地等承擔。

更大的轉(zhuǎn)折在2018年9月30日出現(xiàn)，這一天，騰訊官方宣布進行成立以來的第三次大規(guī)模組織架構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)被騰訊提到了前所未有的高度，一場涉及整個騰訊的變革由此拉開序幕。

一個多月后，馬化騰給《中國企業(yè)家》的書面回復中曾提及騰訊投資的變化。一，投資范圍有一定擴大，未來會加強產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的投資。二，強化升級投后服務。

于是，我們看到在同一年的騰訊全球合作伙伴大會上，騰訊宣布推出了云啟計劃，騰訊云總裁邱躍鵬介紹，“云啟”產(chǎn)業(yè)計劃的重點是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。騰訊將從資本、資源、技術(shù)、能力落地和商機五大領(lǐng)域，加速推動產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。

至此，在ToB投資領(lǐng)域，騰訊也完成了自己的閉環(huán)布局，即騰訊戰(zhàn)投聚焦中后期項目，而“云啟”計劃則關(guān)注早期項目的發(fā)掘。

在騰訊的眼中，互聯(lián)網(wǎng)的下半場是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的天下，從企業(yè)微信到千帆計劃，尤其是在930變革之后，一切都按下了加速鍵。

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2018年，騰訊在企業(yè)服務領(lǐng)域的投資有15起，2019年投資17起，在被疫情沖擊的2020，也連續(xù)投資了17起企業(yè)服務類項目，包括數(shù)美科技、銷售易、法大大、BOSS直聘、太美醫(yī)療、博思軟件等超過50家公司。

值得一提的是，騰訊在企服領(lǐng)域第一筆投資發(fā)生在2010年，CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，當年騰訊共投了12個項目，其中有兩個企服項目——行云和康創(chuàng)聯(lián)盛，前者是游戲云供應商，后者則是社交軟件運營服務商。而騰訊投的第一個企服項目行云，是與創(chuàng)新工場一起合投的。

可以看到，這兩個項目更多是為了服務騰訊彼時的游戲和社交業(yè)務所布局的，并不是出于對To B業(yè)務探索，而這樣的邏輯一直持續(xù)到了2015年。騰訊投資董事總經(jīng)理姚磊文此前在接受采訪時也談到：“2010年到2015年為前沿布局期，當時整個To B行業(yè)尚處起步階段，當時開始關(guān)注在CRM領(lǐng)域的機會。不過這一階段，騰訊投資的代表性案例是金山軟件。”

在2011年，騰訊投資旗下TCH Copper Limite就增資了金山軟件旗下的獵豹移動，并在2013年完成了4698萬美元的新一輪增資，直到2014年獵豹移動拆分上市，騰訊才推出，并獲得了可觀的收益。

2011年到2015年企服項目

從2011年的零星布局，一直到2021年達到了最高點，騰訊在投資數(shù)量和金額上的持續(xù)增長。轉(zhuǎn)眼間，在2022年，騰訊在企服方面的投資節(jié)奏又開始變慢，第一季度僅出手6次。

雖然暫時無法預測，騰訊今年在企服投資上會持續(xù)走低，還是會長出新的最高點，但從市場整體環(huán)境來看，企服行業(yè)今年投融資情況并不樂觀，不少FA都談到相較去年，最近完成融資的SaaS項目很少。

藏在大幕之后

通常而言，CVC戰(zhàn)略投資有兩個主要目的，一個是潛在收購機會，另一個是了解行業(yè)最新的技術(shù)。在外界看來，騰訊投資的目標就是以建立生態(tài)為出發(fā)點，就像Google venture 的風格。

這個觀點在其投資動作中，可以得到印證。此前李朝暉曾提到：我們的使命是探索騰訊未來可能性，所以不會把自己限定在某一個邊界里，比如一定為騰訊目前的某個業(yè)務、某個戰(zhàn)略服務。或者騰訊股價跌了，就少投一點，下半年形勢不同了，又轉(zhuǎn)變策略，這不是我們運作的方式。

樹大招風。

根據(jù)騰訊發(fā)布的2021年財報，在主業(yè)增長遭遇瓶頸的情況下，投資收益一枝獨秀，占到了總盈利的65%，騰訊歷史上首次出現(xiàn)投資收益超過主營業(yè)務利潤。

此前2021年3月的一則數(shù)據(jù)顯示，也表明了騰訊成為了2021年的最牛風投公司，因為其目前全部入股的公司多達1200多家，并且持倉總市值達到了1.82萬億。

在這種情況下，我們可以理解騰訊所擔心的“敏感”，但騰訊似乎忘記了在企業(yè)服務領(lǐng)域，不會再出現(xiàn)一家通吃的情況，也很難再依靠投資找到下一個“拼多多”、“京東”和“美團”。

相反地，即便其在企服領(lǐng)域投資來勢洶洶，但依舊難以改變短期內(nèi)的被動局面，所以騰訊對于企服方面的投資不必緊張與憂慮，反而該更從容和坦然才對。

一個新的背景是，在騰訊三月底公布的財報顯示，2021年騰訊金融科技和企業(yè)服務板塊的營收達到了479.58億元，首度成為騰訊營收貢獻最大的業(yè)務板塊。同時隨著市場環(huán)境的變化，騰訊重定IaaS及PaaS的發(fā)展重心。

一邊是重倉國內(nèi)的企服項目，另一邊又圍繞騰訊的主業(yè)務，拓展生態(tài)。在投中網(wǎng)看來，這并不是騰訊主動選擇的結(jié)果。

以騰訊云和企業(yè)微信為例，2021年，在華為云、天翼云等競爭對手的炮火猛攻下，騰訊云的增長并不樂觀，但一個共識是，即便艱難，騰訊云也是騰訊的必選項，這樣的情況下，騰訊只能做大生態(tài)，摒棄傳統(tǒng)的依靠IaaS及PaaS的既定路線。

在企業(yè)微信側(cè)，雖然2021年，企業(yè)微信上的真實企業(yè)與組織數(shù)已經(jīng)超1000萬，活躍用戶數(shù)超1.8億，但截至去年8月底，釘釘?shù)挠脩粢呀?jīng)突破5億，服務組織數(shù)超過1900萬。

與此同時，在2021年騰訊投資的不少企服廠商中，其客戶目標都集中在了中小企業(yè)身上。

在數(shù)字化趨勢的催化下，企業(yè)微信與釘釘之間的競爭進入到膠著階段，不同于釘釘?shù)拿黠@優(yōu)勢，企業(yè)微信背后還有飛書等追趕者。所以，即便去年騰訊已經(jīng)開始切換了主航道，但在企服領(lǐng)域，其面對的挑戰(zhàn)依舊嚴峻。

所以回看近幾年企服行業(yè)的發(fā)展，雖然騰訊如此舍得，花費百億巨資投資布局，但不可否認，還是晚了。