最近，在和一FA朋友閑聊時，對方說，其目前在幫一家咖啡品牌做融資。讓他比較意外的是，當下這個時間點，仍有不少資本都對這個案子表示了強烈的興趣，給到的估值也高的很。

“一家店，開了2個億。”上述FA說，“有幾家大機構(gòu)都在跟進。”

或許很多人都會以為，經(jīng)歷了半年多的資本狂熱后，如今咖啡賽道的熱度已經(jīng)降下來了。特別是在2021年，各路玩家被資本輪番熱捧，競爭態(tài)勢猶如神仙打架，整個咖啡市場的戰(zhàn)況似乎進入到了白熱化。在這樣的市場背景下，如果按照一般的邏輯，再出手新玩家的風險勢必會相對更大。

那為什么還有投資人愿意繼續(xù)追咖啡品牌的項目呢？一個可能的答案是，投咖啡本質(zhì)上還是投選手的生意，而非賽道。

資本熱潮再引爆，項目估值動輒翻倍，融資規(guī)模創(chuàng)3年新高

2021年的咖啡市場，肉眼可見的火爆。

首先，一眾咖啡新勢力在這一年迅速崛起，并且頻頻融資。比如Manner、M Stand、NOWWA、時萃等咖啡品牌的融資節(jié)奏起碼1年融2輪，有的甚至可以1個月就融上1輪。

其次，爭相入局的投資者數(shù)量不少，大機構(gòu)大公司都來分一杯羹。紅杉中國、啟明創(chuàng)投、高榕資本、IDG資本、GGV紀源資本、騰訊投資、淡馬錫、啟承資本、CMC資本、SIG海納亞洲創(chuàng)投基金、美團龍珠、字節(jié)跳動、喜茶、蘑菇街等紛紛出手。

再者，估值也不低。根據(jù)公開報道的公司估值數(shù)據(jù)，Manner在2021年2月份的A+輪融資時，投后估值已達到了13億美元，妥妥的獨角獸水平；再3個月后，即2021年5月，Manner再獲美團龍珠的加持，投后估值接近20億美元；又過了1個月，即2021年6月字節(jié)跳動入局后，Manner的投后估值漲至30億美元。不到半年，估值翻了一倍。

作為不同Manner主打小店模式的高端精品咖啡連鎖品牌M Stand，估值漲的也不慢。2021年1月，M StandA輪融資的估值為7億元，6個月后的B輪融資，估值直接漲到了約40億人民幣。

縱觀整個賽道，2021年，不管是融資數(shù)量還是融資規(guī)模，也均達到了近三年以來的最高值。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年及2021年，國內(nèi)咖啡品牌的融資事件數(shù)量分別為24、25和32，交易金額分別為15.99億元、15.82億元及39.36億元。可見，在融資規(guī)模上，2021年相比前兩年超過翻倍。

包括曾備受爭議、被迫退市的瑞幸咖啡，在2021年也大有“翻盤”之勢。

根據(jù)瑞幸咖啡最新財報數(shù)據(jù)，2021年第三季度，瑞幸咖啡全部凈收入為23.5億元，相比去年同期增長了105.6%。雖然仍未實現(xiàn)扭虧為盈，但虧損已大幅收窄。同時期內(nèi)，瑞幸咖啡凈虧損為2350萬元，較2020年同期的凈虧損17.112億元人民幣減少98.6%；非GAAP凈利潤為5460萬元，去年同期為凈虧損6.141億元。

對于瑞幸咖啡的業(yè)績好轉(zhuǎn)，不止一位投資人對投中網(wǎng)提到，這與其不斷推爆品的強產(chǎn)品打造能力有關(guān)。特別是被市場稱為“YYDS”的爆款SKU生椰拿鐵，創(chuàng)下了單月銷量超1000萬杯的紀錄。甚至有分析直言，“是生揶拿鐵救活了瑞幸”。

2022年1月27日，大鉦資本宣布其牽頭的買方團以超4億美元的總交易對價完成了對瑞幸咖啡部分股東股權(quán)的收購。買方團其他成員包括IDG資本和亞太地區(qū)最大的另類資產(chǎn)管理公司之一Ares SSG Capital Management。交易完成后，陸正耀等前管理層成員不再擁有出售股份的任何權(quán)益，大鉦資本持有瑞幸超30%的股權(quán)，成為控股股東。而這筆交易，也或許為瑞幸未來的“重生”按下了加速鍵。

投選手而非賽道

實際上，拋開企業(yè)本身的成色，國內(nèi)咖啡賽道在2021的爆火，一定程度上離不開瑞幸等這些重要玩家對整個咖啡消費市場的滲透。

咖啡投資人胡濤對投中網(wǎng)提到，雖然瑞幸發(fā)展前期采用了不健康的商業(yè)模式導致后續(xù)經(jīng)歷了一連串的危機，但不能否認的是，瑞幸的確教育了市場，培養(yǎng)了一大批咖啡用戶，包括在開店模型及產(chǎn)品形態(tài)上，于資本市場也建立了一定的品牌認知。

