在爆雷189天后，花樣年（1777.HK）的自救之路迎來了“白武士”。

4月11日，花樣年、彩生活（1778.HK）聯合公告稱，雙方已各自與粵民投另類私募基金管理（珠海橫琴）有限公司（簡稱“粵民投另類”）簽訂協議，粵民投另類將在增強花樣年資產價值、落實花樣年重組計劃、優化彩生活資產及業務等多個方面為兩家企業提供協助。

其中，粵民投另類或其指定人士定位為花樣年債務重組的可能戰略投資者。而粵民投另類正是廣東民營投資股份有限公司（簡稱“粵民投”）的控股子公司。

值得注意的是，在粵民投入場前，花樣年創始人曾寶寶曾在微博公開“懟”了一位白武士。

圖片來源：曾寶寶微博

3月25日，曾寶寶在個人微博上講述過其與潛在白武士接觸一事。她提到，“昨天下午被潛在白武士拉著聊了半個小時，他們認為我除了做有趣高咖展品、構建體驗服務有能力外，對其他事都大咧咧。大開大合還要細枝末節，切。”

那么，面臨仍處在寒冬的地產行業和眾多出險房企，粵民投為何選擇馳援花樣年呢？

與粵民投經歷多輪談判

粵民投最早創建于2016年5月，在同年9月23日第三屆粵商大會正式啟動，由時任廣東省省長朱小丹揭牌。注冊資本金160億元，首期創立股東包括賢豐控股、美的控股、碧桂園、星河灣等10余家企業。

事實上，在此次官宣合作之前，花樣年與粵民投另類進行了多次溝通。

花樣年方面介紹，公司2022年1月開始接觸粵民投另類，此前也有接觸其他可能投資人，經多家比較，粵民投另類整體實力及方案比較匹配，最終選擇與粵民投另類合作。

圖片來源：花樣年公告

粵民投另類也表示，達成合作經歷了多輪談判。粵民投另類將利用自身債務重組專長，協助制定一攬子的債務重組方案、資產出售策略規則及交易架構等，盡快為所有持份者達成最佳解決方案。

對于粵民投選擇花樣年的原因，不少業內人士給出了自己的分析。

諸葛找房數據研究中心分析師梁楠表示，粵民投是由廣東政府指導推動、多家民企投資成立，結合此前政策不斷提及化解房地產市場風險來看，此舉或也是地方政府逐步參與到風險企業債務的化解中來。另外，近來政策暖風頻吹，加之花樣年重點布局在粵港澳大灣區、成渝都市圈、及長三角都市圈等重點一、二線城市，資產基本面較好，或也是粵民投入局的原因之一。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉也曾對“財聯社”記者表示，花樣年體量并不大，債務金額相較其他出險房企要少，處理起來應該相對簡單。

花樣年進入曲線拐點？

在粵民投入局前，今年3月初， 花樣年集團大運營副總裁、上海公司總經理王煥偉曾提出，花樣年最艱難的時刻已經過去了，目前公司要發力走出一條“U型曲線”，當下正處于拐點向后第二步的位置。

事實上，回看2021年，爆雷后的花樣年在交付方面取得了一定成績。

2021年，花樣年集團完成了近17000戶的交付，其中10月以后的交付量占比約40%，接近7000戶。今年第一季度，花樣年旗下的天津家天下三期、花郡六期也開始交付。

復工方面，截至2022年3月7日，花樣年在全國應復工的50個標段項目中，實現了三分之二的復工。截至3月底，復工率預計達到85%，未來兩個月內將100%復工。

王煥偉表示，階段性流動性問題對花樣年交付肯定有一定影響，但影響相對小一些。其中，在投資端，花樣年合作項目占比近六成，資金都在這個項目中閉環流動，經營相對獨立。供應商端，在合作的施工企業中，戰略單位和集采單位占比接近60%，同時覆蓋多個項目。面臨資金問題時，施工企業端可以在資金充裕與資金緊張的項目間做資源和投入的平衡調節。

土儲是房企重要的生命線，花樣年的土地儲備大多在核心一二線城市，資產基本面較好。

財報顯示，截至2021年6月底，花樣年規劃土地儲備建筑面積約3843萬平方米。其中包含兩部分，一是已確權建筑面積為1749萬平方米，集中于全國五大都市圈，一線城市和二線城市占比超過90%；二是預期未來可轉化為土地儲備的城市更新項目總建筑面積約2094萬平方米，集中于粵港澳大灣區。