如Manner，這個被市場稱為最為對標瑞幸的標的，同樣主打小店模式與“高性價比”。胡濤表示，“Manner做的很聰明的一件事是，在店面模型可復制的基礎上，相比瑞幸，其拉出了品牌調(diào)性。”

關(guān)于咖啡賽道的資本涌動，另一個常被提到的原因即是未來國內(nèi)咖啡市場的增長空間。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2021年中國咖啡市場規(guī)模約為3817億元。伴隨公眾飲食觀念的改變，中國咖啡市場正在進入一個高速發(fā)展的階段，預計將保持27.2%的增長率上升，2025年中國市場規(guī)模將達10000億元。

不過，對于機構(gòu)投資者而言，雖然國內(nèi)咖啡市場發(fā)展空間可觀，但2021年的這波出手，邏輯并不是要搶賽道，而是要下注其中的優(yōu)秀選手。

這也是為什么，在2021年有一波新銳咖啡品牌已然強勢崛起之后，仍有資本愿意以不菲的價格“賭”下一個新機會。

上述FA透露，其所服務的那家咖啡品牌的整體數(shù)據(jù)確實很漂亮，創(chuàng)始人有超10年的咖啡行業(yè)經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)認知水平也很高。

作為M Stand的B輪投資方，啟承資本執(zhí)行董事萬曉也對投中網(wǎng)表示，咖啡行業(yè)的不同玩家價格定位不一，產(chǎn)品形態(tài)、經(jīng)營業(yè)態(tài)也不盡相同，因此投資邏輯不能一概而論。與其說是咖啡賽道熱，不如說具體的某個標的有差異化的競爭優(yōu)勢，更受到投資者的青睞。“不同模型的玩家價值創(chuàng)造也不一樣，做投資決策時我們更多的還是落到企業(yè)本身。”

不止是“咖啡”

啟承資本之所以選擇M Stand，萬曉給出的邏輯是，M Stand適合當下中國咖啡行業(yè)的解法，即不只賣差異化的產(chǎn)品，同時也賣不一樣的空間，“一店一設計”是MStand區(qū)別于很多咖啡店的設計理念；不只賣咖啡，還提供較多的創(chuàng)意飲品，如爆款產(chǎn)品燕麥曲奇拿鐵和新推的盲盒棒棒糖拿鐵。這其中，不拘泥于傳統(tǒng)咖啡的創(chuàng)意飲品解法尤其關(guān)鍵。

在萬曉看來，咖啡本質(zhì)上是帶有功能和精神雙重屬性的消費。在國內(nèi)，特別是那些咖啡消費滲透率相對不高的區(qū)域，許多消費者在線下購買咖啡的動機并不是咖啡，而是帶著咖啡味的飲品。這意味著，在向二三線城市等更下沉的市場滲透時，M Stand的打法可更容易突破，以獨特的設計和產(chǎn)品創(chuàng)新能力形成差異化的供給，進而高效完成全國連鎖的布局。

換言之，對于線下連鎖咖啡這個賽道，投資人表面上是在投咖啡品牌，但他們看好的其實是那些以咖啡為起點，有能力向廣大飲品市場做延展的玩家。

這樣的思路在咖啡、茶飲品牌的不斷跨界上也有所驗證。比如瑞幸，成立不到一年時，就進行了品類擴張，推出了小鹿茶，進軍茶飲市場。隨后，瑞幸又不斷推出新品，其在2020年推出的厚乳系列，年內(nèi)就售出3160萬杯，占全年銷售量20%。

包括喜茶，不僅上線了喜茶咖啡，還在2021年直接投資出手了精品咖啡品牌Seesaw。投中網(wǎng)曾報道，2021年，Seesaw的品牌主張從“一杯好咖啡”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙槐煤鹊目Х取保ㄎ粸閯?chuàng)意咖啡，即以咖啡為基底，結(jié)合茶、果汁、氣泡水、果干等元素的咖啡飲品。到2021年5月，Seesaw創(chuàng)意咖啡的銷售占比甚至超過了傳統(tǒng)咖啡，復購率達40%。

其實早在2019年左右，即瑞幸的估值備受爭議之時，就有投資人對投中網(wǎng)提到過，僅是國內(nèi)的咖啡市場，遠遠撐不起瑞幸的估值。瑞幸咖啡雖然以咖啡起勢，但未來不一定要靠咖啡賺錢。

而關(guān)于2021年國內(nèi)咖啡賽道的又一輪資本扎堆、估值居高不下的熱潮現(xiàn)象，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春曾談到，現(xiàn)在一些店不能以當下店的數(shù)量去看估值，而是現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)具備擴展幾千家店規(guī)模的基礎，可能在接下來的咖啡市場快速攀升的時候，它占據(jù)一個很好的區(qū)位。

“外面可能看資本泡沫狂熱，但資本從來都是很理性的。”吳世春表示，對比來看，如果把未來十年的市場折現(xiàn)到現(xiàn)在，咖啡市場依然是一個特別值得投資的生意。

（應受訪者要求，文中胡濤為化名）