下一步，王煥偉提出，公司將圍繞以下六個方面提升自我“造血”能力：提升在售項目的銷售回款能力；適配回款需求調整開發節奏；出售部分自持資產增補流動性；專項工作小組盤活推進過往重難點項目；增大管理端投入，使長周期舊改項目能快速實現價值落地；在精裝修等社區產品增值服務方面發力。

不過，受到此前政策調控和當下疫情影響，整個房地產行業的信心仍有待提升。

克而瑞數據顯示，2022年3月，我國30個重點監測城市商品住宅成交面積環比增長48%，同比跌幅擴至47%。企業層面，一季度百強房企整體業績規模同比大幅降低47%；3月單月業績同比降低52.7%。

與此同時，房企的整體融資也未有明顯回暖。2022年一季度行業100家典型房企的融資規模同比下降52.5%，特別是2-3月境外融資幾乎“停滯”。2022年至今，約75%的房企融資規模同比減少，其中有近4成企業同比降幅超過50%。

在此背景下，花樣年是否真如其所說進入曲線拐點還要打一個問號。而據其2月初披露的最新銷售業績來看，2022年1月，花樣年僅實現了5.1億元銷售額，同比下降77.77%。

57億元境外債今年到期

花樣年起步于1998年，總部設立于深圳，2009年11月，花樣年在香港聯交所主板成功上市。

2021年10月4日，因2.06億美元（約13.11億元）票據未能如期償付，花樣年官宣違約。

違約后的花樣年，在危機與自救的雙重模式中來回切換。

2021年10月，穆迪、標普、惠譽紛紛對外表示，下調房企花樣年評級。不久后，三家評級機構又因信息不足、企業要求和商業原因接連對花樣年的評級進行了撤銷。

此外，爆雷后的花樣年股價也經歷了大幅下跌。Wind數據顯示，2021年10月4日，花樣年的收盤股價為0.56港元/股，然而截至2022年3月31日，花樣年在停牌之前的收盤股價為0.2港元/股，總市值減少約20.78億港元（約16.88億元），跌幅超過60%。

事實上，債務違約后，花樣年曾通過轉讓鄰里樂股權、出售新加坡項目股權、引入財務顧問等多種方式進行自救。期間，曾寶寶還在向員工發出的《寶爺家書》中表態，花樣年絕不躺平。

去年12月，花樣年董事會主席潘軍曾在訪談中介紹，花樣年的債務分為4大方面，包括40億美元（約254.81億元）的海外債、60多億元的境內信用債、200多億元的境內銀行類金融機構貸款和未披露數額的非金融機構融資，債務總規模超過510億元。

潘軍補充，出現債務危機之后，花樣年與債權人積極溝通，取得了一定效果。境外債方面，花樣年識別了95%的債權人，推出境外債務重組框架第一版方案。截至2021年12月3日，花樣年有兩只境內債獲得展期。

去年12月16日，花樣年另外一只名為“18花樣年”的債券也獲得了展期。其中，2021年應付利息80%展期一年、本金展期兩年。而這也是花樣年在2021年第三只獲展期的境內債。

不過，2021年11月，因未按期償還1.49億美元（約9.48億元）的貸款融資，花樣年附屬公司花樣年投資曾被債權人申請清盤，目前該事件的最新進展仍未披露。

而進入2022年，花樣年的危機仍未解除。Wind數據顯示，今年4月-10月，花樣年仍有三只境外債亟需償還，總余額約8.98億美元（約57.2億元）。

圖片來源：Win數據

此外，因未按期發布2021年全年業績，花樣年及彩生活從4月1日開始停牌，至今仍未復牌。

對此，景暉智庫首席經濟學家胡景暉表示，當前情況下，花樣年想要度過危機，可以考慮以下方面，一是通過出售資產，實現快速變現；二是加快銷售，通過正常的銷售行為來回籠資金；三是尋找白衣騎士，吸引一些戰略投資人或者財務投資人加入企業，助其度過難關。

梁楠表示，在“他救”的助力之下，房企紓困依然需以“自救”為主。另外，對于債務償還方面，需積極展開債務重組，以足夠的誠意獲得投資人、債權人對債務方案的支持。但自救進程如何，后續仍有待觀察。